每經(jīng)記者  馬宇飛

        大同煤業(yè)（601001，收盤(pán)價(jià)32.87元）

整體上市的第一步便引來(lái)爭(zhēng)議。

        6月22日，公司披露公告稱，擬以21.86億元收購(gòu)公司控股股東大同煤礦集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱同煤集團(tuán)）擁有的燕子山礦相關(guān)資產(chǎn)。按照燕子山礦2009年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)計(jì)算，此次收購(gòu)靜態(tài)PE高達(dá)87.4倍。

        公開(kāi)資料顯示，大同煤業(yè)在2006年上市之初曾做出承諾，公司大股東將逐步把全部煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入上市公司。而收購(gòu)燕子山礦正是兌現(xiàn)上述承諾的第一步。

        但故事的開(kāi)始卻并不美麗——投資者普遍質(zhì)疑，無(wú)論是從采礦權(quán)收購(gòu)價(jià)看，還是單純以收購(gòu)市盈率來(lái)衡量，該筆交易的定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)均價(jià)；同時(shí)，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告中顯示的盈利數(shù)據(jù)，燕子山礦在2009年莫名出現(xiàn)盈利大幅縮水的情形，但大同煤業(yè)卻并未解釋其中緣由。這讓投資者對(duì)該礦目前的真實(shí)情況難以判斷。

收購(gòu)價(jià)格被指偏高

        公告顯示，燕子山礦位于大同煤田西北邊緣，可采儲(chǔ)量約為1.36億噸，煤種主要為動(dòng)力煤。而根據(jù)《采礦許可證》載明的生產(chǎn)規(guī)模400萬(wàn)噸/年及儲(chǔ)量備用系數(shù)1.4測(cè)算，燕子山礦剩余可采年限約24.3年。

        截至2009年11月30日，該礦總資產(chǎn)約13.29億元，凈資產(chǎn)11.07億元，其中采礦權(quán)賬面評(píng)估價(jià)值為6.75億元。大同煤業(yè)稱，采用收益法評(píng)估，燕子山礦的股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為21.86億元，增值率為97.47%。

        “從噸采礦權(quán)收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，燕子山礦的收購(gòu)定價(jià)明顯偏貴了?！蹦炒笮腿堂禾啃袠I(yè)研究員十分肯定地告訴記者。

        該研究員表示，業(yè)內(nèi)一般用“噸采礦權(quán)收購(gòu)價(jià)格”或“噸可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)格”等指標(biāo)來(lái)衡量煤礦收購(gòu)定價(jià)高低?！皣嵅傻V權(quán)收購(gòu)價(jià)格就是用采礦權(quán)價(jià)值除以可采儲(chǔ)量，此次大同煤業(yè)收購(gòu)燕子山礦的噸采礦權(quán)收購(gòu)價(jià)格達(dá)到了4.95元/噸，高出此前的同類(lèi)型收購(gòu)?！?br/>
        記者注意到，冀中能源（000937，收盤(pán)價(jià)26.58元）以及恒源煤電（600971，收盤(pán)價(jià)25.42元）等多家煤炭上市公司此前均有過(guò)類(lèi)似收購(gòu)。其中，冀中能源在2008年底公布收購(gòu)峰峰集團(tuán)、邯礦集團(tuán)和張礦集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)，收購(gòu)資產(chǎn)的總可采儲(chǔ)量為2.92億噸，而采礦權(quán)賬面評(píng)估價(jià)值為14.05億元，對(duì)應(yīng)噸采礦權(quán)收購(gòu)價(jià)格為4.81元/噸。

        此外，恒源煤電同樣在2008年底披露收購(gòu)任樓、祁東和錢(qián)營(yíng)孜三大煤礦，該三大煤礦的總可采儲(chǔ)量為5.31億噸，采礦權(quán)賬面評(píng)估價(jià)值為15.41億元，對(duì)應(yīng)噸采礦權(quán)收購(gòu)價(jià)格僅為2.9元/噸，均低于大同煤業(yè)收購(gòu)燕子山礦的標(biāo)準(zhǔn)。

        華寶證券煤炭行業(yè)研究員王廣舉補(bǔ)充認(rèn)為，冀中能源和恒源煤電收購(gòu)的煤礦煤種大部分為煉焦煤，其價(jià)格高于燕子山礦的動(dòng)力煤，但成本增長(zhǎng)不高，利潤(rùn)會(huì)比動(dòng)力煤多，按理煉焦煤的噸采礦權(quán)收購(gòu)價(jià)格應(yīng)更高?！斑@反過(guò)來(lái)也說(shuō)明了燕子山礦的收購(gòu)定價(jià)偏高?！?br/>
        中銀國(guó)際的研究報(bào)告還指出，燕子山礦可采儲(chǔ)量為1.36億噸，按照21.86億元收購(gòu)價(jià)計(jì)算，噸可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)格為16元/噸，而目前行業(yè)平均收購(gòu)價(jià)格僅為不到10元/噸。

        另一方面，根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)顯示，2009年1至11月份，燕子山礦共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.14億元，利潤(rùn)總額0.30億元，凈利潤(rùn)僅0.23億元。業(yè)內(nèi)估計(jì)該礦去年全年凈利潤(rùn)約為2500萬(wàn)元。這意味著大同煤業(yè)此次收購(gòu)的靜態(tài)市盈率高達(dá)87.44倍，明顯高出目前A股煤炭上市公司的平均靜態(tài)估值。而按照燕子山礦24.3年的可采年限計(jì)算，大同煤業(yè)要想保證此筆收購(gòu)回本，須保證燕子山礦每年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近9000萬(wàn)元。

        有分析人士戲稱，同煤集團(tuán)以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)均價(jià)的價(jià)格將旗下資產(chǎn)賣(mài)給上市公司，究竟是在給上市公司輸血還是抽血？

燕子山礦盈利疑云

        實(shí)際上，燕子山礦真實(shí)的盈利狀況目前仍處于一團(tuán)疑云中。

        按照大同煤業(yè)披露的數(shù)據(jù)，燕子山礦在2006年~2008年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.43億元、1.86億元和3.28億元，但到2009年驟降至約0.25億元，甚至不足2008年的一個(gè)零頭，前后業(yè)績(jī)表現(xiàn)形成巨大反差。

        然而，對(duì)于盈利驟然大幅縮水的原因，大同煤業(yè)在收購(gòu)公告中只字未提。而在接受記者采訪時(shí)，多位行業(yè)研究員也均表示公司對(duì)此并未解釋，不清楚具體原因。

        前述某券商研究員稱，如果是以2009年以前的盈利為參照標(biāo)準(zhǔn)，大同煤業(yè)收購(gòu)燕子山礦的PE不算高，但公司隱瞞燕子山礦去年盈利暴跌的原因，造成投資者對(duì)該礦目前的真實(shí)情況難以判斷，這才是市場(chǎng)最擔(dān)心的地方。

        “到底是假摔還是真摔誰(shuí)也無(wú)法判斷，是假摔還好，但如果是真摔，那么高的PE簡(jiǎn)直就是搶錢(qián)了?！彼ρ缘馈?br/>
        那么，究竟是什么原因造成了燕子山礦2009年盈利的暴跌呢？

        銀河證券分析師趙柯認(rèn)為，其主要原因在于煤炭售價(jià)的下降和成本的上升較為明顯。

        但也有分析認(rèn)為，燕子山礦的銷(xiāo)售主要以直達(dá)煤為主，銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中約80%為合同煤銷(xiāo)售，按照2009年年初落實(shí)的動(dòng)力煤合同價(jià)格計(jì)算，其大部分銷(xiāo)售價(jià)格應(yīng)比2008年高，這無(wú)法解釋為何該礦去年收入和凈利潤(rùn)雙重下滑。

        而另?yè)?jù)網(wǎng)上文章傳聞，燕子山礦曾在2009年多次發(fā)生事故，且屢屢瞞報(bào)。

        該文章舉例稱，“2009年1月23日，燕子山礦井下發(fā)生一起事故，造成一名礦工遇難。遇難礦工為焦成元，35歲，山西省廣靈縣人，家中排行老六，曾經(jīng)在吉林當(dāng)兵8年?！?br/>
        “2009年4月7日，燕子山礦綜采一隊(duì)發(fā)生頂板事故，造成一死四傷。遇難礦工朱維國(guó)，36歲。塌方石塊大約寬度1米厚60公分，塌方面積20多米，有一個(gè)23歲的傷者傷勢(shì)嚴(yán)重。”

        對(duì)于這些事故，文章稱燕子山礦及同煤集團(tuán)均隱瞞不報(bào)。而有業(yè)內(nèi)人士分析，燕子山礦去年業(yè)績(jī)驟降，或許正是與該礦屢屢發(fā)生礦難有關(guān)。

        但上述說(shuō)法并未得到大同煤業(yè)的正面回復(fù)。記者曾多次撥打公司董秘辦電話以及董秘錢(qián)建軍的手機(jī)，但截至發(fā)稿時(shí)，均一直無(wú)人接聽(tīng)。



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