來源：中國證券網(wǎng) 中國化學(xué)（601117）:業(yè)績持續(xù)快速增長 業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比上升。2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入380.6億元，較上年同期增長33.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤21.02億元，較上年同期增長53.6%，基本每股收益為0.43元。7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.8億元，較上年同期增長35.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.48億元，較上年同期增長55.2%，業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比進(jìn)一步上升。報(bào)告期內(nèi)，公司在施工項(xiàng)目進(jìn)展普遍順利，2012年前3季度與中報(bào)時(shí)相比，營業(yè)收入增速提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司2012年全年收入增速將超過30%，受益于公司管理提升帶來的費(fèi)用率下降和稅收方面的優(yōu)惠，公司2012年全年業(yè)績?cè)鏊僖灿型^40%。 煤化工項(xiàng)目有望加速。公司前3季度公司新簽合同額691.63億元，煤化工項(xiàng)目從2011年的33%降至15%以下。但是10月份以來，公司在煤化工項(xiàng)目方面已經(jīng)有所收獲，新簽了兩個(gè)煤化工合同，包括鄂爾多斯（600295）市新杭能源30萬噸/年的煤制乙二醇裝臵工程承包合同和中煤平朔劣質(zhì)煤綜合利用示范項(xiàng)目主生產(chǎn)線工程承包合同，總合同金額超過30億元，煤化工新簽訂單明顯加速。我們預(yù)計(jì)公司全年新簽合同接近1000億元，煤化工項(xiàng)目在新簽合同中的占比在20%以上。 維持買入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9元。公司作為國內(nèi)化工工程行業(yè)的龍頭，盈利能力強(qiáng)，目前市場(chǎng)份額還不到4%，未來業(yè)績有望持續(xù)快速增長，我們維持之前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.68、0.92和1.14元，未來三年復(fù)合增速達(dá)33%。維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:化工投資持續(xù)下滑，國家出臺(tái)限制煤化工發(fā)展政策，單個(gè)項(xiàng)目大幅虧損風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券分析師：李孔逸，傅真卿） 宏源證券（000562）:績優(yōu)符合預(yù)期，短期估值提升空間有限 前3季度業(yè)績優(yōu)于同業(yè)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外主要業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比正增長。公司2012年前3季度營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長30.10%、18.24%。分業(yè)務(wù)看，公司除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入被動(dòng)下滑以外，其余業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)不同程度的同比增長。 自營、承銷收入占比大幅上升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比被動(dòng)下滑。宏源證券前3季度經(jīng)紀(jì)、承銷、受托資產(chǎn)管理、自營及凈利息收入占比分別為25.8%、19.11%、2.27%、33.86%和9.00%，自營業(yè)務(wù)收入及占比大幅增長帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比下滑，另外，公司承銷收入占比較2011年全年有所上升。 傭金率微降，前3季度市場(chǎng)份額同比略升。公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入6.29億元，同比下滑31.85%，其中第3季度單季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑28.16%，降幅較2季度單季度有所擴(kuò)大，主要由于3季度平均傭金率環(huán)比略有下滑。前3季度股基成交額市場(chǎng)份額1.31%，較去年全年上升0.02個(gè)百分點(diǎn)，第3季度市場(chǎng)份額1.29%，較2季度環(huán)比略有上升。2012Q1-Q3公司平均凈傭金率0.096%，第3季度凈傭金率0.092%，環(huán)比略有下滑。代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入下滑主要受市場(chǎng)整體交易量下滑影響，但同期市場(chǎng)A股成交額同比下滑29.1%，可見凈傭金率同比下滑帶來公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入幅度高于成交額下滑幅度。 承銷業(yè)務(wù)行業(yè)突出，收入逆市場(chǎng)周期實(shí)現(xiàn)正增長。前3季度公司實(shí)現(xiàn)證券承銷業(yè)務(wù)凈收入4.66億元，同比增長50.32%。股債主承銷金額444.50億，同比增長127.14%，市場(chǎng)占有率3.50%，較去年同期增長1.25個(gè)百分點(diǎn)，排名行業(yè)第8位。其中，IPO承銷金額16.39億，同比下滑36.95%，市場(chǎng)份額1.65%，同比上升0.52個(gè)百分點(diǎn)。債券承銷金額338.31億，同比增長126.29%，市場(chǎng)份額較去年同期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，排名市場(chǎng)第11位。（德邦證券分析師：李項(xiàng)峰） 中國國旅（601888）:單季盈利增長略低于市場(chǎng)預(yù)期 前三季度EPS0.885元，同比增長39.9%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.8億元，同比增長27.2%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤11.51億元，同比增長34.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.79億元，同比增長34.4%。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營收45.74億元，同比增長15.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.10億元，同比減少7.03%。前三季度EPS0.885元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。 三亞門店客流增長放緩、新項(xiàng)目建設(shè)引致成本上升等因素導(dǎo)致三季度單季盈利負(fù)增長。公司三季度凈利潤同比負(fù)增長的主要原因包括:一、三亞門店受今年海南旅游市場(chǎng)不景氣及?？诿舛惖攴至饔绊?，客流增長放緩；二、海棠灣國際購物中心動(dòng)工及大窯灣物流中心項(xiàng)目建設(shè)引致運(yùn)營成本上升；三、公司調(diào)整優(yōu)化煙酒等商品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致廣告費(fèi)、租賃費(fèi)及存貨減值等增長。 海南離島免稅政策調(diào)整將顯著提升中免三亞免稅店2013年盈利。新的海南離島購物免稅政策將于今年11月正式實(shí)施，我們預(yù)計(jì)中免三亞免稅店人均消費(fèi)有望達(dá)到3500元附近，對(duì)應(yīng)三亞免稅店2013年銷售收入將突破30億元，凈利潤6億元，凈利潤較2012年增長2.5億元，增幅占上市公司2012年預(yù)估凈利潤的25%以上。 鑒于政策預(yù)期兌現(xiàn)，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)對(duì)于中國國旅的關(guān)注將轉(zhuǎn)向即將到來的海南旅游旺季期間三亞門店盈利增長。 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)35元。由于新的離島免稅政策將于11月實(shí)施，我們上調(diào)公司2012~2014年EPS分別為1.15元、1.59元、1.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為26x、19x、15x。此外，公司目前正在積極推進(jìn)海棠灣國際免稅城建設(shè)，該項(xiàng)目存在較大資金缺口，我們推測(cè)公司2013年存在再融資可能性，業(yè)績?cè)鲩L存在超預(yù)期可能。上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入-A”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至35元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:海南旅游市場(chǎng)游客增長低于預(yù)測(cè)、海免新免稅店開業(yè)。（安信證券分析師：董云翔） 中國鐵建（601186）:三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期 中國鐵建公告2012年1-9月收入3，031.8億人民幣，同比下滑6.5%；歸屬上市公司股東凈利潤50.9億人民幣，同比增長2.1%，業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期。前三季度業(yè)績出現(xiàn)增長的主要原因一方面是去年同期受到宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮以及鐵路投資驟降等多方面因素影響公司業(yè)績基數(shù)較低；另一方面公司前三季度的毛利率水平同比仍有提升。在基建投資提升的背景下，公司回款情況好轉(zhuǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上升對(duì)業(yè)績?cè)斐梢欢ㄍ侠?。我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有較大不確定性，基建類投資可能難以維持較高增速。我們上調(diào)A股評(píng)級(jí)至買入，維持H股的持有評(píng)級(jí)不變，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)為5.40元和7.76港幣。 1-9月公司毛利率同比上升0.62個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到10.24%。營業(yè)利潤率為2.01%，同比提升0.13個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤率為1.68%，同比提升0.14個(gè)百分點(diǎn)。 1-9月公司期間費(fèi)用率整體上升0.65個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到5.41%。銷售費(fèi)用率0.37%，較去年同期上升0.01個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率4.19%，上升0.12個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.85%，上升0.51個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于利息支出大幅增加。 基建投資的回暖促進(jìn)了公司的新簽訂單增長，今年1-9月份公司累計(jì)新簽合同額4，618.7億元，同比增長53.1%。其中，國內(nèi)4，057.8億元，占比87.9%，同比增長39.3%；海外560.9億元，占比12.1%，同比增長440.9%。 公司累計(jì)新簽合同中，工程承包合同額3，793.4億元，占比82.1%；勘察設(shè)計(jì)咨詢47.8億元，占比1.0%；工業(yè)制造58.5億元，占比1.3%；物流與物資貿(mào)易571.9億元，占比12.4%；房地產(chǎn)138.2億元，占比3.0%；其他8.8億元，占比0.2%。 由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，政府加大經(jīng)濟(jì)刺激力度，基建投資有所提高。 9月初，發(fā)改委就集中批復(fù)了超過1萬億的交通建設(shè)項(xiàng)目規(guī)劃。今年我國鐵路基建投資也在不斷增加，在今年第六期鐵路建設(shè)債券募集說明書中表示，2012年全國鐵路基本建設(shè)投資5，160億元，較年初計(jì)劃增加了1，100億元。未來公司將能較大受益于基建投資的回升。 宏觀緊縮背景下投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 維持2012-2014年A、H股每股盈利預(yù)測(cè)0.601元、0.662元和0.714元不變。上調(diào)A股評(píng)級(jí)至買入，維持H股的持有評(píng)級(jí)不變，目標(biāo)價(jià)格由4.57元和6.02港幣上調(diào)為5.40元和7.76港幣。（中銀國際證券分析師：李攀，李大振） 五糧液（000858）:白酒帝國有頭有腰，超預(yù)期增長或可持續(xù) 盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司未來將成為國內(nèi)惟一濃醬兼皆有、高中低端產(chǎn)品十分豐富、風(fēng)險(xiǎn)抵御與成長兼具的企業(yè)。隨著集團(tuán)公司與股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸清晰化，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)將實(shí)質(zhì)性邁上新臺(tái)階；公司已經(jīng)著手進(jìn)行營銷體制改革和產(chǎn)品線的梳理、進(jìn)一步提升激勵(lì)水平以及開展區(qū)域兼并收購，力爭(zhēng)在2015年達(dá)到600億元的收入規(guī)模，因此我們認(rèn)為公司已成為白酒行業(yè)最具“兩高一低”（高成長性、高確定性和低估值）的投資標(biāo)的。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS2.46元、3.54元以及5.09元，12年對(duì)應(yīng)的PE不到14倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。12年目標(biāo)價(jià)55元，提升空間超63%，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。（東興證券分析師：劉家偉） 大連電瓷（002606）:業(yè)績扭虧，單季度業(yè)績?nèi)杂性鲩L空間 報(bào)告摘要: 1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤1320萬元:公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.25億元，同比增長2.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1320萬元，同比下降68%。公司上半年虧損17萬元，三季度開始扭虧。 公司扭虧的主要原因是毛利率環(huán)比提升幅度明顯。預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤3500萬元-4500萬元，同比下降17%-35%。 三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1337萬元，環(huán)比增長118%:公司三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元，環(huán)比下降15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1337萬元，環(huán)比增長118%。公司營業(yè)收入環(huán)比略微下降的原因是由于公司的銷售收入確認(rèn)具有一定的波動(dòng)性，整體的生產(chǎn)情況良好。凈利潤環(huán)比高增長的原因是毛利率大幅提高。 三季度毛利率38.5%，環(huán)比提升10%:三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.5%，環(huán)比提升10%。 公司前三個(gè)季度的毛利率分別為22.5%、27.5%和38.5%，環(huán)比提升非常明顯。公司毛利率提高的主要因素有原材料成本下降，能源成本下降，產(chǎn)品價(jià)格提升和優(yōu)質(zhì)訂單改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。由于“淮南-上?！苯涣魈馗邏壕€路即將交貨，預(yù)計(jì)四季度的毛利率有望繼續(xù)改善。 中標(biāo)國內(nèi)和印度特高壓直流訂單，將增厚明年一季度的業(yè)績:公司剛剛中標(biāo)國內(nèi)的“哈密-鄭州”直流輸電項(xiàng)目，并簽訂了印度第一條±800kV直流輸電項(xiàng)目的后續(xù)訂單，這些優(yōu)質(zhì)訂單將增厚明年一季度的業(yè)績。 盈利與測(cè)與投資評(píng)級(jí):維持“買入-B”的投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS為0.2元，0.44元和0.7元，給予目標(biāo)價(jià)11元，對(duì)應(yīng)2013年25倍的EPS。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1.特高壓建設(shè)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；2.海外電網(wǎng)建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券分析師：黃守宏） 雙良節(jié)能（600481）:余熱利用發(fā)力，業(yè)績超預(yù)期 報(bào)告摘要: 凈利潤率同比大幅上升，盈利增長超預(yù)期:報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.85億元，利潤總額1.70億元，凈利潤1.37億元，同比分別增長4.60%、20.36%和23.73%，每股收益為0.17元，超出市場(chǎng)預(yù)期。分季度數(shù)據(jù)顯示，三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.62億元，同比上升817.84%，環(huán)比上升25.61%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8465萬元，同比大幅上升102.07%，環(huán)比大幅上升229.05%，折合EPS0.105元。三季度綜合毛利率14.69%，凈利率5.09%，均較二季度大幅改善。 溴化鋰余熱利用熱泵推廣好于預(yù)期:由于國內(nèi)企業(yè)節(jié)能減排需求加大，公司余熱利用系統(tǒng)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)保效益突出，客戶實(shí)施節(jié)能技術(shù)改造的積極性提高。公司的余熱利用業(yè)務(wù)在前幾年示范的基礎(chǔ)上，由于節(jié)能效果顯著，開始獲得客戶的大量訂單，不但在熱電供熱領(lǐng)域獲得杭州華電能源（600726）項(xiàng)目、撫順礦業(yè)熱電廠項(xiàng)目的應(yīng)用，而且在石油開采、鋼鐵等高耗能領(lǐng)域也獲得突破。中報(bào)已經(jīng)顯示該業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)47.14%，預(yù)計(jì)2012年的銷售收入能夠達(dá)到10億元左右。在主營收入中的占比持續(xù)上升，從而推動(dòng)公司綜合毛利率的提升。 苯乙烯漲價(jià)推動(dòng)四季度盈利增長:2012年9月國內(nèi)苯乙烯市場(chǎng)呈現(xiàn)繁榮局面，走出了自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的最高位，華東市場(chǎng)一度沖至13500元/噸。主要是由于企業(yè)檢修不斷，導(dǎo)致現(xiàn)貨資源不斷減少，需求端顯示部分下游需求則依然時(shí)處旺季，同時(shí)原料純苯大幅連續(xù)上漲等利好因素強(qiáng)勁支撐苯乙烯市常最近一個(gè)季度，苯乙烯價(jià)格上漲了32.68%。對(duì)于公司四季度乙烯業(yè)務(wù)的盈利提升有利。 維持“增持-A的”投資評(píng)級(jí):我們上調(diào)公司的2012年每股收益至0.21元，預(yù)計(jì)公司2012、2013、2104年的EPS預(yù)測(cè)分別為0.21元、0.23元、0.25元。我們維持增持-A投資評(píng)級(jí)和6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.0元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:海水淡化項(xiàng)目、空冷器項(xiàng)目訂單確認(rèn)低于預(yù)期，化工原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。（安信證券分析師：劉軍，譚志勇，賈鵬） 伊力特（600197）:三季高增速難以持續(xù)，穩(wěn)健增長仍是長期主基調(diào) 伊力特公布三季報(bào)，收入凈利分別增長35%、51%，其中三季凈利增297%。業(yè)績超預(yù)期的主因是白酒三季度毛利率大幅提升及所得稅下降，前者是因渠道庫存導(dǎo)致三月份提價(jià)效應(yīng)延后，后者為早年股權(quán)轉(zhuǎn)讓虧損經(jīng)協(xié)商獲得一次性抵稅，預(yù)計(jì)未來高毛利率和低稅率均難以持續(xù)，此外煤化工尚有大量庫存急待清理，Q4業(yè)績難言樂觀。以12EPS25倍定位目標(biāo)價(jià)14.5元，維持“審慎推薦-B”評(píng)級(jí)。（招商證券（600999）分析師：朱衛(wèi)華，董廣陽，龍雋） 中國銀行（601988）:中間收入企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定 業(yè)績概述 12年前三季度中國銀行實(shí)現(xiàn)歸屬于母行股東凈利潤1064億元，同比增長10.4%，EPS0.38元、BVPS2.84元，第三季度凈利潤環(huán)比持平。前三季度凈利潤增速高于我們預(yù)測(cè)2pc，主要源自凈息差擴(kuò)大幅度超預(yù)期。 l主要亮點(diǎn) 1.息差環(huán)比小幅回升按日均余額口徑計(jì)算，中行前三季度凈息差2.12%，比前兩季度擴(kuò)大2bp。按期初期末平均余額口徑計(jì)算，第三季度凈息差2.14%，環(huán)比擴(kuò)大8bp。第三季度息差上升很可能與存款增長偏慢、貸存比上升有關(guān)。 2.資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定中行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，三季度末中行不良單升:不良貸款環(huán)比增加5.4億元，增幅0.8%；不良率0.93%，環(huán)比下降1bp，年初以來持續(xù)下降。 3.中收增長企穩(wěn)回升第二季度中收大幅下滑之后，第三季度企穩(wěn)回升。第三季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入156.8億元，環(huán)比增長19.7%。 4.資本充足環(huán)比上升三季度末核心資本充足率和資本充足率分別為10.38%和13.16%，分別環(huán)比上升23bp和16bp。中行是否下調(diào)可轉(zhuǎn)債價(jià)格，很大程度取決于匯金的態(tài)度。l 存在不足 1.存款增長偏慢三季度末中行存款較二季度末減少1394億元，環(huán)比減少1.5%，低于全行業(yè)1.9%平均水平。 2.貸存比存壓力由于存款增長偏慢，導(dǎo)致三季度末貸存比上升較快。三季度末中行貸存比為71.49%，較二季度末上升了2.90個(gè)百分點(diǎn)。l投資建議 預(yù)計(jì)中行12/13年凈利潤增長10%/2%，對(duì)應(yīng)EPS0.49/0.50元，BVPS2.89/3.24元，現(xiàn)5.54/5.43倍PE，0.94/0.84倍PB。中行整體息差水平行業(yè)偏低，吸存壓力較大，基本面處于上市銀行中等水平，維持原來的中性評(píng)級(jí)，給予未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)3.14元，漲幅空間16%。（國泰君安證券分析師：邱冠華） 華夏銀行（600015）:息差顯著收窄，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定 業(yè)績概述 12年前三季度華夏銀行實(shí)現(xiàn)歸屬母行凈利潤91.8億元，同比增長40.4%，EPS1.34元，BVPS10.39元；第三季度凈利潤環(huán)比下降17%。前三季度凈利潤增速超我們預(yù)測(cè)6pc，主要源自第三季度撥備環(huán)比減少15.1%超預(yù)期。 主要亮點(diǎn) 1.存款增長快于同業(yè) 9月末華夏銀行存款較6月末增長9.4%，遠(yuǎn)超股份制銀行4.4%平均水平。今年是公司五年規(guī)劃最后一年，預(yù)計(jì)第三季度公司加大了與大型企業(yè)一對(duì)一存款產(chǎn)品定制服務(wù)，以確保全年存款目標(biāo)和五年規(guī)劃計(jì)劃的完成。當(dāng)然，通過這種方式吸收的存款很可能成本相對(duì)高一些。 2.資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定 華夏銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。三季度末公司不良貸款率0.85%，與二季度末持平；不良貸款余額59.4億元，環(huán)比增加2.5億元，增幅4.4%。關(guān)注類貸款余額90.7億元，環(huán)比上升3.5%，增幅與二季度3.3%基本持平。 存在不足 1.息差環(huán)比顯著收窄第三季度期初期末平均余額口徑凈息差環(huán)比收窄29bp至2.56%。我們認(rèn)為息差環(huán)比顯著收窄主要原因有三:①6、7月份非對(duì)稱降息，此乃行業(yè)共性因素；②經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致貸款有效需求減弱，貸款利率下行，此亦行業(yè)共性因素；③第三季度華夏加大了定制產(chǎn)品吸存力度，存款成本較高。由于華夏80%的信貸資產(chǎn)在今年重定價(jià)完畢，管理層預(yù)計(jì)四季度凈息差已調(diào)整充分，明年一季度起凈息差有望企穩(wěn)。 2.中間收入環(huán)比下降第三季度非利息凈收入環(huán)比減少14.6%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入環(huán)比下降7.3%，其他非息收入環(huán)比下降75.8%。可見，中間業(yè)務(wù)收入專項(xiàng)整治對(duì)其產(chǎn)生了較大影響。 投資建議 預(yù)計(jì)華夏銀行12/13年凈利潤增長28%/5%，對(duì)應(yīng)EPS1.72/1.83元，BVPS10.75/12.29元，現(xiàn)4.81/4.58倍PE，0.77/0.67倍PB。華夏銀行基本面中等，但估值較具吸引力，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。（國泰君安證券分析師：邱冠華） 中國汽研（601965）:業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司發(fā)展穩(wěn)定 公司27日公告三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)收入8.56億（同比-48.24%），歸屬母公司利潤2.06億元（同比+31.75%），EPS為0.32元，符合我們預(yù)期；3季度實(shí)現(xiàn)收入2.79億（同比-19.9%），凈利潤0.63億（同比-8.2%）。公司今年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，高盈利業(yè)務(wù)占比明顯提升。我們認(rèn)為公司在汽車技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，軌道交通零部件和燃?xì)庀到y(tǒng)擁有核心技術(shù)，未來汽車監(jiān)管法規(guī)提升、城市軌交建設(shè)、天然氣汽車普及等有望支撐公司長期穩(wěn)定發(fā)展，給予“推薦”評(píng)級(jí)。投資要點(diǎn):產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司盈利能力。1-9月公司收入8.56億（同比-48.24%），凈利潤2.06億（同比+31.75%）；3季度實(shí)現(xiàn)收入2.79億（同比-19.9%），凈利潤0.63億（同比-8.2%）。3季度凈利同比下滑主要因盈利較強(qiáng)的天津進(jìn)出口檢測(cè)業(yè)務(wù)本期下滑所致。今年公司低毛利專用車業(yè)務(wù)大幅收縮，高盈利的軌交零部件放量結(jié)算，整體盈利能力明顯提升。 汽車監(jiān)管法規(guī)提升支撐公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。公司是國內(nèi)汽車技術(shù)服務(wù)綜合提供商，未來隨國家監(jiān)管法規(guī)升級(jí)、整車廠新車型推出加快、汽車研發(fā)本土化和外包化等，汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有望獲得長期發(fā)展。公司募投項(xiàng)目將提升開發(fā)試驗(yàn)?zāi)芰Γ∟VH、安全等），支撐公司盈利穩(wěn)定向好。 軌交零部件技術(shù)壟斷。公司在跨座式單軌車轉(zhuǎn)向架、減速箱等方面具有壟斷優(yōu)勢(shì)，依托重慶2、3號(hào)線用車需求，當(dāng)前在手訂單充足。同時(shí)向100%低地板車型等其他領(lǐng)域滲透，已協(xié)助北車長客完成主要研發(fā)工作，未來此類車型大規(guī)模使用時(shí)，公司有望成為獨(dú)家供貨商，拓寬發(fā)展領(lǐng)域。 燃?xì)庀到y(tǒng)業(yè)務(wù)調(diào)整后進(jìn)入快速發(fā)展通道的。公司掌握噴嘴、電控單元等燃?xì)庀到y(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)，已成立全資子公司重點(diǎn)發(fā)展該業(yè)務(wù)，計(jì)劃投產(chǎn)20萬套燃?xì)庀到y(tǒng)零部件產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在14年達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)收入。若國內(nèi)配套設(shè)施完善，天然氣汽車有望獲得高速發(fā)展，為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。 投資建議:我們預(yù)計(jì)公司12-14年實(shí)現(xiàn)收入11.88、13.42和16.72億元，凈利潤2.54、3.34和4.23億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.40、0.52和0.66元。未來汽車監(jiān)管法規(guī)提升、城市軌交建設(shè)、天然氣汽車普及等有望支撐公司長期穩(wěn)定發(fā)展，給予公司12年20倍估值，目標(biāo)價(jià)8.0元，“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下滑，汽車監(jiān)管法規(guī)升級(jí)放緩。（中投證券分析師：張鐳） 漢得信息（300170）:收入穩(wěn)定增長，利潤增速放緩 事件: 公司公告2012年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.94億，歸屬上市公司股東凈利潤8255.2萬，分別同比增長37.2%，28.4%。 點(diǎn)評(píng): 收入增速較快，反應(yīng)市場(chǎng)景氣程度未明顯惡化:公司前三季度營業(yè)收入同比增長37.2%，母公司第三季度的營收增速為33.8%。高端ERP實(shí)施市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)惡化的反應(yīng)有一定滯后，較高的營收增速反應(yīng)市場(chǎng)景氣程度并未明顯惡化。 毛利率受“營改增”影響略降:由于“營改增”以及夏爾并表的原因前三季度毛利率從33.33%下滑到29.81%。由于營業(yè)稅改增值稅，相同金額的合同反應(yīng)到利潤表上的營業(yè)收入會(huì)變少，從而導(dǎo)致毛利率下降。如果選取前三季度母公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，簡(jiǎn)單將營業(yè)收入放大5%，然后再計(jì)算毛利率，會(huì)發(fā)現(xiàn)毛利率并未降低。 營業(yè)外收入減少與資產(chǎn)減值損失拖累利潤增長:隨著應(yīng)收賬款上升資產(chǎn)減值損失增加226.6萬元，因政府補(bǔ)貼減少導(dǎo)致營業(yè)外收入減少198.4萬元。兩項(xiàng)合計(jì)對(duì)利潤增速影響為5.7個(gè)百分點(diǎn)。估值與投資建議:鑒于對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣預(yù)期我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.74、0.97、1.29元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、18倍、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致ERP行業(yè)景氣度下滑。（湘財(cái)證券分析師：朱程輝） 機(jī)器人（300024）:業(yè)績符合預(yù)期，代理商將加強(qiáng)銷售能力 事項(xiàng):2012年公司三季報(bào)公布，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.55億元，同比增長38.24%；歸屬母公司凈利潤1.17億元，同比增長47.95%；未攤薄EPS為0.39元。公司收入及利潤增長符合市場(chǎng)預(yù)期。 平安觀點(diǎn):單季度毛利率下降不影響全年業(yè)績?cè)鲩L. 公司三季度單季收入同比增長30.40%，歸屬母公司凈利潤同比增長6.47%。但由于成本同比增加40.9%以及管理費(fèi)用同比增加45.6%，導(dǎo)致毛利率下降5個(gè)百分點(diǎn)至22.73%，從而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降12.78%。我們認(rèn)為，收入增長是因?yàn)楣救匀惶幱诋a(chǎn)品交付持續(xù)增長期，毛利率及營業(yè)利潤下降是由于交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的原因。 考慮到今年為公司首次交付軍品訂單，如果全年交付全部軍工訂單，預(yù)計(jì)公司年終最終核算時(shí)毛利率將大幅提升。由于軍品存在年終集中確認(rèn)收入的特性，我們對(duì)本年度業(yè)績?cè)鲩L仍然樂觀。 我們預(yù)計(jì)，軍品將在“增量”新領(lǐng)域中持續(xù)閃亮. 我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，公司強(qiáng)大的技術(shù)背景與研發(fā)能力，從而持續(xù)推出新產(chǎn)品與進(jìn)入新領(lǐng)域，是公司目前成長的重要驅(qū)動(dòng)力。目前公司受用戶委托研發(fā)新型機(jī)器人，可看出公司在軍品上已開花結(jié)果，預(yù)計(jì)其持續(xù)性也可得到充足保證。 代理商招募取得初步成果，將增強(qiáng)公司銷售能力. 公司目前已正式授權(quán)數(shù)家代理商，授權(quán)業(yè)務(wù)涵蓋公司全線產(chǎn)品營銷。由于目前公司被動(dòng)營銷仍占比近半，公司持續(xù)成長時(shí)必將遇到營銷瓶頸。公司通過招募代理商方式，將可加強(qiáng)公司主動(dòng)營銷能力，為以后公司規(guī)模擴(kuò)大及機(jī)器人量產(chǎn)做好營銷渠道鋪墊。 維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí). 我們預(yù)計(jì)，公司2012-2014年EPS為0.79、1.09與1.45元，未來3年公司凈利增速達(dá)40%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)機(jī)器替代人工進(jìn)程低于預(yù)期；2，公司技術(shù)未能緊跟市場(chǎng)。（平安證券分析師：葉國際） 華峰超纖（300180）:單季業(yè)績明顯增長 公司公布2012年三季報(bào)。2012年1-3季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.45億元，同比增加23.83%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7182萬元，同比增加22.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6215萬元，同比增加22.83%；EPS為每股0.39元，符合我們的預(yù)期。同時(shí)我們預(yù)計(jì)2012年凈利潤同比增長幅度為20-30%，折合全年凈利潤為9473-10262萬元，對(duì)應(yīng)EPS為0.60-0.65元。 公司單季度業(yè)績明顯增長。公司2012年3季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比增長28.63%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2265萬元，同比增加32.14%，業(yè)績明顯提升。 公司3季度毛利率為28.50%，較去年3季度上升了1.56個(gè)百分點(diǎn)，較去年盈利能力同比出現(xiàn)回升。前三季度綜合毛利率達(dá)到26.59%，分季度來看，一季度毛利率偏低，只有21.48%，二季度毛利率大幅回升，達(dá)到28.5%。 四季度有望保持旺勢(shì)。去年四季度超纖行業(yè)卻出現(xiàn)旺季不旺的局面，主要原因是超纖行業(yè)產(chǎn)能過剩，存貨積壓嚴(yán)重。今年公司將努力開拓新用戶和新領(lǐng)域，同時(shí)加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，將應(yīng)收賬款余額保持在較低水平。 毛利空間將進(jìn)一步收窄。2009-2011年，公司超纖產(chǎn)品毛利率分別為34%、32%、29%，毛利率逐年下降的主要原因是原材料價(jià)格逐步上升，引起生產(chǎn)成本增加所致。過去三年，毛利率逐步下降，未來兩年，超纖產(chǎn)品毛利率仍將下降，主要原因是超纖行業(yè)將會(huì)有大量新增產(chǎn)能投放，超纖企業(yè)將會(huì)采取降價(jià)來換取市場(chǎng)份額的營銷策略，超纖產(chǎn)品毛利率逐步逼近20%。 維持“增持-A”評(píng)級(jí)。未來兩年，公司收入增長主要來源超纖革的新增產(chǎn)能，不過超纖革價(jià)格和毛利率將有所下降。我們調(diào)整公司2012-2014年盈利預(yù)測(cè)0.60元、0.63元和0.75元，對(duì)應(yīng)2012-2014年18、17和14倍PE，維持“增持-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:（1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券分析師：潘凡） 長城汽車（601633）:SUV表現(xiàn)超預(yù)期，業(yè)績高增長至少持續(xù)至明年中 事項(xiàng): 公司披露三季報(bào):2012前三季實(shí)現(xiàn)收入同比37.8%為294.6億，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比50.6%為38.4億，EPS1.26元，每股凈資產(chǎn)6.46元。 平安觀點(diǎn): 我們?cè)?012年1月9號(hào)長城汽車調(diào)研報(bào)告《核心業(yè)務(wù)SUV2012年將有高增長》中調(diào)高了對(duì)長城汽車的評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦”。報(bào)告中我們認(rèn)為“公司對(duì)其三大車型戰(zhàn)略定位清晰，2012年長城汽車高增長確定，天津基地投產(chǎn)迎來再次騰飛，SUV產(chǎn)品從傳統(tǒng)越野走向越野與城市型兼?zhèn)洹辈⒔o出18.4元的目標(biāo)價(jià)。 目前看公司前三季度發(fā)展超出預(yù)期，我們上調(diào)了公司12/13年銷量及盈利預(yù)測(cè)。 n國內(nèi)最大SUV車企，前三季SUV同比增76%，占公司總銷量達(dá)44%前三季長城汽車銷量同比27.7%為42.3萬輛，其中SUV/轎車/皮卡銷量分別同比增76.1%/1.4%/13.9%達(dá)18.4萬輛/13.7萬輛/10萬輛。公司哈弗H6月銷量環(huán)比持續(xù)上升，增長強(qiáng)勁，在產(chǎn)能爬坡后體現(xiàn)出遠(yuǎn)優(yōu)于其它自主SUV的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，H6至9月月銷創(chuàng)歷史新高達(dá)1.35萬臺(tái)；轎車C50銷量亦于9月創(chuàng)歷史新高達(dá)4518輛，在哈弗M4等新車推動(dòng)下哈弗M系列從年初至今每月銷量均環(huán)比增長，至9月銷量創(chuàng)9000臺(tái)新高。 前三季公司銷量/收入/凈利潤同比增幅依次為27.7%/37.8%/50.6%，顯示出在核心增長利器H6的推動(dòng)下公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，取得了量、價(jià)、利齊升的良好發(fā)展局面。 據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，長城汽車是目前國內(nèi)SUV產(chǎn)銷規(guī)模最大的企業(yè)，2012前三季SUV市占率達(dá)13.3%，SUV占長城汽車整車銷量比例高達(dá)43.8%。 n第三季度表現(xiàn)尤其優(yōu)異3Q單季情況看，公司SUV/汽車銷量同比144%/43%；由于H6、C50等重點(diǎn)車型的上量，公司銷量/收入/利潤同比增幅依次為43.4%/55.7%/101.2%，毛利率同比增2.9個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少0.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比增加3個(gè)百分點(diǎn)。 n盈利預(yù)測(cè)與投資建議公司SUV業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯領(lǐng)先其它自主車企，國內(nèi)SUV龍頭地位穩(wěn)固，且SUV行業(yè)正處于高成長期，此前由日系占據(jù)近三成的SUV份額未來或呈下行趨勢(shì)，讓出的份額將被其它合資品牌SUV及處于領(lǐng)先地位的自主SUV車企占據(jù)，長城汽車作為國內(nèi)自主SUV中的領(lǐng)先者必將受益于此。（平安證券分析師：王德安，余兵） 中天科技（600522）:非經(jīng)常性損益影響短期業(yè)績 事件: 公司26日公布2012年三季報(bào):報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.8億元，同比增長24%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.9億元，同比下降1.5%，基本每股收益0.4130元。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收14.3億元，同比增長17%，環(huán)比下降5%，歸屬于母公司的凈利潤1.1億元，同比增長7%，環(huán)比下降12%。 點(diǎn)評(píng): 非經(jīng)常性損益影響短期利潤。Q1-Q3資產(chǎn)減值損失達(dá)到2700萬，而去年同期為270萬，主要是存貨跌價(jià)和壞賬準(zhǔn)備所導(dǎo)致；營業(yè)外收入為2100萬，較去年同期少了3300萬元，主要是本期收到的政府補(bǔ)助減少，預(yù)計(jì)部分政府補(bǔ)助可能會(huì)延遲至Q4兌現(xiàn)。 毛利率持續(xù)提升，盈利能力增強(qiáng)。Q1-Q3公司毛利率達(dá)到21.3%，同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于毛利率較高的特種電纜、射頻電纜等占比的提升，再加上今年度電信光纖集采價(jià)格達(dá)到每芯公里70.9元，較去年69元的價(jià)格大幅上升，導(dǎo)致光纖光纜產(chǎn)品毛利率也有所上升。 管理費(fèi)用率偏高，源于研發(fā)投入增加。Q1-Q3公司三項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)11.8%，同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用率同比增加了1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要源于今年光纖提速和光棒技改項(xiàng)目方面的研發(fā)投入有所加大。 光纖、光棒產(chǎn)能升級(jí)，光棒自給率持續(xù)提升。公司光纖預(yù)制棒11年底達(dá)到200噸產(chǎn)能，通過技改，到12年底將達(dá)到400噸，能生產(chǎn)1300萬芯公里光纖，公司計(jì)劃到13年底光棒產(chǎn)能將提升至600噸，光棒將完全實(shí)現(xiàn)自給。公司12年初光纖產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到1300萬芯公里，12年底將達(dá)到1500萬芯公里。相對(duì)于公司1600-1800萬芯公里的制纜需求，公司光纖產(chǎn)能仍不足，短期內(nèi)仍將主要通過外購來解決產(chǎn)能瓶頸。 裝備電纜項(xiàng)目盈利仍需等待。裝備電纜產(chǎn)品受造船、軌交、光伏等行業(yè)景氣度下滑影響，產(chǎn)能未能得到合理釋放，規(guī)模效應(yīng)未能體現(xiàn)，導(dǎo)致今年前三季度錄得虧損，而去年同期實(shí)現(xiàn)盈利2千多萬。 維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.56元、0.69元、0.78元，對(duì)應(yīng)PE分別為15、12、10倍。我們看好公司毛利率和費(fèi)用率的改善，并且對(duì)國內(nèi)光纖行業(yè)供需情況持樂觀態(tài)度，對(duì)公司維持“增持”評(píng)級(jí)。（太平洋（601099）分析師：劉讓杰） 國藥一致（000028）:業(yè)績繼續(xù)保持高增長 事件:公司公布三季度報(bào)告，2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為134.97億，同比增長21.17%，主營業(yè)務(wù)利潤為12.05億，同比增長24.2%，營業(yè)利潤為4.66億，同比增長52.7%，利潤總額4.63億，同比增長42.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.57億，同比增長45.0%，基本每股收益1.24元，每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.042元/股。 投資要點(diǎn) 第三季度依然保持高速增長:今年7-9月份公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.93億元、比去年同期增長19.45%，營業(yè)利潤為1.49億元、比去年同期增長44.9%，利潤總額為1.56億元、比去年同期增長45.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.17億元、比去年同期增長44.3%。 預(yù)計(jì)頭孢業(yè)務(wù)毛利率同比提升明顯。公司前三季度整體毛利率為9.2%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)頭孢業(yè)務(wù)毛利率同比仍然上升，主要由于公司劑型調(diào)整，繼續(xù)提升固體制劑占比所致，前三季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.6%和2.1%，同比分別下降0.4、0.2個(gè)百分點(diǎn)，公司調(diào)整內(nèi)部架構(gòu)，費(fèi)用控制較好。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為3.27，較去年同期略有下降，主要是商業(yè)回款速度略有放緩所致。 醫(yī)藥商業(yè)預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長。公司在兩廣地區(qū)覆蓋醫(yī)院已超過2000家，未來有望在兩廣實(shí)現(xiàn)二甲以上醫(yī)院全覆蓋，繼續(xù)鞏固公司在兩廣地區(qū)的龍頭地位，預(yù)計(jì)未來還有可能加大在兩廣的整合力度。公司在建工程較年初減少0.44億元，主要因?yàn)楣咀庸緡貜V西新建物流中心項(xiàng)目、蘇州萬慶新建無菌車間項(xiàng)目等本年完工部分轉(zhuǎn)固。 財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為1.63、1.95、2.31元，考慮到公司盈利能力不斷改善，同時(shí)公司作為兩廣醫(yī)藥商業(yè)的龍頭，有望受益于醫(yī)藥流通改革，給予公司2012年22倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.86元，維持公司買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 抗生素政策影響超出預(yù)期，頭孢原料藥價(jià)格大幅波動(dòng)。（東方證券分析師：李淑花） 天虹商場(chǎng)（002419）:業(yè)績基本符合預(yù)期，三季度環(huán)比改善，明年高彈性品種 業(yè)績基本符合預(yù)期，1-3Q2012凈利潤同比下降9.24%: 1-3Q2012公司實(shí)現(xiàn)收入102.33億元，同比增長10.62%；歸屬于母公司的凈利潤4.0億元，同比下降9.24%，全面攤斌EPS為0.50元，扣非后歸屬母公司凈利潤為3.89億元，同比下降7.11%。公司業(yè)績基本符合我們之前EPS0.52元，同比下降5%的預(yù)期。1-3Q2012公司同店增速為3.9%，其中3Q單季度同店增速為4.6%，環(huán)比有所改善。7-9月，公司共新開1家門店和升級(jí)1家門店，百貨門店總數(shù)達(dá)55家（其中天虹49家、君尚2家、加盟店4家）。公司預(yù)計(jì)2012年全年凈利潤同比增長幅度為-15%-15%。 1-3Q2012凈利潤同比下滑，但3Q單季度較2Q環(huán)比大幅改善: 公司凈利潤較去年同比下滑，主要是由于1）公司受宏觀影響，收入增速放緩，尤其是深圳區(qū)域，1-3Q2012收入同比增速僅約3.98%（母公司報(bào)表收入）；2）公司外延擴(kuò)張積極，某些新開門店如北京、浙江部分門店虧損較大，但其經(jīng)營虧損無法用盈利區(qū)域的當(dāng)年利潤抵補(bǔ)，導(dǎo)致所得稅賦較高，1-3Q2012實(shí)際稅率同比提高3.24個(gè)百分點(diǎn)至30.66%。未來外埠地區(qū)若盈利情況將帶來一定業(yè)績彈性（異地?cái)U(kuò)張門店未來可以享受一次性的扭虧為盈及稅率降低利好，則形成戴維斯雙擊）。 同時(shí)從單季度拆分看，3Q2012公司營業(yè)收入32.39億元，同比增長12.57%，基本與二季度的13.43%持平；而歸屬于母公司的凈利潤為1.16億元，同比增長2.63%，較二季度的-5.11%有所改善；扣非后三季度單季凈利潤為1.13億元，同比增長10.70%，較二季度的-6.08%有大幅改善。 毛利率有所提升，期間費(fèi)用率亦有上升: 報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率上升0.17個(gè)百分點(diǎn)至23.79%，而期間費(fèi)用率同比增長0.93個(gè)百分點(diǎn)至17.50%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.61/0.36/-0.04個(gè)百分點(diǎn)至15.78%/2.04%/-0.32%。公司銷售和管理費(fèi)用率有所上升，主要是由于新店增加及人工成本的增加所致。 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后彈性最大的百貨股，維持買入評(píng)級(jí): 我們調(diào)整公司2012-14年EPS分別為0.70/0.85/1.01元（之前為0.73/0.90/1.10元），以2011年為基期未來三年CAGR為11.4%，認(rèn)為公司合理價(jià)值為16.0元。公司異地?cái)U(kuò)張盈利能力屢超預(yù)期，而異地?cái)U(kuò)張?jiān)?jīng)是傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)較難攻破的一個(gè)難題，因此類似于王府井（600859）之類全國擴(kuò)張門店，未來將形成獨(dú)特的全國連鎖擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，未來明年經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇，較高的稅率以及今年深圳的低基數(shù)將成就其極強(qiáng)的彈性，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:外延擴(kuò)張人才管理及租金上漲風(fēng)險(xiǎn)，新開門店培育期超預(yù)期。（光大證券（601788）分析師：唐佳睿）