史丹利(002588)：轉(zhuǎn)型升級(jí)在進(jìn)行

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)36%，略高于市場(chǎng)預(yù)期。公司13年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為53.45億元、4.86億元、3.97億元，分別同比增長(zhǎng)5.71%、40.68%、36.15%，基本每股收益為1.81元，表現(xiàn)出色。公司計(jì)劃以13年底總股本為基數(shù)，向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元(含稅)，以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增3股。

卓越營(yíng)銷，驅(qū)動(dòng)銷量增加，毛利率提高。公司營(yíng)銷能力居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，13年加大了營(yíng)銷力度，重點(diǎn)實(shí)施會(huì)議營(yíng)銷、深度營(yíng)銷和終端下沉的營(yíng)銷策略，并開展測(cè)土配方、種肥同播等農(nóng)化服務(wù)，提高了營(yíng)銷效率。全年復(fù)合肥銷售量達(dá)187萬噸，同比增長(zhǎng)12.9%，其中四季度增速達(dá)30%以上。而13年尿素、一銨等單質(zhì)肥價(jià)格基本單邊下跌，公司復(fù)合肥品牌優(yōu)勢(shì)突出，議價(jià)能力強(qiáng)，銷售毛利率有所提高，本期達(dá)19.35%，同比提高5.4個(gè)百分點(diǎn)。

期間費(fèi)用增長(zhǎng)快，目的是提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本期銷售費(fèi)用為3.72億元，同比增長(zhǎng)41.1%，源于公司加強(qiáng)了廣告投入和提高了銷售人員工資，其中廣告投入達(dá)1.74億元，增幅72.4%，利于品牌宣傳和形象塑造，而職工費(fèi)用增幅67.8%，主要為了激勵(lì)銷售人員；管理費(fèi)用為2.31億元，增長(zhǎng)62.8%，主要源于研發(fā)支出增加，本期投入1.1億元，同比增長(zhǎng)2.4倍，顯示公司對(duì)環(huán)保高效新型肥料開發(fā)的重視，利于公司長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型發(fā)展。q14年輝煌值得期待。1。新產(chǎn)能投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。13年底產(chǎn)能達(dá)460萬噸/年，基地布局更加本地化，物流成本降低；將推出控釋肥、水溶肥等高端肥料，市場(chǎng)前景廣闊。2。營(yíng)銷創(chuàng)新深入。銷售人員增加近200人，夯實(shí)成熟市場(chǎng)，拓展外圍市場(chǎng)，加強(qiáng)專營(yíng)店建設(shè)，整合客戶資源，提供差異化服務(wù)。

維持“審慎推薦-A”：公司營(yíng)銷能力卓越，新品提供增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為2.17元、2.60元、3.08元，目前動(dòng)態(tài)估值15倍。招商證券