每經(jīng)編輯｜徐彪    

◎徐彪

很多人對八股文不屑一顧，尤其是堅信市場經(jīng)濟原教旨主義的同志們。但殘酷的事實告訴我們，在美國，如果你想有前瞻性的話，必須學會揣摩美聯(lián)儲的心思。在中國，如果你想有前瞻性的話，無論行業(yè)政策還是宏觀政策，都必須搞清楚政府的真實想法。而政府幾乎所有關鍵性想法的變化，都會體現(xiàn)在關鍵性用詞的變化上，因此我們必須將關鍵性用詞的含義理解到位。

我們需要一個例子來說明問題：今年房地產(chǎn)政策的關鍵性用詞“分類調(diào)控和雙向調(diào)控”，圈外人剛接觸這句話，一定云里霧里。直到后面限購逐漸放開，直到后面限貸也逐漸松動，大家才恍然大悟：搞半天，原來就是放松。只不過，這種放松沒有體現(xiàn)在中央政府一聲令下的層面，而是體現(xiàn)在地方政府百花齊放的層面。如果你能在今年初準確把握到“分類調(diào)控和雙向調(diào)控”的含義，堅決買入并持有房地產(chǎn)板塊的話，年初至今的收益率高達13.44%。

新常態(tài)意味著什么？

話說，已經(jīng)發(fā)生的事情，多說無益，徒增煩惱。放下過去向前看，我們需要研究點有用的東西，甚至可以說極端有用的東西，那就是“新常態(tài)”三個字的含義。

今年5月，習近平總書記在河南視察時指出 “我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，我們要增強信心，從當前我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。”“新常態(tài)”一詞隨之傳播開來。

我相信，任何稍有敏感性的人，聽見習近平第一次提“新常態(tài)”的時候，都會高度重視這三個字。因為，所有的宏觀調(diào)控政策都跟著形勢判斷走，每次判斷變化，都意味著政策基調(diào)的根本性變化。

5月11日，新常態(tài)一詞第一次正式通過新華社稿件 《習近平在河南考察時強調(diào)，深化改革發(fā)揮優(yōu)勢創(chuàng)新思路統(tǒng)籌兼顧，確保經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展社會和諧穩(wěn)定》出現(xiàn)在公眾面前。

6月11日開始，“適應經(jīng)濟新常態(tài)”系列經(jīng)濟時評(上、中、下共三篇)陸續(xù)出現(xiàn)在 《人民日報》經(jīng)濟版頭條。三篇文章也不是隨便找個人來寫的，作者分別來自社科院、人大國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院和民生證券，恰好代表半官方研究機構(gòu)、純學術研究機構(gòu)以及純商業(yè)的研究機構(gòu)，以體制外為主。

8月4日開始，《人民日報》陸續(xù)刊發(fā)了三篇文章，論述新常態(tài)。

第一篇，《新常態(tài)，新在哪兒？》與其說是一篇論述稿，不如說是一篇采訪稿。采訪對象包括國家統(tǒng)計局中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心副主任潘建成、國家發(fā)改委副秘書長王一鳴、國家信息中心首席經(jīng)濟師范劍平、國務院發(fā)展研究中心對外經(jīng)濟研究部部長趙晉平。無一例外，他們都來自體制內(nèi)，代表體制內(nèi)部委層面的聲音。

第二篇，《經(jīng)濟運行呈現(xiàn)新特征》主要講現(xiàn)在。相比前一篇，本報評論員署名的文章，其權威性更進一步，版面待遇也各不相同。前者雖然在頭版做了個鏈接，但主要內(nèi)容刊載在第17版。而后者，則直接出現(xiàn)在頭版。我們可以大而化之地認為，凡是冠以本報評論員的文章，一般來說都代表最權威的中央精神，屬于一錘定音式的宣布而非討論。

第三篇，《經(jīng)濟發(fā)展邁入新階段》主要講未來。

如果你不了解什么叫新常態(tài)，可以去看第一篇文章，《人民日報》借用四位體制內(nèi)官員的口，將新常態(tài)明確定位為 “我國當前的經(jīng)濟新常態(tài)，實質(zhì)上就是經(jīng)濟發(fā)展告別過去傳統(tǒng)粗放的高速增長階段，進入高效率、低成本、可持續(xù)的中高速增長階段。”在這個階段里，經(jīng)濟呈現(xiàn)出四個特征：中高速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、新動力、多挑戰(zhàn)。

如果你已經(jīng)了解新常態(tài)的字面意義，但不清楚新常態(tài)對未來幾年意味著什么，可以去看第三篇文章。這篇文章一共回答了幾個問題：

第一，新常態(tài)所提及的“中高速增長階段”到底是多高？6%算中高速，7%也算中高速，8%也算中高速吧？別看只有1%~2%的差距，對實體經(jīng)濟而言，差別巨大。對投資而言，更是天堂地獄一線間。文章明確給出的答案是 “十八大提出到2020年實現(xiàn)全面小康目標，國內(nèi)生產(chǎn)總值比2010年翻一番，按這個目標算每年7.5%左右的速度就夠了”。估計有人會有疑問，你把這幾年增速按照復利算一下，應該是7%不到而非7.5左右啊，《人民日報》評論員文章不可能連小學算術題都做錯吧？答案也很簡單，三個字“提前量”。潛在增速往下走嘛，越往后越難。你只有打足提前量，后面實在扛不住的時候，往下再走一個臺階，照樣能夠完成任務。

第二，新常態(tài)所對應的7.5%左右增速能否實現(xiàn)呢？文章告訴我們，雖然面臨諸多風險，如房地產(chǎn)風險(管理層眼里的地產(chǎn)風險特指樓市轉(zhuǎn)冷風險，第一篇文章里明確有提及，因此地產(chǎn)政策一定會繼續(xù)放松)、地方債務風險(管理層眼里的地方債風險特指地產(chǎn)轉(zhuǎn)冷后的地方財力緊張，第一篇文章里明確有提及，因此地產(chǎn)政策一定會繼續(xù)放松)、金融風險(管理層眼里的金融風險特指地產(chǎn)轉(zhuǎn)冷后的引發(fā)的地產(chǎn)和平臺債務風險，第一篇文章里明確有提及，因此地產(chǎn)政策一定會繼續(xù)放松)。

但是，我們還有新四化（新型工業(yè)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和城鎮(zhèn)化），無論哪一條，都將繼續(xù)解放生產(chǎn)力，給中高速增長注入動力。其中新型工業(yè)化、信息化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化意味著供給端攀登技術臺階發(fā)生積極變化保持增長，城鎮(zhèn)化意味著需求端繼續(xù)保持高速增長，跟上供給端積極變化。

底牌翻起 信還是不信？

筆者認為，未來幾年，一定要高度重視“新型工業(yè)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和城鎮(zhèn)化”，過去幾年，信息化相關行業(yè)的估值已經(jīng)上天，新型工業(yè)化相關行業(yè)的估值飄在半空中，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和城鎮(zhèn)化相關行業(yè)(比如農(nóng)業(yè)機械和房地產(chǎn))依然趴在地板上。我相信，這種差距不會一直維持下去。

第三，新常態(tài)下宏觀調(diào)控的思路到底是什么？就是一切圍繞“力求經(jīng)濟保持合理的增長速度”展開，為了實現(xiàn)目標，就必須繼續(xù)搞區(qū)間調(diào)控；為了實現(xiàn)目標，就必須繼續(xù)搞定向調(diào)控；為了實現(xiàn)目標，就必須繼續(xù)創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路。

當管理層把底牌輕輕告訴你的時候，每個人面前都只有兩個選擇：相信或者不相信。如果你相信，那么，我們可以宣布一件事，2010年以來經(jīng)濟增速下臺階的過程終于結(jié)束，我們將從10%以上的增速區(qū)間進入一個7.5%左右的新平臺。

經(jīng)濟增速下臺階的時候，企業(yè)盈利必然發(fā)生雪崩式下滑 (自上而下看，企業(yè)盈利主要取決于工業(yè)增速和社會融資成本)。企業(yè)盈利雪崩的同時，資本市場也迎來最寒冷的熊市。

而一旦經(jīng)濟增速穩(wěn)住 (也就是工業(yè)增速不再趨勢性下滑)，只要你能將實體經(jīng)濟融資成本切實降下來，企業(yè)盈利的回升幾乎是板上釘釘?shù)慕Y(jié)果。尤其是，如果你能將經(jīng)濟增速階段性往上打一打的話 (比如復蘇持續(xù)一年)，兩者疊加的效果將更加兇猛。

事實上，當年日本的例子就很典型。1973年前，日本經(jīng)濟高增長，年均增速近10%。1973年經(jīng)濟增速雪崩，1975年開始進入新的4%左右的中速增長期。資本市場的表現(xiàn)可以用兩個字來概括：牛市。

如果你選擇相信，要做的事情很簡單，就是大幅增加股票資產(chǎn)的配比，尤其是藍籌股。至于資本市場新寵兒花落誰家，則取決于新平臺的經(jīng)濟發(fā)動機，也就是前文提及的“新四化”：新型工業(yè)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和城鎮(zhèn)化。

2012年下半年，中國經(jīng)濟進入新平臺。自上而下地看，資本市場的寵兒一定會和經(jīng)濟的發(fā)動機高度吻合。過去兩年爆炒信息化，未來兩年，更多機會將從新興工業(yè)化(自動化、節(jié)能化)、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化(農(nóng)機、節(jié)水化)和城鎮(zhèn)化(城市基礎設施建設、綠色城市建設、房地產(chǎn)、家電、汽車)中誕生。

（作者為華泰證券策略研究部總監(jiān)）