昨日，工信部網(wǎng)站消息顯示，為加快提升我國節(jié)能技術裝備水平，培育節(jié)能產(chǎn)業(yè)，為提高全社會能源利用效率提供強有力的技術支撐，發(fā)改委、工信部特制定了《重大節(jié)能技術與裝備產(chǎn)業(yè)化工程實施方案》，提出推動形成節(jié)能裝備制造產(chǎn)業(yè)集聚，加快節(jié)能裝備推廣應用。 受此消息影響，昨日節(jié)能環(huán)保板塊上漲0.98%，板塊內(nèi)大部分個股實現(xiàn)上漲，其中，丹甫股份、方大集團、盾安環(huán)境、神霧環(huán)保、硅寶科技、科華恒盛、鑫富藥業(yè)、天保重裝、雪浪環(huán)境、首航節(jié)能等個股漲幅均超5%，分別達到：7.68%、7.56%、7.07%、6.95%、6.78%、6.51%、6.03%、5.59%、5.36%、5.03%。 對此，分析人士表示，節(jié)能環(huán)保行業(yè)是我國產(chǎn)業(yè)政策重點扶持的行業(yè)之一，而近期北方霧霾持續(xù)多發(fā)，京津冀空氣治理已進入APEC時間，隨著供暖季的到來，北方空氣污染或再度加重，建議適當關注霧霾影響所帶來的階段性投資機會。 對此，分析人士表示，據(jù)測算，2005年至2013年單位GDP能耗下降的實際年均速度為3.7%，為實現(xiàn)減排目標，2014年至2020年能耗下降的年均速度需維持在3.9%，節(jié)能減排任務大。 而從政策面來看，市場預計政策壓力將會提升。首先，“十二五”收官將近，“十二五”規(guī)劃“達標”壓力下，預計已出臺各項政策執(zhí)行力度將加大。其次，“十三五”規(guī)劃內(nèi)容值得期待。在發(fā)改委發(fā)布的25項“十三五”前期研究重大課題中，節(jié)能環(huán)保類課題有4個（占比16%）；此外，在2014年4月份發(fā)改委對“十三五”規(guī)劃編制的新聞發(fā)布會上，發(fā)展規(guī)劃司司長明確表示，十三五規(guī)劃在資源環(huán)境、生態(tài)建設方面的力度，只會進一步加大，不可能弱化。 在概念股選擇上，東方證券表示，我國已在工業(yè)、建筑以及運輸?shù)热齻€領域進行了節(jié)能規(guī)劃。建筑能耗占社會總能耗的比重約26%，建筑節(jié)能是節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃中的重點工程之一。行業(yè)成長驅動因素包括：1.綠色建筑比率上升。2012年綠色建筑占新建建筑的比重僅2%，預期2020年提升到50%。2014年起政府投資的建筑及大型公共建筑的新建全面執(zhí)行綠色建筑標準；2.大型公共建筑節(jié)能改造。“十二五”期間公共建筑改造目標是1.2億平方米，按200元/平方米的改造成本計算，節(jié)能新增市場規(guī)模240億元，并將主要在2014年至2015年完成。建議關注龍頭品種：達實智能（買入）、延華智能（增持）。（證券日報） 國電清新：運營為基石多方布局快速成長 研究機構：國泰君安撰寫日期：2014-07-21 投資建議：首次覆蓋國電清新，預計公司2014-2016年收入分別為12.8、19.2、20.9億元，凈利潤分別為2.65、4.20、4.82億元，對應EPS分別為0.50、0.79、0.91元。公司在手煙氣治理特許經(jīng)營、供熱業(yè)務將逐漸投產(chǎn)，干法脫硫、煤焦油輕質(zhì)化項目有可能構成額外業(yè)績增量。參照環(huán)保板塊2015年平均PE水平，給予公司2015年25倍PE，目標價20元，首次給予“謹慎增持”評級； 運營類業(yè)務進入集中投運期，確保最近兩年高增長。公司2013年收入的70%由運營類業(yè)務提供。目前公司運營類業(yè)務主要集中在火電脫硫、脫硝特許經(jīng)營領域，并在再生水、供熱供冷特許經(jīng)營方面進行了一些拓展。我們認為，運營類業(yè)務主要為火電廠煙氣治理，下游客戶運行穩(wěn)定，公司煙氣特許經(jīng)營項目2014年進入集中投運期。預計20 14、2015年，烏沙山4臺60萬千瓦機組脫硫特許經(jīng)營，河北兆祥、山東臨沂供熱特許經(jīng)營項目將先后投產(chǎn)，推動公司業(yè)績快速增長； 特高壓基地建設、煤焦油輕質(zhì)化有望帶來新的業(yè)績增長點。年初以來，政府不斷推出扶持特高壓輸電的政策。若錫林郭勒盟煤電基地啟動建設，將為公司帶來額外的干法脫硫建設、耗材需求。此外，公司煤焦油輕質(zhì)化項目處于建設過程中，后續(xù)若順利投產(chǎn)，能夠為公司帶來增量業(yè)績貢獻； 風險因素：火電脫硫、脫硝工程的需求可能出現(xiàn)快速下滑；煤焦油輕質(zhì)化項目受主體項目開工率影響； 中電遠達：今明兩年業(yè)績高峰期新產(chǎn)品儲備豐富 研究機構：山西證券撰寫日期：2014-07-16 特許經(jīng)營穩(wěn)定利潤。截止2013年底公司脫硫BOT項目合計1325萬千瓦，本次增發(fā)收購1050萬千瓦，收購完成后公司合計BOT項目2375萬千瓦。按照10%的凈利率測算，預計穩(wěn)定后貢獻公司凈利潤約1.8億元，對應增發(fā)后股本每股收銀0.29元。 工程和脫硫脫硝高增長期已過。2014年7月1日火電脫硫脫硝截至，目前大多數(shù)火電廠基本已經(jīng)簽訂了脫銷合同，預計2014年為工程及催化劑的高峰期，高峰期過后預計業(yè)績趨向平穩(wěn)。 后續(xù)注入仍可期待。截至2012年底，中電投集團火電裝機5，708萬千瓦，對比目前公司2400萬千瓦的裝機，是公司BOT項目的兩倍，此外中電投集團還有很多在建和規(guī)劃項目，預計后續(xù)仍存較大想象空間。 新業(yè)務儲備豐富。公司目前新業(yè)務儲備包括水務、除塵、核電肥料處理等業(yè)務，未來都可以依托中電投集團做大做強，成為公司未來增長的新引擎。 盈利預測及投資評級。我們預計公司2014-2015年每股收益分別為0.79、0.86(2015年按照增發(fā)后股本測算)，對應目前市盈率分別為25、23倍，今明兩年是公司業(yè)績增長高峰期，公司新產(chǎn)品儲備豐富，綜合考慮給予“增持”的投資評級。 風險提示：增發(fā)完成時間低于預期；2015年脫硝市場萎縮。 燃控科技：業(yè)績符合前期判斷關注新業(yè)務進展 研究機構：國聯(lián)證券撰寫日期：2014-07-16 事件：公司公布2014年半年度業(yè)績預告，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2478.37萬元-2726.21萬元，同比增長0-10%，業(yè)績增長符合前期的判斷。 點評： 業(yè)績符合我們此前判斷，公司將逐步向節(jié)能、環(huán)保、新能源業(yè)務轉變。公司主營業(yè)務集中在節(jié)能點火、特種燃燒、煙氣治理、鍋爐節(jié)能提效改造、工程承包及制造、天然氣分布式能源等業(yè)務，上半年公司穩(wěn)步實施經(jīng)營計劃，強化市場開拓，不斷提升公司整體運營的效率與質(zhì)量，業(yè)績增速基本符合我們前期判斷。公司未來的看點主要集中在業(yè)務的轉型，目前公司的經(jīng)營模式正逐步從以產(chǎn)品經(jīng)營為主向產(chǎn)品經(jīng)營、設備制造與成套、工程承包、投資運營等轉變。一方面通過進一步加強鍋爐改造設計業(yè)務及項目配套工程的拓展，加快節(jié)能進度，另一方面快速推進烏海、諸城、定州三個垃圾發(fā)電項目的審批和建設，不斷獲取新的垃圾發(fā)電項目儲備。再者全力推進天然氣分布式能源業(yè)務以及脫硫脫硝的工程和運營業(yè)務的開拓，力爭盡快培育公司新的盈利增長點，提升公司的運營實力。對于公司來說，今年是業(yè)務培育年，明年將逐步進入增長年，如果后續(xù)新業(yè)務持續(xù)推進，將呈現(xiàn)多點開花的格局，可以持續(xù)關注公司新業(yè)務的進展。 維持“推薦”評級。我們維持14年、15年、16年EPS為0.22元、0.26元和0.31元，以7月14日收盤價12.25元計算，對應的市盈率分別為57倍、48倍、40倍。鑒于公司處于戰(zhàn)略轉型期，隨著時間的推移，公司對于新業(yè)務的布局將逐步顯現(xiàn)成效，我們繼續(xù)維持“推薦”評級。 風險提示：傳統(tǒng)主營節(jié)油點火業(yè)務進展不達預期的風險，戰(zhàn)略轉型低于預期的風險。 永清環(huán)保：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定新業(yè)務彈性高 研究機構：華鑫證券撰寫日期：2014-06-27 事件描述：近期，我們拜訪了公司，與公司高管就公司的經(jīng)營和發(fā)展進行了交流。 點評： 傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長。公司目前主要收入來源是大氣污染治理類業(yè)務，包括了脫硫改造和脫硝業(yè)務。2014年是火電脫硝“大年”，全國能源工作會議提出2014年全國火電脫硝比重要達到70%。我們認為2015年后仍存在火電小機組和新機組的脫硝市場。此外，環(huán)保部4月份公布了新的鍋爐大氣污染物排放標準，對氮氧化物排放做出新的規(guī)定，我們判斷這將確保脫硝行業(yè)高景氣度將維持至到2016年。此外，脫硫改造市場好于預期，市場需求相對活躍，也將是公司傳統(tǒng)業(yè)務保持增長的一個助力。 土壤修復業(yè)務前景遠大。國家確定了三大污染防治計劃，其中大氣污染防治計劃已經(jīng)推出，水污染防治計劃預計將在近期推出，而最后一個土壤污染防治計劃仍在醞釀之中。根據(jù)最新完成的《全國土壤污染狀況調(diào)查公報》，全國土壤總的超標率為16.1%，其中輕微、輕度、中度和重度污染點位比例分別為11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染類型以無機型(重金屬)為主，有機型次之，復合型污染比重較小，無機污染物超標點位數(shù)占全部超標點位的82.8%。雖然土壤污染目前仍存在商業(yè)模式不明確和標準缺失等問題，但場地土壤污染治理市場相對發(fā)展條件比較成熟，有望成為近期土壤污染治理發(fā)展最快的市場。根據(jù)我們對美國土壤修復市場的研究，公司離子礦化穩(wěn)定化技術有望成為國內(nèi)主流解決重金屬土壤污染技術。在國內(nèi)首個區(qū)域性重金屬污染治理試點“湘江流域重金屬污染綜合治理”中，公司在七個重點區(qū)中進入了四個市場，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。此外，在場地土壤污染治理方面，公司已有商業(yè)化運作案例，完成了包括四川長虹鎘污染等項目。 藥劑業(yè)務整裝待發(fā)。2013年開始公司藥劑業(yè)務已經(jīng)開始貢獻營收，該業(yè)務是公司土壤修復產(chǎn)業(yè)鏈向上游的拓展，目前主要有兩個應用領域，一是土壤修復，二是垃圾焚燒廠的飛灰穩(wěn)定。我們長期看好國內(nèi)土壤修復市場，藥劑未來在土壤修復領域應用市場前景遠大。而垃圾焚燒廠飛灰穩(wěn)定市場存較大進口替代市場，公司產(chǎn)品有明顯的價格優(yōu)勢，我們判斷這部分市場需求相對確定，將成為近幾年拉動該收入上升的藍海市場。 垃圾焚燒業(yè)務將從2015年開始貢獻利潤。公司2013年先后簽訂了新余市生活垃圾焚燒發(fā)電廠BOT合同和衡陽市城市生活垃圾焚燒發(fā)電廠BOT合同。新余項目將在2015年下半年開始貢獻利潤，2016年衡陽項目將在2016年開始貢獻利潤。公司通過與地方政府簽訂合同環(huán)境服務協(xié)議，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，有利于獲得包括垃圾焚燒在內(nèi)的環(huán)保項目。 盈利預測：公司傳統(tǒng)業(yè)務增長穩(wěn)定，土壤修復和藥劑業(yè)務存在較大發(fā)展前景，垃圾焚燒業(yè)務將從2015年開始貢獻利潤，我們看好公司未來的發(fā)展。此外，土壤污染防治計劃將是公司股價上升的另一催化劑。我們預計，公司2014-2016年EPS將分別達到0.31元、0.4元，和0.58元。我們上調(diào)評級至“推薦”。 風險提示：合同風險、政策風險和宏觀風險等。 龍凈環(huán)保：投資收益增厚業(yè)績脫硫脫硝工程大幅增長 研究機構：世紀證券撰寫日期：2014-04-22 盈利預測與投資評級 1、假設條件： A、2013年公司凈利潤大幅增長主要受投資收益影響，雖然公司目前仍持有接近3個億的可出售金融資產(chǎn)，但金融資產(chǎn)的變現(xiàn)時間和金額存在較大不確定性，盈利預測暫不考慮金融投資變現(xiàn)收益影響。 B、雖然我們認為行業(yè)增速可以持續(xù)，但考慮公司收入基數(shù)較大(2013年為55.68億元)以及2014年已簽訂單的情況，預計2014-2016年公司環(huán)保業(yè)務年均增長在20%左右。 2、盈利預測：我們預計公司2014-2016年每股收益(EPS)分別為0.88元、1.01元、1.11元，對應市盈率(PE)分別為33.63X、29.37X、26.76X，估值處于行業(yè)平均水平。考慮國內(nèi)空氣治理行業(yè)市場需求快速釋放以及公司在除塵器領域的競爭優(yōu)勢，首次給予“增持”評級。 風險提示 為了支持日常經(jīng)營需要，公司累計發(fā)行5年期中期票據(jù)8億元，每年利息費用支出在5000萬元左右，對未來幾年凈利潤影響較大。2013年末，公司應收項目超過15億元，如果公司回款情況未達預期，壞賬計提可能會影響利潤表現(xiàn)。 龍源技術：由設計制造向節(jié)能環(huán)保綜合服務轉型 研究機構：海通證券撰寫日期：2014-04-24 事件： 2014年第一季度營收同比上升22.44%，凈利潤同比上升38.6%。2014年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1.70億元，同比上升22.44%；歸屬于母公司所有者凈利潤666.64萬元，同比上升38.6%；每股收益為0.02元。 點評： 微油點火收入大幅增長，業(yè)務轉型小有成績。2014年第一季度，公司收入穩(wěn)定增長。其中，微油點火產(chǎn)品收入768萬元，同比增299.16%，主要原因是該業(yè)務去年基數(shù)較??；等離子產(chǎn)品收入5270萬元，同比降19.42%；低氮燃燒產(chǎn)品收入7195萬元，同比增1.51%；此外，公司積極推進業(yè)務轉型，首個鍋爐綜合改造項目收入3425萬元，開啟設計制造向節(jié)能環(huán)保綜合服務的轉型。 費用率下滑推動凈利潤快速增長。2014年第一季度，公司歸屬母公司凈利潤增速明顯高于收入，源于期間費用率同比降6.46個百分點，其中銷售費率同比降10個百分點。 銷售費率大幅下降。2014年第一季度，公司期間費用率23.91%，同比降6.46個百分點。銷售費率10.54%，大幅下降10個百分點，主要原因在于2013Q1公司對問題、缺陷產(chǎn)品和項目進行改進和完善，導致銷售費用較高。財務費率-1.27%，同比增3.78個百分點，源于利息收入減少。管理費率14.65%，同比降0.25個百分點。 經(jīng)營情況良好。2014年第一季度，公司預付賬款環(huán)比增43.30%，源于業(yè)務量增加，支付的材料、安裝費增加。值得注意的是，本季度末公司存貨同比增長91.86%、環(huán)比增長16.60%；2013Q2-2013Q4公司每季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流入情況均好于營業(yè)收入情況，本季度現(xiàn)金流入遠好于營業(yè)收入，公司實際經(jīng)營情況較好。 未來預判：(1)截至2012年底全國已投運煙氣脫硝機組容量約2.3億千瓦，占火電機組容量的28%，2012年當年投運脫硝容量近0.9億千瓦。根據(jù)公司及同行業(yè)公司經(jīng)營情況，預計2013年投運脫硝容量1.6億千瓦以上，仍有4億千瓦機組需要脫硝改造。由于2014年7月1日重點地區(qū)火電廠實施特別排放限額，且2013年初實施了火電脫硝電價，我們預計2014年脫硝行業(yè)需求仍將火爆。2015年水泥、鋼鐵等其他領域脫硝市場啟動。(2)2013年全年新增火電裝機容量3200萬千瓦，預計2014年新增火電3000萬千瓦左右，我們預計等離子點火、微油點火設備需求將略有下降。(3)2013年公司余熱利用項目較少，我們預計2014年恢復正常；同時，公司新業(yè)務“鍋爐綜合改造”開始貢獻收益。 盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長29.90%、24.19%、23.67%，每股收益分別達到0.87元、1.09元、1.34元，4月23日收盤價對應2014年動態(tài)市盈率為24.22倍。結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2014年20-25倍市盈率，對應股價為17.40-21.75元，維持“增持”的投資評級。 主要不確定因素。脫硝改造進程不達預期，毛利率繼續(xù)下降的風險。 東江環(huán)保：長遠眼光看待在淵潛龍 類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-02-24 投資要點： 業(yè)務結構調(diào)整，抵御金屬價格下降影響。公司通過研發(fā)高附加值產(chǎn)品、提高無害化處理業(yè)務占比來平衡資源化業(yè)務盈利下降。公司高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)包括電鍍級硫酸銅和氧化銅，預計2014年上半年正式頭產(chǎn)。新產(chǎn)品價格可以提高20%左右。近年，公司已逐漸通過提高無害化處理業(yè)務占比來平衡資源化產(chǎn)品價格下跌對公司盈利能力的影響，無害化處理業(yè)務擴大有利于維持公司盈利能力的穩(wěn)定。 2013-2014年產(chǎn)能增長有限，長期成長具備堅實基礎。2013年底，公司固廢處理能力達到42.9萬噸/年(不含水淬渣)，在建及收購項目預計將新增產(chǎn)能87萬噸，是目前產(chǎn)能規(guī)模的2倍，預計新增產(chǎn)能將于2015-2017年集中釋放，而2014年僅新增德達、清遠東江7萬噸產(chǎn)能。公司在建危廢項目順利實施將使公司具備較高的內(nèi)生增長。 公司具備成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)潛質(zhì)。危廢處理行業(yè)在我國屬于新興行業(yè)，市場參與者眾多，但整體規(guī)模和生產(chǎn)能力偏小，具有核心競爭力的企業(yè)較少。公司是國內(nèi)規(guī)模較大、資質(zhì)較全和業(yè)務覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務商。我們認為無論從產(chǎn)能規(guī)模還是業(yè)務結構、布局來看，公司都是危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，未來幾年危廢處理行業(yè)將迎來超常規(guī)發(fā)展，優(yōu)勢企業(yè)將獲得更具優(yōu)勢的競爭地位，充足的資金也將增加公司對外并購擴張的可能性，公司在建項目較多，產(chǎn)能釋放將得到堅實保障，成長性顯著。 公司評級：增持。隨著環(huán)保監(jiān)管政策的逐步加強，危廢處理率偏低的局面有望改變，而行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模由于資質(zhì)限制難以在短期內(nèi)顯著增加，行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升，行業(yè)發(fā)展面臨機遇。雖然，公司收購廣州綠由未果，但外延式擴展的腳步不會停止。憑借在建項目的逐步投產(chǎn)，公司將成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，短期的業(yè)績低迷不能掩蓋其長期的成長性。在經(jīng)歷了2013-2014年的業(yè)績低迷期后，公司將重新迎來業(yè)績的高增長，2015-2017年，年均凈利潤增速將超過30%，同時，外延式擴張仍將給我們帶來驚喜。我們維持公司“增持”評級，公司合理價格區(qū)間40-45元。 風險提示：新的競爭者涌入，導致公司毛利率水平持續(xù)下降；在建項目實施進度低于預期。 先河環(huán)保：尊享行業(yè)盛宴，領航環(huán)境監(jiān)測 類別：公司研究機構：方正證券股份有限公司研究員：郭麗麗日期：2014-02-28 事件：公司發(fā)布2013年業(yè)績快報，營業(yè)收入同比增長59.61%，歸屬母公司凈利潤同比增長33.96%，同時公司回款情況良好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年增長在600%左右。 點評： 從行業(yè)角度來看，我們認為環(huán)?！按蟛恐啤备母锾岱珊喴治鰹闄M向集權和垂直管理，而環(huán)境監(jiān)測是最易推進垂直管理的部分，同時也是管理與執(zhí)法的基礎，因此中國環(huán)境保護與治理必須以監(jiān)測為前提，我們堅定看好監(jiān)測儀器市場的爆發(fā)性。 先河環(huán)保受益于大氣環(huán)保政策的落實，空氣自動監(jiān)測訂單和委托運營業(yè)務增長，經(jīng)營現(xiàn)金流也將得到大幅改善。公司堅持打造優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)環(huán)境監(jiān)測裝備，積極開展運營服務，不斷開拓進取創(chuàng)造佳績，我們維持對公司基本面的判斷邏輯，推薦理由如下： 強烈推薦理由一：縣級空氣監(jiān)測市場需求旺盛，國產(chǎn)儀器更受青睞。隨著國家新空氣能力建設第一、二階段完成，后期的空氣監(jiān)測設備安裝需求將以地級、縣級城市為主，國產(chǎn)儀器設備性價比高，更加適合銷售渠道“下沉”。 強烈推薦理由二：清潔水行動計劃待發(fā)，水環(huán)境監(jiān)測市場一觸即發(fā)。先河環(huán)保具備成熟的水環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)品及豐富的技術儲備，政策一旦到位，可以搶占市場先機。水環(huán)境類的監(jiān)測設備的市場與空氣質(zhì)量監(jiān)測市場的客戶具有重疊性，前期產(chǎn)品推廣及渠道建立，有利于公司水質(zhì)監(jiān)測設備的銷售。 強烈推薦理由三：逐步轉型數(shù)據(jù)及運營服務商。公司項目多數(shù)采用運維一體模式，除此之外在山東地區(qū)開展了TO模式的運維，盈利模式不斷創(chuàng)新，先河環(huán)保將逐漸從產(chǎn)品銷售商轉型為專業(yè)化的數(shù)據(jù)中心和運營服務商。 強烈推薦理由四：收購美國CES，邁出并購第一步。公司收購美國CES對其未來發(fā)展影響深遠，首先加快了國外先進監(jiān)測產(chǎn)品國有化進程，其次豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品線。公司目前在手現(xiàn)金充裕、資產(chǎn)負債率10%左右，具有明顯的并購優(yōu)勢。 盈利預測 預計公司2013-2015年EPS分別為0.31/0.57/0.82元。尊享行業(yè)盛宴，領航環(huán)境監(jiān)測，業(yè)績增長將進入快行通道，維持“買入”評級。 風險提示 (1)收入確認滯后，應收賬款回款帶來的風險；(2)競爭加劇，導致公司盈利水平下降風險。 首創(chuàng)股份：業(yè)績對水價上調(diào)彈性大，再次騰飛可期 類別：公司研究機構：聯(lián)訊證券有限責任公司研究員：羅柏言日期：2014-01-21 1、水務利潤和現(xiàn)金流更穩(wěn)定，龍頭將受益于兼并收購。我國水務市場相對較強的屬地性導致水務公司具有一定的寡占特征，行業(yè)的競爭環(huán)境相對和緩，盈利能力和現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。但區(qū)域壟斷特征也導致水務市場集中度依舊偏低，以2013年中報為例，首創(chuàng)股份的市場占比僅為1.7%，在未來行業(yè)集中度提升過程中，龍頭更有望勝出。 2、提標改造和水價上調(diào)導致行業(yè)還有很大成長空間。我國多數(shù)城市自來水供應還遠未達到規(guī)定的供水水質(zhì)標準，能達到一級A排放標準的全部污水處理廠處理能力占比還不到7%，每年都有大量污水流入水體中污染水環(huán)境，未來提標改造還將進一步擴大行業(yè)的市場空間。而截至2013年10月全國36座大城市平均污水處理價格僅0.83元/噸，且各主要城市污水處理費占總水價的比例平均約20%以上，預計未來水價特別是污水處理費將明顯上調(diào)。 3、首創(chuàng)的業(yè)績對水價彈性最高。首創(chuàng)股份的產(chǎn)能分布除了北京之外，則主要集中于中西部地區(qū)，這導致首創(chuàng)的平均折算水價僅0.55元/噸，遠低于創(chuàng)業(yè)環(huán)保、興蓉投資的1.44元/噸和1.41元/噸，更低于有當?shù)卣С值闹貞c水務平均3.2元/噸的水價。較低的水價導致首創(chuàng)雖然產(chǎn)能遠大于競爭對手，但水務收入?yún)s低于興蓉投資和重慶水務，總市值更是僅相當與興蓉投資的86%和重慶水務的53%。在可比的A股公司中，公司的水價基本是最低的，公司產(chǎn)能所在區(qū)域的提價空間和預期也是最強的，未來首創(chuàng)將成為最為受益于水價上調(diào)的公司。 4、固廢業(yè)務有望打開新的成長空間，公路收費和飯店經(jīng)營提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我國固廢行業(yè)的發(fā)展速度相對較慢，未來行業(yè)投資需求巨大，發(fā)展前景良好。雖然公司固廢業(yè)務尚處于發(fā)展初期，但與其他水務公司相比，公司已經(jīng)開始延伸環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈；與同樣介入固廢業(yè)務的興蓉投資相比，公司是全國性水務龍頭，擁有更強的品牌力和地方關系背景；而與固廢運營商相比，公司的水務業(yè)務又能為垃圾處理業(yè)務的異地復制提供穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，通過對比我們發(fā)現(xiàn)公司固廢業(yè)務具備快速擴張潛力，固廢業(yè)務的快速異地復制將使公司重新步入快速成長期。 此外，京通快速和新大都飯店的毛利率較高，每年分別穩(wěn)定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤，這也將為公司貢獻穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流。 5、給予公司增持評級。經(jīng)過測算，我們預計首創(chuàng)股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元(不考慮增發(fā)影響)，對應的PE分別為26X、20X、18X，雖然目前公司估值優(yōu)勢并不明顯，財務費用上升又導致2013年業(yè)績下滑，但增發(fā)完成后公司財務壓力將大幅緩解，2014年業(yè)績將明顯回升，而未來固廢業(yè)務的快速異地復制也可能使公司重新步入快速成長期，加之全國各地水價上調(diào)預期強烈，首創(chuàng)股份又是水務行業(yè)中業(yè)績對水價上調(diào)彈性最高的公司，所以依舊看好公司的發(fā)展?jié)摿?，并首次給予公司增持的投資評級。 6、主要風險提示：1、水價上調(diào)低于預期；2、水務和固廢產(chǎn)能擴張低于預期。 瀚藍環(huán)境：從獨踞一方到布局全國 類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-03-03 從單一供水向供水、污水、固廢、燃氣綜合環(huán)境服務發(fā)展。公司原僅從事供水業(yè)務，目前業(yè)務領域涵蓋自來水供應、污水、固廢、燃氣供應。2009-2012年營業(yè)收入、營業(yè)利潤復合增速均為24%，公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤基本保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，其中固廢處理業(yè)務貢獻了近兩年的主要營業(yè)收入與營業(yè)利潤的增量。 “南海模式”已成為市政固廢處理的標桿。公司建設的南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園擁有完整的市政固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈，包括垃圾壓縮轉運站的垃圾中轉系統(tǒng)、生活垃圾焚燒發(fā)電項目、污泥處理項目、餐廚垃圾處理項目及包括滲濾液和灰渣處理等末端處理系統(tǒng)，從源頭到終端集中解決垃圾圍城問題。我們認為2013-2014年公司受限于垃圾焚燒產(chǎn)能規(guī)模沒有增加，在南海地區(qū)的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務增長幅度有限，但隨著2015年一廠擴建項目的建成投產(chǎn)，公司垃圾焚燒業(yè)務對業(yè)績貢獻將有較大增長。 收購創(chuàng)冠(中國)，“南海模式”復制具備條件。公司擬以發(fā)行股份和現(xiàn)金方式收購創(chuàng)冠(中國)100%股權，目前收購方案尚須股東大會和證監(jiān)會通過。創(chuàng)冠(中國)是國內(nèi)市政固廢處理行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，目前擁有福建、湖北、河北、遼寧等地共10個垃圾焚燒發(fā)電廠項目，總規(guī)模11,350噸/日，包含7個已建成項目和3個在建項目。若公司成功收購創(chuàng)冠，則處理能力(已建和擬建)將接近1.5萬噸，業(yè)務布局將拓展到全國，競爭力大幅提升，成為垃圾焚燒行業(yè)的第一梯隊。 公司評級：買入。公司南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園已形成完整的市政固廢處理能力，成為業(yè)內(nèi)標桿，具備在全國其它城市復制推廣的意義。公司完成對創(chuàng)冠(中國)收購后，將步入垃圾焚燒領域的第一梯隊，業(yè)務領域也將拓展到全國，打破了公司發(fā)展的區(qū)域限制，有利于實現(xiàn)區(qū)域集約一體化的固廢處理“南海模式”的異地復制。我們認為此次資產(chǎn)重組顯示了公司突破區(qū)域發(fā)展瓶頸的決心，南海模式的成功經(jīng)驗將加強公司布局全國的能力，擺脫區(qū)域束縛?？紤]到資產(chǎn)重組和增發(fā)攤薄影響，我們預計公司13-15年EPS分別為0.42、0.49、0.63元，同時我們認為南海燃氣、創(chuàng)冠(中國)盈利承諾偏保守，未來業(yè)績超預期的可能性較大。目前環(huán)保行業(yè)2014年平均PE為32.31倍，高于公司目前的PE水平，公司估值具備20%-50%的提升空間，因此我們給予公司“買入”評級，合理價格區(qū)間為15-18元。 風險提示：資產(chǎn)收購失敗 國中水務：提前布局享農(nóng)村水務市場爆發(fā)，傳統(tǒng)水務企業(yè)轉型值得期待 類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：孟燁勇，劉曉寧，谷風日期：2014-02-14 投資要點： 傳統(tǒng)水務業(yè)務優(yōu)化，實現(xiàn)“運營+工程、生活+工業(yè)污水處理”布局。公司是一家領先的優(yōu)勢水務企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務立足于城市供水和生活污水處理業(yè)務。在2011年成功收購北京中科后，公司已具備水務工程能力，同時實現(xiàn)了向工業(yè)廢水處理領域的拓展，實現(xiàn)了“運營+工程、生活+工業(yè)污水處理”的業(yè)務布局優(yōu)化。預計隨著水行動計劃出臺，工業(yè)污水處理市場有望提速。 并購垃圾滲濾液處理龍頭，高難度工業(yè)廢水處理拓展值得期待。天地人是國內(nèi)滲濾液高標準處理領域成立最早、規(guī)模最大的企業(yè)，成功并購天地人后公司已成為垃圾滲濾液處理龍頭，預計垃圾滲濾液處理行業(yè)“十二五”年均市場規(guī)模約40億元，天地人并表對公司業(yè)績增厚效應明顯。此外，憑借天地人的高難度廢水膜法深度處理技術，公司14年開始有望在高難度工業(yè)廢水領域取得突破。 農(nóng)村水務市場規(guī)?；_啟元年，公司已打響山東項目第一槍。我國農(nóng)村的污水集中處理率僅為4.9%，遠低于大城市將近80%的污水處理率，據(jù)保守估計，2017年我國農(nóng)村水務市場容量將達818.33億元。公司在投資Josab與BioKube后已突破農(nóng)村供水不經(jīng)濟的瓶頸，目前已與山東省住建廳簽署200個城鎮(zhèn)供水框架協(xié)議，預計14年將開始貢獻利潤，保守估計至少實現(xiàn)2億收入。長期看在取得技術和先發(fā)優(yōu)勢后，山東30億及全國幾百億的潛在市場開發(fā)為公司帶來巨大想象空間。 正滲透膜商業(yè)化研發(fā)進行時，一旦突破將帶來巨大貢獻。公司通過與Aquaporin公司合作引進對方先進的正滲透膜技術，布局正滲透膜的商業(yè)化，準備進軍海水淡化市場。一旦AquaporinInside產(chǎn)品具備批量生產(chǎn)的條件，可以正式投入工業(yè)應用商業(yè)化，將幫助公司打開國內(nèi)海水淡化市場的廣闊空間，在該市場中占據(jù)絕對優(yōu)勢。 維持“增持”評級。公司目前業(yè)務結構呈現(xiàn)“1+2+1”格局，傳統(tǒng)主業(yè)日趨優(yōu)化，垃圾滲濾液市場和農(nóng)村水務市場拓展正當其時，高潛力正滲透膜研發(fā)持續(xù)開展，總體上看，短期有安全墊、中期有彈性、長期有看點。預計2013-2015年每股收益為0.10/0.15/0.21元，對應2013-2015年61/40/29倍PE?？紤]到公司未來業(yè)績爆發(fā)的潛力，建議投資者接受短期較高估值，維持“增持”評級。