每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

滬港通開(kāi)閘后，短期能否帶來(lái)增量資金？中長(zhǎng)期又給A股市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？以往的經(jīng)驗(yàn)顯示，海外投資者通常又會(huì)關(guān)注A股市場(chǎng)哪些板塊與個(gè)股？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)采訪業(yè)內(nèi)人士和收集相關(guān)資料，為投資者一一解讀。

市場(chǎng)短期活躍度或有限

上周一滬深兩市在滬港通開(kāi)閘的消息刺激下雙雙大漲；周二更是在銀行券商等大盤(pán)藍(lán)籌股的帶領(lǐng)下創(chuàng)出新高，滬指盤(pán)中一度突破2500點(diǎn)關(guān)口；之后滬指沖高回落。相對(duì)而言，香港市場(chǎng)表現(xiàn)比較緩和，連續(xù)五天小幅溫和上漲。

由于滬港通開(kāi)閘時(shí)間臨近，市場(chǎng)難免波動(dòng)，消息面如“一帶一路”、APEC會(huì)議等也對(duì)藍(lán)籌股形成刺激。

博時(shí)基金認(rèn)為，“滬港通開(kāi)閘之前或試運(yùn)行的早期，搶跑的主要是博弈型投資者，長(zhǎng)期投資者大多會(huì)觀望之后才謹(jǐn)慎行事。博弈型投資者的資金量不大，滬港兩個(gè)市場(chǎng)都有，都在揣摩對(duì)方機(jī)構(gòu)的偏好。”

從上周盤(pán)面變化的情況來(lái)看，利好板塊如券商、銀行等已初露疲態(tài)，走勢(shì)出現(xiàn)回調(diào)。隨著滬港通正式開(kāi)閘，前期漲幅較大的板塊是否將繼續(xù)回落？

上海某股票基金經(jīng)理表示，“開(kāi)通初期是一個(gè)觀察期，資金是否進(jìn)來(lái)，交易量是否增大？現(xiàn)在到了檢驗(yàn)的時(shí)候了。”

根據(jù)此前安排，初期滬股通總額度為3000億元人民幣，占內(nèi)地市場(chǎng)市值比重為2.0％，滬股通的每日額度為130億元人民幣；而港股通總額度2500億元人民幣，占香港市場(chǎng)市值比重為1.1％，港股通的每日額度為105億元人民幣。

基金公司此前調(diào)研顯示，境外的機(jī)構(gòu)投資者，特別是長(zhǎng)期投資者，對(duì)滬港通普遍比較感興趣，但參與意愿上，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者仍會(huì)選擇先觀望，待機(jī)制理順和短期影響消除之后，可能才做中長(zhǎng)期布局。

在此情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)于滬港通開(kāi)通初期市場(chǎng)表現(xiàn)難言樂(lè)觀。華安基金認(rèn)為，正面影響在開(kāi)通初期比較有限。一方面，部分提前買(mǎi)入滬港通受益股票的國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)可能獲利了結(jié)。在11月期間，部分追求絕對(duì)回報(bào)的投資者或愿意鎖定收益；另一方面，因?yàn)橐恍┘夹g(shù)問(wèn)題，例如清算交割，一些全球大型公募基金難以立即交易A股。

博時(shí)基金認(rèn)為，滬港通正式開(kāi)通后，短期市場(chǎng)交易可能會(huì)活躍，但活躍之后大概率是趨于平淡。從整個(gè)板塊看，A/H股折價(jià)或者稀缺品種難有持續(xù)性表現(xiàn)，在市場(chǎng)回歸平淡之后，這些板塊都有回調(diào)的可能。

摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，要注意滬港通的政策發(fā)令槍帶來(lái)短期喧囂之后，可能出現(xiàn)的利好兌現(xiàn)，同時(shí)中長(zhǎng)期也存在海外資金進(jìn)出帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)加大的可能。

對(duì)A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期影響存爭(zhēng)議

從中長(zhǎng)期的影響來(lái)看，滬港通對(duì)A股究竟有多大的作用？機(jī)構(gòu)的普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，由于滬港通具有操作簡(jiǎn)單、成本低、門(mén)檻低的特點(diǎn)，比QFII、RQFII更具操作上的優(yōu)勢(shì)。滬港通開(kāi)通后，未來(lái)A股將成為海外人民幣市場(chǎng)的投資對(duì)象，或?qū)⒅毓繟股市場(chǎng)。

“滬港通的影響還未被投資者完全理解。”匯豐晉信基金公司投資總監(jiān)曹慶表示，截至去年年底，海外投資者通過(guò)QFII和RQFII進(jìn)入A股市場(chǎng)的不到10%，比例超低。過(guò)去幾年A股市場(chǎng)無(wú)論與其他市場(chǎng)比較，還是與A股歷史走勢(shì)比較，估值都很便宜。為何海外投資者不肯大規(guī)模介入？

“一方面是因?yàn)镼FII和RQFII投資靈活性太差，不方便操作；另一方面是國(guó)內(nèi)的各類風(fēng)險(xiǎn)阻礙了海外資本的進(jìn)入。隨著改革的推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)投資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂將下降，積極性會(huì)越來(lái)越高。”曹慶表示。

曹慶認(rèn)為，A股市場(chǎng)無(wú)論從總市值還是交易的角度看，已是全球第二大市場(chǎng)，但A股還未進(jìn)入任何一個(gè)全球性指數(shù)體系。隨著滬港通等靈活機(jī)制的推出，未來(lái)2~3年A股就會(huì)納入MSCI指數(shù)，最終權(quán)重會(huì)占比10%，對(duì)應(yīng)市值大約1800億美元。“從這個(gè)角度講，滬港通只是個(gè)開(kāi)始，未來(lái)會(huì)有大批海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)。”

隨著海外投資者占比上升，A股與國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)程度也將隨之提升，直接作用將是對(duì)A股定價(jià)的重估。博時(shí)基金撰文指出，下一輪牛市在投資者結(jié)構(gòu)上，最大的變化可能會(huì)來(lái)自海外投資者占比的大幅上升。伴隨投資者結(jié)構(gòu)的變化，A股市場(chǎng)的主流投資理念也會(huì)發(fā)生變化，A股的泡沫和逆泡沫的劇烈程度和持續(xù)時(shí)間將更為短暫。

但也有基金經(jīng)理認(rèn)為，市場(chǎng)高估了滬港通對(duì)于A股市場(chǎng)的作用。“滬港通從長(zhǎng)期來(lái)看方向肯定是對(duì)的，但我認(rèn)為滬港通對(duì)A股的實(shí)際利好有限。”國(guó)泰基金QDII基金經(jīng)理吳向軍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“從市場(chǎng)本身表現(xiàn)來(lái)看，在傳出滬港通消息之后，A股中大盤(pán)藍(lán)籌股的漲幅還是遠(yuǎn)低于中小盤(pán)股。以工商銀行為例，其漲幅遠(yuǎn)小于大盤(pán)，H股相對(duì)于A股的溢價(jià)并沒(méi)有縮小。”

統(tǒng)計(jì)顯示，從今年4月傳出滬港通消息至今，上證180指數(shù)上漲了19%，同期，中證500指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均上漲了30%。

吳向軍認(rèn)為，相比A股，滬港通對(duì)于港股的利好作用更大。“此前外資進(jìn)入A股的渠道已有QFII和RQFII了，額度還沒(méi)有用完。而國(guó)內(nèi)投資者投資港股的渠道很有限，只有一些QDII產(chǎn)品。相比資金進(jìn)入A股的增量，流向香港市場(chǎng)的資金可能更加可觀。”

海外投資者關(guān)注金融、消費(fèi)個(gè)股

如果滬港通具有長(zhǎng)期潛移默化的作用，那么，海外投資者會(huì)如何投資值得關(guān)注。

借鑒以往以QFII為代表的境外投資者的投資模式，銀行、家電、飲料、建材和交通運(yùn)輸?shù)人{(lán)籌行業(yè)是其偏愛(ài)重倉(cāng)的行業(yè)。2014年三季度末,QFII持股數(shù)量最多的五個(gè)行業(yè)是醫(yī)藥、機(jī)械、食品飲料、電力及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸。

近期，長(zhǎng)城證券研報(bào)顯示，通過(guò)分析QFII重倉(cāng)持股情況，認(rèn)為“海外投資者偏好于各行業(yè)的藍(lán)籌或潛在藍(lán)籌,在行業(yè)上傾心于大消費(fèi)領(lǐng)域和分紅收益穩(wěn)定的交運(yùn)、電力板塊,個(gè)股重倉(cāng)首推的是銀行為代表的低價(jià)藍(lán)籌。”

“從國(guó)際資本市場(chǎng)的開(kāi)放經(jīng)驗(yàn)看，一國(guó)或地區(qū)股票市場(chǎng)的核心資產(chǎn)或戰(zhàn)略資產(chǎn)，比如金融、先進(jìn)制造和消費(fèi)等支柱型產(chǎn)業(yè)，將受到國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注或認(rèn)可，或?qū)?huì)被外資戰(zhàn)略性建倉(cāng)。這將利好內(nèi)地與香港股市的金融和其他有競(jìng)爭(zhēng)力的藍(lán)籌板塊，尤其是大折讓的藍(lán)籌股。”博時(shí)基金認(rèn)為。

板塊方面，考慮到韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，滬港通有望提振增長(zhǎng)、分紅穩(wěn)定的內(nèi)地A股估值，受益板塊主要是消費(fèi)（醫(yī)藥、家電、汽車）、金融（券商、保險(xiǎn)、銀行）等。A股消費(fèi)類的中醫(yī)藥和酒類公司在全球市場(chǎng)有非常強(qiáng)的獨(dú)特性；另外，在全球市場(chǎng)占比較高、海外知名度也較高的家電、通信設(shè)備以及消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈等有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)內(nèi)企業(yè)，也會(huì)受到更多境外投資者的關(guān)注。

“應(yīng)關(guān)注滬港通可能帶來(lái)的資本市場(chǎng)投資風(fēng)格與估值體系的切換。”大成基金稱，香港市場(chǎng)及國(guó)際投資者對(duì)于大消費(fèi)行業(yè)青睞有加，一般對(duì)于各消費(fèi)板塊的龍頭公司估值都在25~35倍左右，而且這些龍頭公司往往已經(jīng)進(jìn)入到成熟期，增長(zhǎng)速度已從高位回落至低增速區(qū)間。同類A股的消費(fèi)龍頭公司，往往還處在成長(zhǎng)期甚至快速成長(zhǎng)期，其20倍的估值相對(duì)國(guó)際投資者而言，確實(shí)會(huì)更有吸引力。

此外，從市值角度來(lái)看，A股消費(fèi)品公司的市值相對(duì)于國(guó)際資本市場(chǎng)千億級(jí)的消費(fèi)龍頭而言，仍然有非常大的成長(zhǎng)空間。食品飲料、農(nóng)業(yè)、休閑旅游服務(wù)等消費(fèi)行業(yè)是較好的投資板塊。

大成基金表示，在滬有港無(wú)的品種中，除了茅臺(tái)等白酒類公司之外，有色中的稀有金屬、稀土及小金屬等，也是A股有而港股無(wú)的稀缺品種，在國(guó)家發(fā)展新材料、高科技、新興技術(shù)的大背景下，具備比較高的投資價(jià)值。