國電南瑞:二次設備龍頭 看點在國網(wǎng)旗下資產(chǎn)整合

國電南瑞 600406

研究機構：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2015-01-23

事件:

據(jù)公開報道,國網(wǎng)2015年工作會明確,推進旗下產(chǎn)業(yè)公司的整體上市。

2013年11月,南瑞集團承諾,將在三年內(nèi),通過業(yè)務整合、股權轉讓、資產(chǎn)注入等合法合規(guī)的方式,解決中電普瑞、南瑞繼保等旗下公司與國電南瑞的同業(yè)競爭。

主要觀點:

1、國網(wǎng)響應國企改革戰(zhàn)略,南瑞集團整體上市漸行漸近.

國務院有關國企改革的頂層設計有望于2015年落地,國網(wǎng)作為核心單位,有望積極響應,以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口,試點國企改革和混合所有制經(jīng)營?；旄牡淖罴淹緩绞钦w上市,近年來不斷有媒體報道國網(wǎng)公司計劃推進平高電氣整體上市。2014年初及2015年初,國網(wǎng)在年度工作會議上均明確積極推進旗下南瑞集團、許繼集團、平高集團等整體上市。我們認為在當前國企改革、混合所有制的大背景下,公司整體上市有望加快推進。

南瑞集團旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望于2016年11月底前注入上市公司,2013年,南瑞集團和國電南瑞利潤分別為58億元、18億元,一旦啟動資產(chǎn)注入,國電南瑞將大幅受益。

2、南瑞集團是二次設備龍頭,技術實力行業(yè)第一,受益電網(wǎng)智能化及配網(wǎng)自動化建設、特高壓建設、充換電網(wǎng)絡建設.

國務院、能源局、國網(wǎng)公司均明確推進電網(wǎng)智能化、配網(wǎng)自動化。截止2013年底,我國完成了29個城市的配網(wǎng)自動化試點。截至2014年9月底,國家電網(wǎng)公司累計驗收投運配電自動化項目57個(工程驗收35個、實用化22個),覆蓋區(qū)域面積28164.1平方公里(含擴建部分),涉及10kV線路14796條,占所在城市供電線路的31.31%。按此估計,我國配網(wǎng)自動化率在10%左右?？紤]到發(fā)達國家的配電自動化水平普遍在50%以上,我國配網(wǎng)自動化基數(shù)小,未來將迎來巨大的增長。2015年,國網(wǎng)明確加強配網(wǎng)及配網(wǎng)自動化建設。規(guī)劃2015年完成30個重點城市市區(qū)、30個非重點城市核心區(qū)配電網(wǎng)建設改造。重點城市市區(qū)配電網(wǎng)自動化覆蓋率超過50%。公司在國網(wǎng)配網(wǎng)自動化招標中,中標量排名行業(yè)前兩名,電網(wǎng)智能化及配網(wǎng)自動化的發(fā)展,將持續(xù)推動公司發(fā)展。

南瑞集團旗下的南瑞繼保,承擔了特高壓最核心二次設備一半的市場份額,且技術實力最受國網(wǎng)認可。國網(wǎng)2015年工作會議明確,確保2017年建成“四交五直”共9個特高壓工程,爭取2018年底之前建成另外“五交八直”13個特高壓,共22個特高壓工程。包括:去年核準的“兩交一直”、今年一季度核準開工“兩交一直”、二季度核準開工“三直”、下半年核準開工“三交三直”、2016年核準開工“兩交五直”。預計隨著特高壓項目的推進,南瑞繼保將持續(xù)受益。

公司充換電技術國內(nèi)領先,在國網(wǎng)已經(jīng)完成的4批次充換電設備、高速公路城際快充網(wǎng)絡建設招標中,公司中標量行業(yè)前兩名,隨著新能源汽車的發(fā)展和充電樁的建設,公司未來就持續(xù)受益。

3、公司三季度業(yè)績略降,未來利潤收入將平穩(wěn)增長.

公司2014年前三季凈利潤6.54億元,同比下降18.44%。三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入15.98億元,與去年持平,實現(xiàn)凈利潤0.97億元,同比減少54%,利潤下降主要是由于營業(yè)外收入大幅下降,同時電網(wǎng)反腐導致三季度確認的高毛利電網(wǎng)收入下降,低毛利率的軌道交通類、發(fā)電及新能源類收入上升,導致毛利率比去年同期下降。預計隨著2015年電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長,隨著公司發(fā)電及新能源業(yè)務、節(jié)能環(huán)保、鐵路電氣等業(yè)務的快速拓展,公司利潤有望平穩(wěn)增長。

4、盈利預測與評級.暫不考慮資產(chǎn)整合,預計公司2014-2016年EPS分別為0.69元、0.85元、1.02元,對應估值分別為23倍、19倍、16倍。公司受益電網(wǎng)智能化、發(fā)電及新能源業(yè)務拓展、充換電網(wǎng)絡建設,同時受益國企改革,擁有資產(chǎn)注入預期,估值將有所提升,給予“增持”評級。

5、風險提示.電網(wǎng)投資不達預期,電網(wǎng)反腐進一步加深,公司整體上市進展低于預期