每經(jīng)編輯｜美聯(lián)儲(chǔ) 貨幣政策    

張敬偉

屬于珍妮特·耶倫的時(shí)代結(jié)束了。2月5日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)迎來了新主席杰羅姆·鮑威爾。

耶倫在美聯(lián)儲(chǔ)屬于“裸退”，臨行顯得有些感傷，直言特朗普沒有提名她續(xù)任，讓她有些“失望”。

但是，耶倫的時(shí)代也算是“完美”——畢竟美國經(jīng)濟(jì)的基本面和股市表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。而且，退下來的耶倫也開始在全球知名智庫布魯金斯學(xué)會(huì)擔(dān)任研究員，這樣她就與自己的前任伯南克再度共事。加入布魯金斯學(xué)會(huì)后，她將繼續(xù)研究經(jīng)濟(jì)問題，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)的相關(guān)議題。而且，作為智庫成員，耶倫更可以自由發(fā)言，而不必再背負(fù)上美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”的負(fù)擔(dān)。

圖片來源：視覺中國

美聯(lián)儲(chǔ)的鮑威爾時(shí)代啟幕，既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。

和美國政府更迭不同，特朗普時(shí)代可以“逢奧必反”——完全顛覆奧巴馬時(shí)代內(nèi)政外交。但是美聯(lián)儲(chǔ)主席不一樣，他們雖然不等于美國的央行行長，卻有著“全球央行行長”的稱謂，他們是專業(yè)人士，必須要有理性思維，在美國經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)中作出平衡的決策建議，而且必須彌合美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧，還不能和總統(tǒng)的宏觀政策抵牾，因此這可以說是一個(gè)相當(dāng)具有挑戰(zhàn)性的職位。

從伯南克到耶倫，從耶倫到鮑威爾，在他們之間發(fā)生的只是美聯(lián)儲(chǔ)主席職位的接力和傳遞，而不是現(xiàn)任對(duì)前任政策的逆轉(zhuǎn)和顛覆。耶倫參與了伯南克時(shí)代的量化寬松（QE）政策，也主導(dǎo)了退出QE、謹(jǐn)慎加息和縮表的貨幣政策正?；M(jìn)程。鮑威爾擔(dān)任耶倫的副手，也支持耶倫的謹(jǐn)慎加息政策。

在鮑威爾時(shí)代，繼續(xù)耶倫時(shí)代的加息縮表，將貨幣政策正?；M(jìn)行到底，這是他最大的使命。自2015年12月啟動(dòng)首輪加息以來，按照預(yù)期，2018年還會(huì)加息3~4次，縮表進(jìn)程也會(huì)有條不紊地進(jìn)行。

鮑威爾的機(jī)遇是，美國迎來了新的景氣周期，而且特朗普總統(tǒng)有著大干一場(chǎng)的理想，以便讓美國“重新偉大”。目前，特朗普主導(dǎo)的減稅法案已經(jīng)獲得國會(huì)通過，減稅效應(yīng)也初步凸顯。隨后特朗普還要啟動(dòng)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，讓美國成為充滿活力的“大工地”。為了給華爾街金融機(jī)構(gòu)尤其是投行松綁，特朗普還要加大去監(jiān)管的力度，以便讓金融資本在美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮更大的刺激效應(yīng)。

美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期，也使美聯(lián)儲(chǔ)主席有了更多騰挪轉(zhuǎn)移的政策施展空間。在貨幣政策正常化后，鮑威爾實(shí)施符合美國市場(chǎng)利益（當(dāng)然也包括白宮預(yù)期）的一攬子貨幣金融政策，才算是真正開啟屬于自己的時(shí)代。

因此，正如鮑威爾自己所說，他的機(jī)遇是“我國的金融體系現(xiàn)在遠(yuǎn)比大約10年前爆發(fā)金融危機(jī)之前更強(qiáng)有力，也更有彈性。我們希望繼續(xù)保持這種格局。”這意味著，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的景氣周期，給鮑威爾提供了成就自己歷史定位的機(jī)會(huì)。而且，經(jīng)歷危機(jī)考驗(yàn)的鮑威爾，更明白保持金融穩(wěn)定的重要性。

因此，在完成貨幣政策正?；倪M(jìn)程中，或者說在松監(jiān)管的過程中，鮑威爾會(huì)有足夠的清醒認(rèn)識(shí)，不大可能實(shí)行激進(jìn)的政策，以確保金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

但是鮑威爾面臨的挑戰(zhàn)更多。

一方面，繁榮周期的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，雖然希望維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，但是在寬監(jiān)管的白宮政策范圍下，美聯(lián)儲(chǔ)的專業(yè)性和獨(dú)立性不可避免會(huì)受到影響。因而，美聯(lián)儲(chǔ)的角色很容易受到政策層面的影響。

另一方面，格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)正趕上美國繁榮周期，其低利率的貨幣政策和放任金融衍生產(chǎn)品的做法，直接導(dǎo)致了次貸危機(jī)。也正因?yàn)槿绱嗽谖C(jī)之前格林斯潘還被全球尊為“格老”，可危機(jī)發(fā)生后又被人們視為罪魁禍?zhǔn)住?/p>

美國經(jīng)濟(jì)具有周期性。特朗普時(shí)代要給華爾街監(jiān)管松綁，鮑威爾能否解決美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期律呢？更重要的是，特朗普時(shí)代的政策核心是“美國優(yōu)先”，這也讓美國開罪了幾乎所有貿(mào)易伙伴。而隨著“弱美元時(shí)代”來臨，美國自己也難以洗刷掉“貨幣操縱者”的嫌疑，因此其貨幣政策能否提振美國出口、減少美國逆差，還值得懷疑。

值得一提的是，鮑威爾上任當(dāng)天，正趕上美股大跌。“特朗普行情”遇挫，未來資本市場(chǎng)如何，還有待觀察。而在鮑威爾時(shí)代，政策面除了要穩(wěn)金融以外，還要確保特朗普有足夠的財(cái)力去實(shí)施大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。另外考慮到鮑威爾和特朗普兩人職務(wù)的任期或存在錯(cuò)位，因?yàn)樘乩势漳芊襁B任還是未知數(shù)。在他們?nèi)纹诮徊娴倪@段時(shí)間內(nèi)，如何處理好和特朗普的關(guān)系，也會(huì)是鮑威爾的一大挑戰(zhàn)。 （作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）