圖片來源：每經(jīng)記者 黃辛旭 攝

盛夏已至，正通汽車卻仍未走出寒冬。

7月21日，正通汽車股價(jià)午后跳水，急跌超過10%，創(chuàng)下近期新低。據(jù)新浪等媒體報(bào)道，知情人士透露，正通未能償還一筆約1億美元的分期還款。正通汽車隨即于22日早間發(fā)布公告稱，已分兩期償還30%貸款本金及其應(yīng)計(jì)利息，同時(shí)承認(rèn)，曾要求貸款機(jī)構(gòu)將周一到期的分期貸款延期至2021年1月，并預(yù)計(jì)將在未來數(shù)周內(nèi)修訂該期貸款的還款日期。

事實(shí)上，正通汽車的資金鏈緊張由來已久，在自身造血能力不足的情況下，正通汽車年內(nèi)還高息發(fā)債止渴。

市值較高峰期縮水近九成

據(jù)官網(wǎng)介紹，中國正通汽車服務(wù)控股有限公司(下稱正通汽車)是中國頭部4S經(jīng)銷店集團(tuán)，經(jīng)銷豪華及超豪華品牌汽車，如保時(shí)捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃、英菲尼迪、凱迪拉克，亦經(jīng)營一汽大眾、別克、日產(chǎn)、豐田、本田、現(xiàn)代等中檔市場品牌的經(jīng)銷店。2010年12月10日，正通汽車在香港主板市場成功上市，是第一家在香港上市的豪華汽車經(jīng)銷商集團(tuán)。

2018年來，中國乘用車銷量連年下降，不過豪華車卻走出了獨(dú)立行情。2019年主要豪華汽車品牌累計(jì)銷售298萬輛，同比增長6.5%。近日，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，今年上半年豪華品牌零售銷量為105萬輛，同比增長1%。盡管這一增速低于其去年同期的12%，但遠(yuǎn)好于整體車市23%的下滑幅度。越秀證券預(yù)期我國豪車滲透率將繼續(xù)維持增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)在2022年達(dá)到15%的水平。

不過，作為豪車經(jīng)銷商的正通汽車并沒有享受到水漲船高的紅利。2019年年報(bào)顯示，其全年?duì)I收同比下降6.2%至351.4億元人民幣，凈利潤則大幅下降45%至6.64億元。

值得注意的是，2010年上市之初，其凈利潤為2.76億元，如今近十年過去，其凈利潤不到當(dāng)年的三倍，而同期負(fù)債總額卻從26.59億元擴(kuò)大至312.18億元。

22日開盤后，正通汽車低開低走，股價(jià)仍在1港元以下震蕩，盤中0.83港元再度刷新前期低點(diǎn)，昔日機(jī)構(gòu)強(qiáng)推的豪車經(jīng)銷商集團(tuán)已經(jīng)淪為仙股，總市值僅有22億多港元，較2017年高峰期縮水近九成。

資金鏈緊張由來已久

從2019年年報(bào)來看，公司賬上貨幣資金為15億元人民幣，而同期流動負(fù)債則高達(dá)258億元，其中短期借貸和長期借貸當(dāng)期到期部分合計(jì)達(dá)170億元，該公司的現(xiàn)金/短期債務(wù)比率從2018年底的19.1%降至2019年底的8.6%，短期償債壓力大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市十年，正通汽車僅有2010年貨幣資金超過流動負(fù)債，其余年份貨幣資金均難以覆蓋短期債務(wù)，近年來貨幣資金與短期負(fù)債的缺口更是越來越大。

中國汽車流通協(xié)會常務(wù)理事賈新光在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時(shí)稱，對汽車經(jīng)銷商來說，資金緊張是常態(tài)，大量的庫存需要大量的現(xiàn)金投入，加上融資困難，小經(jīng)銷商銀行不愿意貸款，一旦有風(fēng)吹草動，資金鏈就很容易斷掉，即便是在行業(yè)好的年頭，經(jīng)銷商也是有跑路的。

為緩解資金壓力，正通汽車不惜高息發(fā)債“飲鴆止渴”。今年1月，正通汽車以12%的利率發(fā)行了1.73億元美元優(yōu)先票據(jù)，另一豪車經(jīng)銷商集團(tuán)廣匯汽車在2019年末發(fā)行的多期債券成本均為7.1%。

以12%的利率計(jì)算，為期兩年的美元債光利息成本算下來便需要0.42億美元，按當(dāng)前匯率折合人民幣約3億元，而近三年，正通汽車凈利最高僅12億元，巨大的財(cái)務(wù)成本將吞噬大量利潤。

今年5月，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪將正通汽車的公司家族評級和高級無抵押債務(wù)評級從B2下調(diào)至B3，并稱以調(diào)整后總債務(wù)/EBITDA比率衡量，正通的杠桿率從2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，穆迪預(yù)計(jì)未來12-18個(gè)月該比率將保持在7.0倍以上。

如何避免重蹈龐大覆轍？

2019年，曾經(jīng)號稱“中國最大汽車經(jīng)銷集團(tuán)”的龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司(下稱龐大集團(tuán))陷入債務(wù)泥潭。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，龐大集團(tuán)實(shí)質(zhì)違約的私募債近20億元。此外，天眼查數(shù)據(jù)顯示，龐大集團(tuán)先后被中信銀行、深圳前海大盛資產(chǎn)管理有限公司等金融機(jī)構(gòu)告上法庭。根據(jù)公布的法律判決書，近年來，龐大集團(tuán)陷入的融資租賃糾紛多達(dá)94起。

汽車行業(yè)分析師鐘師在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時(shí)表示，幾大經(jīng)銷商集團(tuán)遭遇的問題是普遍性的，車市目前增長近乎停滯，增長空間壓縮殆盡，各品牌為搶占市場份額大打價(jià)格戰(zhàn)，單車?yán)麧櫾絹碓奖?，這對經(jīng)銷商經(jīng)營利潤的侵蝕很厲害。

興業(yè)研究指出，我國現(xiàn)在的汽車經(jīng)銷商行業(yè)競爭格局分散，企業(yè)數(shù)量眾多，競爭激烈，企業(yè)普遍采用高杠桿模式運(yùn)營，資金占用較大。在汽車產(chǎn)業(yè)鏈條上，汽車經(jīng)銷商話語權(quán)低于整車制造商，信用風(fēng)險(xiǎn)高于整車制造商。發(fā)債的汽車經(jīng)銷商企業(yè)營收逐年增加，但是受汽車行業(yè)景氣度下行影響，盈利能力有所下滑。發(fā)債汽車經(jīng)銷商資產(chǎn)規(guī)模偏小，2014-2018年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下行，近兩年受到行業(yè)景氣度低迷影響有小幅上升。

汽車經(jīng)銷商迎如何避免重蹈龐大覆轍？賈新光指出，對經(jīng)銷商來說，更重要的是要對自己所在地區(qū)的市場了解清楚，可考慮推出線上購車等措施；第二要穩(wěn)健經(jīng)營，不能盲目擴(kuò)張；第三債務(wù)方面要進(jìn)行穩(wěn)妥的融資，盡量減少債務(wù)糾紛。“有些經(jīng)銷商沒辦法從銀行借到錢，就走民間借貸，但民間借貸成本很高，一旦出現(xiàn)問題，很容易全軍覆沒。”