每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

近兩年來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)一路向好，“新一輪并購(gòu)熱潮出現(xiàn)”的聲音也不絕于耳。不過(guò)與此前相比，談?wù)摽缃绮①?gòu)的人少了，取而代之的則是對(duì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的高度關(guān)注，并購(gòu)基金在一級(jí)市場(chǎng)上的身影也日趨鮮活。

有第三方數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)共發(fā)生產(chǎn)業(yè)并購(gòu)事件388起。僅在去年上半年就有60家上市公司完成了重大資產(chǎn)并購(gòu)，涉及交易額3860億元，交易的數(shù)量和金額均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

那么隨著新一輪并購(gòu)浪潮的到來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)出怎樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)？產(chǎn)業(yè)并購(gòu)又將面臨怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？并購(gòu)基金將在其中發(fā)揮怎樣的作用？在近日舉辦的“第15屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”現(xiàn)場(chǎng)，遠(yuǎn)致富?？偛贸毯癫┫颉睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》分享了他對(duì)于這些問(wèn)題的洞察。

圖片來(lái)源：受訪者供圖

中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的井噴式發(fā)展

近年來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)的快速發(fā)展有目共睹。今年1月普華永道發(fā)布的《2020年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2021年前瞻》顯示，去年中國(guó)的并購(gòu)交易金額增長(zhǎng)了30%，達(dá)到7338億美元，也是自2016年以來(lái)的最高水平；并購(gòu)交易數(shù)量比上一年增加了11%。私募股權(quán)基金活躍度大幅上升。

在程厚博看來(lái)，中國(guó)從2013年、2014年開(kāi)始啟動(dòng)并購(gòu)，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)正在越來(lái)越活躍，“近一年多因?yàn)橐咔?，跨境并?gòu)變少了，但是因?yàn)閲?guó)有并購(gòu)的欲望強(qiáng)烈，國(guó)有并購(gòu)的數(shù)量還在劇增”。

他告訴每經(jīng)記者，并購(gòu)有兩大引擎，一是產(chǎn)業(yè)、二是資本，換句話來(lái)說(shuō)就是一個(gè)是業(yè)務(wù)需求導(dǎo)向，另一個(gè)是手里頭要有錢(qián)。在中國(guó)市場(chǎng)，并購(gòu)交易的主要買(mǎi)方包括三類：首先是國(guó)資，這其中又分為兩種類型，一種是產(chǎn)業(yè)方的并購(gòu)，另一種是沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景、由金控平臺(tái)或政府的持股公司進(jìn)行并購(gòu)；第二類大買(mǎi)家是行業(yè)龍頭或頭部企業(yè)；第三類則是并購(gòu)基金。

賣(mài)家方面，類型無(wú)非是國(guó)企和民企，但其實(shí)真正有內(nèi)在需求的是后者，但也存在一些很明顯的問(wèn)題。“首先，這類企業(yè)缺錢(qián)缺資源，需要引進(jìn)有實(shí)力的、能夠資源互補(bǔ)的合作方；其次，這些企業(yè)普遍面臨著資源和能力都不足的問(wèn)題；第三，這個(gè)過(guò)程中可能會(huì)有一些企業(yè)接班人不愿意并購(gòu)或者對(duì)未來(lái)沒(méi)有信心，這種情況下就有可能選擇退出。”

相比之下，作為產(chǎn)業(yè)方進(jìn)行并購(gòu)，目標(biāo)是為了整個(gè)資源價(jià)值的提升，退出反而不是一個(gè)最重要的考慮因素。程厚博坦言，“GP找財(cái)務(wù)投資人的錢(qián)做控股股東其實(shí)不是一個(gè)很好的做法。首先它不是長(zhǎng)錢(qián)，其次沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景，買(mǎi)完就要賣(mài)?，F(xiàn)在我們采取的方法是混合所有制，幫產(chǎn)業(yè)方并購(gòu)，在里面配少量的財(cái)務(wù)投資人，這樣就解決了退出的問(wèn)題。”

并購(gòu)基金在反向混合所有制并購(gòu)中將發(fā)揮巨大作用

2013年成立的遠(yuǎn)致富海由深圳市國(guó)資委牽頭，聯(lián)合建行建信、東方富海共同組成，致力于助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、培育行業(yè)領(lǐng)袖。經(jīng)過(guò)8年的發(fā)展，已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的并購(gòu)基金管理人，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)200億元，完成了包括跨境并購(gòu)、控股權(quán)收購(gòu)、混合所有制改革等在內(nèi)的多種類型并購(gòu)。

據(jù)程厚博介紹，遠(yuǎn)致富海旗下主要有三塊業(yè)務(wù)，第一塊最重要的當(dāng)然是并購(gòu)，“在這個(gè)過(guò)程中我們會(huì)幫地方政府、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)尋找標(biāo)的，和他們一起設(shè)立SPV（特殊目的實(shí)體）公司來(lái)進(jìn)行并購(gòu)。這樣做有兩個(gè)好處，一是SPV弱化了國(guó)資管理體系不靈活的因素；二是為國(guó)資加持了GP團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)，可以幫助國(guó)資找到好的項(xiàng)目。遠(yuǎn)致富海在其中扮演一個(gè)紐帶的角色，這也是我們最大的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。”另外兩塊業(yè)務(wù)則是對(duì)Pre-IPO項(xiàng)目和早期項(xiàng)目的投資與陪伴。

在他看來(lái)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)不是純粹的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，而是一個(gè)資源整合的過(guò)程，中國(guó)并購(gòu)最大的價(jià)值再造方法就是反向混合所有制并購(gòu)。“因?yàn)閲?guó)資具備資源優(yōu)勢(shì)，去投資好的團(tuán)隊(duì)和頭部企業(yè)、與他們共同成長(zhǎng)，能夠?qū)崿F(xiàn)資源互補(bǔ)、實(shí)現(xiàn)共贏。但是如果國(guó)資去買(mǎi)殼公司或小公司肯定不行，證券市場(chǎng)已經(jīng)給出了答案。所以，中國(guó)的并購(gòu)應(yīng)該是國(guó)有資金和民營(yíng)的龍頭企業(yè)合作的反向混改，并購(gòu)基金就在嫁接國(guó)資和民企的過(guò)程中發(fā)揮了重大作用。”

他同時(shí)坦言，這其中國(guó)有控股企業(yè)的考核體系轉(zhuǎn)變也至關(guān)重要，“在進(jìn)行反向混合之后，不能完全按照國(guó)資的方式去管，一定要有商量機(jī)制和約束機(jī)制，這才是真正的混合所有制體系。單純地考核總資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或者銷售收入都比較片面，我們認(rèn)為應(yīng)該著重考核效率，這才是真正的國(guó)資保值、增值。”

遠(yuǎn)致富海的投資邏輯

在過(guò)去幾年間，遠(yuǎn)致富海頻頻出手，完成了很多在行業(yè)內(nèi)頗有影響力的并購(gòu)案例，也形成了這家公司自己獨(dú)特的投資方法論。

據(jù)程厚博介紹，傳統(tǒng)PE/VC往往都是“出口導(dǎo)向型”，被投企業(yè)只要IPO上市了就賣(mài)出走人。而作為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，投資理念則更加接近價(jià)值投資，“因?yàn)槲业耐顿Y標(biāo)的是行業(yè)龍頭，可以是上市公司、也可以是非上市公司，上市公司不過(guò)是我們投資的起點(diǎn)，而不是終點(diǎn)”。

在投資標(biāo)的的選擇上，他表示一定要確定其所在行業(yè)和公司所開(kāi)展的業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上是否具有發(fā)展?jié)摿?、團(tuán)隊(duì)能不能推動(dòng)其成為賽道里最好的企業(yè)，“這跟上不上市都沒(méi)有關(guān)系，關(guān)鍵在于一定要做成行業(yè)內(nèi)最大的頭部公司”。

而在投后管理方面，遠(yuǎn)致富海也會(huì)在多個(gè)維度上對(duì)被投企業(yè)賦能。“控股型的并購(gòu)，我們會(huì)在戰(zhàn)略制定、管理機(jī)制、資源配置、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、投資體系等全流程幫助他們。小股權(quán)定增，則會(huì)在某些關(guān)鍵點(diǎn)上提供幫助。”

在他看來(lái)，未來(lái)5～10年中國(guó)一定會(huì)出現(xiàn)更多上千億市值的行業(yè)領(lǐng)袖企業(yè)，這是中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的必然趨勢(shì)。而并購(gòu)將在這個(gè)過(guò)程中起到非常顯著的推動(dòng)作用，未來(lái)并購(gòu)的動(dòng)力會(huì)來(lái)自各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

隨著傳統(tǒng)企業(yè)面臨強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需求、創(chuàng)新企業(yè)面臨更快的資源和業(yè)務(wù)整合節(jié)奏，傳統(tǒng)觀念也在發(fā)生變化。“寧當(dāng)雞頭不做鳳尾的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，并購(gòu)時(shí)代將正式開(kāi)啟。”程厚博總結(jié)道。

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