每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜吳永久    

9月14日，據(jù)廣東省人民政府官網(wǎng)消息，《廣東省深入推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置改革行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》）發(fā)布，再次強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展現(xiàn)代金融體系、完善資本要素配置體制機(jī)制之要義，重點(diǎn)聚焦中小微企業(yè)融資、經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化創(chuàng)投在自身“造血”及對(duì)中小微企業(yè)“輸血”的政策支持，提出要建立國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，未來(lái)財(cái)政投資有望向更早期項(xiàng)目?jī)A斜。

多措并舉改善VC募、投困境

企業(yè)發(fā)展，融資不易，中小微企業(yè)的成長(zhǎng)之路仍有荊棘，為打通國(guó)民經(jīng)濟(jì)“毛細(xì)血管”的最后一公里，今年已陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)舉措幫助企業(yè)拓展融資渠道。9月14日，《廣東省深入推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置改革行動(dòng)方案》發(fā)布，圍繞科創(chuàng)金融改革給出優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)的諸多方案。

“從投資端改善企業(yè)融資困境更為貼切。”有創(chuàng)投界人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，絕大多數(shù)科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)在早期難免負(fù)債經(jīng)營(yíng)，對(duì)于缺乏授信支持的機(jī)構(gòu)，風(fēng)投規(guī)模的做大做強(qiáng)能為企業(yè)的現(xiàn)金流管理提供必要支持。

從廣東省出臺(tái)的《方案》來(lái)看，財(cái)政投資未來(lái)投向創(chuàng)投領(lǐng)域的限制將減輕。其中提到，支持國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)依法合規(guī)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和跟投，建立容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，導(dǎo)入“投早投小”項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估豁免機(jī)制，將投資項(xiàng)目浮動(dòng)盈虧納入考核標(biāo)準(zhǔn)。

國(guó)內(nèi)某大型市場(chǎng)化母基金管理人內(nèi)部人士介紹說(shuō)，投資主體中，國(guó)企相較私企在風(fēng)控上的稽核要嚴(yán)得多，作為杠桿資金的一種，通過(guò)參股基金間接對(duì)早期項(xiàng)目投資需考慮時(shí)間成本，部分財(cái)政投入或在退出之前沒(méi)有太多保值增值的愿望達(dá)成。

“一方面，早期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度較高，對(duì)于國(guó)內(nèi)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)不愿意承擔(dān)，即使有政策鼓勵(lì)，但實(shí)際上也很難推動(dòng)財(cái)政資金流向高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。”上海某投資人也在采訪中表示，國(guó)有創(chuàng)投對(duì)于一些“早”“小”的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，受限于國(guó)資的風(fēng)險(xiǎn)管控要求，通常很難實(shí)施，建立容錯(cuò)機(jī)制有利于引導(dǎo)國(guó)有資金流向“早”“小”等高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目領(lǐng)域。

但需指出的是，對(duì)于早期項(xiàng)目的界定，業(yè)內(nèi)慣用以相關(guān)企業(yè)的融資輪次予以判斷，忽略了企業(yè)規(guī)模映射到投融資比例之下的資金需求。因此，該投資人也補(bǔ)充道，“涉及國(guó)資，很難把控這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)容忍的尺度和規(guī)模，不可能像私人企業(yè)一樣自負(fù)盈虧。”在他看來(lái)，對(duì)于早期項(xiàng)目融資需求過(guò)千萬(wàn)甚至更高的要求，依然對(duì)財(cái)政投資的風(fēng)險(xiǎn)管理提出挑戰(zhàn)。

優(yōu)化交易退出機(jī)制有望激活早期投資

因此，對(duì)于《方案》的出臺(tái)，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，或?qū)δ壳癡C領(lǐng)域的募資和投資端帶來(lái)改善的契機(jī)，但完全擺脫困境仍需要時(shí)間，另一方面，從市場(chǎng)關(guān)注早期投資的熱度來(lái)看，近些年不容樂(lè)觀，亦使得專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的早期敏感在下降，財(cái)政委外管理的難度在增加。

據(jù)IT桔子的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2011年到2020年，近十年來(lái)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)一級(jí)市場(chǎng)投資交易正呈現(xiàn)重后期，輕早期的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)創(chuàng)投領(lǐng)域的早期投資交易占比在2015年出現(xiàn)拐點(diǎn)，彼時(shí)大約占到其他包括成長(zhǎng)期投資、成熟期投資和戰(zhàn)略投資總規(guī)模的80%以上，隨后開(kāi)始逐年下降，到2020年底，已降至50%以下。

雖然這與總體規(guī)模的提升也有關(guān)系，但就業(yè)內(nèi)反饋來(lái)說(shuō)，早期投資的風(fēng)險(xiǎn)高確實(shí)被不少機(jī)構(gòu)回避之，前述上海某投資人表示，這會(huì)導(dǎo)致一部分從來(lái)不碰早期項(xiàng)目的投資人失去VC端的投資敏感，甚至失去投資能力。

因此，改善目前股權(quán)交易的退出機(jī)制是重點(diǎn)。“多數(shù)機(jī)構(gòu)希望通過(guò)IPO退出，是導(dǎo)致后期投資占據(jù)多數(shù)的主要原因，但中后期的項(xiàng)目也有風(fēng)險(xiǎn)，且一級(jí)市場(chǎng)的交易退出機(jī)制很難推動(dòng)，也是因?yàn)榇蠹覅⑴c的意愿不強(qiáng)，GP管理時(shí)間周期與LP理財(cái)規(guī)劃之間的矛盾長(zhǎng)期存在。”

對(duì)此，《方案》也對(duì)穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)改革試點(diǎn)做出指導(dǎo)。推動(dòng)區(qū)域股權(quán)交易中心建設(shè)非上市證券集中托管平臺(tái)，支持省內(nèi)非上市股權(quán)公司和地方持牌金融機(jī)構(gòu)到區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)托管登記。穩(wěn)妥支持開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，完善私募股權(quán)投資基金份額估值、盡職調(diào)查、咨詢(xún)服務(wù)體系。（省地方金融監(jiān)管局牽頭，廣東證監(jiān)局、深圳證監(jiān)局配合）

類(lèi)似投資份額的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥V東省內(nèi)深創(chuàng)投已設(shè)立和運(yùn)營(yíng)S基金，專(zhuān)注于私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易，隨著股權(quán)交易機(jī)制的不斷優(yōu)化，未來(lái)中國(guó)股權(quán)的交易投資有望進(jìn)一步被激活，利好各類(lèi)型投資人的參與、分享發(fā)展紅利。

推動(dòng)REITs試點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)與項(xiàng)目多元化上市

《方案》在為創(chuàng)投領(lǐng)域開(kāi)出解決募資、投資困境“藥方”的同時(shí)，也聚焦多元化退出渠道的打通和優(yōu)化，特別提到積極開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)，有效盤(pán)活優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)。

深創(chuàng)投不動(dòng)產(chǎn)基金管理（深圳）有限公司首席執(zhí)行官孔令藝此前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，本質(zhì)上公募REITs就是資產(chǎn)的一次IPO，只是投資人未來(lái)將通過(guò)持有REITs基金份額來(lái)間接實(shí)現(xiàn)持股資產(chǎn)，且基金上市之后也會(huì)有交易報(bào)價(jià)，與股票投資有異曲同工之妙，亦屬于REITs投資工具屬性的創(chuàng)新。

疊加之前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制推行，以及北京證券交易所立足股轉(zhuǎn)市場(chǎng)精選層個(gè)股進(jìn)行上市交易運(yùn)維管理，多元化股權(quán)投資退出的二級(jí)市場(chǎng)通道進(jìn)一步拓展，這對(duì)吸引更廣域的投資人參與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，關(guān)注并支持中小微企業(yè)融資意義重大。

據(jù)悉，本次出臺(tái)的《方案》中提出，將優(yōu)化私募基金市場(chǎng)準(zhǔn)入環(huán)境，開(kāi)展合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）等私募股權(quán)投資基金跨境投資試點(diǎn)。支持港澳投資者參與投資粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

未來(lái)，借鑒可變資本公司等先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，試點(diǎn)探索私募基金新形態(tài)。規(guī)范私募股權(quán)投資行業(yè)秩序。對(duì)此，《方案》要求省地方金融監(jiān)管局，廣東證監(jiān)局、深圳證監(jiān)局牽頭，廣州、深圳、珠海市政府予以配合。

據(jù)《方案》的目標(biāo)規(guī)劃，到2025年，全省本外幣貸款余額達(dá)30萬(wàn)億元，其中制造業(yè)貸款余額達(dá)3萬(wàn)億元，普惠貸款余額3.5萬(wàn)億元，涉農(nóng)貸款余額2萬(wàn)億元；直接融資比重進(jìn)一步提升，境內(nèi)外上市公司總數(shù)超過(guò)1500家，其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)到500家；跨境資金流動(dòng)規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億美元；綠色信貸余額達(dá)3萬(wàn)億元，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品試點(diǎn)取得積極成效。

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封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)