每經(jīng)編輯｜趙云    

一、人工智能助推算力需求

主持人：今天我們重點(diǎn)跟大家聊聊人工智能板塊的投資機(jī)會(huì)，之前這些板塊有一定的回調(diào)，但是最近又有一些細(xì)分的行業(yè)（比如存儲(chǔ)芯片和其他算力方向）非常活躍。

所以今天我們邀請(qǐng)到國(guó)泰量化投資部基金經(jīng)理助理麻繹文老師，來(lái)跟大家一起聊聊。首先想請(qǐng)教一下麻老師，在人工智能浪潮中，AI和各種算力扮演著怎樣的角色？

麻繹文：其實(shí)人工智能的發(fā)展對(duì)算力需求有一個(gè)比較大的推動(dòng)作用。人工智能大模型的訓(xùn)練可以分成兩個(gè)部分，一個(gè)是訓(xùn)練側(cè)，一個(gè)部分是推理側(cè)。

1、訓(xùn)練側(cè)

訓(xùn)練側(cè)就是“喂”給人工智能一些經(jīng)過(guò)標(biāo)記的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可能來(lái)源于互聯(lián)網(wǎng)上的百科或者是紙質(zhì)的報(bào)刊、雜志等等資源，對(duì)它進(jìn)行一些數(shù)據(jù)的標(biāo)注，把這些數(shù)據(jù)“喂”給人工智能大模型進(jìn)行訓(xùn)練，這樣的話可以測(cè)定參數(shù)的設(shè)置。

2、推理側(cè)

在這個(gè)大模型訓(xùn)練過(guò)程結(jié)束之后，面向用戶(hù)需要去進(jìn)行一些推理側(cè)的應(yīng)用。比如說(shuō)大家去給人工智能模型拋出一系列問(wèn)題，大模型就會(huì)進(jìn)行一些推理型的計(jì)算，得到對(duì)應(yīng)的答案，再輸出給用戶(hù)，這是整個(gè)人工智能大模型在應(yīng)用過(guò)程中的劃分。

大家可以發(fā)現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)其實(shí)都有很大的算力需求，根據(jù)Open AI的報(bào)告，其實(shí)從2013年以來(lái)，整個(gè)以人工智能為代表的數(shù)據(jù)科學(xué)其實(shí)對(duì)算力有一個(gè)比較大的需求上的推動(dòng)作用，大概每三到四個(gè)月整個(gè)算力的規(guī)模就會(huì)翻一倍，所以說(shuō)這個(gè)增速是非常快的。

往后看，我們覺(jué)得在整個(gè)人工智能大模型發(fā)展的過(guò)程中，參數(shù)的量、數(shù)據(jù)的量，其實(shí)都會(huì)有一個(gè)比較大的爆發(fā)。我們知道ChatGPT從1代只有幾十個(gè)、幾百個(gè)參數(shù)，到現(xiàn)在可能已經(jīng)有上千億的參數(shù)級(jí)別，包括“喂”的數(shù)據(jù)量也從過(guò)去GB級(jí)別的數(shù)據(jù)量，到現(xiàn)在可能有TB級(jí)別這樣非常大規(guī)模的數(shù)據(jù)資源。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在訓(xùn)練側(cè)，首先人工智能大模型數(shù)據(jù)量，包括參數(shù)量都在翻倍式地增長(zhǎng)。從推理側(cè)來(lái)看，隨著ChatGPT逐步地開(kāi)源，用戶(hù)去使用的數(shù)量也會(huì)變得越來(lái)越多，尤其是近期推出了GPT4.0以后，Open AI對(duì)于問(wèn)問(wèn)題的數(shù)據(jù)也是有限制的。這背后反映的是目前算力不足的現(xiàn)狀?？傮w來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為人工智能的發(fā)展對(duì)整個(gè)算力行業(yè)是有比較大的推動(dòng)作用。

二、算力相關(guān)的板塊有哪些？

主持人：剛才麻老師講到了人工智能發(fā)展中，算力是非常重要的一塊，很多人在做二級(jí)市場(chǎng)投資的時(shí)候經(jīng)常會(huì)談到算力，算力會(huì)涉及到哪些行業(yè)板塊？會(huì)有哪些相應(yīng)的機(jī)會(huì)？

麻繹文：我們覺(jué)得可以從兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)：

1、芯片領(lǐng)域

（1）國(guó)產(chǎn)替代

我們知道，芯片領(lǐng)域中使用在人工智能模型中的芯片可以分成很多類(lèi)，包括CPU、GPU等等一系列的芯片都可以做人工智能的運(yùn)算。但是這當(dāng)中，GPU芯片（也就是顯卡）在并行計(jì)算上有優(yōu)勢(shì)，所以在人工智能運(yùn)算的方面，其實(shí)GPU的市占率比較高。

由于性能的優(yōu)異性，包括GPU在運(yùn)算的速度、能耗上都有比較大的優(yōu)勢(shì)。目前我們國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域的GPU芯片市占率達(dá)到了90%以上，也就是說(shuō)基本上是絕對(duì)主導(dǎo)的地位。從整個(gè)全球GPU芯片競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，海外兩家頭部大廠的市占率大概在96%左右。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的國(guó)產(chǎn)廠商來(lái)說(shuō)，整個(gè)國(guó)產(chǎn)替代的空間非常大。從去年開(kāi)始可以看到，在GPU芯片領(lǐng)域發(fā)生著一系列科技摩擦類(lèi)事件，包括海外頭部大廠比較頂尖的人工智能運(yùn)算GPU芯片，逐步開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)行禁運(yùn)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代這條路還是比較漫長(zhǎng)的，也是必須要走的。

（2）行業(yè)規(guī)模增速

從整個(gè)行業(yè)的規(guī)模增速來(lái)看，海外的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也是基于人工智能大模型的發(fā)展，預(yù)測(cè)未來(lái)從2021年到2030年十年間整個(gè)GPU市場(chǎng)規(guī)模大概會(huì)在30%復(fù)合年均增速以上。

不管從市場(chǎng)綜合增速，還是從國(guó)產(chǎn)替代的角度來(lái)看，我們都認(rèn)為未來(lái)整個(gè)GPU芯片領(lǐng)域都有比較好的投資機(jī)會(huì)。

2、服務(wù)器領(lǐng)域

另一方面，在人工智能服務(wù)器領(lǐng)域，數(shù)千片或者上萬(wàn)片的GPU芯片互相之間需要有通信上的連接來(lái)構(gòu)成服務(wù)器的集群。

從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得在通信板塊也有一定的投資機(jī)會(huì)，包括交換機(jī)、光纖光纜、光模塊，這些都是今年市場(chǎng)關(guān)注度比較高的領(lǐng)域。

尤其是光模塊，我們知道在非?？焖俚膫鬏攽?yīng)用場(chǎng)景當(dāng)中，必須要使用這種光信號(hào)，那么到連接端之后就需要做光電的轉(zhuǎn)換，所以在線纜的兩端都需要用到光模塊。

從整個(gè)全球的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，其實(shí)國(guó)內(nèi)的頭部廠商有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其是在未來(lái)人工智能大模型的運(yùn)算場(chǎng)景之下，對(duì)于傳輸速率有比較高的要求。比較新的人工智能服務(wù)器架構(gòu)里面會(huì)用到一些傳輸速率比較高，甚至是800G的光模塊。

從去年下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的光模塊頭部大廠也已經(jīng)開(kāi)始有小批量的出貨。從今年來(lái)看，有可能會(huì)逐步導(dǎo)入到海外大廠的供應(yīng)鏈里，下半年開(kāi)始可能會(huì)逐步看到以800G光模塊為代表的高傳輸速率的光模塊放量，這也是目前整個(gè)市場(chǎng)有一定預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。

總體來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得在算力側(cè)，首先核心肯定是GPU芯片，目前國(guó)內(nèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)這一塊技術(shù)實(shí)力還比較薄弱。尤其是國(guó)內(nèi)一些頭部大廠的技術(shù)實(shí)力，可能僅僅相當(dāng)于海外頭部大廠2018年左右的水平，所以說(shuō)總體來(lái)說(shuō)技術(shù)實(shí)力的差距還是比較明顯的。它的投資機(jī)會(huì)肯定更偏向于中長(zhǎng)期，也就是國(guó)產(chǎn)替代，包括技術(shù)實(shí)力進(jìn)步帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

短期來(lái)看，從業(yè)績(jī)確定性角度來(lái)看，整個(gè)國(guó)內(nèi)通信設(shè)備的廠商，包括光纖光纜、交換機(jī)、光模塊，這樣一些企業(yè)其實(shí)是能夠切入到海外的供應(yīng)鏈里面來(lái)，這塊的投資機(jī)會(huì)短期的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較高。

三、芯片行業(yè)投資機(jī)會(huì)解讀

主持人：剛才也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了人工智能的存儲(chǔ)芯片，很多投資者都會(huì)芯片很感興趣，那么在人工智能算力這一部分，芯片的比重有多大？

麻繹文：其實(shí)整個(gè)芯片就是AI算力的核心，也是提供算力的基礎(chǔ)運(yùn)算單元。整個(gè)AI的服務(wù)器里面，一個(gè)服務(wù)器就要用到幾十塊GPU芯片。在這樣一種情況下，芯片在AI服務(wù)器里面價(jià)值量占比非常高，所以GPU芯片長(zhǎng)期來(lái)看也是成長(zhǎng)前景比較高的方向。尤其是在未來(lái)算力領(lǐng)域不斷爆發(fā)的狀態(tài)下。

從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)的GPU芯片頭部廠商其實(shí)有部分能夠切入到國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大模型的產(chǎn)業(yè)鏈，但是整體來(lái)說(shuō)目前整個(gè)出貨量還比較少，還不能做到完全的國(guó)產(chǎn)替代。像剛剛所說(shuō)，整個(gè)國(guó)內(nèi)GPU芯片領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，還是要著眼于中長(zhǎng)期，短期的技術(shù)實(shí)力還有追趕的空間。

主持人：麻老師給我們介紹了一下在存儲(chǔ)芯片、AI芯片方面，我們有一些國(guó)產(chǎn)替代的邏輯和未來(lái)的空間在這里，后續(xù)大家可以關(guān)注一下。

剛才講到了存儲(chǔ)芯片，也想衍生一下。很多人說(shuō)芯片行業(yè)是一個(gè)周期性的行業(yè)，您覺(jué)得我們應(yīng)該怎么看待這個(gè)行業(yè)后續(xù)的投資機(jī)會(huì)？

麻繹文：芯片整個(gè)行業(yè)從庫(kù)存周期來(lái)說(shuō)，或者從景氣周期來(lái)說(shuō)，它的景氣上行和下行的周期時(shí)間點(diǎn)差不多在18個(gè)月左右，也就是說(shuō)大概在一年半的時(shí)間。

我們?nèi)セ仡櫳弦惠喰酒袠I(yè)比較大的行情，從2019年出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)通信包括科技領(lǐng)域龍頭公司被海外制裁的事件，也就導(dǎo)致大家關(guān)注到國(guó)產(chǎn)芯片的替代行情。

除了國(guó)產(chǎn)替代之外，其實(shí)上一輪芯片行業(yè)的周期在2019年下半年前后見(jiàn)到了景氣周期的拐點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，一些存儲(chǔ)芯片出現(xiàn)了漲價(jià)的情況，背后的邏輯其實(shí)是5G手機(jī)開(kāi)始更新?lián)Q代之后，全球消費(fèi)電子市場(chǎng)對(duì)于芯片的需求開(kāi)始逐步向上走，所以整個(gè)芯片行業(yè)的上行周期大概從2019年年中或者是下半年開(kāi)始。其實(shí)大家回顧上一輪的行情，在2019年下半年到2020年，整個(gè)芯片板塊的漲幅是非常巨大的。

另一方面，國(guó)產(chǎn)周期的更迭也會(huì)影響芯片的行情。我們知道整個(gè)芯片板塊的國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較低的，尤其是里面核心的上游環(huán)節(jié)，比如說(shuō)材料、設(shè)備，很多環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率都不到10%，也就是說(shuō)在這樣一種背景之下，我們有很大的國(guó)產(chǎn)替代的空間。

上一輪在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域已經(jīng)涌現(xiàn)出了很多可以躋身世界一流的公司，但是我們也受制于材料和設(shè)備領(lǐng)域的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，導(dǎo)致在晶圓代工等等領(lǐng)域處在卡脖子的狀態(tài)當(dāng)中，所以整個(gè)芯片的國(guó)產(chǎn)替代周期是更長(zhǎng)的，我們覺(jué)得放眼未來(lái)五到十年都有一個(gè)比較大的確定性。

短期來(lái)看，從芯片景氣周期來(lái)看，從2019年下半年芯片板塊出現(xiàn)漲價(jià)之后，一直到2020年出現(xiàn)的公共衛(wèi)生事件之后，大家可以發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)程辦公，包括在線娛樂(lè)等等領(lǐng)域又出現(xiàn)了一系列需求上的增加，導(dǎo)致整個(gè)芯片板塊的景氣周期一直延續(xù)到了2021年。

從2021年的下半年開(kāi)始，我們可以發(fā)現(xiàn)芯片板塊的需求逐步在往下走，尤其是2022年全年，全球的智能手機(jī)包括PC的出貨量同比處在持續(xù)下滑的階段。

雖然剛剛提到了在算力領(lǐng)域GPU的芯片有需求上的增加，但是我們知道在整個(gè)大的芯片板塊里面，它的下游需求其實(shí)有百分之六十幾在消費(fèi)電子，也就是PC加上智能手機(jī)上，整個(gè)芯片板塊的需求更多還是跟著消費(fèi)電子的需求走。

從這個(gè)角度來(lái)看，今年整個(gè)一季度消費(fèi)電子的需求還是沒(méi)有見(jiàn)到太大的起色，包括市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于二季度整個(gè)存儲(chǔ)芯片價(jià)格的預(yù)判還有同比負(fù)百分之十幾價(jià)格上的降幅，也就是說(shuō)短期消費(fèi)電子芯片的需求相對(duì)來(lái)說(shuō)比較疲軟。

從芯片的景氣周期角度來(lái)看，我們覺(jué)得下半年有可能見(jiàn)到景氣周期逐步筑底向上走的拐點(diǎn)。

總體來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得從短期景氣周期角度來(lái)看，今年下半年開(kāi)始逐步有希望見(jiàn)到芯片板塊的周期逐步筑底往上走的行情。從大的國(guó)產(chǎn)替代周期來(lái)說(shuō)，尤其是上游國(guó)產(chǎn)化率比較低的材料設(shè)備，其實(shí)是一個(gè)比較偏中長(zhǎng)期的行情，大家可以去做一種長(zhǎng)期的關(guān)注和布局。

另外，從算力側(cè)的角度來(lái)看，這里面針對(duì)著芯片領(lǐng)域比較細(xì)分的GPU芯片細(xì)分子行業(yè)，這也是一個(gè)比較長(zhǎng)的需求增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)替代的道路，大家去關(guān)注它的時(shí)候可以更多關(guān)注長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

主持人：麻總給我們講得很詳細(xì)，芯片這塊和消費(fèi)電子的關(guān)聯(lián)性很高。剛才麻總講到了芯片的周期性和目前所在的位置，能否介紹一下芯片具體的上中下游哪一個(gè)是比較值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)？

麻繹文：如果去看芯片板塊的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，我們覺(jué)得可以大致分成上游的材料設(shè)備，中游的設(shè)計(jì)和制造，下游的封裝和測(cè)試。

從國(guó)產(chǎn)化率角度來(lái)看，上游材料設(shè)備很多環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率都不到10%，比如說(shuō)芯片材料里面的光刻膠，設(shè)備里面的光刻機(jī)等等，這里面的國(guó)產(chǎn)化率都非常低，尤其是針對(duì)精度比較高的芯片，其實(shí)國(guó)產(chǎn)化率更低?？傮w來(lái)說(shuō)，國(guó)產(chǎn)替代的邏輯可能會(huì)走得比較長(zhǎng)。

中游的設(shè)計(jì)、制造領(lǐng)域，尤其是晶圓代工非常依賴(lài)于材料和設(shè)備，所以總體上來(lái)說(shuō)這一塊也是被海外卡脖子比較嚴(yán)重的一項(xiàng)環(huán)節(jié)。

在設(shè)計(jì)領(lǐng)域，其實(shí)國(guó)內(nèi)的頭部設(shè)計(jì)大廠，不管在手機(jī)的消費(fèi)電子領(lǐng)域，包括汽車(chē)的車(chē)載電子這樣一些芯片設(shè)計(jì)的公司，其實(shí)都已經(jīng)做到了比較成熟的階段。但是我們知道光有設(shè)計(jì)，沒(méi)有制造也不行，還是很容易被海外制裁?？傮w來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得上游的材料和設(shè)備是比較關(guān)鍵的領(lǐng)域。

到了下游的封裝和測(cè)試，其實(shí)國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)比較高了，國(guó)內(nèi)也可以做到自主可控，尤其是頭部的封測(cè)公司，其實(shí)技術(shù)實(shí)力儲(chǔ)備也比較強(qiáng)。尤其是近幾年來(lái)出現(xiàn)了Chiplet先進(jìn)封裝的技術(shù)，就是把相對(duì)來(lái)說(shuō)制程比較低的芯片做一種特殊的堆疊，能夠達(dá)到制程相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高的效果，這一塊的技術(shù)近幾年的市場(chǎng)關(guān)注度也比較高。

往后看，雖然說(shuō)封測(cè)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率目前已經(jīng)比較高了，但我們覺(jué)得Chiplet也是國(guó)產(chǎn)替代去做彎道超車(chē)的一個(gè)部分，大家可以去做一定的關(guān)注。

總體來(lái)說(shuō)，在整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈里面來(lái)看，各個(gè)環(huán)節(jié)都有一定的投資機(jī)會(huì)，建議大家可以通過(guò)芯片ETF（512760）做一些全面的布局。

四、通信板塊投資機(jī)會(huì)解讀

主持人： 剛才也講到了光模塊和通信，通信前段時(shí)間也有一定的上漲，請(qǐng)麻老師跟我們講一下通信板塊的投資邏輯和后續(xù)的相關(guān)機(jī)會(huì)。

麻繹文：其實(shí)通信模塊可以從政策和產(chǎn)業(yè)兩個(gè)角度去分析投資機(jī)會(huì)。

1、政策角度

從政策角度來(lái)看，我們覺(jué)得去年出現(xiàn)了比較大的一些事件，也就是東數(shù)西算，就是把東部的數(shù)據(jù)和西部的算力資源相結(jié)合，在這個(gè)中間就會(huì)有一些通信設(shè)備領(lǐng)域的需求。也是從去年年初開(kāi)始的一系列政策，引發(fā)了大家對(duì)于整個(gè)通信板塊的關(guān)注。

直到去年下半年，在通信領(lǐng)域最大的催化政策還是來(lái)自于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大范疇，尤其是在去年年末，我們可以看到國(guó)家推出了數(shù)據(jù)二十條的政策。從過(guò)往來(lái)看，大家往往不把這種數(shù)據(jù)認(rèn)為是一種生產(chǎn)資料，大家往往認(rèn)為土地、勞動(dòng)、資本可能是一種生產(chǎn)資料，現(xiàn)在我們逐步認(rèn)可到數(shù)據(jù)本身作為一種生產(chǎn)資料其實(shí)有一定的價(jià)值，包括數(shù)據(jù)二十條其實(shí)是解決了數(shù)據(jù)資源的定價(jià)，包括交易等等一系列問(wèn)題上的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，具備一定的數(shù)據(jù)資源的公司，它的價(jià)值會(huì)得到重估。比如說(shuō)國(guó)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)商、通信設(shè)備領(lǐng)域的公司在傳輸當(dāng)中的需求也有一定的增長(zhǎng)。

到今年年初又出了兩個(gè)事件，一個(gè)是國(guó)內(nèi)提出了要統(tǒng)籌建立國(guó)家數(shù)據(jù)局，另一個(gè)是《數(shù)字中國(guó)建設(shè)規(guī)劃》的出臺(tái)，這兩個(gè)其實(shí)體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)政策層面對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重視。

《數(shù)字中國(guó)建設(shè)規(guī)劃》里面，把數(shù)字中國(guó)的建設(shè)納入到了黨政體系的考核范疇里面，也就是說(shuō)整個(gè)數(shù)據(jù)中國(guó)的建設(shè)有了一個(gè)執(zhí)行力度上的保障。這里面也提到了領(lǐng)導(dǎo)各社會(huì)資本去參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的建設(shè)當(dāng)中。

其實(shí)過(guò)往大家會(huì)擔(dān)心在財(cái)政領(lǐng)域去做數(shù)字經(jīng)濟(jì)的建設(shè)會(huì)不會(huì)存在資金支出不足的問(wèn)題，但是未來(lái)如果說(shuō)是引導(dǎo)整個(gè)社會(huì)資本進(jìn)入到數(shù)字經(jīng)濟(jì)的建設(shè)當(dāng)中來(lái)，那么其實(shí)資金的問(wèn)題可能會(huì)得到相對(duì)來(lái)說(shuō)比較有效的解決。

另一方面，《數(shù)字中國(guó)規(guī)劃》里面提到了將數(shù)字經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)的行業(yè)進(jìn)行一定的結(jié)合，包括農(nóng)業(yè)、金融等等。其實(shí)這些行業(yè)都會(huì)有比較大量的數(shù)據(jù)資源，數(shù)字經(jīng)濟(jì)工具所使用的領(lǐng)域也是比較寬泛的。

在這樣的情況下，整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)行業(yè)相結(jié)合，其實(shí)能夠創(chuàng)造出更大范圍的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，總體來(lái)說(shuō)政策領(lǐng)域從去年下半年開(kāi)始，對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持力度還是比較大的。

2、產(chǎn)業(yè)角度

從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，我們覺(jué)得可以從兩方面出發(fā)講一下通信板塊的投資機(jī)會(huì)。

一個(gè)方面是去年下半年開(kāi)始的信創(chuàng)政策。其實(shí)從去年下半年開(kāi)始可以陸續(xù)看到國(guó)內(nèi)行業(yè)信創(chuàng)逐步落地，尤其是金融、通信的央國(guó)企開(kāi)始進(jìn)行了招投標(biāo)和設(shè)備的替換，包括在計(jì)算機(jī)板塊有一些操作系統(tǒng)，在通信板塊可能會(huì)有數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等等信創(chuàng)領(lǐng)域的替換，我覺(jué)得參考上一輪信創(chuàng)行業(yè)的行情，是從政策預(yù)期到后面的訂單逐步落地，再到后面的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，其實(shí)走了兩年多的行情。

當(dāng)前，我們覺(jué)得從去年下半年開(kāi)始，政策逐步落地到今年的上半年，訂單逐步落地。往后看，整個(gè)通信板塊的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況有可能逐步會(huì)實(shí)現(xiàn)。

另一大產(chǎn)業(yè)變革是剛剛提到的人工智能領(lǐng)域的變革。在去年年末，Open AI發(fā)布了ChatGPT。一開(kāi)始大家對(duì)于它的關(guān)注度并沒(méi)有那么高，最主要的原因是大家一開(kāi)始沒(méi)有想到人工智能的商業(yè)化落地會(huì)這么快。包括到今年之后，其實(shí)進(jìn)展是不斷超出整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期的。包括國(guó)內(nèi)的廠商相繼發(fā)布自己的人工智能大模型，今年ChatGPT發(fā)布了自己的第四代，在很多能力上有了一個(gè)比較大幅的提升，包括邏輯推理能力、文字處理能力等等，文字處理量相對(duì)前一代也有數(shù)十倍的增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，人工智能大模型的進(jìn)展是非常迅速的，近期也可以看到ChatGPT發(fā)布了手機(jī)APP，包括海外的芯片巨頭發(fā)布了自己一系列人工智能的大模型解決方案，去幫助一些相對(duì)來(lái)說(shuō)規(guī)模比較偏中小型的企業(yè)解決人工智能大模型開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。

所以總體來(lái)說(shuō)，通信板塊目前還面臨著人工智能大模型發(fā)展迅速帶來(lái)的新投資機(jī)會(huì)，尤其是剛剛提到的在大模型服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心當(dāng)中會(huì)使用到的互聯(lián)互通的設(shè)備，光纖光纜、交換機(jī)、光模塊等等，其實(shí)這塊的需求量增長(zhǎng)是比較大的。

未來(lái)，整個(gè)通信板塊不管是在政策角度還是在產(chǎn)業(yè)角度，其實(shí)成長(zhǎng)性、成長(zhǎng)空間都比較大，大家可以關(guān)注通信ETF（515880）。

五、游戲板塊投資機(jī)會(huì)解讀

主持人：麻老師給我們總結(jié)了兩個(gè)驅(qū)動(dòng)的方向，一個(gè)是信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)的通信行業(yè)的前景和需求，第二是人工智能的驅(qū)動(dòng)。

人工智能這一塊兒，最近市場(chǎng)也在熱議人工智能技術(shù)在游戲行業(yè)的落地和應(yīng)用場(chǎng)景，游戲行業(yè)前段時(shí)間也有比較大的漲幅，您怎么看游戲行業(yè)？

麻繹文：首先從游戲行業(yè)和人工智能結(jié)合的角度來(lái)說(shuō)，我們可以從兩個(gè)角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。

1、降本增效

人工智能對(duì)于游戲行業(yè)帶來(lái)兩大變革，其一是降本增效。降本增效的理解可以從游戲行業(yè)的成本端來(lái)分析，我們知道整個(gè)游戲的創(chuàng)作過(guò)程，其實(shí)可以分成美工、開(kāi)發(fā)以及策劃等等，尤其是美工，其實(shí)占到了很大的成本，傳統(tǒng)上來(lái)看，游戲行業(yè)的美工成本可以占到50%到60%。

隨著人工智能大模型的不斷發(fā)展，其實(shí)具備了多模態(tài)的能力，所謂多模態(tài)就是除了文字之外，它可以處理其他的數(shù)據(jù)類(lèi)型，包括圖像、語(yǔ)音、視頻等等。海外已經(jīng)有這樣一些軟件發(fā)布，就是說(shuō)能夠根據(jù)用戶(hù)的指令生成一系列的圖像，通過(guò)AI大模型的模式來(lái)形成用戶(hù)所需要的圖片，這塊是所謂的文生圖，能夠給游戲行業(yè)的美工帶來(lái)很大的時(shí)間或者成本上的節(jié)約。

近期國(guó)內(nèi)一系列游戲大廠已經(jīng)開(kāi)始逐步通過(guò)AI美術(shù)上的原畫(huà)來(lái)節(jié)約開(kāi)發(fā)成本。包括近期可以看到頭部的GPU公司發(fā)布了自己針對(duì)游戲行業(yè)的服務(wù)，也就是大模型開(kāi)發(fā)的集中式、批量式的生產(chǎn)服務(wù)，其實(shí)可以幫助一些中小型的游戲公司產(chǎn)生一些智能交互NPC的形象，也可以幫助游戲行業(yè)進(jìn)行降本增效。

2、游戲創(chuàng)新

另一方面，在人工智能大模型發(fā)展背景之下，整個(gè)游戲行業(yè)的玩法也出現(xiàn)了創(chuàng)新，比如說(shuō)海外已經(jīng)有一系列智能交互的NPC類(lèi)的游戲開(kāi)始落地。

過(guò)去游戲行業(yè)在開(kāi)發(fā)過(guò)程中就把文案或者劇情設(shè)計(jì)好了，不同的人去玩同一款去玩游戲的體驗(yàn)差別并不大。但是隨著人工智能大模型和游戲行業(yè)逐步結(jié)合，一方面我們?nèi)ズ陀螒蛉宋镞M(jìn)行交互的時(shí)候，交互的內(nèi)容可能會(huì)出現(xiàn)千人千面的狀態(tài)。另一方面，整個(gè)游戲的劇情可能也會(huì)出現(xiàn)一定的變化，這背后會(huì)導(dǎo)致整個(gè)游戲行業(yè)的可玩性有比較明顯的提升。

我們覺(jué)得這從兩個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)整個(gè)游戲行業(yè)和人工智能結(jié)合的能力可能會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，也可能是人工智能大模型下游應(yīng)用落地比較快的領(lǐng)域。這也是今年整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)于游戲行業(yè)關(guān)注度比較高的原因之一。

從游戲行業(yè)自身的基本面角度來(lái)看，我們可以看到，去年年報(bào)以及今年一季報(bào)整個(gè)游戲行業(yè)的凈利潤(rùn)還是處在同比增速下滑的階段。這背后反映的就是游戲行業(yè)當(dāng)前基本面表現(xiàn)并沒(méi)有那么強(qiáng)，主要原因一方面是從2021年年中到2022年的年中，游戲行業(yè)有8個(gè)月的版號(hào)停發(fā)，游戲版號(hào)是游戲公司的生命線，只有獲得了新的版號(hào)之后才有新游戲的上線，才可以獲得新的流水。

所以說(shuō)過(guò)去幾年，尤其是2021年到2022年的上半年，游戲行業(yè)是處在一個(gè)比較強(qiáng)監(jiān)管的狀態(tài)，整個(gè)政策層面更多關(guān)注的是未成年人保護(hù)領(lǐng)域，其實(shí)也是嚴(yán)格限制了游戲行業(yè)的一些新游戲發(fā)行等等。

從去年下半年開(kāi)始，隨著未成年人保護(hù)取得了不錯(cuò)的進(jìn)展，整個(gè)未成年人的時(shí)長(zhǎng)和流水占比比較低，在這樣的情況下，政策角度也逐步轉(zhuǎn)暖。去年下半年開(kāi)始游戲行業(yè)也陸續(xù)獲得了自己的版號(hào)，尤其是頭部的游戲公司在去年年末開(kāi)始拿到了自己的新游戲版號(hào)，未來(lái)還需要經(jīng)過(guò)一到兩個(gè)季度的測(cè)試，包括試運(yùn)營(yíng)等等，才能夠逐步地形成一個(gè)穩(wěn)定的流水。

短期，整個(gè)游戲行業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)還沒(méi)有那么快，從這個(gè)角度出發(fā)，游戲行業(yè)雖然在上漲一段時(shí)間之后，它的短期估值還是比較高，尤其是一季度的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況也沒(méi)有那么快，也導(dǎo)致了在5月份有一定的調(diào)整。

全年來(lái)看，游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放之后，整個(gè)游戲公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較高的。另外，在下半年有希望看到游戲公司人工智能大模型應(yīng)用的落地，一方面會(huì)幫助進(jìn)行降本增效，另一方面可以幫助產(chǎn)生一系列新的玩法上的創(chuàng)新，所以總體上來(lái)說(shuō)游戲行業(yè)的投資機(jī)會(huì)還是比較顯著的。

另一方面是政策層面，從去年下半年到今年整個(gè)政策更多認(rèn)識(shí)到了游戲行業(yè)的一些科技價(jià)值，包括文化價(jià)值。

其實(shí)現(xiàn)在提到的GPU芯片一開(kāi)始也是在游戲領(lǐng)域的應(yīng)用非常廣泛，尤其是在圖像處理這個(gè)方面，后續(xù)也是因?yàn)閳D像的并行運(yùn)算上的優(yōu)勢(shì)，使得它被使用到了人工智能大模型運(yùn)算的領(lǐng)域。

總體上來(lái)看，我們覺(jué)得游戲行業(yè)既有自己的文化價(jià)值，又有自己的科技價(jià)值。結(jié)合這兩個(gè)價(jià)值來(lái)看，未來(lái)我們覺(jué)得游戲行業(yè)的政策，尤其是在未成年人保護(hù)取得比較明顯的成效之后，整個(gè)游戲行業(yè)的政策層面也會(huì)逐步轉(zhuǎn)向積極?？梢躁P(guān)注游戲ETF（516010）和游戲滬港深ETF（517500）。

六、人工智能現(xiàn)在還能上車(chē)嗎？

主持人：人工智能經(jīng)歷過(guò)一段火熱時(shí)間之后，最近又有回暖跡象，很多投資者比較關(guān)心，現(xiàn)在能不能上車(chē)？后續(xù)主要關(guān)注哪些點(diǎn)？

麻繹文：目前整個(gè)人工智能板塊行情還處在相對(duì)來(lái)說(shuō)偏早期的階段，不管是上游的算力側(cè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，還是下游的應(yīng)用，以及中游的大模型開(kāi)發(fā)等等，其實(shí)目前都還處在比較早期的階段。對(duì)于整個(gè)行情可以從更長(zhǎng)期的眼光去看待。

從短期來(lái)說(shuō)，整個(gè)大模型的漲幅相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較巨大的，從去年的下半年ChatGPT發(fā)布以來(lái)，尤其是游戲板塊最高已經(jīng)有翻倍的漲幅。其實(shí)這個(gè)漲幅相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較巨大的，而且上漲也是比較快的。

短期來(lái)說(shuō)，包括計(jì)算機(jī)、通信、游戲等等這些板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒(méi)有那么好，也沒(méi)有出現(xiàn)比較快的增速，其實(shí)背后反映的就是短期人工智能大模型的落地還沒(méi)有那么快。

總體上來(lái)說(shuō)，短期的行情出現(xiàn)一些波動(dòng)也是比較正常的。從板塊的估值角度來(lái)看，其實(shí)整個(gè)通信板塊目前估值相對(duì)來(lái)說(shuō)還比較低，但是計(jì)算機(jī)、游戲由于去年業(yè)績(jī)受影響比較明顯，今年估值短期來(lái)說(shuō)也比較高，也是出現(xiàn)高波動(dòng)的原因之一。

在投資建議上，其實(shí)人工智能大模型短期不可避免會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，尤其是在積累了這么大的漲幅之后。從未來(lái)來(lái)看，著眼于中長(zhǎng)期的投資來(lái)看，行業(yè)機(jī)會(huì)可能還沒(méi)有走完，也建議大家如果想要去布局的話，可以考慮在整個(gè)板塊出現(xiàn)一定調(diào)整之后再進(jìn)行逢低分批的布局。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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