每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

（一）重磅消息

據(jù)新華社消息，中國(guó)人民銀行黨委書(shū)記、行長(zhǎng)潘功勝近日接受采訪時(shí)提到，堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大開(kāi)放，是實(shí)現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力和重要保障。中國(guó)人民銀行將穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，提升跨境人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。深化外匯領(lǐng)域改革開(kāi)放，促進(jìn)貿(mào)易和投融資便利化。穩(wěn)步擴(kuò)大金融市場(chǎng)制度型開(kāi)放，拓展境內(nèi)外金融市場(chǎng)互聯(lián)互通。

（二）券商最新研判

申萬(wàn)宏源：穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期，從被動(dòng)防守底線到主動(dòng)進(jìn)攻

1、歲末年初行情的主要矛盾切換為國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期

歲末年初行情的驅(qū)動(dòng)力越來(lái)越偏向國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期，現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期投資，需要多種驅(qū)動(dòng)力共振改善，經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期才能有效發(fā)酵。市場(chǎng)對(duì)政策效果的評(píng)估同樣面臨類似的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期，現(xiàn)階段主要體現(xiàn)為“買(mǎi)預(yù)期，賣(mài)兌現(xiàn)”的事件性交易。前期利率下行驅(qū)動(dòng)小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散；而現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)政策刺激事件交易，賺錢(qián)效應(yīng)是平淡的。

2、小盤(pán)成長(zhǎng)行情仍是有彈性的方向

短期成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值、小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)的性價(jià)比都不高，但國(guó)內(nèi)政策刺激還只是事件性交易，板塊輪動(dòng)“高低切”的機(jī)會(huì)彈性有限；而利率下行驅(qū)動(dòng)的小盤(pán)成長(zhǎng)行情仍是有彈性的方向。依然建議圍繞著中期趨勢(shì)做布局：

一是，新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷出現(xiàn)是必然趨勢(shì)；二是，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)新范式思考景氣方向（出口鏈和新跨國(guó)公司、新消費(fèi)）；三是，強(qiáng)調(diào)公司治理、股東回報(bào)正在成為一種思潮，廣義“中特估”提估值可期。

3、2024年結(jié)構(gòu)選擇三大思路

一是，新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷出現(xiàn)是必然趨勢(shì)。華為鏈創(chuàng)新還有諸多看點(diǎn)，除了消費(fèi)電子和電動(dòng)車，包括芯片、操作系統(tǒng)、服務(wù)器自主可控、物聯(lián)網(wǎng)都是值得關(guān)注的方向。

二是，從構(gòu)建中國(guó)經(jīng)濟(jì)新范式出發(fā)，可以思考2024~2025年新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的來(lái)源。新跨國(guó)公司+新消費(fèi)供給創(chuàng)造需求。

三是，核心資產(chǎn)調(diào)整，管理規(guī)模大的產(chǎn)品缺乏底倉(cāng)資產(chǎn)。不少投資者呼喚上市公司質(zhì)量提升。強(qiáng)調(diào)公司治理，強(qiáng)調(diào)股東回報(bào)，正在形成一種思潮。推薦分紅率由低到高，穩(wěn)定分紅預(yù)期從無(wú)到有的高股息“成長(zhǎng)投資”。

華金證券：流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松，反彈延續(xù)風(fēng)格不變

歷年12月A股市場(chǎng)走勢(shì)主要受政策、流動(dòng)性和基金持倉(cāng)的影響。復(fù)盤(pán)2013年以來(lái)的A股12月走勢(shì)，可以看到：

1、歷年12月A股漲跌參半：出現(xiàn)5次上漲、5次下跌，漲幅均值為6.8%、跌幅均值為3.0%。

2、影響12月市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素是政策、流動(dòng)性和基金持倉(cāng)。其一，政策是核心影響因素：歷年高層經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議多數(shù)在12月召開(kāi)，政策影響因此較大。其二，流動(dòng)性對(duì)12月市場(chǎng)的影響也較大。其三，四季度基金持倉(cāng)變化對(duì)A股走勢(shì)影響較大。其四，除地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)外，基本面對(duì)12月市場(chǎng)走勢(shì)影響偏小。

從今年來(lái)看，今年12月政策和流動(dòng)性預(yù)期偏寬松，且大金融等基金持倉(cāng)占比較低，A股可能震蕩偏強(qiáng)。比照復(fù)盤(pán)：（1）政策預(yù)期可能偏寬松。今年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在穩(wěn)投資、消費(fèi)和出口方面都可能進(jìn)一步出臺(tái)政策（2）12月流動(dòng)性大概率偏寬松。一是12月美聯(lián)儲(chǔ)大概率不加息，匯率方面壓力降低；二是央行維持流動(dòng)性寬松的意愿不變，12月可能進(jìn)一步降息降準(zhǔn)。（3）四季度大金融等低估值權(quán)重板塊持倉(cāng)可能上升：一是當(dāng)前低估值權(quán)重板塊基金持倉(cāng)較低；二是12月大金融等低估值權(quán)重板塊估值可能修復(fù)。

12月經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)修復(fù)，流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松，A股反彈延續(xù)。復(fù)盤(pán)歷史，12月政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行和季節(jié)效應(yīng)的行業(yè)占優(yōu)。12月成長(zhǎng)依然占優(yōu)，繼續(xù)聚焦TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。12月建議重點(diǎn)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的傳媒（PIKA催化的AI在教育、營(yíng)銷和游戲等的應(yīng)用）、計(jì)算機(jī)（AI芯片、數(shù)據(jù)要素）、電子（智能駕駛、半導(dǎo)體）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力基建等）；二是超跌的高景氣成長(zhǎng)性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等；三是政策導(dǎo)向的券商、建筑建材、大眾消費(fèi)等。

（三）券商行業(yè)掘金

天風(fēng)證券：智能駕駛：新技術(shù)，新認(rèn)知，新機(jī)會(huì)

1、多方共振，汽車智能化進(jìn)入高速增長(zhǎng)期

政策+技術(shù)+商業(yè)三方共振，汽車智能化進(jìn)入高速增長(zhǎng)期：

（1）政策端：國(guó)外部分國(guó)家L3級(jí)政策已出臺(tái)，國(guó)內(nèi)政策有望取得實(shí)質(zhì)性落地；

（2）技術(shù)端：BEV+Transformer+占用網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)算法突破，4D毫米波雷達(dá)利于硬件將本，有望促進(jìn)智駕普及；

（3）商業(yè)端：主機(jī)廠NOA場(chǎng)景不斷泛化，消費(fèi)者已將智駕功能作為選購(gòu)重要決策項(xiàng)。

2、智駕時(shí)代：新技術(shù)，新認(rèn)知，新機(jī)會(huì)

（1）新技術(shù)：智能駕駛作為新技術(shù)處于高速成長(zhǎng)期，重點(diǎn)由場(chǎng)景拓展轉(zhuǎn)為里程迭代；

（2）新認(rèn)知：新能源車行業(yè)上半場(chǎng)由油電同價(jià)邏輯開(kāi)啟，下半場(chǎng)智能化時(shí)代有望回歸用戶價(jià)值。我們關(guān)注品牌對(duì)客戶需求的深挖和對(duì)消費(fèi)者價(jià)值的塑造，例如華為將安全作為智駕關(guān)鍵點(diǎn)；

（3）新機(jī)會(huì)：軟件端價(jià)值持續(xù)上升，從多模塊到端到端算法是主要趨勢(shì)；硬件端控制器走向中央域，傳感器需求隨自動(dòng)駕駛等級(jí)增加，但最終走向低成本、小體積，執(zhí)行器關(guān)注線控制動(dòng)和空氣懸架。

3、投資建議方面：智能駕駛奇點(diǎn)時(shí)刻來(lái)臨，建議持續(xù)關(guān)注智能化對(duì)行業(yè)帶來(lái)的邊際變化。短期華為智選產(chǎn)業(yè)鏈＞智能化優(yōu)勢(shì)整車/智能駕駛核心零部件（域控制器、線控底盤(pán)、4D毫米波雷達(dá)），長(zhǎng)期關(guān)注產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與產(chǎn)業(yè)分工變化。

西南證券：精密減速器，人形機(jī)器人孕育下的藍(lán)海市場(chǎng)

機(jī)器人常用精密減速器包括諧波、RV、精密行星三種。工業(yè)機(jī)器人核心零部件主要包括減速器、伺服系統(tǒng)和控制器，從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，減速器成本最高，占比35%。精密減速器精度較高、使用壽命長(zhǎng)，更加可靠穩(wěn)定，包括諧波減速器、RV減速器、行星減速器、擺線針輪行星減速器等，其中行星減速器結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，減速比和精度較低；諧波減速器結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，減速比高，傳動(dòng)精度和傳動(dòng)效率高，主要重在輕負(fù)載部位；RV減速器結(jié)構(gòu)復(fù)雜，和諧波減速器互為補(bǔ)充，主要用在重負(fù)載部位。

人形機(jī)器人常用諧波和行星減速器方案，100萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超過(guò)100億。特斯拉、小米、小鵬等相繼發(fā)布人形機(jī)器人，特斯拉旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)目前采用諧波減速器方案，國(guó)產(chǎn)人形機(jī)器人多采用諧波+行星減速器方案。諧波減速器的優(yōu)勢(shì)在于體積小、精度高，多用于手臂等關(guān)節(jié)；行星的方案優(yōu)勢(shì)在于剛性強(qiáng)，但是體積大、重量，多用于腿部、髖部等關(guān)節(jié)。

按照中期人形機(jī)器人出貨量100萬(wàn)臺(tái)、單臺(tái)機(jī)器人對(duì)應(yīng)14個(gè)諧波減速器簡(jiǎn)單測(cè)算，減速器市場(chǎng)需求為1400萬(wàn)臺(tái)，但目前市場(chǎng)供給不足，全球龍頭哈默納科目前產(chǎn)能198萬(wàn)臺(tái)/年、國(guó)內(nèi)綠的諧波當(dāng)前以及規(guī)劃產(chǎn)能共計(jì)159臺(tái)萬(wàn)/年，供需缺口巨大，國(guó)產(chǎn)減速器機(jī)會(huì)到來(lái)。相較于海外減速器廠商，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈企業(yè)具備成本與效率顯著優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)精密減速器廠商有望破局突圍。

投資建議方面，相關(guān)標(biāo)的有：諧波減速器龍頭綠的諧波，RV減速器龍頭雙環(huán)傳動(dòng)、行星減速器龍頭中大力德，積極布局精密減速器領(lǐng)域的國(guó)茂股份。

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