每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍

今年來(lái)，A股市場(chǎng)的走勢(shì)經(jīng)歷了兩輪V型反轉(zhuǎn)，尤其是9月下旬啟動(dòng)的這輪行情可謂一掃此前的陰霾，讓市場(chǎng)預(yù)期得以扭轉(zhuǎn)。在此背景下，證券行業(yè)返身向上的拐點(diǎn)逐漸清晰，而此前表現(xiàn)疲弱的經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)將直接受益于市場(chǎng)的回暖。 

事實(shí)上，在今年前三季度，證券行業(yè)在自營(yíng)、資管、國(guó)際業(yè)務(wù)等核心領(lǐng)域都不乏看點(diǎn)，其中資管業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)止跌回升，過(guò)半上市券商前三季度資管業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；此外，國(guó)際業(yè)務(wù)的重要性進(jìn)一步凸顯，上半年多家頭部券商的海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比有所提升。

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在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，今年來(lái)，圍繞財(cái)富管理新趨勢(shì)，行業(yè)創(chuàng)新在ETF場(chǎng)景策略、產(chǎn)品組合、智能交易工具、投顧服務(wù)體系等方面多點(diǎn)開(kāi)花。此外，在投行等業(yè)務(wù)上也呈現(xiàn)出不少值得關(guān)注的新動(dòng)向。

展望明年，主流機(jī)構(gòu)對(duì)證券行業(yè)的發(fā)展前景持樂(lè)觀態(tài)度。中信證券近日發(fā)布研報(bào)指出，隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)落地，證券行業(yè)基本面具備騰飛契機(jī)。 

年內(nèi)自營(yíng)、資管、國(guó)際業(yè)務(wù)成行業(yè)亮點(diǎn)

今年三季度末以來(lái)，A股經(jīng)歷了顯著的牛熊切換，從近期披露的三季報(bào)來(lái)看，證券行業(yè)業(yè)績(jī)的降幅較上半年明顯收窄。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，43家上市券商整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1034.5億元，同比小幅下降5.9%，較今年上半年降幅收窄了16個(gè)百分點(diǎn)。 

具體而言，今年前三季度券商的經(jīng)營(yíng)仍然延續(xù)了上半年的一些特征。作為券商營(yíng)收基本盤(pán)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在第三季度暫未體現(xiàn)“牛市效應(yīng)”，成為業(yè)績(jī)的拖累項(xiàng)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，43家上市券商整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入664.4億元，同比下降13.6%；今年第三季度，43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入206.77億元，同比下降14.74%，增速較上半年進(jìn)一步下降。值得一提的是，第三季度，43家上市券商中只有1家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。此外，據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)，2024 年上半年，43 家上市券商產(chǎn)品代銷(xiāo)占經(jīng)紀(jì)凈收入比重9.39%，同比減少1.35個(gè)百分點(diǎn)。

投行業(yè)務(wù)也是明顯受到了IPO放緩的影響。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，43家上市券商整體實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入217.2億元，同比大幅下降38.4%。

相比之下，業(yè)內(nèi)各公司自營(yíng)業(yè)務(wù)今年來(lái)出現(xiàn)一定分化。不少券商通過(guò)第三季度自營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)力實(shí)現(xiàn)了前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偻扔韶?fù)轉(zhuǎn)正。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年第三季度，43家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)567.2億元，同比大增174.5%；前三季度43家上市券商實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28%。

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據(jù)某券商行業(yè)研究人士介紹，今年上半年，券商的固收自營(yíng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，三季度規(guī)模有所回撤，“大家的策略都在不斷更迭，信用債在換久期，利率債在做波段。”權(quán)益自營(yíng)方面，據(jù)悉，今年OCI高股息投資在業(yè)內(nèi)受到了較多認(rèn)同。 

另外，資管業(yè)務(wù)規(guī)模終于止跌回升，前三季度不少券商資管收入同比增長(zhǎng)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，43 家上市券商中，有25家資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，其中南京證券、財(cái)達(dá)證券、西南證券、首創(chuàng)證券、國(guó)信證券、西部證券、東吳證券、國(guó)聯(lián)證券、國(guó)元證券、長(zhǎng)江證券等10家券商同比增幅超過(guò)了50%。有分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)楣淌疹?lèi)產(chǎn)品放量，尤其有公募牌照的資管子公司起量較快。據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)，在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)背景下，券商資管加大固收類(lèi)產(chǎn)品的布局，固收類(lèi)資管規(guī)模占比從2023年末的80.48%提升至今年上半年末的82.29%。 

今年來(lái)，國(guó)際業(yè)務(wù)則是券商行業(yè)的另一個(gè)亮點(diǎn)。上半年，多家頭部券商海外業(yè)務(wù)的營(yíng)收、營(yíng)收占比有所提升。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中信證券國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)66%，主要源自香港以外地區(qū)的市場(chǎng)份額和收入貢獻(xiàn)同比提升，其中印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞等地區(qū)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。 

行業(yè)基本面具備向上契機(jī)

今年十一假期前后，適逢行情火爆，各券商為了搶抓業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，對(duì)于開(kāi)戶等業(yè)務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)推廣都十分積極。據(jù)一些券商營(yíng)業(yè)部人士反饋，近期這樣的營(yíng)銷(xiāo)逐漸回歸正常狀態(tài)，盡管最近開(kāi)戶沒(méi)有前期火爆，但還是比以前好。隨著9月下旬以來(lái)A股行情觸底反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)交投持續(xù)活躍，券商年內(nèi)經(jīng)營(yíng)的拐點(diǎn)已開(kāi)始顯現(xiàn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，僅就最近兩個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，隨著成交量的持續(xù)走高，券商最先受益的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而這直接利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高的券商。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年10月滬深兩市成交總額高達(dá)35.65萬(wàn)億元，僅次于排名歷史首位的2015年6月，且10月滬深兩市日均成交額達(dá)1.98萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，比2015年6月多出0.24萬(wàn)億元。 

而隨著11月市場(chǎng)繼續(xù)保持活躍，這一記錄有可能會(huì)被再度刷新。截至11月11日收盤(pán)，11月滬深兩市日均成交額達(dá)到了2.36萬(wàn)億元。與此同時(shí)，截至11月11日，今年來(lái)滬深兩市日均成交額提升至0.95萬(wàn)億元，較去年全年兩市日均成交額0.87萬(wàn)億元實(shí)現(xiàn)反超。由此來(lái)看，全年券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有機(jī)會(huì)迎來(lái)逆襲，這也將對(duì)行業(yè)的整體業(yè)績(jī)構(gòu)成積極影響。

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展望明年，機(jī)構(gòu)對(duì)證券行業(yè)的發(fā)展仍然保持樂(lè)觀。中信證券近日發(fā)布研報(bào)指出，隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)落地，行業(yè)基本面具備騰飛契機(jī)。 

首先，政策面上，新一輪資本市場(chǎng)改革落地，政策協(xié)同性與目標(biāo)一致性顯著增強(qiáng)。資本杠桿改革為證券公司長(zhǎng)效提升股東回報(bào)，完善資本市場(chǎng)服務(wù)能力打開(kāi)空間?；Q便利及再貸款政策承接央行流動(dòng)性，助力資本市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)。證監(jiān)會(huì)市值管理、長(zhǎng)線資金入市、并購(gòu)三大政策助力持續(xù)深化投資端改革，強(qiáng)化資本市場(chǎng)活力。其次，基本面上，隨著市場(chǎng)預(yù)期逐步穩(wěn)定，證券公司有望三階段展現(xiàn)利潤(rùn)改善。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和利息收入受益市場(chǎng)活躍，有望短期實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。若牛市延續(xù)將顯著改善券商資管業(yè)務(wù)收入及投資收益。監(jiān)管方向潛在調(diào)整會(huì)帶來(lái)投行業(yè)務(wù)回暖契機(jī)。 

值得一提的是，今年多起重磅并購(gòu)重組的落地為行業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)了新格局，例如，國(guó)泰君安和海通證券之間的歷史性合并備受關(guān)注。近期，中信證券召開(kāi)資本市場(chǎng)年會(huì)，證券行業(yè)10余家上市公司參與交流，而并購(gòu)重組是其中多家公司的看點(diǎn)。中信證券認(rèn)為，國(guó)君海通并購(gòu)的落地有望深度推動(dòng)行業(yè)資源優(yōu)化配置，并為證券行業(yè)后續(xù)并購(gòu)重組打開(kāi)空間。在此趨勢(shì)下，行業(yè)活力和資本市場(chǎng)關(guān)注度有望顯著提升，可關(guān)注同屬同一實(shí)控人的證券公司以及后續(xù)市場(chǎng)化并購(gòu)可能性較高的證券公司的相關(guān)動(dòng)向。  

ETF相關(guān)創(chuàng)新多點(diǎn)開(kāi)花 

雖然總體來(lái)看，今年來(lái)證券行業(yè)返身向上的進(jìn)程還有待市場(chǎng)的進(jìn)一步驗(yàn)證，但在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，行業(yè)不乏活力和亮點(diǎn)。 

近年來(lái)，指數(shù)基金規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)疑是財(cái)富管理市場(chǎng)的重大變革。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，截至2024年三季度末，我國(guó)指數(shù)基金規(guī)模歷史首次超過(guò)3萬(wàn)億元，在權(quán)益基金中規(guī)模中的占比從2011年的29%大幅提升至47%。指數(shù)基金持有A股市值首次超越主動(dòng)權(quán)益基金，市場(chǎng)定價(jià)權(quán)逐漸顯現(xiàn)。 

在這樣的背景下，券商在ETF代銷(xiāo)方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，行業(yè)百?gòu)?qiáng)合計(jì)保有股票指數(shù)型基金規(guī)模1.4萬(wàn)億元，市占率合計(jì)52.3%。其中券商合計(jì)保有規(guī)模7757億元，顯著高于銀行，在百?gòu)?qiáng)中占比57%，顯著高于權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模的占比（25%）。其中，華泰證券、中信證券、招商證券指數(shù)型基金保有規(guī)模居前，分別位列第2、3、5名，市占率分別為3.5%、3.4%、1.7%。

今年來(lái)，圍繞ETF券商展開(kāi)了多方面的創(chuàng)新，比如各類(lèi)ETF場(chǎng)景策略、產(chǎn)品組合、智能交易工具，及ETF實(shí)盤(pán)大賽、ETF投顧服務(wù)體系在業(yè)內(nèi)多點(diǎn)開(kāi)花。

盡管今年來(lái)A股IPO不景氣，但投行業(yè)務(wù)仍然呈現(xiàn)出一些值得關(guān)注的新動(dòng)向。上述行業(yè)研究人士總結(jié)為：1、債券融資業(yè)務(wù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)上主要是向信用債發(fā)力；2、向香港投行業(yè)務(wù)發(fā)力，今年前三季度香港市場(chǎng)IPO融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)去年全年的規(guī)模，隨著交投趨于活躍，內(nèi)地企業(yè)到香港IPO有望成為大趨勢(shì)。

值得關(guān)注的是，隨著券商整體出海有加速的趨勢(shì)，今年券商國(guó)際業(yè)務(wù)的增資擴(kuò)股收購(gòu)等“小步快進(jìn)”動(dòng)作不斷，行業(yè)主要布局境外資管、跨境衍生品等領(lǐng)域。例如，今年上半年，廣發(fā)證券完成了惠理集團(tuán)部分股權(quán)的收購(gòu)；興業(yè)證券向境外全資子公司興證金控增資10億港元。而一些券商已經(jīng)在國(guó)際化的路上取得了階段性成果。中國(guó)銀河通過(guò)并購(gòu)將國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)從香港延伸覆蓋至新加坡、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)、韓國(guó)、英國(guó)等地，全方位進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，成為在亞洲地區(qū)網(wǎng)絡(luò)最廣的中資券商之一。 

與之相應(yīng)的是，近年來(lái)，上市券商境外收入占比趨于提升。據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)，2023 年全年，上市券商境外收入合計(jì)314.06億元，占合計(jì)營(yíng)業(yè)收入比重7.48%。截至2024年上半年末，上市券商境外收入合計(jì)203.31億元，占合計(jì)營(yíng)業(yè)收入比重提升至10.38%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放的背景下，券商國(guó)際業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間依然廣闊。

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