每經(jīng)記者｜岳楚鵬  宋欣悅  蘭素英    每經(jīng)編輯｜程鵬 蘭素英    

◆ 今年迄今，美元指數(shù)大跌超10%，創(chuàng)下38年以來同期最大跌幅，引發(fā)美元霸權(quán)是否進(jìn)入“黃昏時分”的討論。投資者對美元的悲觀看法達(dá)新高。但美元貶值只是市場表象，其背后更深層次的，是美元作為全球核心貨幣賴以維系的三根支柱的動搖。目前，“去美元化”趨勢漸顯，美國財政部長稱，穩(wěn)定幣可鞏固美元霸權(quán)。美元真能就此“續(xù)命”？每經(jīng)記者采訪加拿大皇家銀行資本市場團(tuán)隊和加州大學(xué)伯克利分校教授巴里·艾肯格林進(jìn)行解讀。

◆ 美總統(tǒng)特朗普宣布停止與加拿大所有貿(mào)易談判，歐盟已就與美談判失敗做好準(zhǔn)備；濃縮鈾哪去了再出“羅生門”，特朗普稱考慮再次轟炸伊朗；科技巨頭“去英偉達(dá)化”遇阻，黃仁勛套現(xiàn)英偉達(dá)近4490萬美元；納指、標(biāo)普創(chuàng)歷史新高，黃金連跌兩周破3300美元/盎司。?

“避險貨幣”地位不保？

美元指數(shù)半年大跌10%創(chuàng)38年紀(jì)錄

穩(wěn)定幣能否為它“續(xù)命”

2025年上半年，美國總統(tǒng)特朗普高調(diào)揮舞關(guān)稅大棒，意圖借“強(qiáng)美元”重塑美國優(yōu)勢。然而，事與愿違，6月26日，美元指數(shù)一度跌破97關(guān)口，為三年多來的新低。截至6月27日收盤，美元指數(shù)（DXY）年內(nèi)累計下跌逾10%，創(chuàng)下自1986年以來同期最大跌幅。

隨著全球央行減持美債、機(jī)構(gòu)資金大舉“脫美”以及特朗普試圖對美聯(lián)儲的干預(yù)，曾被視作無可替代的美元，正經(jīng)歷一場前所未有的“重新估價”。

加拿大皇家銀行資本市場團(tuán)隊對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）預(yù)測說，美元指數(shù)在2026年中期可能下跌至93至94的水平。而到2026年底，這一數(shù)字將進(jìn)一步跌至90至91的水平。

美元霸權(quán)是否已經(jīng)進(jìn)入“黃昏時分”？穩(wěn)定幣是否真能為美元“續(xù)命”？

“避險貨幣”神話破滅

對市場而言，今年美元的下跌并非是尋常回調(diào)，更是其作為“避險錨”身份的動搖。

道富銀行全球宏觀戰(zhàn)略主管邁克爾·梅特卡夫表示：“美元似乎正處于某種結(jié)構(gòu)性衰退之中。”道富銀行的數(shù)據(jù)顯示，投資者目前對美元的悲觀看法已達(dá)到新冠疫情暴發(fā)以來的最高水平，用銀行業(yè)的話來說就是“減持”。

最近，交叉貨幣基差互換的變動也印證了市場對美元需求的顯著減弱。這是一項關(guān)鍵的貨幣指標(biāo)，反映的是在現(xiàn)金市場借貸成本之外，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的額外成本。當(dāng)市場對某種貨幣的需求增加時，這項額外成本或溢價就會上升；反之，當(dāng)需求疲軟時，則會下降甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值。

摩根士丹利團(tuán)隊在6月報告中寫道：“近期交叉貨幣基差變動表明，投資者對美元計價資產(chǎn)的興趣減弱，而對歐元和日元計價資產(chǎn)的興趣增強(qiáng)。”

高盛也認(rèn)為，歐元在交叉貨幣基差互換市場中可能變得比美元更貴——這將是過去二十年來的罕見現(xiàn)象。

投資者也在加速撤離美元資產(chǎn)。自今年3月底起，全球各國的官方機(jī)構(gòu)啟動了對美債的減持。

美國銀行6月16日的報告顯示，全球央行自3月底以來已累計拋售480億美元美債，同時外國投資者在美聯(lián)儲逆回購工具中的持倉也減少約150億美元。

與資金轉(zhuǎn)向同時發(fā)生的，還有認(rèn)知的轉(zhuǎn)變。

瑞銀資產(chǎn)管理公司全球主權(quán)市場戰(zhàn)略和咨詢主管馬克斯·卡斯特利稱，4月2日之后，儲備經(jīng)理多次打電話詢問美元的避險地位是否面臨風(fēng)險。他表示，在他印象中，從來沒人問過這個問題，即使是2008年金融危機(jī)之后也沒人問過。

加拿大皇家銀行財富管理高級投資策略師段乃榕向每經(jīng)記者表示：“從今年4月開始，很多美國客戶開始主動詢問如何分散配置資產(chǎn)，其他區(qū)域有沒有更好的投資機(jī)會。這是近幾年來我們看到的一個比較大的變化。不少亞洲客戶也希望我們評估他們的資產(chǎn)組合，看能否適當(dāng)調(diào)低美元資產(chǎn)的占比?！?/span>

官方貨幣金融機(jī)構(gòu)論壇（OMFIF）的調(diào)查顯示，近16%的央行表示計劃在未來12至24個月內(nèi)增持歐元，一年前這一比例為7%。未來十年，人民幣將更受青睞，預(yù)計有30%的央行將增持人民幣，人民幣在全球儲備中的占比將增加兩倍，達(dá)到6%。

美元霸權(quán)“信用基石”松動 圖片來源：視覺中國-VCG211374580 美元貶值只是市場表象，其背后更深層次的，是美元作為全球核心貨幣賴以維系的三根支柱的動搖：經(jīng)常賬戶穩(wěn)定、制度性信任，以及貨幣政策的獨立性。

2025年第一季度，美國貿(mào)易逆差高達(dá)4502億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。這一結(jié)構(gòu)性失衡并非偶發(fā)，而是“特里芬難題”在當(dāng)前全球格局下的重現(xiàn)：美國為了維持美元在全球金融體系中的主導(dǎo)地位，必須不斷向世界輸出流動性，而這就導(dǎo)致了美國經(jīng)年累月的財政赤字與經(jīng)常賬戶逆差。美國向世界傾注的美元越多，其資產(chǎn)負(fù)債表就越沉重，全球市場對美元信用的依賴就越危險。

野村證券甚至提出質(zhì)疑，隨著美國在全球GDP中的占比持續(xù)下降，以及其他國家金融財富的不斷擴(kuò)張，美國的美元資產(chǎn)還是“安全堡壘”嗎？

野村證券認(rèn)為，特朗普的“美國優(yōu)先”政策加劇了現(xiàn)代版的“特里芬難題”。這些政策可能導(dǎo)致通脹上升和財政赤字?jǐn)U大，如果再試圖通過財政補(bǔ)貼和價格管制來抑制通脹，那毫無疑問，財政赤字會越來越大，最終形成惡性循環(huán)。

與此同時，政策上的極化與不確定性，也在加速侵蝕對美元的制度性信任。

OMFIF近日公布了一項涉及75家央行的調(diào)查顯示，美元是去年調(diào)查中最受歡迎的貨幣，但今年排名跌至第七位。高達(dá)70%的受訪者表示，美國的政治環(huán)境阻礙了他們投資美元，這一比例是一年前的兩倍多。

此外，一個更深層的隱患也正在浮出水面：美聯(lián)儲的獨立性，正成為市場新的擔(dān)憂焦點。

2025年上半年，特朗普頻頻對美聯(lián)儲施壓，要求降息，并在多個場合質(zhì)疑后者的政策路徑。6月26日，據(jù)美媒報道，特朗普正考慮最早在今年夏天或秋天就宣布接替鮑威爾的美聯(lián)儲主席人選，遠(yuǎn)早于傳統(tǒng)的3至4個月的過渡期。提前宣布人選可能會讓候任主席影響投資者對利率未來走勢的預(yù)期。（注：鮑威爾的任期將在2026年5月到期。）

對美元來說，這樣的變化至關(guān)重要。作為全球儲備貨幣的核心，其價值不僅來自經(jīng)濟(jì)體量與資產(chǎn)規(guī)模，更依賴于背后那一套透明、獨立、可預(yù)期的政策制度。一旦這種制度被認(rèn)為可以被政治操控，美元的信用錨就會開始松動。

資金管理機(jī)構(gòu)Sarmaya Partners首席投資官瓦西夫·拉蒂夫 (Wasif Latif) 表示，特朗普任命“影子美聯(lián)儲主席”可能會動搖投資者對美聯(lián)儲獨立性的信心，從而導(dǎo)致美元疲軟。

過去一周，美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼先后釋放鴿派信號，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期一度上升。但隨后，鮑威爾、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯、舊金山聯(lián)儲主席戴利等紛紛為降息預(yù)期降溫。美東時間周四，又有五位聯(lián)儲官員表示，不準(zhǔn)備支持在下次會議（也就是市場預(yù)期的7月）降息。

穩(wěn)定幣能救美元嗎？

盡管如此，目前全球約88%的跨境貿(mào)易仍以美元計價和結(jié)算，SWIFT數(shù)據(jù)顯示，美元在國際支付中的占比依舊超過40%。在危機(jī)時刻，美聯(lián)儲的美元流動性支持機(jī)制仍然是許多國家最后的融資渠道。

段乃榕向每經(jīng)記者表示，美元的疲軟態(tài)勢可能會持續(xù)一段時間，但這并不意味著美元將完全失去其作為全球儲備貨幣的地位?！叭ッ涝睂⑹且粋€緩慢而漸進(jìn)的過程。

面對美元霸權(quán)的動搖，美國財政部長貝森特在社交媒體拋出“續(xù)命方案”：穩(wěn)定幣可鞏固美元霸權(quán)，最終可能成為美國國債或短期國庫券的最大買家之一。

目前，全球流通量最大的穩(wěn)定幣——USDT與USDC——均錨定美元，在拉美、非洲、東歐等金融服務(wù)不足或貨幣體系動蕩地區(qū)廣泛使用。對當(dāng)?shù)鼐用穸?，它們已?jīng)成為事實上的“鏈上美元”，兼具可攜性、流動性與抗通脹屬性。

這種趨勢被視為“美元全球化的第二軌道”。即便美元在傳統(tǒng)金融渠道中被減持，只要穩(wěn)定幣繼續(xù)擴(kuò)張，其全球流通基礎(chǔ)仍能得以維持甚至拓展。

但穩(wěn)定幣真的能挽回市場對美元信用的信心嗎？

長江證券宏觀團(tuán)隊在一份報告中指出，穩(wěn)定幣治標(biāo)不治本。雖然，市場中錨定美元的穩(wěn)定幣占據(jù)主導(dǎo)地位，穩(wěn)定幣市場的發(fā)展也會帶來美元需求增量。但這僅僅是延緩“去美元化”趨勢，難以逆轉(zhuǎn)長期積累的信用折損，美元主導(dǎo)地位的衰弱仍難避免。

加州大學(xué)伯克利分校教授巴里·艾肯格林在接受每經(jīng)記者采訪時，也對美元穩(wěn)定幣能否對美元的國際和儲備貨幣地位產(chǎn)生重大影響表示懷疑。

艾肯格林表示，美元穩(wěn)定幣或許在少數(shù)情況下使跨境支付變得更快、更便宜，能吸引一些國際用戶，但其他創(chuàng)新，例如央行數(shù)字貨幣、mBridge項目（旨在研究如何應(yīng)用央行數(shù)碼貨幣和創(chuàng)新方案解決目前跨境支付的痛點），甚至Fedwire，也正在使跨境支付變得更快、更便宜。因此，他不認(rèn)為美元穩(wěn)定幣會改變游戲規(guī)則。

在艾肯格林看來，美元的全球地位取決于美國政策的穩(wěn)定性、美國的債務(wù)和赤字前景，以及權(quán)力獨立性和法治。穩(wěn)定幣的發(fā)行和監(jiān)管無法抵消這些方面的問題。

歸根結(jié)底，穩(wěn)定幣并不是美元的“第二生命”，它只是美元信用的映射器。它可以在局部地區(qū)延展美元的流動性，卻無法重建美元作為全球儲備貨幣所依賴的制度性信任。

特朗普宣布停止與加拿大所有貿(mào)易談判

歐盟已就與美談判失敗做好準(zhǔn)備

圖片來源：新華社記者 胡友松攝

據(jù)央視新聞等報道，當(dāng)?shù)貢r間6月27日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺上發(fā)文表示，美國剛剛獲悉，加拿大宣布將對美國科技公司征收數(shù)字服務(wù)稅。特朗普稱，這是對美國的“直接且赤裸裸的攻擊”，稱加拿大顯然是在效仿歐盟。

特朗普表示，鑒于這項令人震驚的稅收，美國特此終止與加拿大的所有貿(mào)易談判，立即生效。美國將在未來七天內(nèi)告知加拿大與美國開展貿(mào)易將支付的關(guān)稅。

同一天，美國財長貝森特表示，考慮從加拿大追加征收20億美元的“數(shù)字服務(wù)稅”。

加拿大財政部長商鵬飛26日宣布，不會推遲向科技公司征收數(shù)字服務(wù)稅的計劃，數(shù)字服務(wù)稅將自6月30日生效。根據(jù)計劃，加拿大政府將針對科技公司向加拿大用戶提供數(shù)字服務(wù)或出售加拿大用戶數(shù)據(jù)的收入征收3%的稅，并追溯至相關(guān)公司2022年的收入。

目前，美國正與加拿大等貿(mào)易伙伴談判，以在特朗普設(shè)定的最后期限前達(dá)成協(xié)議。美國一直反對加拿大征收數(shù)字服務(wù)稅的計劃，并試圖施壓阻止。

自特朗普就任美國總統(tǒng)以來，美加關(guān)系因經(jīng)貿(mào)問題以及特朗普的“加拿大應(yīng)成為美國第51州”言論遇冷。美國自3月12日起對所有進(jìn)口鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅。該政策招致加拿大和歐盟等貿(mào)易伙伴的批評和反制。自6月4日起，美方又將鋼鋁關(guān)稅從25%提高至50%。

與此同時，美歐關(guān)稅博弈進(jìn)入倒計時，貿(mào)易局勢進(jìn)展受到市場關(guān)注。

據(jù)新華社，特朗普5月23日威脅要自6月1日起對進(jìn)口自歐盟的商品征收50%關(guān)稅，這遠(yuǎn)高于美國此前宣布對歐暫緩征收的20%所謂“對等關(guān)稅”，招致歐盟方面強(qiáng)烈不滿并引發(fā)資本市場再次動蕩。隨后他與馮德萊恩通話后宣布將對歐盟征收50%關(guān)稅的起征時間從6月1日延至7月9日，如今期限將至。

中新網(wǎng)援引英國《衛(wèi)報》27日報道，歐盟委員會主席馮德萊恩表示，歐盟方面已就與美國談判失敗做好準(zhǔn)備。

馮德萊恩稱，“我們已經(jīng)準(zhǔn)備好達(dá)成協(xié)議，同時也在為不能達(dá)成令人滿意的協(xié)議做準(zhǔn)備，將在必要時捍衛(wèi)歐洲的利益?！?/span>

法國總統(tǒng)馬克龍在26日歐盟峰會后表示，“法國支持盡快達(dá)成協(xié)議，我們不希望它永遠(yuǎn)拖延下去”，但是，“我們的善意不應(yīng)被視為軟弱”。

濃縮鈾哪去了再出“羅生門”

特朗普稱考慮再次轟炸伊朗

6月26日的視頻截圖顯示，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在伊以?；鸷笫状伟l(fā)表電視講話。圖片來源：新華社/美聯(lián)

據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間6月26日，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊發(fā)表視頻講話，明確表示伊朗在此前的沖突中“戰(zhàn)勝”美國與以色列，并“狠狠地給了美國一記耳光”。

對此，美國總統(tǒng)特朗普27日發(fā)文表示，事實并非如此。伊朗的三個核設(shè)施被摧毀，而他確切地知道哈梅內(nèi)伊藏身何處，他不會讓以色列或者美國武裝部隊終結(jié)哈梅內(nèi)伊的生命。

當(dāng)天早些時候，在白宮舉行的記者會上，特朗普稱，他希望伊朗接受國際原子能機(jī)構(gòu)或者其他國際組織對其核設(shè)施進(jìn)行核查，以證實伊朗沒有重啟核計劃。他還表示，將考慮因鈾濃縮問題再次轟炸伊朗。

截至目前，與伊朗當(dāng)前核能力有關(guān)的伊核設(shè)施受損情況、伊朗是否轉(zhuǎn)移濃縮鈾，各方表態(tài)仍不統(tǒng)一，“羅生門”頻出。

根據(jù)哈梅內(nèi)伊26日的公開聲明，美國攻擊了伊朗的核設(shè)施，但沒有造成任何重大影響。美國沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，只能以夸大的方式掩蓋真相。但伊朗外長阿拉格齊同日晚間接受媒體采訪時表示，總體而言，伊朗核設(shè)施損失是重大且嚴(yán)重的。但具體損失情況，阿拉格齊并未披露。

有關(guān)濃縮鈾轉(zhuǎn)移，伊朗方面暫時還未有明確更新的說明，但22日，哈梅內(nèi)伊的高級顧問阿里·沙姆哈尼曾發(fā)文稱：“濃縮（鈾）材料、知識儲備和政治意志依然存在。”

以國防軍總參謀長扎米爾25日稱，根據(jù)以軍高級情報官員的評估，伊朗核計劃遭受的損害并非局部損害，而是“系統(tǒng)性損害”，這使得伊朗核計劃“倒退了數(shù)年”。

特朗普25日在北約海牙峰會現(xiàn)場稱，伊朗核計劃已倒退數(shù)十年。對于伊朗在美軍打擊伊核設(shè)施前已轉(zhuǎn)移濃縮鈾的說法，特朗普與美防長赫格塞思均在26日予以否認(rèn)。特朗普在社交平臺“真實社交”上發(fā)文表示，伊朗核設(shè)施內(nèi)沒有任何東西被搬走。赫格塞思則表示，沒有已知情報表明伊朗轉(zhuǎn)移了濃縮鈾。

對于伊朗當(dāng)前核能力呈現(xiàn)出的“羅生門”，中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院中東研究所副所長秦天認(rèn)為，伊朗方面可能是有意持續(xù)模糊伊朗核設(shè)施遭襲情況以及濃縮鈾轉(zhuǎn)移情況，而這是因為伊朗當(dāng)前的核能力正是其與美國進(jìn)行核問題談判的籌碼。

科技巨頭“去英偉達(dá)化”遇阻！

英偉達(dá)重返全球第一

黃仁勛套現(xiàn)近4490萬美元

圖片來源：每經(jīng)記者 鄭雨航攝

盡管投入巨額資金和組建龐大的團(tuán)隊，但微軟和谷歌等科技公司在自主研發(fā)人工智能芯片以挑戰(zhàn)英偉達(dá)市場霸權(quán)的道路上，正面臨嚴(yán)峻的技術(shù)、人才挑戰(zhàn)。

6月27日，據(jù)外媒援引知情人士，微軟最新一代AI芯片的設(shè)計周期遠(yuǎn)超預(yù)期，導(dǎo)致其在性能上難以與英偉達(dá)的同類產(chǎn)品競爭，其芯片Maia 100目前僅用于內(nèi)部測試。

同時，谷歌在芯片領(lǐng)域的工作也遭遇了人才流失的打擊。知情人士稱，谷歌與聯(lián)發(fā)科合作開發(fā)下一代張量處理單元（TPU）時，負(fù)責(zé)關(guān)鍵網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的聯(lián)發(fā)科核心團(tuán)隊成員轉(zhuǎn)投英偉達(dá)。

對于投資者而言，這些事件再次證明了英偉達(dá)在硬件領(lǐng)域的絕對領(lǐng)先地位。盡管自研芯片是降低成本的必經(jīng)之路，但研發(fā)過程中出現(xiàn)的短期性能差距，意味著大型科技公司在短期內(nèi)仍將是英偉達(dá)的重要客戶。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在上月的開發(fā)者大會上表示，大多數(shù)科技公司推進(jìn)的定制芯片項目最終都將被放棄。他反問道，“如果你開發(fā)的專用集成電路不如你能買到的芯片好，那還有什么意義呢？”

黃仁勛的底氣在英偉達(dá)的股價上得到了直觀體現(xiàn)。6月25日，英偉達(dá)股價漲超4%，總市值達(dá)到約3.77萬億美元，超過微軟（約3.66萬億美元），再度成為全球市值最高的公司。截至27日收盤，英偉達(dá)市值已升至3.85萬億美元。

全球投資服務(wù)公司Loop Capital預(yù)測，英偉達(dá)市值可達(dá)6萬億美元。該機(jī)構(gòu)表示，過去幾年推升英偉達(dá)股價的AI趨勢未見減弱跡象，可能會推動這家芯片制造商的市值超越其他公司。

分析師Ananda Baruah在報告中寫道：“我們正進(jìn)入下一波生成式人工智能應(yīng)用的‘黃金浪潮’，而英偉達(dá)則處于又一輪強(qiáng)于預(yù)期的需求前端。”他將英偉達(dá)的目標(biāo)價從175美元上調(diào)至250美元，同時維持其“買入”評級。

在英偉達(dá)股價創(chuàng)新高之際，美國證券交易委員會（SEC）最新披露的文件顯示，6月20日以來，黃仁勛已累計減持30萬股英偉達(dá)股票，規(guī)模合計近4490萬美元。

與此同時，英偉達(dá)董事會成員馬克·史蒂文斯也進(jìn)行了股票減持操作。SEC文件顯示，史蒂文斯于6月18日出售超過60萬股英偉達(dá)股票，套現(xiàn)金額超過8800萬美元。

納指、標(biāo)普創(chuàng)歷史新高

黃金連跌兩周破3300美元

本周，美股三大指數(shù)齊漲。標(biāo)普500指數(shù)累計上漲3.44%，報6173.07點，納指累漲4.25%，報20273.46點，道指累漲3.82%，報43819.27點。其中，標(biāo)普500與納指雙雙創(chuàng)下歷史收盤新高。

“科技七姐妹”中，英偉達(dá)一周累漲9.66%，Meta漲7.52%，谷歌A漲7.14%，亞馬遜漲6.49%。

美股創(chuàng)新高之際，美國銀行策略師Michael Hartnett警告稱，投機(jī)性股市泡沫的風(fēng)險正在上升。

美元指數(shù)本周跌超1.5%，報97.25，跌至2022年2月以來新低。今年以來，美元指數(shù)累計跌幅已超10%。

黃金連續(xù)兩周下跌，跌破3300美元/盎司關(guān)口?，F(xiàn)貨黃金本周跌2.8%，紐約期金累跌2.9%。

WTI原油本周累跌超11％，創(chuàng)近27個月來最糟糕的一周。布倫特原油8月期貨本周跌超12%。

（免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

記者|岳楚鵬 ?宋欣悅 ?蘭素英

編輯|程鵬?蘭素英 王嘉琦 杜波

校對|金冥羽

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