每經(jīng)編輯｜趙云    

有色60ETF（159881）7月9日下跌1.89%，礦業(yè)ETF（561330）下跌1.54%，位于市場(chǎng)跌幅前列，或與銅價(jià)擾動(dòng)有較大關(guān)系。8日特朗普表示，將對(duì)所有進(jìn)口到美國(guó)的銅征收50%的新關(guān)稅。美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克預(yù)計(jì)新關(guān)稅“可能在7月底或8月1日實(shí)施”。受此影響，美銅一度上漲17%，收盤(pán)漲9.63%，倫銅收跌約2%。

來(lái)源：WIND

目前來(lái)看，銅的主要交易為價(jià)差交易：美國(guó)銅價(jià)（COMEX銅）相對(duì)于全球其他地區(qū)的銅價(jià)（LME銅）存在著25%左右的溢價(jià)，且這個(gè)溢價(jià)主要由美國(guó)的銅消費(fèi)者承擔(dān)。然而，這個(gè)溢價(jià)仍然小于50%的關(guān)稅幅度，除了因?yàn)槟承╆P(guān)稅執(zhí)行的不確定性外，還在于美銅供應(yīng)的嚴(yán)重過(guò)剩。

在特朗普首次表達(dá)對(duì)銅加征關(guān)稅后，全球貿(mào)易商就開(kāi)始了“搶進(jìn)口”。自232調(diào)查啟動(dòng)以來(lái)，美國(guó)已大規(guī)模提前囤貨，原因是市場(chǎng)預(yù)期COMEX價(jià)格將相對(duì)LME有更高溢價(jià)。據(jù)提單數(shù)據(jù)，今年海運(yùn)精煉銅進(jìn)口量已等于2024年全年水平，意味著大約提前進(jìn)口了40萬(wàn)噸銅，占全球年需求的1.5%。這部分中約有12萬(wàn)噸流入COMEX庫(kù)存，此外還有至少28萬(wàn)噸存放在其他渠道。這種囤貨行為抽緊了美國(guó)以外的現(xiàn)貨市場(chǎng)，拉低庫(kù)存并支撐了LME價(jià)格和期限結(jié)構(gòu)。

因此，今年以來(lái)銅期貨市場(chǎng)的期限結(jié)構(gòu)能夠得到解釋。COMEX銅庫(kù)存不斷增多，導(dǎo)致現(xiàn)貨或近月偏弱，遠(yuǎn)月偏強(qiáng)，形成Contango結(jié)構(gòu)；LME銅庫(kù)存明顯降低，導(dǎo)致現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)，呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)。

然而，一旦關(guān)稅正式生效，這種“搶進(jìn)口”導(dǎo)致的買(mǎi)盤(pán)將會(huì)消失。由于美國(guó)已經(jīng)囤積了覆蓋6個(gè)月需求的銅庫(kù)存，海內(nèi)外銅價(jià)的價(jià)差無(wú)法對(duì)美國(guó)的銅需求產(chǎn)生有效的拉動(dòng)。因此，盡管目前美國(guó)銅相對(duì)全球的溢價(jià)為25%，相對(duì)50%仍有很大空間，但繼續(xù)進(jìn)行套利操作是存在風(fēng)險(xiǎn)的。

當(dāng)市場(chǎng)注意力轉(zhuǎn)向價(jià)差交易時(shí)，或許我們能夠在其他地方找到交易機(jī)會(huì)。目前，由于擔(dān)憂(yōu)美國(guó)進(jìn)口減少，導(dǎo)致LME銅與滬銅存在一定的回撤。但是長(zhǎng)期來(lái)看，銅的走勢(shì)依然與基本面高度相關(guān)。從宏觀角度上，美國(guó)制造業(yè)PMI低于50，盡管受到通脹掣肘，降息也并非沒(méi)有可能；美歐的財(cái)政擴(kuò)張，以及我國(guó)對(duì)于通縮問(wèn)題的重視，依然對(duì)銅未來(lái)的需求提供了一定的支撐。因此，建議投資者關(guān)注有色60ETF（159881）、礦業(yè)ETF（561330），逢低布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。