今年上半年，中國(guó)疫苗行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的挑戰(zhàn)。

疫苗龍頭企業(yè)智飛生物在半年報(bào)中坦言：“受民眾接種意愿下降、市場(chǎng)需求變化等多重因素影響，公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣工作未達(dá)預(yù)期。”這一表述揭示了整個(gè)行業(yè)面臨的困境。

然而，在行業(yè)寒冬中，智飛生物展現(xiàn)出了難得的戰(zhàn)略定力。當(dāng)許多企業(yè)被迫削減開支時(shí)，公司研發(fā)投入?yún)s逆勢(shì)增長(zhǎng)11.47%至6.35億元。處于上市審評(píng)階段的四款產(chǎn)品中，15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗尤其值得關(guān)注。該疫苗針對(duì)亞洲人群流行病學(xué)特點(diǎn)優(yōu)化設(shè)計(jì)，有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高價(jià)次肺炎疫苗市場(chǎng)空白。

同時(shí)，面對(duì)疫苗市場(chǎng)的周期性調(diào)整，智飛生物的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正在悄然加速。2025年3月，公司通過增資控股宸安生物51%股權(quán)，標(biāo)志著其正式從單純的疫苗企業(yè)向“預(yù)防+治療”綜合型生物制藥平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

這一布局恰逢其時(shí)。2025年上半年，司美格魯肽登頂全球“藥王”寶座，而宸安生物的產(chǎn)品線已蓄勢(shì)待發(fā)。

疫苗行業(yè)身處結(jié)構(gòu)性困境 智飛生物逆勢(shì)加碼研發(fā)投入

2025年上半年，疫苗行業(yè)的集體困境達(dá)到了階段性高峰。

從已經(jīng)披露的2025年第一季度各家疫苗企業(yè)的業(yè)績(jī)來看，國(guó)內(nèi)主要疫苗企業(yè)的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)20%以上的大幅下滑，整個(gè)行業(yè)都面臨著“需求斷層”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)——這種市場(chǎng)萎縮源于多重因素疊加：后疫情時(shí)代民眾對(duì)常規(guī)疫苗接種的忽視、“疫苗猶豫”現(xiàn)象在社會(huì)層面的擴(kuò)散，以及此前數(shù)年HPV疫苗市場(chǎng)過度透支后的自然回調(diào)。

可以說，疫苗行業(yè)的困境是結(jié)構(gòu)性、多因素交織的結(jié)果，短期內(nèi)難以依靠單一政策或市場(chǎng)調(diào)整實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

在整體觸底的行業(yè)背景中，智飛生物業(yè)績(jī)承壓。然而，在看似黯淡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，智飛生物正通過一系列戰(zhàn)略性布局展現(xiàn)其作為行業(yè)龍頭的韌性——研發(fā)投入逆勢(shì)增長(zhǎng)11.47%至6.35億元，這一金額甚至超過了其自主產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入。這種“逆周期”加碼研發(fā)的策略正在構(gòu)建公司未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前智飛生物擁有34項(xiàng)自主研發(fā)項(xiàng)目，其中21項(xiàng)已進(jìn)入臨床試驗(yàn)或申請(qǐng)注冊(cè)階段，形成了業(yè)內(nèi)少見的多層次產(chǎn)品梯隊(duì)。

肺炎疫苗矩陣是這一研發(fā)戰(zhàn)略的典型代表。15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗已提交生產(chǎn)注冊(cè)申請(qǐng)，其覆蓋的血清型特別針對(duì)亞洲人群流行病學(xué)特點(diǎn)優(yōu)化設(shè)計(jì)；26價(jià)肺炎疫苗則在澳大利亞啟動(dòng)I期臨床，成為國(guó)內(nèi)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段價(jià)次最高的肺炎結(jié)合疫苗，為公司深化國(guó)際合作、推動(dòng)自有產(chǎn)品國(guó)際化奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；再加上已上市的23價(jià)多糖疫苗，智飛生物正在構(gòu)建覆蓋全年齡段、不同價(jià)次的肺炎疫苗全產(chǎn)品線，未來可在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。需要強(qiáng)調(diào)的是，肺炎疫苗作為全球市場(chǎng)規(guī)模最大的疫苗品類之一，其需求波動(dòng)遠(yuǎn)小于HPV疫苗，能夠?yàn)橹秋w生物提供更穩(wěn)定的收入基礎(chǔ)。

創(chuàng)新型疫苗的突破同樣值得關(guān)注。福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價(jià)結(jié)合疫苗在孟加拉國(guó)開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)，這是全球研發(fā)進(jìn)度極快的細(xì)菌性痢疾疫苗，有望填補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家痢疾防控的空白。該疫苗若成功上市，不僅具有顯著的社會(huì)價(jià)值，也將為智飛生物打開一個(gè)全新的增量市場(chǎng)。同樣處于臨床Ⅲ期的還有組分百白破疫苗，其采用單獨(dú)純化的百日咳有效組分，質(zhì)量更為均一，且瞄準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)空白的青少年及成人市場(chǎng)。

這些研發(fā)成果的取得并非偶然，而是源于智飛生物多年來構(gòu)建的系統(tǒng)化研發(fā)體系。逆勢(shì)加碼研發(fā)投入是一家企業(yè)的底氣也是定力，使公司能夠在行業(yè)低谷期依然保持管線推進(jìn)的節(jié)奏，為未來的產(chǎn)品周期奠定基礎(chǔ)。

長(zhǎng)期價(jià)值修復(fù) 構(gòu)建“預(yù)防+治療”雙輪驅(qū)動(dòng)模式

國(guó)際化戰(zhàn)略的深化是智飛生物應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低迷的另一重要舉措。

公司正采取“雙軌并行”的出海策略：一方面推動(dòng)已上市產(chǎn)品在海外注冊(cè)，23價(jià)肺炎疫苗已獲得菲律賓GMP證書，結(jié)核診斷試劑宜卡在印尼獲批上市；另一方面以“臨床先行”模式推進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品國(guó)際化，如在澳大利亞開展26價(jià)肺炎疫苗I期臨床。這種策略既考慮了短期收入需求，也兼顧了長(zhǎng)期市場(chǎng)培育，顯示出公司國(guó)際化布局的系統(tǒng)性和漸進(jìn)性。

特別值得注意的是在新興市場(chǎng)的深耕。智飛生物選擇在孟加拉國(guó)開展痢疾疫苗Ⅲ期臨床，在菲律賓、印尼等結(jié)核高負(fù)擔(dān)國(guó)家推進(jìn)產(chǎn)品注冊(cè)，這些地區(qū)不僅是疾病負(fù)擔(dān)較重的市場(chǎng)，也是中國(guó)疫苗企業(yè)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的區(qū)域。通過與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)合作，公司正在構(gòu)建區(qū)別于歐美巨頭的差異化國(guó)際路徑，這對(duì)其長(zhǎng)期全球化競(jìng)爭(zhēng)具有重要意義。

2025年3月，公司通過增資取得宸安生物51%股權(quán)，這一舉措標(biāo)志著其正式從單純的疫苗企業(yè)向“預(yù)防+治療”綜合型生物制藥平臺(tái)轉(zhuǎn)型。宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病，其管線布局恰好踩中了全球醫(yī)藥市場(chǎng)最熱門的賽道——GLP-1類藥物。

GLP-1賽道的戰(zhàn)略價(jià)值在2025年得到了充分驗(yàn)證。諾和諾德的司美格魯肽上半年全球銷售額達(dá)166.83億美元，登頂“全球藥王”寶座，僅中國(guó)市場(chǎng)就貢獻(xiàn)了5.5億美元。在這一背景下，宸安生物的產(chǎn)品管線具有顯著的想象空間：利拉魯肽注射液已提交上市申請(qǐng)；司美格魯肽注射液（降糖）完成Ⅲ期臨床；司美格魯肽注射液（減重）正在進(jìn)行Ⅲ期試驗(yàn)。公司還建成了年產(chǎn)能3000萬支的制劑生產(chǎn)基地，為未來商業(yè)化做好了準(zhǔn)備。

布局治療性生物制品為智飛生物提供了對(duì)抗疫苗周期波動(dòng)的戰(zhàn)略緩沖。疫苗業(yè)務(wù)受政策、公眾認(rèn)知等因素影響較大，而治療性生物藥的需求則相對(duì)穩(wěn)定。

更重要的是，GLP-1類藥物目前正處于適應(yīng)癥拓展期，從糖尿病、肥胖癥向MASH(非酒精性脂肪性肝炎)、阿爾茨海默病等領(lǐng)域延伸，市場(chǎng)天花板持續(xù)抬高。智飛生物通過控股宸安生物，不僅獲得了即時(shí)的產(chǎn)品管線，更關(guān)鍵的是建立了在治療性生物藥領(lǐng)域的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力，為長(zhǎng)期發(fā)展打開了新的增長(zhǎng)空間。

行業(yè)低谷終將過去，公共衛(wèi)生的重要性不會(huì)因短期接種率波動(dòng)而改變。隨著公眾健康意識(shí)回升和政府免疫規(guī)劃推進(jìn)，疫苗需求有望逐步恢復(fù)。而智飛生物在此期間構(gòu)建的研發(fā)優(yōu)勢(shì)、治療布局和國(guó)際化能力，將使其在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)占據(jù)更有利的競(jìng)爭(zhēng)位置。

短期來看，15價(jià)肺炎疫苗的獲批上市將驗(yàn)證公司自主創(chuàng)新能力；GLP-1類藥物的進(jìn)展則關(guān)系到治療業(yè)務(wù)的突破；海外注冊(cè)產(chǎn)品的放量可能帶來邊際改善。這些節(jié)點(diǎn)都有可能成為公司價(jià)值重估的觸發(fā)因素。

長(zhǎng)期看，智飛生物正在構(gòu)建的“預(yù)防+治療”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，使其區(qū)別于傳統(tǒng)疫苗企業(yè)。疫苗業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流和廣泛的市場(chǎng)覆蓋，治療業(yè)務(wù)則打開成長(zhǎng)天花板并平滑周期波動(dòng)。這種業(yè)務(wù)組合在生物制藥行業(yè)中具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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