每經(jīng)記者｜肖芮冬    每經(jīng)編輯｜趙云    

剛過去的交易周（8月18日~8月22日），A股用一種相當(dāng)神奇的方式，詮釋了什么叫“慢牛”，什么叫“慢就是快”。

讓我們把時(shí)間往回調(diào)↓

本周五，8月22日，滬指站上3800點(diǎn)；

6個(gè)交易日前的8月14日，盤中首度站上3700點(diǎn)；

7個(gè)交易日前的8月5日，最近一次站穩(wěn)3600點(diǎn)；

19個(gè)交易日前的7月9日，站上3500點(diǎn)；

11個(gè)交易日前的6月24日，站上3400點(diǎn)；

再往前，從5月6日到6月23日，在3300點(diǎn)~3400點(diǎn)震蕩了34個(gè)交易日。

再往前，4月7日到4月30日，從3040.69點(diǎn)觸底反彈至3300點(diǎn)附近。

……

這就是最近4個(gè)半月，96個(gè)交易日，滬指的“來時(shí)路”。

其他主要股指走勢(shì)整體相仿，因此本文將圍繞滬指展開討論。

不難發(fā)現(xiàn)，隨著指數(shù)越走越高（目前已創(chuàng)出十年新高），突破整數(shù)關(guān)口消耗的時(shí)間變得越來越短。

因此，和近十年的歷史行情相比，這次的“慢牛”實(shí)際上并不慢。

同樣是上漲約800點(diǎn)——

2020年6月下旬到2021年2月中旬，滬指從2966點(diǎn)漲到3731點(diǎn)，花了35周，接近9個(gè)月。

2016年1月底到2018年2月初，滬指從2638點(diǎn)反彈至3462點(diǎn)，更是用了整整兩年！

（當(dāng)然，跟2014年7月到2015年6月的這種大行情還是沒法比的）

但另一方面，如果你全程參與了這波反彈，大概會(huì)有下面這些感受：

一是，指數(shù)的“慢?！斌w現(xiàn)在很少大漲，甚至中陽(yáng)線也不多，但總在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月7日迄今的96個(gè)交易日，滬指收盤漲超1%的僅有下面8個(gè)。

但指數(shù)又基本沿著趨勢(shì)線上行，尤其在6月23日站上3400點(diǎn)之后，跌破5日線的情況都很少。

或許正是因?yàn)槿ツ?月18日至10月8日，“924”行情的第一波，市場(chǎng)飆升過快、波動(dòng)過大，本輪行情才顯得每一步都相當(dāng)謹(jǐn)慎。

二是，盡管滬指與平均股價(jià)都走出“慢?！壁厔?shì)，但實(shí)際每個(gè)交易日、每周的個(gè)股漲跌家數(shù)，并不穩(wěn)定。

如下圖所示，在5月上旬滬指站上3300點(diǎn)后，個(gè)股情緒往往在達(dá)到極致（超4000家周度收漲）之后，就會(huì)迎來一到兩周的退潮期，上漲家數(shù)明顯減少。

給人的感覺，就像是有“無形大手”及時(shí)給過熱的情緒降降溫——至少漲幅不能偏離指數(shù)太多。

這也一定程度上體現(xiàn)為大小盤風(fēng)格的輪動(dòng)，也帶來了領(lǐng)漲板塊的變化。

如上圖所示：

4月7日到6月23日，也就是滬指在3000點(diǎn)~3400點(diǎn)區(qū)間緩慢爬坡時(shí)，微盤股、小盤股整體表現(xiàn)突出。

6月23日到8月4日，滬指由3400點(diǎn)漲至3600點(diǎn)，微盤股漲幅仍然領(lǐng)先，但創(chuàng)業(yè)板指、中證500等更多指數(shù)開始奮起追趕。

8月4日至8月22日，滬指從3600點(diǎn)漲至3800點(diǎn)，微盤股指數(shù)反而滯漲了（同期跑輸滬指），“雙創(chuàng)”板接力領(lǐng)漲。

也就是說，最近半個(gè)月，市場(chǎng)不再偏愛小盤股，而是盯上了有科技屬性的權(quán)重股。正因如此，本周五寒武紀(jì)股價(jià)漲至1200元上方后，不少股民才驚覺：

本輪牛市，好像還是“科技牛”。

那么，下周寒武紀(jì)能否在股價(jià)上向貴州茅臺(tái)發(fā)起挑戰(zhàn)，沖擊A股“新王”并重塑科技股估值呢？

這里分享我們的小伙伴“道達(dá)號(hào)”的一篇分析。部分摘錄如下↓

寒武紀(jì)股價(jià)的千元之旅，揭示出科技股投資的邏輯：業(yè)績(jī)兌現(xiàn)成為王道。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科技股要走出“寒王”的走勢(shì)，前提還是要把研發(fā)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，有這種特質(zhì)的科技公司，潛力是有的。只有概念和研發(fā)的公司，未必能模仿“寒王”。這或許是成為科技股估值重估的核心邏輯。

同時(shí)，我們可以結(jié)合券商研報(bào)來做出自己的判斷。

開源證券認(rèn)為，盡管本輪行情的漲幅和斜率似乎難以與2005–2007年或2014~2015年的指數(shù)牛市直接相比，但若結(jié)合市場(chǎng)擴(kuò)容因素來看，當(dāng)前行情的強(qiáng)度并不遜色。展望后市，隨著三季度起PPI有望觸底回升，分子端盈利修復(fù)的動(dòng)力逐步增強(qiáng)；同時(shí)，流動(dòng)性與政策預(yù)期仍將支撐估值擴(kuò)張，市場(chǎng)可能迎來盈利與估值的“雙擊”。在這一背景下，指數(shù)中樞有望進(jìn)一步上移，兩市總市值增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

華金證券研報(bào)指出，當(dāng)下牛市已成共識(shí)，指數(shù)點(diǎn)位的每一次突破都將帶來交投情緒的猛烈涌動(dòng)。在市場(chǎng)上漲的環(huán)境中，成長(zhǎng)科技天然彈性更大，同時(shí)受事件催化加成彈性進(jìn)一步放大。

其建議，后市重視三條主線。

第一條主線是強(qiáng)者恒強(qiáng)的高彈性成長(zhǎng)科技，主要包括AI、算力、機(jī)器人、軍工等。牛市氛圍中，成長(zhǎng)科技彈性最佳。此外AI、機(jī)器人、軍工等兼具事件催化和業(yè)績(jī)支撐。

第二條主線是景氣硬支撐或業(yè)績(jī)超預(yù)期的領(lǐng)域，包括稀土永磁、貴金屬、工程機(jī)械、摩托車、農(nóng)化制品等。其中稀土永磁在中美關(guān)系變化中進(jìn)可攻退可守，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告亮眼。全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)、地緣政治甚至美元信用不確定性仍強(qiáng)，各央行貨幣儲(chǔ)備需求增加，同時(shí)中長(zhǎng)期全球?qū)嶋H利率下行趨勢(shì)仍在，貴金屬價(jià)格繼續(xù)長(zhǎng)期上漲。海外需求亮眼帶動(dòng)工程機(jī)械新一輪景氣回升。出口需求持續(xù)強(qiáng)勁，摩托車銷售維持高景氣。農(nóng)化制品量?jī)r(jià)改善。

第三條主線是地產(chǎn)止跌回穩(wěn)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，寬松政策預(yù)期下，房地產(chǎn)有望延續(xù)估值修復(fù)。5、6、7月地產(chǎn)價(jià)格下行壓力持續(xù)加大，政策仍有望進(jìn)一步寬松，階段性估值修復(fù)機(jī)會(huì)將延續(xù)。

后續(xù)若遇到市場(chǎng)回調(diào)，如何應(yīng)對(duì)？

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)表示，牛市期間，大盤回調(diào)往往在很短的時(shí)間內(nèi)完成，2~4周的小級(jí)別回撤，可能是一次流暢買入的機(jī)會(huì)，此時(shí)追漲前期強(qiáng)勢(shì)板塊勝率較高，即使在市場(chǎng)最高點(diǎn)追漲，后續(xù)也往往能獲得正收益。

另一方面，細(xì)分板塊的超額相對(duì)寬基走弱，或許是一種“做排除法”的逃頂信號(hào)。當(dāng)板塊在回調(diào)時(shí)存在負(fù)的超額，回調(diào)結(jié)束后也很難獲得正的超額。當(dāng)前，連續(xù)超額的各二級(jí)行業(yè)，大多數(shù)仍未出現(xiàn)超額邊際走弱的信號(hào)。

其認(rèn)為，目前已經(jīng)出現(xiàn)超額邊際走弱的板塊有AI應(yīng)用的游戲，軍工板塊的航空裝備，“反內(nèi)卷”的風(fēng)電、玻璃玻纖等。

同時(shí)存在少數(shù)板塊，即使在牛市小回調(diào)時(shí)超額相對(duì)走弱，調(diào)整后仍能具備較好的賠率。這樣的板塊多為周期資源，資源品板塊相對(duì)成長(zhǎng)板塊對(duì)自身邏輯的定價(jià)更“慢”，成長(zhǎng)股超額邊際走弱時(shí)，若沒有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動(dòng)。而資源品板塊，邏輯的兌現(xiàn)（即供需結(jié)構(gòu)的預(yù)期兌現(xiàn)）仍屬于增量的邏輯。

最后，據(jù)報(bào)道，外資機(jī)構(gòu)近期也對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的后市展望愈發(fā)樂觀。多家外資機(jī)構(gòu)指出，中國(guó)成長(zhǎng)股的核心吸引力在于中國(guó)在科技研發(fā)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，AI、高端制造和半導(dǎo)體等領(lǐng)域已取得突破性進(jìn)展。

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊表示，8月以來A股上行斜率逐步陡峭，主要指數(shù)突破2024年10月高點(diǎn)后產(chǎn)生的賺錢效應(yīng)正在吸引場(chǎng)外資金入市。

摩根士丹利中國(guó)首席股票策略師王瀅在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，本輪A股上漲得益于流動(dòng)性改善，資金正在從債券市場(chǎng)和存款轉(zhuǎn)向股市。但與過去幾輪短暫沖高有所不同的是，在岸長(zhǎng)期國(guó)債收益率自6月以來持續(xù)走高，這表明投資者對(duì)長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)前景持更為積極看法。

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