內(nèi)容時間：9月4日

其實在這個今天的調(diào)整之前，大家普遍想問的問題就是能上4000點嗎？能站穩(wěn)4000點嗎？然后今天這個調(diào)整一來，好多人覺得就有點懵，已經(jīng)不太敢去展望4000點了，就問我還要往下跌嗎？然后跌到什么時候為止?。?/p>

整體來說我們覺得大盤繼續(xù)挑戰(zhàn)4000點的這種概率還是存在的，當然今天的這個調(diào)整會讓很多人喪失信心，或者說出現(xiàn)擔憂的情緒。當然我們沒有辦法說清楚到底哪一天，大盤會重新再崛起去挑戰(zhàn)4000點，我們覺得今年年內(nèi)可能有這個希望，但是我們可以從頭幫大家梳理一下邏輯，大家可能就知道為什么我們會有這樣的一個判斷，為什么我們覺得挑戰(zhàn)4000點的概率還是在的。

我們就從理論出發(fā)，理論就是股價定價公式，股價P=EPS*PE，EPS就是盈利，PE的話我們還可以再分解成無風險收益率和股權(quán)風險溢價的和的倒數(shù)，那也就是說股價可能和基本面有關(guān)系，但是基本面也只是它其中的一個方面，那還和什么有關(guān)系呢？和流動性、和情緒面有關(guān)系，情緒面有的時候也會受到政策的引導，所以我們還可以再拆出來一個政策面，我們從這四個方面幫大家去梳理一下整體情況。

其實從6月中旬開始，有很多不管是機構(gòu)投資者還是個人投資者都問過我一個問題，大家覺得6月份開始的這個行情好像有點奇怪，為什么呢？覺得好像基本面支撐的力度少了一些，大家知道我們今年的這個GDP增速的KPI是多少？是5%，對吧？那我們上半年完成的很好，達到了5.3%，那下半年理論上來說4.7%就可以完成目標了。

所以從這個數(shù)據(jù)分布上看，大家會覺得說下半年4.7%，上半年5.3%，基本面下半年可能要弱于上半年，為什么反而6月中旬開始會迎來一波“慢牛”的行情呢？這個其實是之前很多投資者的疑惑，但是我們剛才也提到了，首先經(jīng)濟它是沒有失速的，它還是一個非常穩(wěn)健的一個狀態(tài)，其次基本面只是股價定價公式里的其中一部分。

現(xiàn)在看基本面可能是中性走弱一點點的預期，我們再去看其他的幾個面，資金面的情況看，可以說是中性偏樂觀。 6月中旬開始股市進入到一個“慢牛”的行情里邊。那我們看到了很多東西有了改變，比如說7月份股民的開戶數(shù)是195萬戶左右，比6月份環(huán)比是有一個比較顯著的增長，不到20%，就19%左右，8月份的數(shù)據(jù)我還沒有看到。還有一個數(shù)據(jù)是兩融余額已經(jīng)創(chuàng)了2015年以來，也就是過去10年的新高，超過了就2.1萬億，好像昨天是2.18萬億的水平，然后今天可能往下走，但是整體來說市場情緒現(xiàn)在還沒有開始完全渙散。今天收盤的時候我看了一眼上證綜指，還是頑強的收在了20日均線上面，所以理論上來說短期還是有支撐的，所以還可以繼續(xù)看一下明天的走勢，這是短期的資金面。

然后資金面我們還可以再看兩個因素，一個是外部因素，還有一個是長期因素。外部因素是哪里呢？是美聯(lián)儲的降息，9月份降息的概率應該來說是比較大的，鮑威爾有過相關(guān)的發(fā)言，包括美聯(lián)儲觀察預測這個9月份美國降息的概率是非常大的，已經(jīng)到90%以上了。所以如果美聯(lián)儲真的降息，它會帶來外部流動性的一個改善，這也是很多人對港股還比較樂觀的一個原因，因為如美聯(lián)儲釋放流動性的話，港股它是一個離岸市場，它可能也會因此受益，扯遠了，我們再說回來。

然后還有一個長期的流動性支持因素是什么呢？就是我們現(xiàn)在的無風險收益率，就是這個十年國債收益率其實也是比較低的，開年的時候就已經(jīng)跌破了2%，然后現(xiàn)在即便是債市有調(diào)整，現(xiàn)在十年國債收益率也就是剛回到1.7%、1.8%左右的水平。

那么在這個水平上大家想一想，大量的機構(gòu)資金，還有做絕對收益的保險資金、銀行理財資金，它們要幫大家獲取一個相對比較確定的收益。那過去幾年債市表現(xiàn)非常好，它們通過債券就能完成他們的一個KPI，但是今年債券收益率只剩下1.7%、1.8%了，之前漲得比較好的時候，這個債券的收益率甚至下行到了1.4%左右，那它們要靠什么來完成每年的收益率要求？比如說可能大家現(xiàn)在買到的保險可能還在2%、3%，甚至有的個別的能有4%以上的收益水平，他靠什么來完成他的KPI，實現(xiàn)這個收益率呢？沒辦法，這些投資經(jīng)理就只能被迫進入股市，所以有一部分的資金，然后他會去進入股市，然后做“固收+”的操作來博取這個收益率，去改善整體的組合。

所以個人投資者和機構(gòu)投資者其實都有類似的一個訴求，所以這個是我們說的長期流動性，再加上一個咱們國內(nèi)央行的操作，雖然今年央行降息的力度并不是特別大，但是我們可以感受到整體貨幣環(huán)境應該來說還是相對寬松的。如果美聯(lián)儲9月份真的降息的話，那國內(nèi)央行的操作空間也可以相應打開，它也還是有這個降息、降準的空間，所以整體上來說資金面我們覺得是中性偏樂觀一些的。

再看政策面，我們看兩個方向，一個是民生方向，一個是國家投資、政府投資方向。民生方向的話是有不錯的改善。我們看到今年以來國家對于教育、養(yǎng)老、生育、醫(yī)療等等各個方的補貼的力度明顯是比前幾年加大的。然后咱們倆都是女性，我們重點看看這個生育補貼，養(yǎng)孩子每個月300塊錢，大家不要小看這個每個月300塊錢，一年就是3600塊錢，然后基數(shù)還是很大的對吧？所以這個對財政來說它也是一筆支出。不僅僅是在生育方面，在很多其他的方面，教育、養(yǎng)老、醫(yī)療方面都有比較顯著的支出提升。

所以我們看到這是通過改善老百姓的福利，去減少大家的后顧之憂，以便去增加更多的消費上的一個支出，或者說其他方面的支出，這個是民生方面。

再看投資上，我們看到了一些重大項目的落地，我們在七月份看到的是這個雅江工程的落地，雅江工程是1.2萬億的一個投資總量。然后當時其實已經(jīng)在提這個“反內(nèi)卷”了，因為雅江工程它主要就是做了非常多的這種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，對吧？所以它對于建材、水泥，以及鋼鐵、煤炭等等都會有一個比較大體量需求上的拉動，那么在這個過程中它也起到了對“反內(nèi)卷”這條主線的強化作用。

除了雅江工程的投資之外，我們聽說可能還有一些新的重大投資項目還是在路上。這樣的話它對于經(jīng)濟的三駕馬車也可以起到一個比較好的補充和拉動作用。所以政策面上在民生和重大工程的層面都有比較好的進展，所以在政策面上我們認為它也是中性偏樂觀的。

還有情緒面上，其實今年以來大家是明顯感覺到市場走出了23年、24年那樣比較悲觀的情緒狀態(tài)。那2024年“924”行情之后，10月8號達到了3674的高點，后面就有一個回落。那么到今年，我們其實是順利的突破了3674的高點阻力位，到達了3800點以上。

我們可以回顧一下今年的行情，開年其實是下跌的，然后到了春節(jié)之后，春節(jié)前DeepSeek的橫空出世讓大家的自信心有非常好的恢復，然后帶來了一波科技板塊引領(lǐng)的大行情。然后再到4月份關(guān)稅戰(zhàn)，我們發(fā)現(xiàn)政府的定力非常強大，并沒有因為美國政府對我們提出的多么苛刻的關(guān)稅條件而去跟隨，這個其實也是增加了大家的信心，因為我們應對是得當?shù)模瑳]有被帶著走。

所以大家能明顯的感覺到我們國家科技實力的進步確實是日新月異，然后就大家會有更多的信心，我們覺得這是一個非常好的事情，整體來說股市很多投資他買的是預期，所以信心的整體提升對于股市的情緒的提振也有非常好的幫助。包括我們前面提到的雅江的工程，體量是1.2萬億，如果不是一個大國，不是經(jīng)濟發(fā)展到一定的程度，我們也沒有辦法去支持這么大體量的政策，所以其實情緒面上我們覺得整體來說也是相應偏樂觀的。

那大家又說了，情緒樂觀為什么今天還這么大的調(diào)整？那其實也很正常，大家想一想，從6月份漲上來，漲到9月份，也已經(jīng)快三個月的時間了，然后其中會有很多資金積累了不少的獲利。我們經(jīng)常說浮盈，它是浮盈對吧？得要兌現(xiàn)它才能算是收益，所以有一部分資金它一定是有這個獲利兌現(xiàn)的需求的。包括剛才前面提到的一些絕對收益資金，它如果今年的KPI完成了，它就是需要去做一下兌現(xiàn)的。但是我們也看到上證綜指也很頑強，它也撐住了20日均線。

所以總結(jié)來看，我們剛才提了幾個面基本面可能是中性，然后稍微的比上半年要弱一點。但是資金面、政策面還有情緒面，我們其實都是認為是中性偏樂觀的狀態(tài)。

所以我們認為綜合幾個方面下來看的話，市場調(diào)整了之后反而更健康了，因為你買多了就總有這個超漲或者說獲利了結(jié)的訴求需要釋放一下，釋放完了之后再尋找機會繼續(xù)往上走的概率是比較大的。

所以這就是我們?yōu)槭裁刺岢鰜?，我們認為說大盤有挑戰(zhàn)4000點的概率，我們并不是很悲觀，這就是我們的原因，今天也給大家梳理一下我們的邏輯，或者說我們判斷的依據(jù)，希望可以幫助大家穩(wěn)定一下情緒，共同期待美好的未來。

主持人：真是非常有信心的一段發(fā)言，但是各位投資者今天在市場上產(chǎn)生了一些分歧，從技術(shù)面上就是說有很多的拉扯，市場上多空的分歧究竟是來自于哪里？除了兌現(xiàn)的因素之外，有沒有對于經(jīng)濟的擔憂？

梁杏：我們覺得你要說對經(jīng)濟的擔憂可能也不絕對，為什么？就像我們剛才分析的，經(jīng)濟基本面其實也只是整個股市最終價格表現(xiàn)的其中一個方面。

比如說我們再回顧一下，我舉一個例子可能大家會比較有印象，就是2020年的時候，那個時候是疫情剛開始，但是我們會發(fā)現(xiàn)2020年其實大家如果回顧的話它是個牛市，那一年滬深300漲幅應該是30%左右。那一年受到疫情的影響，其實理論上來說經(jīng)濟基本面可能是沒有大家想象的那么好的，但是那一年發(fā)生了什么事情呢？比如說當時美聯(lián)儲是直接把基準利率從3%以上直接降到一把降到0，然后我們國內(nèi)也是釋放了不少流動性。

所以其實你看2020年可能經(jīng)濟基本面或者說情緒上然后是不太好的，但是因為流動性非常的充裕，然后其他各個方面的政策支持力度也非常的大，所以其實那一年是走出來了牛市，那一年的結(jié)構(gòu)上其實也是科技領(lǐng)航，像新能源在2020年的時候就漲得非常的好。

所以其實可以說有很多的草蛇灰線，你去看其實有些東西很早它已經(jīng)埋在那里了，就比如說現(xiàn)在新能源這些大家認為的科技很重要的方向，其實2020年也已經(jīng)火過了。新能源現(xiàn)在是底部的位置，在“反內(nèi)卷”的背景下在尋找重新上漲的機會，這就是我想表達的。

從基本面看，今年上半年GDP增速是5.3%，然后下半年是可能會在4.7%，只要做到4.7%就完成全年的5%的目標了，所以理論上來說下半年可能要比上半年稍微弱一點點。但首先基本面沒有弱很多，至少從目前每個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，它沒有出現(xiàn)失速的風險，所以你要說想抵消我們剛才說的流動性中性偏樂觀、政策面中性偏樂觀、情緒面中性偏樂觀的情況，得大幅走低才有可能了，但是目前沒有看到失速的風險，對吧？那退一步來說，就算是出現(xiàn)2020年那種比較極端的情況，其實政策上它也是會進行一個相應的對沖的。所以其實我們覺得這個經(jīng)濟基本面首先它還是穩(wěn)的，然后它只是比上半年略低一點點而已，所以它不會是大家擔憂的首要目標。現(xiàn)在大家對于經(jīng)濟基本面整體的情緒，或者說整體的判斷上我們覺得還是比較穩(wěn)定的。

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無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

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