煤炭板塊午盤逆勢上漲，全市場唯一的煤炭ETF（515220）漲超2%，近20個交易日資金凈流入超12億，規(guī)模突破108億元。

煤價受供需影響直觀。先看供給產(chǎn)量和進(jìn)口情況。8月原煤產(chǎn)量連續(xù)兩月同比下滑。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%，降幅環(huán)比7月收窄0.6pct；日均產(chǎn)量1260萬噸。1~8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量31.7億噸，同比增長2.8%。展望2025年，暫不考慮“反內(nèi)卷”對產(chǎn)量的影響下，國盛證券預(yù)計全年動力煤產(chǎn)量仍將保持增長態(tài)勢，或達(dá)38.8億噸左右，但增速進(jìn)一步收窄至1.4%左右。

進(jìn)口情況來看，8月煤炭進(jìn)口量環(huán)增但同比減量。2025年8月份，我國進(jìn)口煤炭4273.7萬噸，較去年同期的4584.4萬噸減少310.7萬噸，下降6.8%；較7月份的3560.9萬噸增加712.8萬噸，增長20.0%。2025年1~8月份，我國共進(jìn)口煤炭29993.7萬噸，同比下降12.2%。參考普氏等預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計全年動力煤進(jìn)口水平或降至3.8億噸左右，同比下滑6.4%。

以上數(shù)據(jù)可以看出煤炭生產(chǎn)和進(jìn)口數(shù)據(jù)均同比下降，再看煤炭的需求情況。8月火電需求同比增長1.7%。8月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量9363億千瓦時，同比增長1.6%；日均發(fā)電302.0億千瓦時。1~8月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量64193億千瓦時，同比增長1.5%，扣除天數(shù)原因，日均發(fā)電量同比增長1.9%。8月粗鋼產(chǎn)量同比-0.7%。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年8月粗鋼產(chǎn)量7737萬噸，同比-0.7%，降幅環(huán)比7月收窄3.25pct。截至2025年9月12日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量240.55萬噸，同比增長7.69%。供應(yīng)受限VS需求略承壓，短期或以寬幅震蕩為主。

從煤炭供需情況來看，庫存重構(gòu)需求仍未結(jié)束。自21年年初起，焦煤下游庫存開始持續(xù)去化，目前正處庫存重構(gòu)過程，終端補(bǔ)庫+渠道備貨+投機(jī)囤庫+期現(xiàn)需求等體量龐大，且仍將持續(xù)較長時間，不會因盤面波動加劇而結(jié)束，焦煤現(xiàn)實(shí)需求仍有較強(qiáng)韌性。國內(nèi)供應(yīng)擾動仍存。一方面，本周山西臨汾及呂梁地區(qū)仍有因換工作面等因素影響停減產(chǎn)的煤礦；一方面，為執(zhí)行集團(tuán)公司下達(dá)的降本增效任務(wù)，加之當(dāng)前正處于能源局核查超產(chǎn)時間段，個別分公司針對部分長期虧損礦井實(shí)行減量化生產(chǎn)，將執(zhí)行“276工作日”生產(chǎn)方案，山西區(qū)域供應(yīng)后續(xù)仍有收緊預(yù)期。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)國內(nèi)供應(yīng)、蒙煤進(jìn)口恢復(fù)情況以及“反內(nèi)卷”的進(jìn)一步舉措，后期是否有強(qiáng)刺激政策落地。

從投資角度來看，今年以來煤炭板塊累計下跌幅度較大，機(jī)構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；淡季煤價回落再尋底基本告一段落，非電用煤旺季及迎峰度冬需求釋放有望催化煤價進(jìn)一步上行。短期看，受到中報業(yè)績表現(xiàn)不佳催化，疊加科技行情吸水效應(yīng)影響，板塊承壓，但卻孕育新的配置機(jī)遇，建議逢低布局煤炭ETF（515220），把握煤炭投資機(jī)會。