每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

一年前，2024年9月24日，國新辦新聞發(fā)布會(huì)重磅推出“降準(zhǔn)降息+股市支持工具”組合拳，以系統(tǒng)性政策力量砸開A股三年調(diào)整的堅(jiān)冰，為中國資本市場注入關(guān)鍵動(dòng)能。

一年后的今天，這場被命名為 “9·24行情” 的變革，已然開啟A股史上具有深遠(yuǎn)意義的慢牛征程：滬深總市值從81.8萬億躍升至116.6萬億（首破百萬億大關(guān)）；寒武紀(jì)取代貴州茅臺(tái)成 “股王”；外資從連續(xù)兩年減持轉(zhuǎn)為凈流入超百億美元；上市公司上半年研發(fā)投入超8100億元…… 

所有數(shù)據(jù)的背后，是政策從 “托底” 到 “制度建設(shè)” 的升華，是資金從 “小票博弈” 到 “龍頭集中” 的轉(zhuǎn)向，是市場從 “融資優(yōu)先” 到 “投資-融資良性循環(huán)” 的質(zhì)變。

站在一周年節(jié)點(diǎn)回望，“9·24行情”是投資者信心恢復(fù)與市場生態(tài)重塑的重要里程碑，更是A股市場高質(zhì)量發(fā)展的全新起點(diǎn)——一個(gè)以科技為主線、以龍頭為核心、以慢牛為特征的全新資本市場，正承載著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的使命，成為中國科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的 “孵化器”。

政策筑基：多維度舉措構(gòu)建市場支撐體系

回溯2024年9月24日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上聯(lián)合出臺(tái)“穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)股市、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”一攬子金融政策，成為行情啟動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。當(dāng)天，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別收漲4.15%、5.54%，市場即時(shí)反應(yīng)積極。 在穩(wěn)股市政策層面，央行創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”與支持回購增持股票的“專項(xiàng)再貸款”兩大貨幣政策工具；證監(jiān)會(huì)提出支持長期資金入市、鼓勵(lì)并購重組；金融監(jiān)管總局明確金融資產(chǎn)投資公司可作為銀行體系支持創(chuàng)業(yè)投資的“新抓手”。

此后，資本市場政策陸續(xù)落地：2024年9月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，并就《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂公開征求意見，滬深交易所同步擬修訂重組審核規(guī)則以精簡流程、縮短時(shí)間；同期，中央金融辦與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，明確“長錢長投”制度方向。

2025年，一系列政策進(jìn)一步細(xì)化：

1月22日，經(jīng)中央金融委員會(huì)審議同意，多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老金等加大入市力度。

1月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，旨在優(yōu)化資源配置、服務(wù)財(cái)富管理。

5月7日，《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》出臺(tái)，引導(dǎo)行業(yè)從“重規(guī)?！毕?“重回報(bào)”轉(zhuǎn)型。

6月18日，科創(chuàng)板增設(shè)科創(chuàng)成長層，增強(qiáng)制度包容性以服務(wù)科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

據(jù)證監(jiān)會(huì)主席吳清介紹，國務(wù)院2024年出臺(tái)新“國九條”后，證監(jiān)會(huì)已會(huì)同相關(guān)方面推出60余項(xiàng)配套規(guī)則，資本市場基礎(chǔ)制度與監(jiān)管底層邏輯得到全方位完善，為市場穩(wěn)定發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

“資金供給+市場機(jī)制+生態(tài)優(yōu)化”的三維政策協(xié)同，疊加資本市場基礎(chǔ)制度完善、投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為行情演繹提供了支撐。A股市場面貌發(fā)生了深刻變化。 

變化一：市值規(guī)模與股價(jià)表現(xiàn)雙突破

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，去年9月24日以來，截至2025年9月中旬，深證成指累計(jì)漲幅高達(dá)61.7%，分別超出納斯達(dá)克綜合指數(shù)（25.91%）、日經(jīng)225指數(shù)（19.41%）逾30個(gè)百分點(diǎn)；恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅突破45%，較標(biāo)普500指數(shù)（16.54%）的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)超過20個(gè)百分點(diǎn)，中國資產(chǎn)的全球配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

隨著行情從熊轉(zhuǎn)牛，A股市值也大幅增長。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2024年9月24日，滬深兩市總市值為81.8萬億元，2025年9月19日，該數(shù)據(jù)增加至116.6萬億元（首破百萬億大關(guān)），絕對(duì)金額增加了34.8萬億元，增幅為42.54%。北交所總市值從2885.02億元增加至9087.94億元，絕對(duì)金額增加了6202.92億元，增幅高達(dá)215%。

變化二：資金持續(xù)流入

中國資產(chǎn)的吸引力不僅體現(xiàn)在股價(jià)漲幅、市值增加上，更反映在資金的持續(xù)流入中。

7月22日，在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上，國家外匯管理局國際收支司司長賈寧表示，今年以來，外資配置人民幣資產(chǎn)總體保持穩(wěn)定，外資投資人民幣債券規(guī)模上升。

外資投資境內(nèi)的股票總體向好，上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持的態(tài)勢(shì)，尤其是在5、6月份凈增持規(guī)模增加至188億美元，顯示全球資本配置境內(nèi)股市的意愿增強(qiáng)。未來外資配置人民幣資產(chǎn)仍具有較穩(wěn)定和可持續(xù)的增長空間。 

變化三：資金從“小票博弈”轉(zhuǎn)向“龍頭集中”，雙輪驅(qū)動(dòng)格局形成

與歷史全面牛市不同，“9·24行情”呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性特征。資金從過去的“小票博弈”轉(zhuǎn)向“龍頭集中”，高股息板塊與科技成長形成雙輪驅(qū)動(dòng)格局，成為市場上漲的核心引擎。

一組數(shù)據(jù)能更直觀說明上述結(jié)論。以下是2024年9月24日和2025年9月19日A股行業(yè)市值對(duì)比表格：

從上述表格可清晰地看出，2024年9月24日到2025年9月19日，金融行業(yè)總市值從17.42萬億元增至21.8萬億元，增幅25.18%，繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)首位，“壓艙石”作用凸顯。電子設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)更為搶眼，總市值從6.37萬億元躍升至13.58萬億元，增幅113%，排名從第三升至第二；信息技術(shù)行業(yè)市值增長60.13%，兩大科技板塊成為增長引擎。

銀行股搭臺(tái)，科技主線唱戲。一年時(shí)間，以農(nóng)行、工行、建行為代表的銀行板塊多次刷新歷史新高。特別引人關(guān)注的是2025年8月6日，農(nóng)業(yè)銀行收盤上漲1.22%，在創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，其當(dāng)天收盤A股市值超越工商銀行，達(dá)到2.11萬億元，首次奪得A股市值冠軍寶座。在此之后，2萬億市值“大象”繼續(xù)起舞，9月初農(nóng)行A股股價(jià)突破7元大關(guān)，再次刷新歷史高點(diǎn)。

科技板塊中，8月27日，寒武紀(jì)盤中股價(jià)首次超越貴州茅臺(tái)。8月28日，寒武紀(jì)報(bào)收1587.91元，超越貴州茅臺(tái)當(dāng)天的收盤價(jià)1446.1元，正式成為A股第一高價(jià)股。這也是近十年來，A股市場第一高價(jià)股寶座首次易主。9月15日，寧德時(shí)代突破2021年歷史新高?！皩幫酢薄昂酢被ㄩ_并蒂，成為新一代“股王”。

“9·24行情”以來，科技線可謂“牛股輩出”，典型代表就是“十倍股”勝宏科技以及“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），這也讓期間重倉這些科技線龍頭的基金賺得盆滿缽滿，如諾德新生活混合C近1年收益率超180%。

另外，創(chuàng)新藥板塊也異軍突起，成為結(jié)構(gòu)性行情的重要組成部分。恒瑞醫(yī)藥、藥明康德等龍頭企業(yè)年內(nèi)漲幅均超過50%，反映出市場對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新長期價(jià)值的重新認(rèn)知。

變化四：投資者積極入市，投資-融資良性循環(huán)正在形成

值得一提的是，在資本市場交易活躍的背景下，A股投資-融資之間的良性循環(huán)正逐步形成。

據(jù)中國上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布的最新報(bào)告，截至8月31日，滬深北交易所共5432家上市公司披露2025年半年度報(bào)告。上半年，全市場上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.01萬億元，同比增長0.16%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3萬億元，同比增長2.54%。我國上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)生動(dòng)能基礎(chǔ)穩(wěn)步夯實(shí)，科技敘事主線愈發(fā)鮮明，新質(zhì)生產(chǎn)力加速成長，股東回報(bào)意識(shí)不斷增強(qiáng)，高質(zhì)量發(fā)展取得積極成效。

另外，在資本市場的助力下，產(chǎn)業(yè)向新向綠明顯。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，上市公司加快培育創(chuàng)新動(dòng)能，全市場研發(fā)投入超8100億元，同比增長3.27%，增速較上年同期提升近2個(gè)百分點(diǎn)。整體研發(fā)強(qiáng)度2.33%，同比小幅提升。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所研發(fā)強(qiáng)度分別為4.89%、11.78%、4.63%，科技屬性進(jìn)一步凸顯。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新示范效應(yīng)，研發(fā)強(qiáng)度分別高于整體3.29個(gè)、4.44個(gè)百分點(diǎn)。全市場113家公司研發(fā)投入超10億元，926家公司研發(fā)強(qiáng)度超10%。

與此同時(shí)，上市公司回報(bào)股東的意識(shí)也不斷增強(qiáng)。上市公司利潤分配走向常態(tài)化、規(guī)范化。截至8月31日，818家上市公司公布一季度、半年度現(xiàn)金分紅方案，較上年同期增加141家，其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所289家公司公告中期分紅。上市公司現(xiàn)金分紅總額達(dá)6497億元，分紅公司整體股利支付率31.97%，行情的持續(xù)深化重塑了投資者信心，也加快了增量資金入市步伐。

上交所最新數(shù)據(jù)顯示，2025年8月A股新增開戶數(shù)265.03萬戶，環(huán)比增長約35%，連續(xù)3個(gè)月回升；今年前8個(gè)月新開戶數(shù)合計(jì)1721.17萬戶，同比增長約48%。

交易的活躍度更能直觀顯現(xiàn)投資者入市熱情。自今年8月13日以來，截至9月19日，A股市場成交額連續(xù)28個(gè)交易日超過2萬億元，再度刷新歷史紀(jì)錄。今年9月以來，A股市場日均成交額達(dá)2.48萬億元，較去年同期增長逾3倍。

更具標(biāo)志性的是兩融市場的爆發(fā)式增長。9月1日，A股兩融余額達(dá)到2.3萬億元，超過了2015年的最高數(shù)值，創(chuàng)歷史新高。9月18日，兩融余額進(jìn)一步攀升至2.4萬億元，占A股流通市值達(dá)到2.54%；當(dāng)天兩融交易額3735.44億元，占A股成交額11.8%。 

展望未來：生態(tài)重塑下的長期向好新格局

從總市值突破100萬億元的規(guī)模跨越，到資金結(jié)構(gòu)、市場生態(tài)的深層變革，“9·24行情”一周年不僅是中國資本市場的階段性里程碑，更為未來發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

諾德新生活基金經(jīng)理周建勝表示，2024年9月24日，A股市場在政策組合拳的推動(dòng)下迎來強(qiáng)勢(shì)反彈，開啟了被稱為“9·24行情”的新一輪上漲周期。本輪行情并非簡單的政策刺激或超跌反彈，而是在系統(tǒng)性政策發(fā)力、盈利基本面修復(fù)和中長期資金入市等多重因素共同作用下的結(jié)果，意味著A股市場或正逐步進(jìn)入長期向好的“新格局”。

同時(shí)，他指出，“9·24行情”一周年不僅是市場的反彈，更是A股生態(tài)重塑的起點(diǎn)。政策效應(yīng)正從中短期托底轉(zhuǎn)向中長期制度建設(shè)，盈利底或已顯現(xiàn)，資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。盡管外部環(huán)境復(fù)雜，但中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、回旋余地大，資本市場在推動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著不可替代的作用。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇也指出，本輪A股牛市與以往相比有顯著不同。資金結(jié)構(gòu)上，機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)，中長期資金如保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等持續(xù)入市，外資流入呈現(xiàn)“低換手”特性，推動(dòng)市場從“題材炒作”向“盈利驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變。市場特征呈現(xiàn)慢牛態(tài)勢(shì)，行業(yè)輪動(dòng)有序，估值體系因外資偏好而重構(gòu)。政策環(huán)境上，支持力度空前，如“9·24”金融組合拳、推動(dòng)中長期資金入市等，同時(shí)注冊(cè)制深化與退市機(jī)制完善，市場從“重融資”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變。市場生態(tài)也在優(yōu)化，市場運(yùn)行更穩(wěn)健，財(cái)富效應(yīng)更具可持續(xù)性，股市正替代房地產(chǎn)成為居民資產(chǎn)新蓄水池。

對(duì)于后市機(jī)會(huì)，上海證券研究所所長花小偉認(rèn)為，在高位震蕩行情中，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍然可觀，除了新興科技外，建議關(guān)注光伏、電池、稀土、券商等相關(guān)機(jī)會(huì)。

光大證券策略首席分析師張宇生則指出，在產(chǎn)業(yè)政策支持下，當(dāng)前新興科技技術(shù)不斷突破，未來科技產(chǎn)業(yè)景氣度有望持續(xù)上行，疊加海外流動(dòng)性邊際改善推動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，未來新興科技或仍將是主線。此外，受益于“反內(nèi)卷”政策的光伏、有色金屬、建筑材料等行業(yè)也有潛在機(jī)會(huì)，隨著當(dāng)前“反內(nèi)卷”政策積極推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)供需格局有望改善，盈利能力有望顯著提升，值得關(guān)注。

記者手記：從信心重塑到生態(tài)煥新

2024年9月24日，A股市場在政策組合拳的推動(dòng)下迎來強(qiáng)勢(shì)反彈。

經(jīng)過一年的落子生根，這場被稱為“9·24”新政的重磅改革，正悄然重塑中國資本市場的生態(tài)肌理。

這場新政始終錨定投資者核心關(guān)切，通過對(duì)投資端、融資端、上市公司治理等全方位立體式改革，用實(shí)實(shí)在在的變化不斷增強(qiáng)投資者信心，使得資本市場逐漸成為守護(hù)居民財(cái)富的“新蓄水池”。

長錢“活水”涌流，投資者有了“穩(wěn)”的底氣。2025年1月，多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、社?；稹B(yǎng)老金等加大入市力度?！耙L錢、促長投”的改革邏輯，正在從政策文本轉(zhuǎn)化為市場動(dòng)能。當(dāng)保險(xiǎn)資金長期股票試點(diǎn)規(guī)模突破2200億元，當(dāng)公募基金總規(guī)模穩(wěn)穩(wěn)站上35萬億元臺(tái)階，這些數(shù)字背后不是冰冷的統(tǒng)計(jì)，而是為資本市場注入“穩(wěn)得住、走得好”的堅(jiān)實(shí)底氣。以往普通投資者面對(duì)市場波動(dòng)時(shí)的焦慮感，正隨著中長期資金的持續(xù)入市被慢慢稀釋。

融資端“精準(zhǔn)滴灌”，市場有了“新”的活力。2024年9月底，“并購六條”優(yōu)化審核規(guī)則，一年時(shí)間內(nèi)披露230單重大資產(chǎn)重組，有力支持了上市公司產(chǎn)業(yè)整合。債券市場“科技板”今年5月落地，為創(chuàng)新型企業(yè)打開了新的融資通道，助力科技企業(yè)“新苗”拔節(jié)生長。當(dāng)更多深耕芯片、生物醫(yī)藥、新能源的科技企業(yè)通過資本市場獲得發(fā)展資金，不僅推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也讓投資者有機(jī)會(huì)分享中國創(chuàng)新發(fā)展的紅利，這種“產(chǎn)業(yè)-市場-居民”的良性循環(huán)，讓財(cái)富增長有了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)支撐。

上市公司“提質(zhì)去蕪”，市場有了“凈”的生態(tài)。對(duì)于普通投資者而言，上市公司的質(zhì)量直接決定了財(cái)富的“安全邊際”。2025年1月1日，退市新規(guī)正式全面實(shí)施。退市新規(guī)聚焦于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)“僵尸空殼”和“害群之馬”的出清力度，同時(shí)拓寬多元退出渠道，切實(shí)加強(qiáng)退市公司投資者保護(hù)。當(dāng)“害群之馬”被逐步清除，優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得更多估值溢價(jià)，居民手中的股票、基金持倉才更有“含金量”，這種“良幣驅(qū)逐劣幣”的生態(tài)優(yōu)化，是對(duì)投資者權(quán)益最實(shí)在的保護(hù)。

一年多來，資本市場的生態(tài)之變或許沒有立竿見影的“暴富效應(yīng)”，但這種從“投機(jī)市”向“價(jià)值市”、從“政策市”向“市場市”的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，正充分踐行“以投資者為本”的建設(shè)理念。當(dāng)資本市場成為普通人分享經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的“蓄水池”，它所承載的不僅是資金與數(shù)據(jù)，更是千萬家庭對(duì)美好生活的向往。

記者|王硯丹

編輯|彭水萍

視覺|鄒利

排版|彭水萍