每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上周，債市收益率呈現(xiàn)下行走勢，與權(quán)益市場的回調(diào)相呼應(yīng)。但另一方面，由于債市調(diào)整較深，資金對中長期債券資產(chǎn)的配置意愿在降低，基金久期進(jìn)一步下降。從三季度報告來看，三季度純債基金久期中樞相比二季度略有下降，中位數(shù)由二季度的2.70年降至2.00年，久期分歧度則有所上升。

債市收益率下行，純債基金業(yè)績反彈

上周（10月27日~11月3日），債券市場與權(quán)益市場形成鮮明對比，后者回調(diào)背景下，前者吸引資金關(guān)注，整體收益率呈下行走勢，一眾純債基金業(yè)績出現(xiàn)反彈。

市場方面，上周債券收益率呈下行走勢，從收益率曲線觀察，10年期國債收益率下行約5bp至1.8%，1年期國債下行約9bp至1.38%。

Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金在上周的業(yè)績均值錄得0.26%，短債基金錄得0.11%。值得注意的是，相比于此前數(shù)周的純債基金業(yè)績，上周的業(yè)績均值突出，這與近期權(quán)益市場的回調(diào)不無關(guān)系，一部分資金選擇避險。

不過，債市的投資性價比已經(jīng)變得越來越低。尤其在債市波動與凈息差收窄的雙重壓力下，多家上市銀行今年前三季度營收承壓，“債?！奔t利逐漸消退。

有分析指出，一些銀行公允價值變動損益大幅下滑，成為拖累非息收入的主要因素，而部分銀行則通過“賣債”兌現(xiàn)浮盈對沖影響。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著央行重啟國債買賣操作、債市情緒回暖，銀行投債邏輯正從配置轉(zhuǎn)向主動管理，并加快通過交易能力與中間業(yè)務(wù)拓展提升非息收入，構(gòu)建更具韌性的盈利模式。

展望后市，諾安基金分析指出，整體來講，央行買債操作疊加流動性投放力度增大，債券市場前期相對悲觀的情緒有所修復(fù)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，政策角度仍將繼續(xù)發(fā)力解決名義利率較低但實際利率偏高的問題，反內(nèi)卷政策預(yù)計仍將進(jìn)一步細(xì)化推進(jìn)落實。

三季度純債基金久期中樞環(huán)比有所下降

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2025年三季度純債基金久期中樞相比二季度略有下降，中位數(shù)由二季度的2.70年降至2.00年，久期分歧度則有所上升。

久期分歧度計算方法是純債基金久期的標(biāo)準(zhǔn)差/均值，用來反映各基金持債久期長短的差異性，是反映基金久期策略差異程度的指標(biāo)之一。

一般而言，市場久期分歧度較高則意味著機(jī)構(gòu)對后市觀點出現(xiàn)分歧，往往出現(xiàn)在利率拐點前后。市場久期分歧度較低時，機(jī)構(gòu)則對后市看法相對一致。

綜合來看，隨著債市利空在7~10月集中落地，多數(shù)利率債基已將其組合水平壓降至相對安全的位置。隨著債基久期風(fēng)險的釋放，利率債繼續(xù)大幅上行的風(fēng)險減小，同時由于央行買債和雙降預(yù)期的存在，多頭情緒開始醞釀。

在利率債策略方面，南方基金劉驥表示，收益率短期可能有所波動，但目前流動性水平依然充裕，配置需求仍在，同時利率曲線較為平坦，短端利率債有一定配置價值，長端利率債仍以交易價值為主。信用債策略：以中短端中高等級信用債配置為主。

長城基金分析指出，往后看，中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r緩和，或?qū)⑦M(jìn)入一段時間的大事件空窗期，權(quán)益市場對于債市帶來的壓力減小。中期角度看，四季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)或有壓力，資金面或保持寬松，隨著債券收益率的上行，債券將迎來關(guān)鍵的配置時機(jī)。

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