近期，海外科技大廠發(fā)布Q3財(cái)報(bào)，AI投資及指引依舊積極，但市場(chǎng)開始懲罰過度投資的企業(yè)，AI投資增長的可持續(xù)性遭到一定質(zhì)疑。不過，和此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，當(dāng)前的AI行情依舊比較健康，高景氣有望得以延續(xù)。在大國博弈的背景下，雖然中美貿(mào)易近期緩和，但一系列事件表明算力設(shè)施的替代將是長期發(fā)展趨勢(shì)。

截至上周，美股Mag7除英偉達(dá)外均已發(fā)布Q3財(cái)報(bào)，各家云廠商資本開支的增長及指引仍非常積極。據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，四大CSP的Q3資本開支達(dá)到1133億美元，同比增長75%，環(huán)比增長18%。（提及具體公司僅為說明行業(yè)觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，下同）

盛宴之下，亦有隱憂。（1）市場(chǎng)注意到并開始懲罰過度投資以至于影響利潤的公司，如Meta和微軟，前者在財(cái)報(bào)發(fā)布后一個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)超2000億美元。（2）一些值得警惕的信號(hào)出現(xiàn)，如科技巨頭開始大量發(fā)行債券用于為AI融資，及其資本開支整體已占到經(jīng)營性現(xiàn)金流的90%以上。這并非意味著當(dāng)前的投入不可持續(xù)，但在估值高企的背景下，投資者開始考慮風(fēng)險(xiǎn)。

圖：美股科技巨頭財(cái)報(bào)發(fā)布后市場(chǎng)（納指100）反應(yīng)不一

來源：wind

雖然如此，和美股此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，本輪AI行情最大的不同在于主要參與者的營收都創(chuàng)下記錄，這說明基本面依舊強(qiáng)勁。因此，隨著后續(xù)AI相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化落地及滲透率的提升，高景氣有望得以延續(xù)。而無論如何，業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定性最高的應(yīng)當(dāng)是上游提供基礎(chǔ)設(shè)施的企業(yè)，如A股深度融入海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的光模塊相關(guān)標(biāo)的。

算力投資的另一條主線是國產(chǎn)替代趨勢(shì)。在大國博弈的背景下，盡管近期中美關(guān)系出現(xiàn)緩和，但一系列事件證明，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈仍舊脆弱。如：（1）近期，安世半導(dǎo)體受到荷蘭政府的調(diào)查，并被裁決剝奪企業(yè)股權(quán)；（2）據(jù)外媒報(bào)道稱，本次中美APEC會(huì)面之前，川普曾一度在英偉達(dá)CEO黃仁勛的游說下準(zhǔn)備批準(zhǔn)向中國出售其先進(jìn)的Blackwell芯片，但遭到包括國務(wù)卿盧比奧在內(nèi)的幾乎所有高官的反對(duì)，故最終中美沒有討論這個(gè)問題。

當(dāng)前，先進(jìn)制程所需的關(guān)鍵設(shè)備（光刻機(jī)、刻蝕和薄膜沉積設(shè)備）的國產(chǎn)化率仍有較大提升空間。而隨著中國與美國及其盟友在高科技領(lǐng)域的持續(xù)脫鉤，并考慮到“十五五規(guī)劃建議”中對(duì)科技自立自強(qiáng)的大幅著墨，或?qū)⒂型龠M(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備及芯片領(lǐng)域國產(chǎn)替代的突破。

基于此，我們?nèi)越ㄗh投資者可同時(shí)關(guān)注國產(chǎn)及海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，通過通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等產(chǎn)品布局相關(guān)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。