每經(jīng)編輯｜葉峰    

1月9日，A股三大指數(shù)集體收漲，截至收盤(pán)，上證指數(shù)漲0.92%，深成指漲1.15%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.77%。全市場(chǎng)成交額3.15萬(wàn)億元，較上個(gè)交易日放量0.33萬(wàn)億。

影視ETF（516620）收漲4.76%。

上漲原因分析

AI應(yīng)用情緒催化+影視前期漲幅落后有補(bǔ)漲需求

智譜、Minimax已于1月8日、9日在港交所上市，這是中國(guó)本土大型AI模型公司首次在資本市場(chǎng)公開(kāi)上市，具有里程碑意義，傳媒作為AI應(yīng)用的直接下游受益較為明顯。

2025年影視板塊持續(xù)跑輸傳媒行業(yè)，在當(dāng)下市場(chǎng)AI應(yīng)用情緒催化下有補(bǔ)漲需求。2025年中信傳媒指數(shù)收漲29.58%，同期影視板塊收漲15.21%，在一眾傳媒子版塊中漲幅相對(duì)落后，近期市場(chǎng)情緒和成交都在持續(xù)上行，行情出現(xiàn)擴(kuò)散，影視板塊補(bǔ)漲。

傳媒行業(yè)子版塊中的廣告營(yíng)銷(xiāo)近期市場(chǎng)討論從SEO到GEO的范式革命，或成為AI應(yīng)用的直接商業(yè)落地場(chǎng)景。隨著大語(yǔ)言模型能力持續(xù)提升，全球AI搜索用戶規(guī)模已突破19.8億，傳統(tǒng)搜索流量正加速向AI問(wèn)答平臺(tái)遷移。Google推出AI Overviews功能后，自然搜索點(diǎn)擊率較歷史水平下降約61%，付費(fèi)搜索CTR下滑約68%。數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)流量邏輯正從“點(diǎn)擊驅(qū)動(dòng)”向“答案與推薦驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變，內(nèi)容價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)由“是否排名靠前”轉(zhuǎn)向“是否被AI選為答案來(lái)源并直接引用”。

GEO（生成式引擎優(yōu)化）作為連接品牌內(nèi)容與AI決策系統(tǒng)的關(guān)鍵能力，正從概念走向規(guī)模化落地。其核心目標(biāo)不再是爭(zhēng)奪搜索排名，而是提升品牌在AI輸出答案時(shí)的“被引用概率”。據(jù)專(zhuān)家測(cè)算，GEO第一階段將切入千億級(jí)市場(chǎng)（覆蓋SEO約400-600億+SEM約1000億+部分品牌廣告預(yù)算），待AI平臺(tái)支持電商跳轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)空間將擴(kuò)展至萬(wàn)億級(jí)別，可按CPM、CPA、CPS模式與效果廣告渠道直接競(jìng)爭(zhēng)。

后市展望

AI 應(yīng)用持續(xù)催化，估值修復(fù)空間大

傳媒行業(yè)近期表現(xiàn)符合歷史上傳媒行情的月歷效應(yīng)。以中信傳媒指數(shù)為例，歷史上在一二月容易有較好表現(xiàn)，行情大多都集中在2月，當(dāng)前市場(chǎng)與20年、23年行情較為類(lèi)似，在市場(chǎng)情緒拐點(diǎn)未現(xiàn)之前，傳媒或?qū)⒊掷m(xù)超額。

營(yíng)銷(xiāo)方面當(dāng)前國(guó)內(nèi)GEO服務(wù)商呈現(xiàn)三大流派：人工驅(qū)動(dòng)（占80%-90%）、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)和模型驅(qū)動(dòng)。傳統(tǒng)依賴人工發(fā)稿的服務(wù)商因效果不穩(wěn)定、毛利率僅10%-20%，未來(lái)出清概率較高。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)核心在于算法能力，模型驅(qū)動(dòng)型公司毛利率可達(dá)75%-85%，穩(wěn)態(tài)凈利率有望達(dá)40%以上，行業(yè)將形成明顯的馬太效應(yīng)。

游戲方面，2025年國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入2570.76億，同比增長(zhǎng)7.92%；受益于頭部產(chǎn)品及移動(dòng)游戲PC化，客戶端游戲收入781.6億，大幅增長(zhǎng)14.97%；網(wǎng)頁(yè)游戲收入43.25億，同比減少6.74%。自研游戲海外收入達(dá)204.55億美元，同比增長(zhǎng)10.23%，連續(xù)六年站穩(wěn)高基數(shù)，其中移動(dòng)游戲出海收入184.78億，同比增長(zhǎng)13.16%，全球競(jìng)爭(zhēng)中展現(xiàn)強(qiáng)韌實(shí)力。

傳媒行業(yè)估值修復(fù)空間明確，配置價(jià)值凸顯。經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，板塊估值已進(jìn)入合理區(qū)間，尤其子版塊中有較強(qiáng)基本面支撐的游戲行業(yè)，截至1月9日，百億市值以上游戲公司26E平均P/E回到15-20倍水平，在業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的背景下，估值修復(fù)需求顯著，疊加AI技術(shù)賦能帶來(lái)的估值重構(gòu)預(yù)期，板塊長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著。

整體來(lái)看，影視ETF此次大漲是AI技術(shù)催化、其余傳媒子版塊情緒溢出、市場(chǎng)情緒持續(xù)上行的多重因素共振結(jié)果。未來(lái)，AI技術(shù)的深度滲透與產(chǎn)品供給的持續(xù)加碼，將共同推動(dòng)傳媒行業(yè)景氣度提升與估值修復(fù)。投資者可通過(guò)影視ETF（516620）、游戲ETF（516010）把握板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注板塊機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。文中涉及個(gè)股僅用于行業(yè)表現(xiàn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。