每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜文多    

據港交所官網披露，桑尼森迪（湖南）集團股份有限公司（以下簡稱桑尼森迪）于1月8日首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請，高盛和中金公司為其聯(lián)席保薦人。

桑尼森迪擬將此次港股IPO募集資金分別用于提升產品競爭力及豐富IP（知識產權）組合、加強智能制造能力及數字化能力、擴大全渠道銷售網絡、尋求戰(zhàn)略性投資及收購機會，以及營運資金及其他一般企業(yè)用途。

每經媒資庫

《每日經濟新聞》記者注意到，憑借“哪吒”等國潮IP玩具嶄露頭角的桑尼森迪，雖被稱為最大的國潮文創(chuàng)IP玩具企業(yè)，但核心資產（IP）畢竟不完全掌握在公司手中，這些資產依賴與IP合作方的合作關系。而且，公司與IP合作方進行的多項持續(xù)合作均為非獨家性質。

此外，盡管2025年前三季度成功扭虧，但桑尼森迪的存貨從2023年底3350萬元增至2025年第三季度末1.26億元，增長近3倍。就在遞表前夕，桑尼森迪副總裁許凌云轉讓公司股份套現近530萬元。

IP玩具收入占比逐年升

桑尼森迪是一家IP玩具企業(yè)，公司名稱源自創(chuàng)始人楊杰及其女兒Sandy的名字。

桑尼森迪稱，其專利技術能夠在單一成型工序中融合多色多材質，實現玩具生產的一體成型。招股書（申請版本，下同）援引弗若斯特沙利文的資料稱，公司是全球唯一 一家應用該等技術的IP玩具企業(yè)。

2025年9月，桑尼森迪取得國際足聯(lián)（FIFA）的全球授權，可在超過60個國家和地區(qū)設計、開發(fā)、制造及分銷2026年FIFA世界杯吉祥物主題手辦。同時，公司通過與《哪吒之魔童鬧海》《浪浪山小妖怪》《大圣崛起》等頂尖國潮文創(chuàng)IP合作，向全球消費者推廣國潮。

據弗若斯特沙利文資料，按2025年前三季度的銷量計，桑尼森迪是最大的國潮文創(chuàng)IP玩具企業(yè)。

桑尼森迪有IP玩具、“IP玩具+”（即IP玩具解決方案）兩大核心業(yè)務，按2025年前三季度總銷量計，公司已成為該等行業(yè)第二大中國企業(yè)。具體來看，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報告期內），桑尼森迪來自IP玩具業(yè)務的收入分別占總收入的28%、48.6%和78.3%，呈逐年上升趨勢，同期，“IP玩具+”業(yè)務的收入占比則從72%降至21.7%。

截至招股書披露日，桑尼森迪向企業(yè)客戶提供“IP玩具+”服務，覆蓋20多個國家和地區(qū)。在報告期內，公司來自其他國家和地區(qū)的收入占比從67.6%降至20.3%，在中國內地的收入占比則呈上升趨勢，分別為32.4%、51.4%和79.7%。

《每日經濟新聞》記者注意到，雖然桑尼森迪是“IP玩具企業(yè)”，但核心資產（IP）并不完全掌握在自己手中。公司在招股書中坦言，其依賴與IP合作方的合作關系，將部分知識產權融入其產品中，這些許可協(xié)議通常為期一至兩年不等，而其中部分許可協(xié)議到期不會自動續(xù)簽，且IP許可方或版權方可因若干原因而終止許可協(xié)議。

公司研發(fā)費率持續(xù)下滑

此外，桑尼森迪與IP合作方進行的多項持續(xù)合作均為非獨家性質。公司稱：“該等合作伙伴可同時與我們的競爭對手及/或其他市場參與者建立合作關系，以最大化其商業(yè)回報并分散相關風險。此舉可能加劇市場競爭……”

不僅如此，招股書還披露，IP合作方可能保留自行生產及銷售類似產品的權利。也就是說，公司不僅要防備同行，還要防備IP版權方親自下場。

在這種商業(yè)模式下，公司有可能淪為單純的“代工廠”。

業(yè)績方面，報告期內，桑尼森迪分別實現收入1.07億元、2.45億元和3.86億元，利潤分別為-1992.1萬元、-50.5萬元和5195.9萬元。其中，2025年前三季度已實現同比扭虧。

盡管2025年前三季度成功扭虧，但桑尼森迪的存貨（主要包括原材料、在制品和成品）從2023年底的3350萬元增至2025年9月底的1.26億元，增幅為276%。桑尼森迪稱，主要由于其為應對不斷增長的客戶需求以及業(yè)務增長而擴大生產規(guī)模，導致原材料及在制品有所增加。公司也坦言：“庫存過高不僅占用營運資金，而且若需求不及預期，我們將面臨過剩存貨風險，進而需要采取降價清倉、計提減值或直接報廢等方式處置，對整體盈利能力造成損害。”

《每日經濟新聞》記者注意到，報告期內，桑尼森迪分別錄得負債凈額7120.9萬元、7171.6萬元及1775.6萬元。這意味著公司的總負債持續(xù)高于總資產，財務結構較脆弱。同期內，公司的流動負債凈額分別為9875.3萬元、1.11億元和2938.3萬元。公司報告期內的流動負債均高于流動資產，代表公司短期償債能力較為薄弱。

此外，桑尼森迪雖然在招股書中強調“技術驅動”，但招股書卻顯示公司的研發(fā)費率持續(xù)下滑。報告期內，公司的研發(fā)開支占總收入的比例在2023年為5.5%，在2025年前三季度為2.2%。相比之下，2025年前三季度的銷售及分銷開支占比達9.5%。

一副總裁在遞表前套現

桑尼森迪的歷史可追溯至2015年，前身為桑尼森迪有限公司，由公司董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官楊杰于2015年11月創(chuàng)立。直到2025年11月18日，桑尼森迪才完成股改并更名。

成立以來，桑尼森迪完成多輪增資及股權轉讓。據招股書，2025年12月，Aurora Management公司投資后，公司估值達到40億元，較2019年初5000萬元估值增長79倍。除了Aurora Management外，桑尼森迪的投資者還包括湘潭現代農業(yè)發(fā)展私募股權基金企業(yè)（有限合伙）、成都高瓴荃祺股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

記者注意到，就在桑尼森迪遞表前的2025年12月2日，公司副總裁許凌云與Aurora Management簽訂股權轉讓協(xié)議，據此，許凌云同意以529.1萬元的對價向Aurora Management轉讓約14.39萬股股份。

招股書顯示，2025年12月26日遞表前夕，桑尼森迪完成了拆股。本次股份拆分完成后，公司注冊資本隨即變更為約2912.58萬元，對應股本約5.83億股，每股面值為0.05元。

桑尼森迪的中山工廠作為黑燈工廠于上月才投產，初始設計年產能約為0.95億件。根據市場需求和運營進展，公司計劃在未來幾年分階段擴大中山工廠產能。此外，公司計劃在甘肅張掖建立一座新制造設施，該設施預計于2026年投產，初步設計年產能約為1.13億件。招股書坦言，公司固定成本將因產能擴張而增加。

針對公司40億元估值的合理性、副總裁IPO前轉讓老股套現、如何解決短期流動性資金缺口等問題，2026年1月9日上午，《每日經濟新聞》記者向公司官網披露的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未獲其回復。

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