每經(jīng)記者｜李旭馗    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

又一家民營(yíng)醫(yī)療企業(yè)“闖關(guān)”港交所。

1月13日，蓮池醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱蓮池醫(yī)院）正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)書(shū)。

蓮池醫(yī)院成立于2007年，從淄博一家婦產(chǎn)專(zhuān)科醫(yī)院起家，定位為聚焦“一小一老”的精品專(zhuān)科醫(yī)療企業(yè)，目前已在青島、合肥、重慶擁有5家醫(yī)院及1家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)。在歷經(jīng)精選層、創(chuàng)業(yè)板、北交所的折戟后，蓮池醫(yī)院此次遞表港交所已是近6年來(lái)的第五次IPO（首次公開(kāi)募股）嘗試。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盡管蓮池醫(yī)院的收入和凈利潤(rùn)在報(bào)告期內(nèi)均保持增長(zhǎng)，但激進(jìn)并購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)壓力與未了的醫(yī)療糾紛，仍讓此次港股之旅充滿挑戰(zhàn)。

據(jù)招股書(shū)披露，截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院流動(dòng)負(fù)債凈額飆升至1.95億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備卻僅有7740萬(wàn)元。同時(shí)，公司仍有1宗醫(yī)療訴訟尚未了結(jié)，索賠金額超10萬(wàn)元。

值得注意的是，據(jù)記者此前統(tǒng)計(jì)，在2025年登陸港交所的117家企業(yè)中，同為民營(yíng)醫(yī)療集團(tuán)的明基醫(yī)院（HK02581，股價(jià)4.080港元，市值12.73億港元）卻以首日近乎“腰斬”的表現(xiàn)，創(chuàng)下當(dāng)年港股新股首日跌幅紀(jì)錄。對(duì)于同一賽道的蓮池醫(yī)院，資本市場(chǎng)又將給出怎樣的定價(jià)？

通過(guò)外延并購(gòu)擴(kuò)張規(guī)模

“莆田系”三個(gè)字往往與民營(yíng)醫(yī)院緊密相連，在公眾心中承載著復(fù)雜的市場(chǎng)印象。蓮池醫(yī)院的背景，便與“莆田系”深度綁定。

蓮池醫(yī)院董事長(zhǎng)是54歲的福建商人陳志強(qiáng)，他的另一個(gè)身份是莆田（中國(guó)）健康產(chǎn)業(yè)總會(huì)副監(jiān)事長(zhǎng)。陳志強(qiáng)最初的工作是與醫(yī)療毫不相關(guān)的木材個(gè)體工商戶。2007年8月，他在山東淄博跨界創(chuàng)立了蓮池醫(yī)院，從婦產(chǎn)專(zhuān)科醫(yī)院起步。

從公開(kāi)信息來(lái)看，針對(duì)陳志強(qiáng)個(gè)人經(jīng)歷的報(bào)道較少。資本市場(chǎng)關(guān)注的是另一個(gè)故事，即這家民營(yíng)醫(yī)院近6年的上市馬拉松。

2015年1月，蓮池醫(yī)院在新三板掛牌，2016年進(jìn)入新三板創(chuàng)新層；2020年5月，蓮池醫(yī)院沖擊新三板精選層，后于2021年4月終止；2022年4月，蓮池醫(yī)院變道北交所；2023年7月，蓮池醫(yī)院解除上市輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板；2024年7月，蓮池醫(yī)院重啟北交所上市計(jì)劃，并于2025年12月再度終止。

隨后，蓮池醫(yī)院將目光投向港交所。2025年12月10日，公司董事會(huì)審議通過(guò)擬發(fā)行H股的議案；2025年12月25日，公司召開(kāi)股東會(huì)審議通過(guò)了擬發(fā)行H股的議案。三周后的2026年1月13日，蓮池醫(yī)院向港交所遞交的申請(qǐng)材料（以下簡(jiǎn)稱招股書(shū)）便出現(xiàn)在港交所官網(wǎng)。

招股書(shū)提到，蓮池醫(yī)院聚焦“一小一老”高潛力賽道。所謂“一小”，即婦嬰相關(guān)醫(yī)療服務(wù)，涵蓋產(chǎn)科、婦科、生殖科、兒科及兒保服務(wù)，2024年貢獻(xiàn)公司65.5%的營(yíng)收。“一老”則對(duì)應(yīng)骨科服務(wù)，聚焦復(fù)雜脊柱手術(shù)、關(guān)節(jié)置換與微創(chuàng)骨科手術(shù)，蓮池醫(yī)院方面稱其骨科業(yè)務(wù)專(zhuān)注于改善老年人的生活質(zhì)量，2024年貢獻(xiàn)公司26.1%的營(yíng)收。此外，該公司于2025年8月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)一家名為“蓮慈醫(yī)養(yǎng)”的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)尚處于起步階段。

蓮池醫(yī)院提出創(chuàng)建無(wú)痛醫(yī)院并落地實(shí)踐，包括全程無(wú)痛管理、早期康復(fù)、快速康復(fù)等。據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，剖宮產(chǎn)患者平均術(shù)后4小時(shí)內(nèi)下地率達(dá)92.6%，術(shù)后2小時(shí)內(nèi)進(jìn)水、進(jìn)食率100%。針對(duì)骨科關(guān)節(jié)置換患者，蓮池醫(yī)院采用無(wú)尿管、無(wú)引流管的方案，患者術(shù)后平均下地時(shí)間為2.5小時(shí)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近年來(lái)，蓮池醫(yī)院規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵手段是外延并購(gòu)。2021年5月，蓮池醫(yī)院以1.30億元收購(gòu)重慶長(zhǎng)城骨科醫(yī)院48%股權(quán)；2024年7月，蓮池醫(yī)院以7000萬(wàn)元收購(gòu)合肥新海婦產(chǎn)醫(yī)院；2025年8月，蓮池醫(yī)院以1.54億元收購(gòu)重慶長(zhǎng)城骨科醫(yī)院剩余52%股權(quán)。

至此，重慶長(zhǎng)城骨科醫(yī)院與合肥新海婦產(chǎn)醫(yī)院的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)均已并入蓮池醫(yī)院財(cái)務(wù)報(bào)表。收購(gòu)迅速擴(kuò)大了蓮池醫(yī)院的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與市場(chǎng)覆蓋，也直接推高了業(yè)績(jī)數(shù)字。

公司短期償債壓力較大

不過(guò)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了激進(jìn)擴(kuò)張的代價(jià)。據(jù)招股書(shū)披露，蓮池醫(yī)院負(fù)債總額從2023年的1.77億元飆升至2024年的近3億元，后進(jìn)一步升至2025年前9個(gè)月的5.04億元。

2023年，蓮池醫(yī)院的流動(dòng)資產(chǎn)凈額尚有8020萬(wàn)元，但2024年已變?yōu)樨?fù)債6099萬(wàn)元。截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)1.95億元，而期末現(xiàn)金僅7740萬(wàn)元，遠(yuǎn)不足以覆蓋短期債務(wù)。

蓮池醫(yī)院的流動(dòng)性指標(biāo)急劇惡化。截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院流動(dòng)比率已從2023年的1.8倍驟降至0.5倍，速動(dòng)比率則從2023年的1.7驟降至0.4。

通常情況下，流動(dòng)比率低于1表明企業(yè)短期償債壓力較大，可能面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)；速動(dòng)比率低于0.5表明企業(yè)即時(shí)償債能力弱，一旦應(yīng)收賬款回收延遲，可能出現(xiàn)償債危機(jī)。由此可見(jiàn)，近2億元的流動(dòng)負(fù)債凈額，成為蓮池醫(yī)院最現(xiàn)實(shí)的償債壓力。

此外，行業(yè)的固有風(fēng)險(xiǎn)同樣無(wú)法掩飾。往績(jī)記錄期內(nèi)，蓮池醫(yī)院已為解決患者及客戶投訴和醫(yī)療糾紛支付賠償金330萬(wàn)元。截至最后可行日期，集團(tuán)仍有1宗未了結(jié)訴訟?；颊呒覍儆?025年4月指控淄博蓮池醫(yī)院在手術(shù)及治療過(guò)程中存在醫(yī)療疏失，導(dǎo)致患者死亡，索賠金額超10萬(wàn)元。

本次赴港IPO，蓮池醫(yī)院擬將募集資金用于升級(jí)及擴(kuò)展現(xiàn)有醫(yī)院服務(wù)能力；通過(guò)合并、收購(gòu)或投資拓展業(yè)務(wù)；建立研究中心、引進(jìn)先進(jìn)醫(yī)療技術(shù)及智能醫(yī)療系統(tǒng)；以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。各項(xiàng)用途的具體分配比例暫未公開(kāi)，但上市無(wú)疑是蓮池醫(yī)院用以緩解償債壓力、繼續(xù)擴(kuò)張的關(guān)鍵一步。

然而，港股市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的估值趨于理性。此前明基醫(yī)院上市首日股價(jià)暴跌49.46%的案例，為后來(lái)者敲響警鐘。明基醫(yī)院IPO發(fā)行價(jià)為9.340港元/股，但截至2026年1月22日收盤(pán)，其股價(jià)僅為4.080港元，相較于發(fā)行價(jià)跌幅超56%。

在卓正醫(yī)療等民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)也紛紛赴港IPO的背景下，同賽道競(jìng)爭(zhēng)已然加劇。

五次上市嘗試的背后，是一位“莆田系”商人的資本執(zhí)念，也是一家民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在擴(kuò)張與負(fù)債間的艱難平衡。流動(dòng)負(fù)債凈額1.95億元既是過(guò)去擴(kuò)張的代價(jià)，也是未來(lái)必須化解的難題。