年初以來，大家能看到A股市場表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，從寬基指數(shù)層面來看，呈現(xiàn)出相對震蕩偏強(qiáng)的走勢。

當(dāng)然，大家也能看到，市場仍面臨一定拋壓。比如，我們注意到部分核心寬基指數(shù)的ETF出現(xiàn)了一定贖回；同時(shí)，融資保證金比例有所提升，這對整個(gè)市場可能會起到一定的降溫作用。

站在當(dāng)前位置，我們該如何看待市場，首先看A股的估值：盡管2024年9月24日以來市場經(jīng)歷了一輪快速上漲，萬得全A的PE估值，在過去10年中處于相對偏高的位置，基本高于過去10年均值加一倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。靜態(tài)來看，估值水平并不算低，純粹的估值修復(fù)行情可能已經(jīng)完成。

但同時(shí)，從股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平——即A股市盈率倒數(shù)減去10年期國債收益率這一指標(biāo)來看，目前其仍處于過去10年均值附近，該指標(biāo)也反映了A股市場的性價(jià)比。目前國內(nèi)10年期國債收益率仍處于極低水平，過去一兩年，國內(nèi)各類大類資產(chǎn)（尤其是樓市、債市）的收益表現(xiàn)，相比股市而言相對落后。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)來看，當(dāng)前A股市場仍存在一定的價(jià)值重估空間。今年來看，國內(nèi)外政策發(fā)力、A股自身盈利改善以及后續(xù)可能出現(xiàn)的增量資金入市等因素，都有望驅(qū)動A股進(jìn)一步展開價(jià)值重估行情。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月

結(jié)合今年的市場環(huán)境及當(dāng)前指數(shù)位置，我們的基本判斷是：2026年A股市場可能會將呈現(xiàn)寬幅震蕩上行的行情。當(dāng)然，自2024年“924”行情以來，A股漲幅已不算小——從約2700點(diǎn)上漲至當(dāng)前的4100點(diǎn)左右，這一漲幅相比2019-2021年那一輪牛市已較為顯著。但后續(xù)我們將介紹的一系列基本面及資金面因素，仍可能將驅(qū)動A股呈現(xiàn)寬幅震蕩上行的走勢。

從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，四季度整體表現(xiàn)相對偏弱，社零、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)目前仍處于偏弱狀態(tài)。同時(shí)，作為前瞻性指標(biāo)的制造業(yè)PMI，其數(shù)值高于50即代表制造業(yè)景氣度環(huán)比上行。國內(nèi)2025年12月制造業(yè)PMI有所回升，重新回到50以上的擴(kuò)張區(qū)間，但今年1月PMI不及預(yù)期回落至收縮區(qū)間。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的背景下，開年以來國內(nèi)宏觀政策持續(xù)發(fā)力。年初財(cái)政部門推出了一系列組合式貼息政策，其力度和覆蓋廣度相比以往有明顯升級。例如，個(gè)人消費(fèi)貸與服務(wù)業(yè)經(jīng)營貸的貼息期限延長至2026年年底，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了政策的擴(kuò)圍與提標(biāo)；此外，此前已有的設(shè)備更新貼息政策力度也有所加大。總體來看，今年財(cái)政政策在原有發(fā)力方向上進(jìn)一步加大力度、拓寬覆蓋范圍，有望支撐國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)復(fù)蘇。

另外，貨幣政策方面，2026年年初以來也呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性發(fā)力的特點(diǎn)。盡管宏觀基準(zhǔn)利率未作調(diào)整，但在結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域仍有動作：例如，再貸款、再貼現(xiàn)利率有所下調(diào)；在支農(nóng)支小、科創(chuàng)及民營債等重點(diǎn)領(lǐng)域，也實(shí)施了擴(kuò)額度、擴(kuò)范圍等操作。因此，貨幣政策操作呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)化支持特點(diǎn)，重點(diǎn)向科創(chuàng)及中小微領(lǐng)域傾斜。

海外方面，核心關(guān)注點(diǎn)在于美聯(lián)儲的貨幣政策走向。短期來看，美聯(lián)儲在今年一季度及后續(xù)議息會議上可能會暫停降息操作，但從全年維度及美國經(jīng)濟(jì)基本面來看，當(dāng)前已具備降息條件。一方面，美國通脹數(shù)據(jù)整體偏低且處于可控狀態(tài)，再通脹風(fēng)險(xiǎn)相對有限；另一方面，美國勞動力市場正緩慢降溫：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所下降，失業(yè)率則呈現(xiàn)低位回升態(tài)勢。因此，在就業(yè)降溫、通脹偏弱的背景下，美聯(lián)儲今年大概率仍在降息通道。

綜上來看，今年國內(nèi)外大概率仍將維持流動性寬松格局，加之國內(nèi)財(cái)政政策正處于加力擴(kuò)圍的趨勢中，因此我們對今年A股的表現(xiàn)并不悲觀。

尤其是從盈利端來看，國內(nèi)PPI降幅已有所收窄，這反映出國內(nèi)財(cái)政政策、貨幣政策的發(fā)力以及相關(guān)調(diào)控措施，帶動了中上游物價(jià)回升。同時(shí)，2026年滬深300指數(shù)的盈利預(yù)期增長近期已有所上修，這也反映出國內(nèi)市場及投資者對A股企業(yè)未來盈利修復(fù)與增長持積極樂觀態(tài)度。這是盈利側(cè)釋放的積極信號。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月

另外從資金層面來看，今年的核心趨勢之一是居民儲蓄向股市轉(zhuǎn)移。過去幾年，在國內(nèi)各類大類資產(chǎn)中，A股表現(xiàn)相對領(lǐng)先，市場預(yù)期今年居民儲蓄從存款端向股市端轉(zhuǎn)移的趨勢仍將延續(xù)。這一趨勢可從相關(guān)數(shù)據(jù)得到支撐：截至2025年年底，國內(nèi)定期存款規(guī)模達(dá)122萬億元，其中約29萬億元將在今年一季度到期；此外，二至四季度還將有51萬億元定期存款到期，今年全年到期的定期存款總額將近80萬億元。當(dāng)然，并非所有到期資金都會流入股市，但在國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)收益率相對偏低、其他投資方向缺乏吸引力的背景下，預(yù)計(jì)仍有部分資金將流向A股市場。

當(dāng)前居民儲蓄與A股市值的比值仍高于歷史均值。這意味著過去幾年居民儲蓄持續(xù)累積，但A股總市值的增長相對平緩。因此，這一比值仍有進(jìn)一步下行的空間，也就意味著居民儲蓄流入A股市場的潛力依然較大。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， UBS

另一方面，從國內(nèi)公募主動權(quán)益基金的發(fā)行情況來看，其整體熱度與規(guī)模相比2019-2021年牛市仍相對偏低。盡管新基金發(fā)行數(shù)量已處于較高水平，但發(fā)行金額與2019-2021年高點(diǎn)相比仍有較大差距。因此，未來基金發(fā)行仍有一定的提升空間。

數(shù)據(jù)來源：UBS

當(dāng)然，關(guān)于居民入市這一話題，市場討論已較為充分。其核心驅(qū)動因素主要取決于兩方面：一是國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，包括債市、貨幣基金等產(chǎn)品的收益率，這會影響投資者是否選擇投資股市；二是股市自身的表現(xiàn)，這將直接影響投資者投資A股的意愿與熱情。

從目前的情況來看，國內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率整體仍處于偏低水平。同時(shí)，股市自2024年9月以來，其夏普比率及收益率水平較2024年之前有顯著提升。在這樣的收益率表現(xiàn)（包括夏普比率表現(xiàn)）之下，未來增量資金入市的趨勢值得期待。當(dāng)然，短期市場也非常關(guān)注一些降溫動作，例如2026年1月融資融券最低保證金比例已從80%上調(diào)至100%。

目前A股融資余額雖處于高位，但融資余額與A股自由流通市值的比例，相比2015年高點(diǎn)仍不足歷史峰值的一半。盡管當(dāng)前融資余額絕對金額較高，但過去10年左右A股市值已大幅增長，因此這一比例并未處于高位。

此外，從下面這張圖所呈現(xiàn)的A股融資交易成交額占總成交額的比例來看，目前較2015年高點(diǎn)仍有較大提升空間。說白了，當(dāng)前融資交易熱度并未出現(xiàn)明顯抬升，整體處于合理區(qū)間。因此，2026年初融資保證金比例的上調(diào)，可能更多是為了提前防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)，推動市場呈現(xiàn)中長期穩(wěn)健行情。

數(shù)據(jù)來源：Wind，UBS

2026年A股可能會呈現(xiàn)寬幅震蕩上行態(tài)勢，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看具備進(jìn)一步價(jià)值重估空間，資金面、政策面、盈利端形成多重支撐，核心賽道聚焦科技+周期雙輪驅(qū)動，通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、礦業(yè)ETF（561330）等標(biāo)的值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

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