近期影響油價(jià)的邊際因素有哪些？一言以蔽之，地緣與庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的下跌共識(shí)，近期油價(jià)走勢(shì)也主要由情緒化交易主導(dǎo)。

這一現(xiàn)象的出現(xiàn)受多重因素影響，首先是天氣因素，冬季風(fēng)暴正席卷美國(guó)，影響范圍從德克薩斯州延伸至緬因州的大部分地區(qū)，美國(guó)本土超40個(gè)州正遭遇七年來(lái)最寒冷的冬季天氣。這一極端天氣帶來(lái)了兩方面影響：一方面提振了美國(guó)國(guó)內(nèi)的采暖需求，而采暖需求中部分依賴(lài)天然氣供給，當(dāng)前天然氣供應(yīng)本身偏緊，進(jìn)一步加劇了能源庫(kù)存的擔(dān)憂(yōu)；另一方面也對(duì)原油的生產(chǎn)、冶煉環(huán)節(jié)造成了影響，相關(guān)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)受到明顯擾動(dòng)，部分煉廠(chǎng)甚至出現(xiàn)了停產(chǎn)的情況，煉廠(chǎng)停產(chǎn)直接造成了原油實(shí)物供給的實(shí)質(zhì)性收縮，因此這一情況從需求和供給兩端對(duì)國(guó)際油價(jià)形成了提振作用。

除此之外，各類(lèi)突發(fā)供應(yīng)事件也接連發(fā)生，近期里海管道終端運(yùn)營(yíng)中斷、哈薩克斯坦田吉茲油田突發(fā)停電等事件，均對(duì)國(guó)際油價(jià)形成了支撐。而美伊之間的持續(xù)對(duì)抗，更是油價(jià)波動(dòng)的重要誘因。美伊雙方內(nèi)部局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，且兩國(guó)的表態(tài)均十分強(qiáng)硬，美軍目前仍在相關(guān)海域保持著海軍部署，并多次向德黑蘭方面發(fā)出警告。

近期，美伊博弈出現(xiàn)了劇烈轉(zhuǎn)折，美伊雙方首先確認(rèn)將舉行外交會(huì)談，從理論上來(lái)說(shuō)，這一消息對(duì)國(guó)際油價(jià)形成利空，但隨后市場(chǎng)傳出會(huì)談可能破裂的消息，當(dāng)晚國(guó)際油價(jià)便出現(xiàn)了暴漲，不過(guò)后續(xù)雙方又表示會(huì)談仍將繼續(xù)推進(jìn)。

盡管美伊開(kāi)啟了談判窗口，但我們認(rèn)為，美伊雙方的博弈仍將持續(xù)對(duì)國(guó)際油價(jià)形成擾動(dòng)，這是由于兩國(guó)的核心訴求存在明顯分歧。伊朗方面傾向于將討論范圍限定在核問(wèn)題及鈾濃縮相關(guān)議題上，而美國(guó)政府則希望將討論范圍擴(kuò)展至伊朗的彈道導(dǎo)彈計(jì)劃，以及其地區(qū)政治影響力、對(duì)代理人武裝的支持等問(wèn)題，這些分歧也可能持續(xù)對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)。

當(dāng)然，我們不建議大家博弈地緣擾動(dòng)帶來(lái)的短期波動(dòng)，因?yàn)榈鼐夛L(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的油價(jià)走勢(shì)，無(wú)法通過(guò)基本面分析來(lái)預(yù)判。但當(dāng)油價(jià)因地緣風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，正如亂世買(mǎi)黃金，購(gòu)買(mǎi)黃金本質(zhì)上是對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，而從儲(chǔ)備與戰(zhàn)略角度來(lái)看，當(dāng)前的不確定性本身也成為支撐國(guó)際油價(jià)的重要因素，這是因?yàn)榍榫w化交易對(duì)油價(jià)的影響較大。因此我們不建議博弈地緣擾動(dòng)，但美伊這種邊談邊博弈的持續(xù)狀態(tài)，確實(shí)會(huì)對(duì)國(guó)際油價(jià)形成長(zhǎng)期的提振作用。

此外，我們還建議大家關(guān)注霍爾木茲海峽的航運(yùn)情況，這是影響全球原油供應(yīng)的重要節(jié)點(diǎn)，若該海峽的航運(yùn)出現(xiàn)中斷，將對(duì)全球原油供應(yīng)造成巨大沖擊。因?yàn)槿蚣s20%至30%的原油海運(yùn)貿(mào)易均需經(jīng)過(guò)霍爾木茲海峽，這一貿(mào)易規(guī)模十分龐大。盡管沙特、阿聯(lián)酋等國(guó)的部分輸油管道具備出口改造的潛力，可實(shí)現(xiàn)原油繞開(kāi)霍爾木茲海峽外運(yùn)，但一旦霍爾木茲海峽的航運(yùn)遭遇中斷，這20%至30%的原油海運(yùn)量對(duì)市場(chǎng)而言是不可忽視的，勢(shì)必會(huì)對(duì)國(guó)際油價(jià)形成顯著提振。

在地緣風(fēng)險(xiǎn)與庫(kù)存持續(xù)下降的雙重影響下，國(guó)際油價(jià)的反應(yīng)規(guī)律可總結(jié)為：漲于預(yù)期，落于現(xiàn)實(shí)。具體而言，即便風(fēng)險(xiǎn)事件尚未實(shí)際發(fā)生，當(dāng)市場(chǎng)普遍預(yù)期其將帶來(lái)劇烈影響時(shí)，國(guó)際油價(jià)便會(huì)逐步走高；而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件實(shí)際爆發(fā)時(shí)，國(guó)際油價(jià)大概率會(huì)出現(xiàn)跳漲甚至暴漲，若在此時(shí)布局，投資者大概率會(huì)面臨較差的交易體驗(yàn)。而在市場(chǎng)形成明確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期后，油價(jià)的上行趨勢(shì)大概率將持續(xù)，市場(chǎng)多空力量也會(huì)向多方傾斜，這便是近期影響油價(jià)的核心邊際擾動(dòng)因素。

結(jié)合機(jī)構(gòu)整理的信息來(lái)看，在地緣擾動(dòng)方面，我們此前重點(diǎn)分析了美委相關(guān)的情況，而巴以、俄烏沖突目前暫告一段落，但仍需警惕的是，未來(lái)這類(lèi)地緣事件仍存在再度爆發(fā)的可能性。因此，當(dāng)前地緣風(fēng)險(xiǎn)的核心關(guān)注點(diǎn)是美伊博弈，同時(shí)也需高度關(guān)注其他地區(qū)的地緣局勢(shì)變化。

目前原油市場(chǎng)的多空力量博弈出現(xiàn)了顯著變化，美國(guó)整體的政策導(dǎo)向是過(guò)去幾年油價(jià)的重要壓制力量，這一邏輯不難理解：特朗普政府的中期選舉訴求，以及對(duì)俄的戰(zhàn)略考量，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里讓其有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)打壓油價(jià)。美國(guó)的通脹壓力依舊較大，低油價(jià)有助于緩解通脹，還能為其中期選舉積累支持力。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，油價(jià)每下跌10美元/桶，會(huì)推動(dòng)美國(guó)CPI出現(xiàn)明顯走弱，降幅達(dá)零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)，因此低油價(jià)對(duì)緩解美國(guó)通脹的作用顯著。

同時(shí)，美國(guó)過(guò)去幾年打壓油價(jià)，也是為了推動(dòng)俄烏沖突進(jìn)程，壓制俄羅斯并促使其妥協(xié)。俄羅斯財(cái)政的主要收入來(lái)源于石油出口，油價(jià)的持續(xù)低迷會(huì)嚴(yán)重削弱俄羅斯的作戰(zhàn)能力，這也是美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的核心舉措。為此，美國(guó)采取了一系列放大原油供應(yīng)的動(dòng)作，包括支持歐佩克增產(chǎn)、推動(dòng)委內(nèi)瑞拉相關(guān)政權(quán)變動(dòng)、放松對(duì)部分產(chǎn)油國(guó)的制裁限制等，成為全球原油市場(chǎng)中重要的空頭力量。

但現(xiàn)階段，美國(guó)已是原油市場(chǎng)中較為稀缺的做空力量，且這一力量還在持續(xù)減弱。一方面，歐佩克對(duì)美國(guó)的配合力度越來(lái)越弱，美國(guó)目前核心依靠的仍是本土石油巨頭；另一方面，經(jīng)濟(jì)規(guī)律有其內(nèi)在邏輯，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心目的是盈利，石油巨頭不可能長(zhǎng)期為配合政治目標(biāo)壓低油價(jià)，進(jìn)而影響自身利潤(rùn)。后續(xù)若中期選舉節(jié)點(diǎn)逐漸臨近，美國(guó)對(duì)油價(jià)的壓制動(dòng)力持續(xù)減弱，油價(jià)大概率會(huì)在觸及支撐位后開(kāi)啟反彈。加之目前俄烏沖突的進(jìn)展已接近尾聲，這也成為油價(jià)即將迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的重要跡象。

從多空力量的演變來(lái)看，空頭力量的逐步減弱，是否會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向多頭，是值得期待的重要轉(zhuǎn)折，當(dāng)前已有多家機(jī)構(gòu)上調(diào)了油價(jià)預(yù)測(cè)。摩根士丹利近期認(rèn)為，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，并把油價(jià)預(yù)測(cè)提高到了70美元以上；巴克萊也將油價(jià)預(yù)測(cè)提升到了接近70美元的水平。兩家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，當(dāng)前油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)不對(duì)稱(chēng)性，上行空間大于下行空間，地緣政治是油價(jià)上行的顯性催化劑，而需求韌性和全球備用產(chǎn)能則是油價(jià)的根本支撐。市場(chǎng)已開(kāi)始對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，油價(jià)仍有一定的上行空間，這也體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的觀(guān)點(diǎn)出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)變。

原油價(jià)格并無(wú)固定的淡旺季概念，但從過(guò)去十年的數(shù)據(jù)分析，一季度、二季度的原油價(jià)格通常呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì)。背后的原因可能是上半年多數(shù)國(guó)家會(huì)在年初制定決策、出臺(tái)新政策，政策落地后會(huì)對(duì)原油需求形成提振；另外，地緣擾動(dòng)、局部戰(zhàn)爭(zhēng)等事件也往往容易在年中發(fā)生，這類(lèi)事件也會(huì)對(duì)油價(jià)形成提振。從這一日歷效應(yīng)來(lái)看，一季度、二季度的油價(jià)存在上漲可能性，當(dāng)然日歷效應(yīng)不能作為投資的參考依據(jù)。

資料來(lái)源：wind

綜合來(lái)看，目前油價(jià)已呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，雖尚未出現(xiàn)劇烈的價(jià)格波動(dòng)，但油價(jià)的支撐邏輯已發(fā)生變化。一方面，地緣沖突在持續(xù)升級(jí)，中東地區(qū)的伊朗核問(wèn)題、霍爾木茲海峽相關(guān)地緣風(fēng)險(xiǎn)，都是推動(dòng)油價(jià)上漲的重要因素；另一方面，歐佩克的政策超預(yù)期調(diào)整，也可能成為油價(jià)上行的潛在動(dòng)能。目前暫未看到相關(guān)的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，但若油價(jià)長(zhǎng)期維持當(dāng)前水平，或觸及歐佩克相關(guān)國(guó)家的財(cái)政底線(xiàn)，將推動(dòng)其出臺(tái)超預(yù)期的政策調(diào)整。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)供需的預(yù)期已充分體現(xiàn)在定價(jià)中，部分高成本的原油產(chǎn)能已開(kāi)始退出市場(chǎng)，疊加全球經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出反彈跡象，油價(jià)未來(lái)迎來(lái)反彈的概率較高。

投資標(biāo)的優(yōu)選石油ETF（561360），跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，前十大權(quán)重股含“三桶油”等龍頭，兼具穩(wěn)健性與高股息屬性，同時(shí)覆蓋油運(yùn)、煉化等彈性環(huán)節(jié)，石油相關(guān)標(biāo)的占比超九成。指數(shù)歷史景氣周期彈性?xún)?yōu)于同類(lèi)，當(dāng)前估值相對(duì)海外板塊仍有空間，疊加反內(nèi)卷政策催化石化行業(yè)基本面改善，成為一鍵布局石油產(chǎn)業(yè)鏈、捕捉油價(jià)上漲紅利的高效工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀(guān)點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

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