2月24日，倫敦現(xiàn)貨黃金盤中強勢突破5200美元/盎司關(guān)口。直接催化來自兩方面：特朗普援引《貿(mào)易法》第122條將全球進口關(guān)稅強硬上調(diào)至15%，美元應聲走弱；美伊關(guān)系進入“臨界點”，特朗普公開表示考慮“有限度軍事打擊”，新一輪談判定于2月26日舉行。避險情緒與美元信用擔憂共同推升金價。

黃金利好不斷，黃金ETF國泰（518800）、黃金股票ETF（517400）迎來大漲。

事件聚焦：金價強勢突破5200，地緣與關(guān)稅共筑避險防線

春節(jié)后黃金市場的走勢，是宏觀敘事與短期事件共振的典型案例。

第一重催化：關(guān)稅政策反復，美元信用再受沖擊。 美國最高法院裁定特朗普的“全面對等關(guān)稅”政策部分違憲后，市場曾預期貿(mào)易摩擦緩和。但特朗普迅速援引1974年《貿(mào)易法》第122條，宣布先行實施10%的新全球進口關(guān)稅，隨后強硬上調(diào)至15%。這一戲劇性轉(zhuǎn)折向市場傳遞了一個清晰信號：無論司法如何制衡，行政分支仍會尋找其他法律工具推進貿(mào)易保護議程。關(guān)稅上調(diào)直接推升通脹預期，同時加劇市場對美國財政紀律和美元信用的擔憂，美元指數(shù)走弱，黃金順勢突破。

第二重催化：中東局勢處于“極端緊繃與外交博弈并行”的臨界點。 特朗普政府近期顯著加強在中東的軍事部署，并公開表示正在考慮對伊朗實施“有限度軍事打擊”，以迫使德黑蘭在核協(xié)議上做出徹底讓步。美伊代表計劃于2月26日在日內(nèi)瓦舉行新一輪談判，但美方已設(shè)定強硬前提——要求伊朗在48小時內(nèi)提交詳細的核協(xié)議提案，并將此視為“避免沖突的最后機會”。這種“談判桌+航母戰(zhàn)斗群”的雙軌施壓，使得局勢的任何微小變化都可能被市場放大為風險溢價。

達利歐在近期專訪中提出的“第五階段”論斷，為理解當前金價提供了更宏大的視角。他認為美國正處于帝國興衰大周期的“秩序崩潰與沖突爆發(fā)前夜”，而黃金是唯一“非他人負債”的資產(chǎn)，建議配置比例可達投資組合的5%-15%，這意味著市場對黃金的定價邏輯正在從“交易工具”向“戰(zhàn)略資產(chǎn)”遷移。

短期邏輯：急跌反抽后中期低點構(gòu)筑，波動率回落孕育新行情

春節(jié)期間金價經(jīng)歷“急跌—反抽—震蕩收斂”的典型去杠桿過程，COMEX看跌期權(quán)成交量回落，或表明中期低點已確認。歷史經(jīng)驗顯示，黃金在中期底部確立后，往往在波動率下降階段醞釀新一輪上漲。

春節(jié)前后的金價走勢，是一次教科書級的“高波動去杠桿”過程。

2月初，受新任美聯(lián)儲負責人提名的鷹派立場影響，金價急跌；隨后在芝商所上調(diào)保證金、短期投機資金離場的背景下，金價反而強勢反抽。這一技術(shù)形態(tài)傳遞了兩個重要信號：

第一，短期拋壓已充分釋放。 COMEX看跌期權(quán)成交量持續(xù)回落，表明市場對進一步下跌的恐懼正在消退。復盤歷史，黃金在中期底部確認后，往往在波動率下降階段醞釀新一輪上漲行情。

第二，中長期資金在借波動加倉。 中國央行連續(xù)第15個月增持黃金，全球最大白銀ETF在2月3日單日增持1000噸，創(chuàng)歷史第三大單日增幅記錄。這不是散戶行為，而是主權(quán)與機構(gòu)資金在戰(zhàn)略層面增加貴金屬配置。當短期博弈資金離場、戰(zhàn)略配置資金入場，價格底部區(qū)域便得以夯實。

從宏觀數(shù)據(jù)看，美國1月ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI超預期回升，顯示經(jīng)濟仍有韌性；但ADP就業(yè)、JOLTs崗位空缺等勞動力指標顯著惡化，呈現(xiàn)“增長韌性+就業(yè)松動”的分化組合。這種組合使得市場對美聯(lián)儲降息預期的博弈反復，但只要降息仍是終點，金價的短期回調(diào)就是布局窗口，而非趨勢逆轉(zhuǎn)。

中長期邏輯：三大支柱未變，黃金牛市敘事仍在延續(xù)

美聯(lián)儲降息周期、全球去美元化與央行購金、地緣政治風險持續(xù)，構(gòu)成黃金牛市的三大核心支柱。這些邏輯均未逆轉(zhuǎn)，黃金的戰(zhàn)略配置價值在中長期維度上持續(xù)強化。

跳出短期博弈，黃金的中長期投資邏輯正在變得更加清晰和結(jié)構(gòu)化。

第一，美聯(lián)儲降息周期仍是核心驅(qū)動。 盡管降息時點存在博弈，但方向是確定的。新任美聯(lián)儲提名的鷹派立場曾引發(fā)市場恐慌，但2月中下旬市場開始修正預期，情緒逐漸消化。在貨幣超發(fā)與財政赤字高企的背景下，美元實際利率中樞下移是大勢所趨，黃金作為零息資產(chǎn)的機會成本將持續(xù)降低。歷史經(jīng)驗顯示，黃金在降息周期開啟前后均表現(xiàn)強勢。

第二，全球“去美元化”與央行購金構(gòu)成結(jié)構(gòu)性支撐。 中國央行連續(xù)15個月增持黃金，絕非短期戰(zhàn)術(shù)行為，而是主權(quán)資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。截至2025年末，黃金在全球外匯儲備中的占比仍在歷史低位，而美元占比持續(xù)下降。這一趨勢的背后，是美國財政赤字貨幣化對美元信用的長期侵蝕。達利歐的警告與此形成呼應：當債務失衡與政治極化達到臨界點，美元的儲備貨幣地位將面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。當越來越多的央行將黃金視為“獨立于他國貨幣政策的資產(chǎn)”，購金行為就具備了趨勢性而非周期性特征。

第三，地緣政治風險與海外不確定性持續(xù)發(fā)酵。 美伊關(guān)系進入“臨界點”，2月26日的日內(nèi)瓦談判結(jié)果難以預測；俄烏沖突仍在持續(xù)；日本執(zhí)政聯(lián)盟在大選中獲得壓倒性優(yōu)勢后，市場開始擔憂其債務水平的可持續(xù)性。黃金作為終極避險資產(chǎn)，在地緣動蕩期的配置價值無法被其他資產(chǎn)替代。

本輪黃金牛市的終結(jié)，需要大的敘事邏輯發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)——例如上世紀70年代沃爾克加息抗通脹、2008年流動性危機后通脹交易轉(zhuǎn)向通縮交易、2011年QE預期落空。當前，降息周期、去美元化、地緣風險三大邏輯均未逆轉(zhuǎn)，這意味著黃金的長期趨勢依然堅實。

投資映射：從“配置黃金”到“配置黃金股”

黃金ETF國泰（518800）是把握金價趨勢的直接工具，而黃金股票ETF（517400）則具備更高的業(yè)績彈性——在金價上行階段，礦山企業(yè)的利潤放大效應將驅(qū)動估值與業(yè)績雙擊。

在黃金長期趨勢明確的背景下，如何選擇布局工具，取決于投資者對“彈性”與“確定性”的權(quán)衡。

黃金ETF國泰（518800） 的核心優(yōu)勢在于“純度”。其價格與現(xiàn)貨黃金高度相關(guān)，是表達金價觀點的最直接工具。對于希望純粹配置黃金資產(chǎn)、規(guī)避個股風險的投資者，黃金ETF國泰（518800）提供了便捷的通道。

黃金股票ETF（517400） 則具備更高的業(yè)績放大屬性。礦山企業(yè)的盈利與金價高度相關(guān)，但彈性更大：當金價上漲時，成本端相對穩(wěn)定，利潤率顯著擴張，帶動EPS和估值的雙重修復。復盤歷史，在金價中期底部確認后的主升浪階段，黃金股往往跑贏實物黃金。當前金價經(jīng)歷急跌反抽、波動率回落，或正處在從“中期低點”向“新一輪上漲”過渡的階段，黃金股的布局價值開始凸顯。

從資金行為看，中長線資金正在從“貴金屬”向“貴金屬權(quán)益資產(chǎn)”擴散。黃金股相較于實物黃金，兼具金價彈性和權(quán)益資產(chǎn)估值修復屬性，在市場風險偏好修復階段，彈性優(yōu)勢更為突出。

估值層面，黃金股當前整體估值仍處于歷史合理區(qū)間。隨著金價中樞上移，企業(yè)盈利預期持續(xù)改善，板塊有望迎來業(yè)績與估值的雙重修復。

總結(jié)

黃金板塊正站在多重邏輯共振的起點：

短期看，關(guān)稅博弈升級、美伊關(guān)系臨界、技術(shù)面中期低點確認，金價向上突破5200；

中期看，美聯(lián)儲降息周期、全球去美元化、央行購金三大支柱持續(xù)強化；

長期看，美元信用體系面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，黃金作為“安全資產(chǎn)”的配置價值正在被主權(quán)資金和機構(gòu)資金重新定價。

展望后市，黃金的長期趨勢仍然堅實。在貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升，全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。“美聯(lián)儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構(gòu)成支撐的邏輯仍然存在。投資者可持續(xù)關(guān)注黃金ETF國泰（518800）和黃金股票ETF（517400）的投資機會。

風險提示：提及個股僅供參考，不作為股票推薦，不構(gòu)成投資建議和承諾。指數(shù)/個股短期漲跌僅供參考，不代表未來表現(xiàn)。觀點隨市場環(huán)境變化，不構(gòu)成投資建議。提及基金風險收益水平各不相同，請選擇與自身風險偏好匹配的產(chǎn)品，謹慎投資。如涉及基金收益分配原則詳見基金法律文件。