每經(jīng)記者｜范芊芊    每經(jīng)編輯｜黃博文    

“我們對(duì)2025年取得的穩(wěn)健增長(zhǎng)感到非常欣慰，與此同時(shí)我們也希望坦誠(chéng)聊一聊所面臨的挑戰(zhàn)和對(duì)未來(lái)機(jī)遇的看法?！?/p>

2月27日上午，if椰子水母公司IFBH集團(tuán)首席執(zhí)行官龐薩科恩·龐薩克在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上這樣說(shuō)。

就在前一日晚間，這家中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收占比超過(guò)90%的泰國(guó)椰子水公司交出了上市后首份年度業(yè)績(jī)公告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.76億美元，同比增長(zhǎng)11.9%；股東應(yīng)占溢利為2277萬(wàn)美元，同比減少31.7%。

椰子水被稱(chēng)為全球增速最快的即飲飲料細(xì)分品類(lèi)之一，中國(guó)市場(chǎng)則被稱(chēng)為近些年來(lái)增速最快的市場(chǎng)，IFBH集團(tuán)正是在這樣的背景下抓住了先機(jī)，也在上市之時(shí)備受市場(chǎng)關(guān)注。但無(wú)論是股價(jià)表現(xiàn)還是業(yè)績(jī)表現(xiàn)，IFBH集團(tuán)都面臨階段性的壓力。

龐薩科恩·龐薩克坦言，隨著市場(chǎng)快速擴(kuò)張，新進(jìn)入者不斷增加，但目前品類(lèi)內(nèi)尚無(wú)統(tǒng)一的國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這導(dǎo)致各品牌在產(chǎn)品質(zhì)量、標(biāo)簽規(guī)范以及原材料采購(gòu)方面參差不齊，也進(jìn)一步加劇了渠道的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

更為關(guān)鍵的還是IFBH集團(tuán)本身的輕資產(chǎn)商業(yè)模式遭到了市場(chǎng)質(zhì)疑。2025年，由于依賴(lài)的單一分銷(xiāo)商出現(xiàn)問(wèn)題，旗下重要品牌Innococo一度停止發(fā)貨，該品牌的收益也受到了較大影響。為此，IFBH集團(tuán)也將分銷(xiāo)商從3家拓展到7家，包括央企中糧集團(tuán)下屬企業(yè)。

同時(shí)，公司正在探索在中國(guó)市場(chǎng)的本土化代工生產(chǎn)，也正在籌備拉近與中國(guó)消費(fèi)者距離的if咖啡店。此外，公司也在拓展除中國(guó)以外的市場(chǎng)，但要么市場(chǎng)成熟，巨頭占好了位置，要么市場(chǎng)還在起步階段。這一系列動(dòng)作能否重振市場(chǎng)期待？

股價(jià)跌超65%，請(qǐng)代言人、上市費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)

46名員工一年創(chuàng)收超10億元，這是IFBH集團(tuán)招股書(shū)所呈現(xiàn)的“造富神話(huà)”。緊接著，在上市前的認(rèn)購(gòu)環(huán)節(jié)，知名投行、管理資產(chǎn)規(guī)模超百億元的私募基金、中國(guó)前首富鐘睒睒紛紛浮現(xiàn)在配售名單中，認(rèn)購(gòu)水平超2600倍，IFBH集團(tuán)再度引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。

但高光時(shí)刻并沒(méi)有延續(xù)太久。2025年下半年以來(lái)，IFBH集團(tuán)的股價(jià)一路走低。截至2月27日收盤(pán)，股價(jià)跌至每股13.3港元，較上市首日跌幅已超65%，市值更是從百億港元規(guī)模跌至不足40億港元。

更多的投資者選擇在市場(chǎng)熱度高漲的時(shí)候進(jìn)入，在上市后便理性退出。有消費(fèi)投資人曾告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“我們也打新了一點(diǎn)，后來(lái)就賣(mài)掉了，聽(tīng)說(shuō)（上市前）還有一波投資人去泰國(guó)做了盡調(diào)?！?/p>

彼時(shí)，距離IFBH集團(tuán)上市還不足3個(gè)月。上述投資人進(jìn)一步表示，其認(rèn)為公司商業(yè)模式不穩(wěn)定，撐不起這么高的估值和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。

公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣不理想。

2025年9月中旬，IFBH集團(tuán)交出了一份“增收不增利”的半年報(bào)成績(jī)單；2026年2月26日晚間，IFBH集團(tuán)交出的年度業(yè)績(jī)公告則延續(xù)了“增收不增利”的態(tài)勢(shì)，凈利潤(rùn)的同比降幅超過(guò)30%，營(yíng)收增速也明顯放緩。

IFBH集團(tuán)主要品牌營(yíng)收數(shù)據(jù) 圖片來(lái)源：財(cái)報(bào)截圖

按照IFBH集團(tuán)在財(cái)報(bào)中的說(shuō)法，旗艦品牌if在2025年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%，該品牌2025年?duì)I收占比達(dá)94.5%，而另一重要品牌Innococo在2025年?duì)I收大幅下滑63%，從2024年的2623.9萬(wàn)美元降至不足1000萬(wàn)美元，營(yíng)收占比也從16.6%降至5.5%。

凈利潤(rùn)方面，主要是營(yíng)銷(xiāo)、行政開(kāi)支在侵蝕利潤(rùn)。2025年，營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支從上一年的735.5萬(wàn)美元增至1301.7萬(wàn)美元，增幅超76%，主要原因是委任Innococo品牌代言人和開(kāi)展其他一次性戶(hù)外營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。另外，上市相關(guān)開(kāi)支導(dǎo)致行政開(kāi)支也同比增長(zhǎng)超500萬(wàn)美元。

分銷(xiāo)商依賴(lài)一度導(dǎo)致產(chǎn)品暫停發(fā)貨，現(xiàn)已增至7家分銷(xiāo)商

曾經(jīng)，if品牌憑借流量明星代言人一躍成為中國(guó)市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域的老大；如今，IFBH集團(tuán)想用相同路徑來(lái)帶動(dòng)Innococo增長(zhǎng)，但廣告費(fèi)投入后，效果暫時(shí)并不理想，收益不增反降。讓IFBH集團(tuán)栽跟頭的則是其單一的分銷(xiāo)商伙伴。

2月27日，在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)Ong Ying Shyun坦言，Innococo收益下滑主要是分銷(xiāo)商內(nèi)部問(wèn)題，這甚至導(dǎo)致產(chǎn)品數(shù)月停止發(fā)貨，也推遲了新運(yùn)動(dòng)飲料產(chǎn)品的上市時(shí)間。她同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這主要是運(yùn)營(yíng)層面的問(wèn)題，并且公司已經(jīng)完成了經(jīng)銷(xiāo)商切換。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，據(jù)了解，分銷(xiāo)商可能在資金鏈、內(nèi)部管理或合作意愿上出現(xiàn)了嚴(yán)重危機(jī)，導(dǎo)致其無(wú)力或不愿繼續(xù)履行分銷(xiāo)職責(zé)。

究竟是什么問(wèn)題導(dǎo)致停止發(fā)貨？記者查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，在某電商平臺(tái)上，Innococo有兩家官方店鋪，一家為旗艦店，一家為企業(yè)店。企業(yè)店首頁(yè)有代言人宣傳視頻，而旗艦店沒(méi)有，且旗艦店客服稱(chēng)產(chǎn)品生產(chǎn)日期為2025年5月或6月，距離保質(zhì)期僅有半年左右。記者聯(lián)系到了旗艦店所屬分銷(xiāo)商，試圖進(jìn)一步了解情況，但在表明身份后，對(duì)方表示不方便透露。

餐飲、食品行業(yè)分析師林岳對(duì)記者分析稱(chēng)，在問(wèn)題爆發(fā)前，Innococo就過(guò)于依賴(lài)少數(shù)幾家分銷(xiāo)商。這種模式雖然前期管理成本低，但一旦核心伙伴出問(wèn)題，整個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)就會(huì)面臨瞬間停擺的致命風(fēng)險(xiǎn)。

按照IFBH集團(tuán)此前在招股書(shū)中的披露，if品牌在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)有2個(gè)分銷(xiāo)伙伴，而Innococo僅有1個(gè)分銷(xiāo)伙伴。Innococo的營(yíng)運(yùn)問(wèn)題也讓IFBH集團(tuán)逐漸意識(shí)到了單一依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，在最新年報(bào)中，公司稱(chēng)分銷(xiāo)商已經(jīng)增至7家，新增分銷(xiāo)商包括央企中糧集團(tuán)旗下公司和屈臣氏。

龐薩科恩·龐薩克 圖片來(lái)源：IFBH集團(tuán)官網(wǎng)

從公開(kāi)報(bào)道來(lái)看，與IFBH集團(tuán)簽訂合作的是中糧集團(tuán)旗下的中糧名莊薈，該公司是一家主要銷(xiāo)售進(jìn)口酒的渠道商。賣(mài)葡萄酒的渠道商賣(mài)椰子水，這背后有怎樣的合作邏輯？在林岳看來(lái)，這是一次精準(zhǔn)的“資源互補(bǔ)”，中糧名莊薈能借此切入運(yùn)動(dòng)、日常補(bǔ)水等更廣闊的消費(fèi)場(chǎng)景，觸達(dá)原來(lái)難以觸達(dá)的年輕群體，Innococo則能借力“國(guó)家隊(duì)”對(duì)原有渠道進(jìn)行修正和升級(jí)。龐薩科恩·龐薩克在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上透露，2月初公司與中糧的合作已經(jīng)開(kāi)始。

本土化能否奏效？國(guó)際業(yè)務(wù)目標(biāo)是三年內(nèi)收入占比超過(guò)10%

分銷(xiāo)商依賴(lài)只是市場(chǎng)對(duì)IFBH集團(tuán)商業(yè)模式的擔(dān)憂(yōu)之一，大單品依賴(lài)、泰國(guó)代工廠依賴(lài)、中國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等也同樣是公司股價(jià)不斷下跌的原因。

龐薩科恩·龐薩克在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上稱(chēng)，椰子水正從小眾健康飲品走向主流消費(fèi)選擇，在全球格局中，亞洲尤其是中國(guó)展現(xiàn)出最為顯著的增長(zhǎng)潛力。這一市場(chǎng)也是公司目前的核心市場(chǎng)，營(yíng)收占比超過(guò)90%。

然而，面對(duì)這樣一塊誘人的蛋糕，誰(shuí)都想來(lái)分一塊，無(wú)論是其他飲料品類(lèi)的頭部企業(yè)，還是類(lèi)似盒馬、山姆等的零售商，這就導(dǎo)致椰子水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸變得越來(lái)越激烈，IFBH集團(tuán)核心品牌if的市占率也逐漸被擠壓。記者從線(xiàn)下零售監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)馬上贏拿到的一份數(shù)據(jù)顯示，在椰子水品類(lèi)，if品牌市占率雖然依舊位居第一，但已從2024年的36.1%下降至2025年的27.9%。

相較于已擁有成熟經(jīng)銷(xiāo)商渠道和供應(yīng)鏈的本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，作為一家管理層為泰國(guó)人、代工廠也在泰國(guó)的企業(yè)，IFBH集團(tuán)顯然是有危機(jī)感的。

2025年12月，IFBH集團(tuán)在上海設(shè)立了一家全資子公司。龐薩科恩·龐薩克介紹稱(chēng)，中國(guó)團(tuán)隊(duì)目前有三大任務(wù)：恢復(fù)Innococo銷(xiāo)售勢(shì)頭、支持if品牌渠道管理、直接管理部分重要頭部客戶(hù)。此外，中國(guó)團(tuán)隊(duì)也會(huì)支持探索本地OEM（原始設(shè)備制造商）項(xiàng)目、推動(dòng)新產(chǎn)品本地化等。

關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)以外的國(guó)際市場(chǎng)，龐薩科恩·龐薩克表示，公司采取的策略是不同時(shí)進(jìn)入多個(gè)市場(chǎng)，優(yōu)先選擇椰子水已經(jīng)成為成熟品類(lèi)、消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)值已有認(rèn)知的市場(chǎng)。“我們的目標(biāo)是未來(lái)三年內(nèi)國(guó)際業(yè)務(wù)占集團(tuán)總收入的比例突破10%?！?/span>

椰子水市場(chǎng)人均年消費(fèi)量指數(shù)（以美國(guó)為基準(zhǔn)）圖片來(lái)源：唯他可可官網(wǎng)

根據(jù)另一家椰子水巨頭唯他可可2025年發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國(guó)市場(chǎng)是目前全球最大的椰子水市場(chǎng)，若其人均消費(fèi)量指數(shù)為100，加拿大、英國(guó)則分別為63、38，中國(guó)則為9。在美國(guó)和英國(guó)市場(chǎng)，唯他可可均為第一大品牌。這也導(dǎo)致IFBH集團(tuán)在這些市場(chǎng)的拓展難度不小，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)和加拿大是公司2025年為數(shù)不多收益下滑的市場(chǎng)。

對(duì)于IFBH集團(tuán)而言，上市顯然不是終點(diǎn)，其在中國(guó)市場(chǎng)的深度本土化才剛剛開(kāi)始，在國(guó)際市場(chǎng)的拓展也還需要邁過(guò)幾道坎。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)