回到價(jià)格本身，在地緣擾動(dòng)之下，黃金的價(jià)格走勢(shì)究竟如何？黃金市場(chǎng)中，大家常聽到“大炮一響，黃金萬(wàn)兩”的說(shuō)法，但近期黃金價(jià)格出現(xiàn)了階段性回落，這也讓很多人感到非常費(fèi)解。我們先復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，“大炮一響，黃金萬(wàn)兩”其實(shí)是對(duì)黃金走勢(shì)的中長(zhǎng)期判斷，而短期來(lái)看，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后往往會(huì)出現(xiàn)資金快速獲利了結(jié)、兌現(xiàn)收益的情況，進(jìn)而引發(fā)金價(jià)波動(dòng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)構(gòu)整理

從上世紀(jì)90年代至今，歷次戰(zhàn)事中，黃金價(jià)格大多呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，并非單向的流暢上漲。其中，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)期間，黃金價(jià)格是相對(duì)平穩(wěn)的震蕩上行，但其他戰(zhàn)爭(zhēng)階段，黃金價(jià)格均出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。這一現(xiàn)象的原因在于，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)推進(jìn)，無(wú)論是開戰(zhàn)初期還是戰(zhàn)事取得階段性成果，只要戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)逐漸明朗，市場(chǎng)的戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)和避險(xiǎn)情緒就會(huì)階段性退潮，進(jìn)而導(dǎo)致金價(jià)暫時(shí)下跌。復(fù)盤俄烏沖突期間的黃金走勢(shì)，也能看到金價(jià)在快速上沖后出現(xiàn)了獲利兌現(xiàn)的回落。因此我們建議投資者，若想把握黃金的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，不必因短期波動(dòng)擾亂交易心態(tài)，后續(xù)黃金市場(chǎng)的波動(dòng)性仍有逐漸提升的可能。

此外，原油在短期內(nèi)的上漲動(dòng)能通常比黃金更強(qiáng)，因?yàn)殚_戰(zhàn)之后，原油市場(chǎng)會(huì)直接受到供需層面的影響。比如此次霍爾木茲海峽的封堵，就造成了短期的石油供應(yīng)缺口，從供需基本面來(lái)看，油價(jià)具備更強(qiáng)的上漲動(dòng)力。復(fù)盤歷次戰(zhàn)爭(zhēng)期間的原油板塊價(jià)格走勢(shì)，也能發(fā)現(xiàn)其仍有較大的上行可能。俄烏沖突爆發(fā)后，2022年2月24日油價(jià)迎來(lái)了迅猛上漲，隨后雖出現(xiàn)劇烈回調(diào)，但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的持續(xù)和石油基本面的變化，市場(chǎng)也為油價(jià)給出了相對(duì)合理的定價(jià)。

再來(lái)看本輪黃金價(jià)格的劇烈回調(diào)，除了上述的資金獲利兌現(xiàn)因素外，還有兩大核心原因。其一，油價(jià)的大幅上漲推高了資本市場(chǎng)的通脹預(yù)期，而通脹預(yù)期的提升會(huì)壓制美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期。盡管黃金長(zhǎng)期具備抗通脹屬性，但短期走勢(shì)會(huì)受到多重復(fù)雜因素的影響，此輪油價(jià)大漲引發(fā)的通脹預(yù)期升溫，就對(duì)黃金價(jià)格形成了一定的打壓。其二，市場(chǎng)頻繁交易強(qiáng)美元邏輯，美元在戰(zhàn)爭(zhēng)期間仍是較強(qiáng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)美元的需求增強(qiáng)推動(dòng)美元指數(shù)走高，進(jìn)而造成各類資產(chǎn)階段性承壓。黃金雖是避險(xiǎn)、抗風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但本身也帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性，當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值普遍較高，短期的強(qiáng)美元交易也對(duì)黃金價(jià)格形成了壓制，這也是黃金出現(xiàn)調(diào)整的重要原因。

很多投資者一直關(guān)注黃金波動(dòng)率這一指標(biāo)，過(guò)去兩年，貴金屬交易的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極高波動(dòng)率時(shí)，投資者往往可在短期高點(diǎn)進(jìn)行減倉(cāng)操作。但這一規(guī)律在當(dāng)下的應(yīng)用卻比較難，因?yàn)榧幢泓S金的波動(dòng)率從高位回落，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前點(diǎn)位的波動(dòng)率究竟是高是低的判斷仍然眾說(shuō)紛紜。此外，今年以來(lái)，COMEX等海內(nèi)外的黃金、白銀期貨，其交易保證金等制度均有一定調(diào)整，交易層面出現(xiàn)了諸多變量，都可能放大市場(chǎng)的波動(dòng)率。因此今年全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率均處于高位，疊加地緣局勢(shì)的持續(xù)擾動(dòng)，各類資產(chǎn)的波動(dòng)率均有所抬升。由此，投資者可能需要接受與高波動(dòng)共存的狀態(tài)，正視黃金的高波動(dòng)率并把握其中的投資機(jī)會(huì)。

從中長(zhǎng)期角度分析黃金的價(jià)值，其核心驅(qū)動(dòng)邏輯并未發(fā)生改變。若從交易角度借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合黃金中長(zhǎng)期的上行趨勢(shì)，復(fù)盤歷史走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，從中期維度看，黃金價(jià)格從階段性高點(diǎn)快速回落至階段性低點(diǎn)后，后續(xù)往往會(huì)迎來(lái)亮眼的漲幅。我們可以舉兩個(gè)案例：2020年3月，金價(jià)從3月10日的階段性高點(diǎn)出發(fā)，歷經(jīng)8個(gè)交易日快速回調(diào)約10%，隨后的90個(gè)交易日迎來(lái)了接近40%的漲幅；2025年10月，金價(jià)經(jīng)7個(gè)交易日回撤約10%后，在后續(xù)60個(gè)交易日再次上漲約40%。若看好黃金后續(xù)的價(jià)格走勢(shì)，其仍有望帶來(lái)可觀的投資機(jī)會(huì)。

本輪黃金的核心交易邏輯圍繞黃金去美元化、全球體系重構(gòu)、央行購(gòu)金以及地緣局勢(shì)擾動(dòng)展開，而這些核心邏輯均未發(fā)生改變，這也是黃金中長(zhǎng)期趨勢(shì)向好的關(guān)鍵。1月，加拿大總理卡尼在演講中指出，全球基于規(guī)則的秩序已然消亡，當(dāng)前全球正處于重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一個(gè)大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)且地緣政治約束缺失的時(shí)代已然到來(lái)，舊有秩序一去不返，這一觀點(diǎn)也鮮明反映出多國(guó)對(duì)未來(lái)國(guó)際局勢(shì)的判斷。與此同時(shí)，達(dá)里歐也多次發(fā)聲，警告稱全球投資者正重新審視對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的配置意愿。貿(mào)易摩擦與貿(mào)易赤字的背后，實(shí)則是資本的博弈與資本戰(zhàn)的展開，這同樣是影響市場(chǎng)的中長(zhǎng)期邏輯。此外，去美化進(jìn)程仍在持續(xù)推進(jìn)，1月市場(chǎng)出現(xiàn)諸多信號(hào)，丹麥、瑞典、加拿大的多家投資集團(tuán)與養(yǎng)老基金已大規(guī)模減持美債、美元等美元資產(chǎn)，諸多國(guó)家也選擇將黃金儲(chǔ)備轉(zhuǎn)移至非美地區(qū)，這些均為去美化進(jìn)程加速的明確信號(hào)。

央行購(gòu)金依舊是支撐全球黃金價(jià)格的核心買盤力量。1月，波蘭央行增持150噸黃金，這一消息直接點(diǎn)燃了市場(chǎng)的做多情緒。目前，中國(guó)央行截至1月末仍在持續(xù)增持黃金，全球各國(guó)央行也在持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。除各國(guó)央行外，全球各地的投資者也在大幅增配黃金資產(chǎn)，瑞銀此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，其客戶投資組合中的黃金持倉(cāng)量已近乎翻倍。即便是高凈值私人客戶、家族辦公室以及跨代資產(chǎn)管理計(jì)劃等機(jī)構(gòu)與個(gè)人，也在逐步增配實(shí)物黃金，并將其作為固收類及其他另類穩(wěn)健型資產(chǎn)的替代選擇。由此可見，無(wú)論是各國(guó)央行還是個(gè)人投資者，均在持續(xù)增配黃金，這也形成了支撐黃金價(jià)格的長(zhǎng)期買盤力量。

針對(duì)黃金投資，我們?yōu)榇蠹彝扑]黃金ETF國(guó)泰（518800）這一產(chǎn)品，該產(chǎn)品底層資產(chǎn)對(duì)應(yīng)實(shí)物黃金，黃金儲(chǔ)備存放于上海黃金交易所金庫(kù)，凈值走勢(shì)與黃金價(jià)格直接對(duì)標(biāo)。

投資者參與黃金投資的方式多種多樣，包括實(shí)物黃金、首飾金條、黃金期貨、黃金ETF等，而黃金ETF國(guó)泰（518800）目前具備顯著的投資優(yōu)勢(shì)。原因在于，去年11月國(guó)家出臺(tái)了黃金稅收新政，新政核心規(guī)定，通過(guò)交易所提取實(shí)物黃金需繳納增值稅；而通過(guò)黃金ETF國(guó)泰（518800）進(jìn)行非實(shí)體化投資，所對(duì)應(yīng)的黃金資產(chǎn)同樣存放于交易所金庫(kù)，且無(wú)需實(shí)際提取，因此可免征增值稅。這一稅務(wù)優(yōu)勢(shì)也吸引著越來(lái)越多的資金通過(guò)該方式布局黃金市場(chǎng)。因此在當(dāng)前階段，相較于流動(dòng)性較差的首飾金與投資金條，以及風(fēng)險(xiǎn)較高、投資門檻也相對(duì)更高的黃金期貨，黃金ETF國(guó)泰（518800）及其聯(lián)接基金成為更適合普通投資者的選擇，且能為投資者帶來(lái)更便捷的投資體驗(yàn)。除此之外，黃金ETF國(guó)泰（518800）還可通過(guò)黃金租賃業(yè)務(wù)獲得額外的增值收益，進(jìn)一步提升投資者的整體投資回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

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