每經(jīng)記者｜許立波    每經(jīng)編輯｜黃博文    

因一筆溢價(jià)高達(dá)24倍的關(guān)聯(lián)收購(gòu)，莎普愛思收到了來(lái)自上交所的問(wèn)詢函。

3月17日晚間，莎普愛思公告稱，公司擬以5.28億元現(xiàn)金收購(gòu)公司控股股東及其一致行動(dòng)人持有的上海勤禮實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海勤禮”）100%股權(quán)。值得注意的是，這筆交易的標(biāo)的資產(chǎn)上海勤禮凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為2097.46萬(wàn)元，采用收益法評(píng)估的評(píng)估值則達(dá)到5.28億元，增值率高達(dá)2417.87%。

上海勤禮旗下核心資產(chǎn)為上海天倫醫(yī)院有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天倫醫(yī)院”）。在并購(gòu)公告中，莎普愛思將收購(gòu)這家醫(yī)院視作推進(jìn)“藥+醫(yī)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略、開拓銀發(fā)經(jīng)濟(jì)藍(lán)海、快速切入核心市場(chǎng)的重要落子。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者實(shí)地探訪發(fā)現(xiàn)，被上市公司寄予厚望的天倫醫(yī)院，坐落于上海市虹口區(qū)，周邊以老舊小區(qū)為主，前來(lái)就診的患者也多為住在附近的老年人?，F(xiàn)場(chǎng)附近居民向記者表示，平常大病還是會(huì)選擇去公立醫(yī)院，來(lái)這里主要是為了“看點(diǎn)感冒發(fā)燒的小病”，因?yàn)椤氨容^方便”。

上海天倫醫(yī)院 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 許立波 攝

定位類似社區(qū)基層醫(yī)院，主要服務(wù)附近中老年人

并購(gòu)公告中提到，截至2024年末，上海市各區(qū)60歲及以上老年人口占該區(qū)總?cè)丝诒戎亓星叭坏囊来问呛缈趨^(qū)、黃浦區(qū)和崇明區(qū)，比重分別為45.2％、44.0％和43.9％，上述數(shù)據(jù)凸顯了虹口區(qū)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)規(guī)模。

此外，公告還強(qiáng)調(diào)，天倫醫(yī)院是一家以中老年患者為核心的醫(yī)院，目標(biāo)客群高度集中于周邊3至5公里范圍內(nèi)的中老年居民。

記者在現(xiàn)場(chǎng)看到，臨近下班時(shí)分，醫(yī)院一層仍零零散散有七八名患者前來(lái)配藥或咨詢，就診人群大多為說(shuō)上海話的中老年人。從功能分區(qū)來(lái)看，醫(yī)院一層?xùn)|南側(cè)配備了CT、DR等大型醫(yī)療器械，具備一定的影像檢查能力；西北側(cè)為中醫(yī)堂。

據(jù)悉，天倫醫(yī)院是按照全科醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)建，集醫(yī)療、預(yù)防、保健為一體的現(xiàn)代化綜合醫(yī)院，科室齊全。結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)觀察看，天倫醫(yī)院的定位類似社區(qū)基層醫(yī)院，一方面承擔(dān)著周邊居民常見病、慢性病等基礎(chǔ)診療需求，另一方面也承接了一部分老年患者對(duì)中醫(yī)調(diào)理、影像檢查、住院護(hù)理等服務(wù)的需求。

從樓層信息看，天倫醫(yī)院的一、二層主要為各個(gè)科室的就診區(qū)，三、四層則主要是住院部。記者在三樓看到，整層樓大概有幾十個(gè)病房，每個(gè)病房?jī)?nèi)配有兩到三個(gè)床位，基本上每個(gè)病房都有老人入住。一名護(hù)工告訴記者，三層以上住院病房收治的主要是行動(dòng)不便、生活難以自理的老人，“病床使用率還是挺高的，基本都住滿了”。

上述現(xiàn)場(chǎng)情況與莎普愛思在并購(gòu)公告中披露的老年康復(fù)床位使用情況大致相符。據(jù)公告，2025年天倫醫(yī)院共有213張老年康復(fù)床位，床位使用率達(dá)87.20%，住院收入為3869.43萬(wàn)元。

不過(guò)，在與前來(lái)就診的周邊居民的交流中，記者也聽到了另一種聲音。多位患者向記者表示，自己和家人如果得了大病，還是會(huì)選擇去公立大醫(yī)院就診或檢查。“我們平常很少來(lái)這里。”一位老人表示，“就是過(guò)來(lái)看個(gè)感冒、配點(diǎn)常用藥?！?/p>

一家深植社區(qū)、服務(wù)半徑相對(duì)有限、客群以周邊老年居民為主的醫(yī)院，未來(lái)究竟能否承接上市公司對(duì)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的資本敘事以及超過(guò)24倍的估值溢價(jià)，仍有待后續(xù)觀察。

上海天倫醫(yī)院導(dǎo)醫(yī)臺(tái) 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 許立波 攝

高業(yè)績(jī)承諾能否實(shí)現(xiàn)？

莎普愛思的交易對(duì)方還作出了頗為樂(lè)觀的業(yè)績(jī)承諾：上海勤禮2026年至2028年的凈利潤(rùn)將分別不低于3240萬(wàn)元、3730萬(wàn)元和4265萬(wàn)元，三年累計(jì)不低于1.12億元。

支撐這一樂(lè)觀估計(jì)的重要基礎(chǔ)是老年康復(fù)病房床位使用率仍能不斷提升的預(yù)測(cè)，即有望從2025年的87.2%提升至2031年的96.83%，床日均費(fèi)用也有望由570.74元增長(zhǎng)至882.75元。公告還表示，通過(guò)加強(qiáng)學(xué)科建設(shè)、多元化診療服務(wù)項(xiàng)目、收治患者結(jié)構(gòu)調(diào)整及進(jìn)一步推動(dòng)周邊三甲醫(yī)院術(shù)后康復(fù)需求的轉(zhuǎn)化，未來(lái)醫(yī)院的床位使用率和床日均費(fèi)用具備較大空間，帶動(dòng)住院收入增長(zhǎng)。

但也正是這些核心假設(shè)成為監(jiān)管重點(diǎn)追問(wèn)的對(duì)象。上交所在問(wèn)詢函中明確要求莎普愛思結(jié)合天倫醫(yī)院所在區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、醫(yī)保及報(bào)銷比例等政策變化、床位使用率及床日均費(fèi)用的歷史數(shù)據(jù)與預(yù)測(cè)依據(jù)，說(shuō)明未來(lái)收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的具體依據(jù)及可實(shí)現(xiàn)性。

莎普愛思過(guò)往的并購(gòu)經(jīng)歷也讓這份高業(yè)績(jī)承諾的前景被打上了問(wèn)號(hào)。問(wèn)詢函指出，公司此前收購(gòu)控股股東的泰州婦產(chǎn)醫(yī)院、青島視康眼科醫(yī)院，均在業(yè)績(jī)承諾期滿后出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑的情況，由此形成的商譽(yù)目前均面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管因此要求莎普愛思詳細(xì)說(shuō)明本次業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性，并結(jié)合前次并購(gòu)“踩雷”的經(jīng)驗(yàn)，闡述公司將采取何種具體措施來(lái)保障上海勤禮在業(yè)績(jī)承諾期后仍能持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，防止業(yè)績(jī)“變臉”風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生。

封面圖片來(lái)源：許立波