每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜黃博文    

3月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，當日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

最新報價與上期持平。東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同認為，年初以來LPR報價一直按兵不動，背后的根本原因是2026年開年宏觀經(jīng)濟起步有力，當前穩(wěn)增長需求不高。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明團隊分析，政策層面總量寬松的態(tài)度明確，但實質(zhì)上寬松的節(jié)奏是取決于央行對實體經(jīng)濟修復(fù)情況以及寬信用進度的成色來靈活決斷的。

當前貨幣政策處于觀察期

3月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預(yù)期。東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同認為，背后有兩個直接原因。

一是LPR報價的定價基礎(chǔ)沒有變化?！吧掀贚PR報價以來，政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩(wěn)定，這意味著3月LPR報價的定價基礎(chǔ)沒有變化，已在很大程度上預(yù)示當月LPR報價會保持不動?！?/p>

二是當前報價缺乏主動下調(diào)LPR報價加點的動力。受央行在春節(jié)前通過MLF（中期借貸便利）和買斷式逆回購大規(guī)模投放1.9萬億中期流動性等影響，近期包括1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要中長端市場利率略有下行。但最新數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于1.42%的歷史最低位，考慮到年初貸款重定價因素，2026年一季度凈息差還面臨一定收窄壓力。這意味著近期商業(yè)銀行在貨幣市場批發(fā)融資成本的小幅下行，尚難以推動報價行主動下調(diào)LPR報價加點。

王青、李曉峰、馮琳認為，年初以來LPR報價一直按兵不動，背后的根本原因是受年初出口大幅超預(yù)期，今年1月至2月的國內(nèi)消費、投資增速全面改善，以及包括高技術(shù)制造業(yè)在內(nèi)的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域較快發(fā)展等推動，2026年開年宏觀經(jīng)濟起步有力，當前穩(wěn)增長需求不高；同時，今年1月央行已先行推出一攬子結(jié)構(gòu)性貨幣政策，強化對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，這些都意味著當前貨幣政策處于觀察期，第一季度的政策利率和LPR報價保持穩(wěn)定。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明團隊分析，截至當下，央行對于總量工具的態(tài)度仍然是“靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具”，而對于價格端中介目標的表述是“促進社會綜合融資成本低位運行”。由此可見，雖然總量寬松的態(tài)度明確，但實質(zhì)上寬松的節(jié)奏是取決于央行對實體經(jīng)濟修復(fù)情況以及寬信用進度的成色來靈活決斷的?！坝^察今年3月公布的各項基本面數(shù)據(jù)，通脹、出口、信貸以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)均有亮點，換言之，當下降息的緊迫性可能并不高?！?/p>

繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策

今年政府工作報告提及，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。

東方金誠的王青、李曉峰、馮琳分析，綜合考慮宏觀經(jīng)濟金融走勢，今年實施全面政策性降息的可能性較大，預(yù)計將在年中前后落地，降息幅度將在10到20個基點，屆時將帶動LPR報價跟進下調(diào)?！斑@是今年促消費擴投資、有效對沖外部不確定性的一個重要發(fā)力點?！?/p>

東方金誠上述團隊判斷，受地緣政治形勢波動、反內(nèi)卷政策持續(xù)推進等影響，今年物價水平會溫和回升，但CPI（消費者物價指數(shù)）漲幅仍會較低，貨幣政策在包括降息在內(nèi)的適度寬松方向上有充足空間。另外，2026年美聯(lián)儲總體上會進一步降息，匯率因素對國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的影響也在減弱。

上述團隊還提出，2026年還需著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，預(yù)計監(jiān)管層有可能通過單獨引導(dǎo)5年期以上LPR報價較大幅度下行，并結(jié)合財政貼息等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調(diào)。這是現(xiàn)階段緩解實際居民房貸利率偏高問題，激發(fā)市場購房需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明團隊判斷，央行寬松周期大概率延續(xù)，但伴隨油價等輸入性通脹影響顯現(xiàn)，可能總量寬松工具的使用會更加關(guān)注合適的窗口期。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中國人民銀行于3月19日披露，繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策。把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，發(fā)揮增量政策和存量政策、貨幣政策與財政政策的集成效應(yīng)。綜合運用存款準備金率、買賣國債、中期借貸便利（MLF）、逆回購等長中短期貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的變化和宏觀經(jīng)濟運行情況，引導(dǎo)和調(diào)控好利率水平，強化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，規(guī)范融資中間費用，促進社會綜合融資成本低位運行。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞