每經(jīng)記者｜宋美璐    每經(jīng)編輯｜楊軍    

3月30日，愛(ài)奇藝公告披露，公司已以保密形式向港交所遞交上市申請(qǐng)表格，申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜小Ｄ壳吧鲜芯唧w細(xì)節(jié)尚未最終確定，其實(shí)施有待港交所批準(zhǔn)，并需完成向中國(guó)證監(jiān)會(huì)的備案。上市事項(xiàng)能否實(shí)施，存在不確定性。

愛(ài)奇藝表示，此次擬上市事項(xiàng)，旨在提升公司在香港資本市場(chǎng)的融資渠道，通過(guò)擴(kuò)大對(duì)亞洲機(jī)構(gòu)及零售投資者的覆蓋，拓寬投資者基礎(chǔ)，并進(jìn)一步提升公司的國(guó)際形象。同時(shí)愛(ài)奇藝公告，公司董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)股份回購(gòu)計(jì)劃，授權(quán)公司在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)回購(gòu)最高1億美元的公司股份。

此前，這家成立于2010年的流媒體平臺(tái)多次傳出港交所上市的消息。2023年面對(duì)傳言，愛(ài)奇藝CEO（首席執(zhí)行官）龔宇曾稱(chēng)，愛(ài)奇藝正在為香港二次上市制定“技術(shù)細(xì)節(jié)”，但尚沒(méi)有時(shí)間表。

面對(duì)流媒體估值下滑，核心業(yè)務(wù)承壓，港股投資者還愿意買(mǎi)單嗎？將給出怎樣的定價(jià)？

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資金壓力有跡可循

愛(ài)奇藝官方將此次擬赴港IPO（首次公開(kāi)募股）定性為“拓寬融資渠道、擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)”，但多位投資市場(chǎng)分析師在接受記者采訪(fǎng)時(shí)直言，愛(ài)奇藝港股二次上市的主要原因是“缺錢(qián)”?！澳壳爸苯幽假Y要求非常多，也比較困難，去港股二次上市是比較可行的辦法?！?/p>

資金壓力有跡可循。據(jù)愛(ài)奇藝2025年全年財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)總收入272.9億元，Non-GAAP（非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)6.4億元，連續(xù)4年運(yùn)營(yíng)盈利。而拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，連年盈利背后是營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑。2021年，愛(ài)奇藝全年?duì)I收306億元，盡管歸母凈虧損達(dá)61.7億元，規(guī)模仍處于歷史高位。2022年通過(guò)嚴(yán)苛降本首次實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利，2023年歸母凈利潤(rùn)回正至19.3億元，全年?duì)I收318.7億元高位，被視為企業(yè)重整的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。然而，2024年全年總收入為292.3億元，同比減少8%，全年凈利潤(rùn)為7.641億元，相比2023年的19.3億元凈利潤(rùn)，下降約60%。

這意味著，愛(ài)奇藝當(dāng)前年化營(yíng)收已較2023年的規(guī)?？s減約14%。Non-GAAP盈利的實(shí)現(xiàn)，本質(zhì)上依托于內(nèi)容成本的持續(xù)壓降，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)增長(zhǎng)。

從自由現(xiàn)金流看，問(wèn)題更為直觀，愛(ài)奇藝自由現(xiàn)金流已由2023年的超33億元驟降至2025年的不足千萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司多次發(fā)債募資，2023年3月1日，愛(ài)奇藝又宣布擬發(fā)行6億美元可轉(zhuǎn)債用于償還債務(wù)，2028年到期；2025年2月20日，愛(ài)奇藝宣布發(fā)行3.5億美元可轉(zhuǎn)債，同時(shí)計(jì)劃回購(gòu)約3億美元現(xiàn)有債券，2030年到期。

具體業(yè)務(wù)上看，2025年愛(ài)奇藝會(huì)員和廣告兩大核心業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢(shì)，2025年全年會(huì)員服務(wù)收入為168.1億元，同比下降約5%，占全年總收入的61.6%。在線(xiàn)廣告服務(wù)收入為51.9億元人民幣，同比下降9%。

會(huì)員收入下滑主要是內(nèi)容爆款稀缺，這已經(jīng)是長(zhǎng)視頻平臺(tái)普遍面臨的困境。與業(yè)內(nèi)其他平臺(tái)不同，騰訊視頻背靠騰訊、優(yōu)酷背靠阿里巴巴，一位頭部券商傳媒行業(yè)分析師張克（化名）告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對(duì)阿里巴巴和騰訊來(lái)說(shuō)，視頻內(nèi)容更多的是充當(dāng)母公司的戰(zhàn)略版圖中的流量入口，而不承擔(dān)業(yè)績(jī)壓力，即便短期虧損，母公司也有充足的資源與意愿持續(xù)輸血。

互聯(lián)網(wǎng)分析師張書(shū)樂(lè)表示，“優(yōu)愛(ài)騰”中，愛(ài)奇藝最大的劣勢(shì)還是背后的金主輸血能力略差，優(yōu)勢(shì)則是它在探索各種長(zhǎng)視頻形式中，網(wǎng)大、網(wǎng)綜和網(wǎng)劇，總是先驅(qū)但沒(méi)成為先烈，而且質(zhì)量一直都略高于友商。

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回港上市已是大勢(shì)

面對(duì)主業(yè)承壓，愛(ài)奇藝過(guò)去幾年布局微短劇、愛(ài)奇藝樂(lè)園、內(nèi)容電商、海外市場(chǎng)等方向，試圖構(gòu)建多元增長(zhǎng)支點(diǎn)。其中海外業(yè)務(wù)是少數(shù)呈現(xiàn)真實(shí)增長(zhǎng)的板塊，2025年全年海外會(huì)員收入同比增長(zhǎng)超30%，巴西、墨西哥和印尼表現(xiàn)尤為亮眼。但就整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言，新業(yè)務(wù)尚未能對(duì)總營(yíng)收形成實(shí)質(zhì)性支撐。

艾媒咨詢(xún)分析師張毅表示，愛(ài)奇藝新業(yè)務(wù)的探索源于短視頻和微短劇持續(xù)分流用戶(hù)以及廣告預(yù)算。對(duì)比同行，愛(ài)奇藝自身優(yōu)勢(shì)在于自身內(nèi)容壁壘還是比較深，IP儲(chǔ)備比較豐富，海外增長(zhǎng)也是一個(gè)亮點(diǎn)。但是問(wèn)題在于盈利穩(wěn)定性目前還是比較脆弱，新業(yè)務(wù)的商業(yè)化進(jìn)度整體偏慢，成本和效率管控壓力目前來(lái)看還是比較大。

值得注意的是，愛(ài)奇藝此番擬赴港上市，背后還疊加了一層地緣政治的避險(xiǎn)邏輯。

《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》自2020年通過(guò)以來(lái)，對(duì)不符合美國(guó)審計(jì)要求的中概股持續(xù)形成退市壓力。2025年美國(guó)對(duì)不符合持續(xù)上市條件的中概股加速退市程序，中國(guó)香港積極承接回流企業(yè)，推出"科企專(zhuān)線(xiàn)"加速審批，并將第二上市市值門(mén)檻降至60億港元。

一位投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人劉豐（化名）表示，《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》也持續(xù)對(duì)中概股施壓，互聯(lián)網(wǎng)文化企業(yè)尤其受到影響?！艾F(xiàn)在海外投資者對(duì)長(zhǎng)視頻、內(nèi)容生態(tài)的理解不佳，美股價(jià)格長(zhǎng)期低位估值一直上不去，港股投資者更理解中國(guó)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和本土市場(chǎng)，還有就是未來(lái)進(jìn)入港股通，也能直接對(duì)接內(nèi)地的公募、社保、險(xiǎn)資，有一定想象空間?！?/p>

Wind（萬(wàn)得）統(tǒng)計(jì)顯示，自2018年至今，已有33家中概股企業(yè)選擇回歸港股上市。其中，21家完成雙重主要上市，這類(lèi)企業(yè)的市值占比超過(guò)六成；另外12家企業(yè)則采取第二上市的方式。

在核心業(yè)務(wù)承壓、流媒體估值下滑的背景下，港股投資者是否愿意買(mǎi)單？融資能否解決愛(ài)奇藝?yán)Ь常?/p>

張克表示，港股上市并不會(huì)對(duì)愛(ài)奇藝公司發(fā)展和架構(gòu)產(chǎn)生什么影響，對(duì)愛(ài)奇藝來(lái)說(shuō)更多的是需要錢(qián)來(lái)支撐運(yùn)營(yíng)，補(bǔ)漏洞。

劉豐則認(rèn)為，“美股+港股”的雙融資平臺(tái)拓寬了未來(lái)增發(fā)配售發(fā)債等的渠道，投資者結(jié)構(gòu)層面，港股上市其實(shí)也會(huì)吸引更多亞洲本土機(jī)構(gòu)，股東也能更多元。“目前還是遞表階段，遞表公告發(fā)出后，我看美股股價(jià)也是漲了的，證明市場(chǎng)認(rèn)可并愿意買(mǎi)單。”

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