每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

據(jù)港交所官網(wǎng)，深交所創(chuàng)業(yè)板上市公司圣邦股份（SZ300661，股價(jià)67.45元，市值418.53億元）于4月1日（周三）向港交所遞交了二次上市申請(qǐng)，中金公司和華泰國(guó)際為聯(lián)席保薦人。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的備案通知書，圣邦股份擬發(fā)行不超過(guò)約1.25億股境外上市普通股并在港交所上市。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年和2025年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），圣邦股份的營(yíng)收分別達(dá)到26.16億元、33.47億元和38.98億元，同期的年內(nèi)利潤(rùn)分別錄得2.7億元、4.91億元和5.34億元。

需要指出的是，圣邦股份2024年和2025年分別獲得的政府補(bǔ)助為3784.4萬(wàn)元和1.01億元。這意味著，公司政府補(bǔ)助在一年內(nèi)增加了6322.8萬(wàn)元，超出其凈利潤(rùn)的增量（4321.3萬(wàn)元）。如果剔除這部分政府補(bǔ)助，圣邦股份2024年的利潤(rùn)約為4.53億元，2025年利潤(rùn)則下滑至約4.33億元。也就是說(shuō)，在2025年?duì)I收增長(zhǎng)16.5%的背景下，其真實(shí)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力實(shí)際上是下滑的。

圖片來(lái)源：圣邦股份招股書

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱“每經(jīng)記者”）梳理圣邦股份港股招股書（草擬版本，下同）還發(fā)現(xiàn)，公司在賬面資金充裕且持續(xù)進(jìn)行大額理財(cái)與現(xiàn)金分紅的背景下，其赴港進(jìn)行股權(quán)融資的資金配置邏輯值得關(guān)注。其次，公司于2025年收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)，導(dǎo)致賬面商譽(yù)增至逾3億元，增加了潛在的資產(chǎn)減值考量。此外，公司在高度依賴外部代工的模式下，對(duì)單一核心供應(yīng)商的采購(gòu)比例曾超過(guò)50%，供應(yīng)鏈集中度處于較高水平。

賬面資金充裕與大額分紅并行，募資資金配置邏輯待考

圣邦股份的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表現(xiàn)呈現(xiàn)出資金充裕的特征。招股書顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)積累了較大規(guī)模的現(xiàn)金儲(chǔ)備。截至各報(bào)告期末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別達(dá)到13.03億元、8.13億元和11.81億元。截至2025年末，公司賬面上持有總計(jì)4.54億元的定期存款，其中包括8181萬(wàn)元的流動(dòng)定期存款與3.72億元的非流動(dòng)定期存款。   

                圖片來(lái)源：圣邦股份招股書

圖片來(lái)源：圣邦股份招股書

在持有較多貨幣資金的基礎(chǔ)上，圣邦股份將部分流動(dòng)性投入了以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。各報(bào)告期末，公司持有的流動(dòng)性理財(cái)產(chǎn)品期末余額分別達(dá)到7.69億元、13.78億元和13.4億元。

圖片來(lái)源：圣邦股份招股書

從資金周轉(zhuǎn)頻率來(lái)看，公司在理財(cái)產(chǎn)品的申購(gòu)上保持了較高的資金投入。根據(jù)現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，公司在報(bào)告期內(nèi)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品支付的現(xiàn)金分別達(dá)到23.32億元、31.65億元和50.8億元。同期，公司出售理財(cái)產(chǎn)品收回的現(xiàn)金分別為20.93億元、25.64億元和51.07億元。

與大額購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品并行的，是圣邦股份報(bào)告期內(nèi)持續(xù)的現(xiàn)金分紅動(dòng)作。招股書顯示，圣邦股份報(bào)告期內(nèi)分別向股東宣派并支付了1.08億元、4707.3萬(wàn)元和9506.2萬(wàn)元的現(xiàn)金股息，三年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利近2.5億元。在利潤(rùn)分配的機(jī)制設(shè)計(jì)上，公司在招股書中表示，在符合特定條件的情況下，將按不低于當(dāng)年錄得的可供分配利潤(rùn)的10%分配現(xiàn)金股息。

圖片來(lái)源：圣邦股份招股書

在公司自身?yè)碛休^多流動(dòng)性資源，且能夠連年向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，繼續(xù)向海外資本市場(chǎng)發(fā)行新股進(jìn)行募資，或引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于資金真實(shí)用途緊迫性的評(píng)估。

并購(gòu)?fù)聘哔~面商譽(yù)至逾3億元，資產(chǎn)減值考量增加

除財(cái)務(wù)維度的資金配置外，圣邦股份在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的另一特征體現(xiàn)在其近年來(lái)通過(guò)外延式并購(gòu)所積累的商譽(yù)資產(chǎn)。在集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)，橫向并購(gòu)是獲取特定核心技術(shù)或豐富產(chǎn)品矩陣的常見手段。然而，高于被收購(gòu)標(biāo)的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的收購(gòu)對(duì)價(jià)，會(huì)轉(zhuǎn)化為母公司合并資產(chǎn)負(fù)債表上的商譽(yù)，從而形成無(wú)形資產(chǎn)減值的長(zhǎng)期變量。

招股書顯示，圣邦股份的商譽(yù)在2023年和2024年分別維持在8087.5萬(wàn)元和7869.2萬(wàn)元的水平。在2024年度，公司對(duì)原有的部分商譽(yù)確認(rèn)了218.3萬(wàn)元的減值虧損，表明其過(guò)往的并購(gòu)資產(chǎn)在實(shí)際整合運(yùn)營(yíng)中存在一定的減值先例。到了2025年末，賬面商譽(yù)余額突然升至3.01億元。

圖片來(lái)源：圣邦股份招股書

導(dǎo)致商譽(yù)在單一年度內(nèi)發(fā)生大幅變動(dòng)的核心原因，在于公司在2025年內(nèi)實(shí)施的資產(chǎn)收購(gòu)行為。圣邦股份在2025年完成了對(duì)感睿智能科技（常州）有限公司以及上海億存芯半導(dǎo)體有限公司的股權(quán)收購(gòu)。在合并報(bào)表的會(huì)計(jì)處理中，這兩起并購(gòu)交易分別催生了1.51億元和7122.5萬(wàn)元的新增商譽(yù)。這些商譽(yù)被分配至對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金產(chǎn)生單位組別中，增加了企業(yè)資產(chǎn)端的無(wú)形資產(chǎn)比重。

圖片來(lái)源：圣邦股份招股書

由于半導(dǎo)體行業(yè)存在周期波動(dòng)，且技術(shù)研發(fā)或客戶導(dǎo)入不及預(yù)期等不確定性因素較多，一旦被收購(gòu)公司在整合后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)法支撐當(dāng)初的收購(gòu)對(duì)價(jià)，圣邦股份將面臨商譽(yù)減值計(jì)提壓力。在2025年商譽(yù)基數(shù)被墊高至逾3億元的背景下，如果未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)模型變化，相應(yīng)的商譽(yù)減值將直接沖減母公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，對(duì)圣邦股份的整體盈利表現(xiàn)造成沖擊。

業(yè)務(wù)高度外包，2023年—2024年最大供應(yīng)商采購(gòu)比例超50%

在供應(yīng)鏈管理維度上，圣邦股份的外部代工采購(gòu)集中度數(shù)據(jù)同樣是招股書中的核心變量。作為一家模擬集成電路公司，圣邦股份采用“Fabless+”模式經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，專注于集成電路的研發(fā)和設(shè)計(jì)，同時(shí)將晶圓制造外包給值得信賴的第三方合作伙伴。公司稱，“這種模式是一項(xiàng)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，使我們能夠?qū)①Y源集中于電路設(shè)計(jì)、系統(tǒng)級(jí)開發(fā)及專業(yè)模擬工藝領(lǐng)域，同時(shí)無(wú)需承擔(dān)擁有制造設(shè)施所產(chǎn)生的資本成本”。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，圣邦股份向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別達(dá)到15.18億元、19.20億元和21.81億元，占各年度總采購(gòu)額的比例分別高達(dá)92.4%、92.3%和91%。在較高的前五大供應(yīng)商集中度內(nèi)部，公司對(duì)最大核心供應(yīng)商的依賴程度尤為明顯。

采購(gòu)明細(xì)數(shù)據(jù)顯示，“供應(yīng)商A”的晶圓代工廠在圣邦股份的供應(yīng)鏈體系中占據(jù)了首要地位。2023年，圣邦股份向“供應(yīng)商A”的采購(gòu)金額為9.06億元，占當(dāng)年公司總采購(gòu)額的比例達(dá)到55.2%。2024年，圣邦股份向“供應(yīng)商A”的采購(gòu)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至11.04億元，采購(gòu)占比依然維持在53.1%的高位。

圖片來(lái)源：圣邦股份招股書

雖然圣邦股份向“供應(yīng)商A”的采購(gòu)額占比在2025年回落至39.6%，但其向包括“供應(yīng)商A”在內(nèi)的前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額合計(jì)占比仍維持在90%上方。

對(duì)于供應(yīng)商的高集中度，圣邦股份在招股書中坦言，“依賴該等主要供應(yīng)商使我們面臨集中度及交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。概不保證我們?nèi)蘸笈c主要供應(yīng)商保持關(guān)系。此外，概不保證主要供應(yīng)商不會(huì)改變業(yè)務(wù)范圍或業(yè)務(wù)模式，亦不保證彼等將繼續(xù)保有市場(chǎng)地位及聲譽(yù)。如主要供應(yīng)商的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有任何重大不利變動(dòng)，彼等與我們的業(yè)務(wù)亦可能會(huì)受到重大不利影響”。

此外，較高的供應(yīng)商依賴程度可能會(huì)影響圣邦股份在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價(jià)空間。由于公司的“Fabless+”模式強(qiáng)調(diào)將自研工藝配方與特定晶圓廠的標(biāo)準(zhǔn)制程相融合，這種技術(shù)綁定意味著較高的轉(zhuǎn)換成本。如果核心供應(yīng)商要求調(diào)整晶圓代工價(jià)格或縮減產(chǎn)能分配，公司將處于相對(duì)被動(dòng)的地位。將核心芯片的生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至新的晶圓代工廠，不僅需要耗費(fèi)時(shí)間進(jìn)行重新流片與可靠性驗(yàn)證，還需要投入測(cè)試資金。這種工藝綁定帶來(lái)的轉(zhuǎn)換成本，構(gòu)成了公司在供應(yīng)鏈層面的長(zhǎng)期考量。

針對(duì)公司一邊大額理財(cái)、分紅，一邊赴港募資的合理性，以及供應(yīng)商集中度高的問題，4月2日中午，每經(jīng)記者向圣邦股份證券部發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲公司回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：AIGC