帝爾激光赴港IPO：合同負債兩年縮水逾5億元，“第二增長曲線”尚待破局

2026-04-22 22:19:08

A股上市公司帝爾激光近日遞交港交所上市申請，謀求“A+H”上市，計劃募資用于研發(fā)及并購。報告期內，公司營收增速放緩，利潤下降，合同負債持續(xù)減少，在途貨品高企拉長確權周期，影響了現(xiàn)金流。同時，應收賬款規(guī)模擴張，周轉天數(shù)增加，壞賬計提壓力增大。此外，公司半導體業(yè)務營收低迷，研發(fā)開支縮減，材料費用銳減。

每經(jīng)記者｜蔡鼎每經(jīng)編輯｜魏文藝

又一家A股上市公司赴港IPO（首次公開募股）。

據(jù)港交所官網(wǎng)，A股創(chuàng)業(yè)板上市公司帝爾激光（SZ300776，股價113.00元，市值309.63億元）近日正式向港交所遞交了上市申請文件，中金公司為其獨家保薦人。

帝爾激光主要從事高效光伏電池及組件的激光加工設備研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。此次謀求“A+H”雙重上市，公司計劃將募資用于加強高效光伏電池及半導體設備的研發(fā)，并對先進封裝、新型顯示等新興領域的企業(yè)進行并購。

招股書（草擬版本，下同）中，帝爾激光展示了其在光伏電池激光加工設備領域的市場份額，并著重描繪了向半導體與新型顯示領域拓展的業(yè)務藍圖。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）梳理招股書發(fā)現(xiàn)，在光伏行業(yè)面臨宏觀周期調整的背景下，帝爾激光的基本面正顯現(xiàn)出多項實質性壓力。數(shù)據(jù)顯示，公司合同負債規(guī)模在過去兩年內累計下降超過5億元；同時，高達12.54億元的在途貨品以及增至10.85億元的應收賬款，使得公司經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤出現(xiàn)偏離。

此外，被帝爾激光視為“第二增長曲線”的半導體先進封裝和新型顯示激光設備業(yè)務在2024年未產(chǎn)生任何收入，且伴隨著報告期末研發(fā)開支中材料費用的大幅縮減及股份支付費用的負值轉回。

合同負債兩年縮水逾5億元，大額在途貨品拉長確權周期

2023年、2024年和2025年（以下簡稱“報告期內”），帝爾激光營收增速未顯現(xiàn)出明顯放緩跡象。2023年公司營收約16.09億元，2024年增長25.2%至約20.14億元。但進入2025年，公司營收約20.31億元，同比增幅不足1%。

在利潤指標方面，帝爾激光2025年實現(xiàn)年內利潤約5.19億元，較2024年的約5.28億元下降了1.59%。與此同時，衡量公司最終盈利能力的凈利率指標在報告期內呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，從2023年的28.7%、2024年的26.2%進一步回落至2025年的25.6%。

圖片來源：帝爾激光招股書

招股書顯示，帝爾激光的合同負債在過去三年間出現(xiàn)持續(xù)且大幅下降。截至2023年末，公司的合同負債規(guī)模為19.6億元，至2024年末下降至17.61億元，而到了2025年末則進一步降至14.13億元——過去兩年時間內，合同負債的賬面金額減少了5.47億元。公司稱，主要由于預收款項于設備驗收時持續(xù)確認為收入。

圖片來源：帝爾激光招股書

與合同負債的持續(xù)縮水形成對比的是，帝爾激光資產(chǎn)負債表中維持高位的存貨規(guī)模。截至各報告期末，帝爾激光的存貨賬面價值分別達到約19.18億元、17.23億元和15.69億元。

每經(jīng)記者注意到，占據(jù)絕對比重的并非生產(chǎn)車間內的原材料或在制品，而是已經(jīng)發(fā)往客戶現(xiàn)場的“在途貨品”。招股書披露，各報告期末，帝爾激光在途貨品的賬面價值分別為14.4億元、12.9億元和12.54億元。高達12.54億元的設備以在途貨品的形式留存在資產(chǎn)負債表上，說明大量設備雖已發(fā)貨，但受制于下游客戶產(chǎn)線進度或驗收程序的延長，遲遲未能完成最終的收入確權。

圖片來源：帝爾激光招股書

這種收入確權周期的延長與營運資金的沉淀，直接影響了公司的現(xiàn)金流量。招股書顯示，2023年帝爾激光的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額約7.24億元，與當期利潤規(guī)模相匹配。但該項數(shù)據(jù)在2024年轉為負值，錄得經(jīng)營活動現(xiàn)金流出約2.01億元，主要受到貿易應收款項增加及合同負債減少的影響。盡管在2025年，公司的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額回正至約1.11億元，但這與當期5.19億元的利潤之間仍存在約4億元的缺口。

圖片來源：帝爾激光招股書

應收賬款規(guī)模超10億元，大客戶與供應商重疊

在合同負債下降與存貨確權周期延長的同時，帝爾激光在銷售回款端的數(shù)據(jù)變化同樣呈現(xiàn)出行業(yè)下行周期的典型特征。隨著下游光伏企業(yè)資金面普遍承壓，設備采購款的結算周期被客觀拉長，導致帝爾激光的應收賬款規(guī)模出現(xiàn)了遠超同期營收增幅的擴張。

據(jù)招股書披露，截至2023年末，公司的貿易應收款項（扣除預期信用損失撥備后）凈額約7.39億元，2024年末增長至8.95億元，2025年末進一步攀升至10.85億元。在2025年營收同比增速僅0.8%的情況下，應收賬款凈額的同比增速達21.25%。

圖片來源：帝爾激光招股書

招股書還披露，帝爾激光的貿易應收款項周轉天數(shù)呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢，從2023年的139天，增加至2024年的148天，并在2025年大幅跳升至178天。這也表明，公司從設備確認收入到實際收回現(xiàn)金的時間周期正在顯著拉長，客戶的付款節(jié)奏出現(xiàn)了實質性放緩。

圖片來源：帝爾激光招股書

應收賬款周轉效率的下降，要求帝爾激光必須承擔更高的壞賬計提壓力。招股書顯示，2023年公司的金融資產(chǎn)減值損失凈額僅為1917.4萬元，而2024年該數(shù)據(jù)升至9348萬元，并在2025年進一步增加至9927.5萬元。帝爾激光稱，這主要由于光伏行業(yè)部分下游客戶財務狀況惡化，該行業(yè)處于周期性下行階段，多家上市公司由盈轉虧，致使信用風險上升，以及貿易應收款項增加。

圖片來源：帝爾激光招股書

疊加在應收賬款規(guī)模擴大之上的，是帝爾激光高客戶集中度及復雜的客供重疊業(yè)務特征。招股書顯示，帝爾激光的營業(yè)收入高度依賴少數(shù)核心客戶。以2025年為例，僅最大客戶E一家的銷售收入就達到5.17億元，占公司全年總收入的25.5%；第二大客戶F的銷售收入為3.6億元，占比17.7%。這意味著，帝爾激光2025年超過四成的營收和相應的應收賬款敞口集中在兩家光伏企業(yè)手中。

每經(jīng)記者還注意到，招股書披露，帝爾激光的多個核心客戶同時也是公司的供應商。報告期內的前五大客戶中，客戶A、客戶B、客戶C、客戶E及客戶F均存在既是客戶又是供應商的情況。公司稱，報告期“客供重疊”現(xiàn)象主要歸因于其設備測試及校準需要向供應商購買樣品、在自有廠區(qū)自建光伏電站的需求，以及需要回收客戶的舊設備進行升級改造。

半導體新業(yè)務增長乏力，研發(fā)材料費用銳減近六成

在穩(wěn)固光伏電池激光設備基本盤之外，向半導體先進封裝和新型顯示領域拓展，是帝爾激光在此次招股書中強調的核心戰(zhàn)略之一。

在招股書中，帝爾激光在業(yè)務章節(jié)中多次提及將超快激光技術應用于玻璃通孔（TGV）微孔加工、印刷電路板（PCB）鉆孔以及Micro LED巨量轉移等關鍵工藝制程，以期打造“第二增長曲線”。不過，每經(jīng)記者通過對相關業(yè)務分部的收入明細及研發(fā)費用結構的客觀梳理發(fā)現(xiàn)，這項跨界業(yè)務的商業(yè)化進程在數(shù)據(jù)層面顯得異常緩慢。

招股書顯示，帝爾激光的“半導體先進封裝和新型顯示激光設備”分部在2023年實現(xiàn)營收約777萬元，占當年總收入的0.5%。但在2024年，該業(yè)務分部的收入直接歸零，招股書對此解釋為“年內并無設備獲驗收，故并無確認任何收入”。進入2025年，該業(yè)務分部僅實現(xiàn)營收35.4萬元，占公司全年總收入的比例僅0.1%。整個報告期內，這一被公司寄予厚望的新興業(yè)務線累計確權收入約為812.4萬元。

圖片來源：帝爾激光招股書

與半導體及新型顯示業(yè)務商業(yè)化進展緩慢相伴隨的，是帝爾激光在報告期末研發(fā)費用總額的縮減以及內部費用結構的異常變動。財務數(shù)據(jù)顯示，帝爾激光的研發(fā)開支在經(jīng)歷了2023年的約2.51億元和2024年的約2.83億元后，2025年出現(xiàn)顯著收縮，同比下降18.8%至約2.29億元。公司稱，主要是由于與研發(fā)樣機開發(fā)及測試相關的成本減少，以及未歸屬的以股份為基礎的付款開支減少。