每經(jīng)記者｜吳澤鵬    每經(jīng)編輯｜張益銘    

近日，蒙娜麗莎（SZ002918，股價11.40元，市值46.60億元）披露了2025年年報，公司去年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.23億元，歸母凈利潤5242.73萬元，同比分別下滑了15.28%及58.05%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是蒙娜麗莎營收的連續(xù)第四年走低，凈利潤更是繼2024年“腰斬”后再度“腰斬”。

需要強(qiáng)調(diào)的是，業(yè)績大幅縮水的背后，財(cái)報中兩組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間呈現(xiàn)出的信號，更值得關(guān)注。

一是，在總負(fù)債較上年減少近9億元、降幅超過兩成，且銀行借款期末數(shù)、有息負(fù)債余額明顯減少的背景下，蒙娜麗莎去年的利息支出卻不降反增，從2957.09萬元大幅增加至5638.75萬元，幾乎翻倍。

二是，盡管賬上沉淀大量銀行存款（期末余額近13.5億元），且公司在2024年底通過了擬使用不超過10億元閑置自有資金用于委托理財(cái)?shù)淖h案，但實(shí)際上該企業(yè)2025年未進(jìn)行委托理財(cái)安排等，全年利息收入僅1126萬元，收益率約0.83%。

去年業(yè)績再度大幅下滑

作為曾經(jīng)的A股瓷磚領(lǐng)軍企業(yè)，蒙娜麗莎近幾年收入并不理想：2021年高峰時期，其年度營收接近70億元，但這一年后便出現(xiàn)了連續(xù)滑坡，2025年全年?duì)I收只有39.23億元。同行中，2021年前后與蒙娜麗莎并未拉開較大差距的東鵬控股（SZ003012）及馬可波羅（SZ001386），在2025年前三季度均已實(shí)現(xiàn)超45億元的營收，超過蒙娜麗莎全年收入。

比營收下滑更引人關(guān)注的是盈利能力的萎縮，2023年至2025年歸母凈利潤分別為2.66億元、1.25億元及5242.73萬元，連續(xù)兩年“腰斬”；若對比利潤高峰的2020年（當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.66億元），2025年只剩下“零頭”。

對于業(yè)績的大幅下滑，蒙娜麗莎在年報中歸結(jié)為多重因素的疊加影響。公司表示，建筑陶瓷行業(yè)市場競爭依然激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品平均銷售價格同比下滑，進(jìn)而影響了整體銷售收入。此外，與公司戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度高的房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量時代，訂單量減少。

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年，蒙娜麗莎曾一度倚重的戰(zhàn)略工程渠道收入為6.53億元，相比2024年的10.90億元，同比大幅下降了40.08%。該渠道的收入占總營收的比重也從上一年的23.53%銳減至16.64%。不過，即使蒙娜麗莎稱去年大力強(qiáng)化經(jīng)銷業(yè)務(wù)布局，但其經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入32.70億元，同比依然有7.65%的下滑。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降17.2%，房屋新開工面積同比下降20.4%，這些宏觀數(shù)據(jù)直接反映了建陶行業(yè)面臨的需求壓力。

此外，大額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也侵蝕了公司利潤。根據(jù)同日發(fā)布的公告，蒙娜麗莎2025年度計(jì)提的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額合計(jì)高達(dá)1.32億元。

負(fù)債明明減少了，利息卻增加這么多？

經(jīng)營數(shù)據(jù)以外，負(fù)債在減少但利息在增加，是蒙娜麗莎2025年財(cái)報中令人疑惑的情況之一。

合并利潤表顯示，2025年蒙娜麗莎財(cái)務(wù)費(fèi)用為4595.67萬元，2024年則是1117.52萬元，同比大增311.32%。其中，2025年利息支出為5638.75萬元，較2024年的2957.09萬元增長90.68%，近乎翻倍。此外，2025年利息支出大于當(dāng)年歸母凈利潤。

但從債務(wù)規(guī)模上看，去年蒙娜麗莎縮減了不少。

首先，根據(jù)合并資產(chǎn)負(fù)債表，2025年末，蒙娜麗莎總負(fù)債31.63億元，較2024年末的40.55億元下降近22%，資產(chǎn)負(fù)債率也由52.59%下降至46.55%。

其次，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，去年蒙娜麗莎有息負(fù)債規(guī)模降低不少，其在年報中也提到“報告期優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮貸款規(guī)?！薄?/p>

具體而言，常規(guī)的有息負(fù)債科目主要有短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債（長期借款）、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債（租賃負(fù)債）、應(yīng)付轉(zhuǎn)債及長期借款。蒙娜麗莎2022年年報也曾被問詢有息負(fù)債事項(xiàng)，當(dāng)時企業(yè)回復(fù)函中列示的也是上述科目。記者查詢了蒙娜麗莎2025年第一季度報告、半年報、三季度報及年報，以這幾個時間節(jié)點(diǎn)計(jì)算的年度平均有息負(fù)債余額約為19億元，而2024年則超過27億元。

在此背景下，財(cái)務(wù)費(fèi)用及利息支出的大幅增長令人不解。對此，蒙娜麗莎在年報中解釋，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長主要系可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用影響。不過，對于可轉(zhuǎn)債利息在當(dāng)年會計(jì)處理上計(jì)入利息支出的具體情況，蒙娜麗莎在作出上述說明時并未直接明示。

根據(jù)公告，“蒙娜轉(zhuǎn)債”于2021年8月發(fā)行，總額為11.7億元，于2025年共計(jì)轉(zhuǎn)股1250股，減少債券250張，剩余可轉(zhuǎn)換公司債券為337.12萬張。根據(jù)會計(jì)處理，去年進(jìn)入第4年，可轉(zhuǎn)債雖票面利率僅1.5%，但按實(shí)際利率法（折現(xiàn)率4.54%）攤銷后，會計(jì)確認(rèn)的利息費(fèi)用會顯著高于實(shí)際支付的現(xiàn)金利息。

賬上那么多現(xiàn)金，為何沒有理財(cái)安排？

一方面，蒙娜麗莎依然存在較高的有息負(fù)債，且年利息支出超過5600萬元。

另一方面，年報顯示，截至2025年末，蒙娜麗莎合并資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣資金余額為14.91億元，其中銀行存款約13.5億元。

此外，根據(jù)合并財(cái)務(wù)報表的注釋，14.91億元貨幣資金中約有1.42億元為票據(jù)保證金、保函保證金或其他受限資金，無法自由動用。剔除這部分后，仍有超過13億元的“活錢”以銀行存款形式存放。

記者查詢還發(fā)現(xiàn)，蒙娜麗莎財(cái)報中未見委托理財(cái)?shù)挠涗?，此外，“其他非流動金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益”僅55萬元。這些數(shù)據(jù)說明，公司未將富余資金進(jìn)行銀行投資理財(cái)?shù)瘸Ｒ娦问降默F(xiàn)金管理。

這從2025年蒙娜麗莎的利息收入數(shù)據(jù)中可以得到佐證：利潤表中對應(yīng)的利息收入僅約1125.73萬元，同比減少約849萬元。

記者統(tǒng)計(jì)了蒙娜麗莎2025年年初、6月底及年底的貨幣資金中的銀行存款情況，以這幾個時間節(jié)點(diǎn)計(jì)算得出的銀行存款平均余額約為13.4億元，依此測算，其貨幣資金收益率（利息收入/銀行存款平均余額）為0.83%左右。

與蒙娜麗莎同在廣東佛山的另一家瓷磚企業(yè)，目前尚未發(fā)布2025年年報，但其2024年年報顯示，2024年利息收入4728.3萬元，投資收益中也有1595.84萬元來自理財(cái)收益。該企業(yè)年初、年中及年末銀行存款分別為26.76億元、18.86億元及24.20億元，以平均額23.3億元計(jì)算，其資金收益率為2.7%左右；且該企業(yè)長期借款不足1億元、短期借款為4億元，資產(chǎn)負(fù)債率36.29%，負(fù)債情況優(yōu)于蒙娜麗莎。

以資金使用成本及收益計(jì)算，蒙娜麗莎2025年有息負(fù)債平均余額19億元，利息支出5638.75萬元，有息負(fù)債的平均資金成本2.97%，0.83%的資金收益率明顯不夠匹配這樣的資金成本。

當(dāng)然，集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)度需求確實(shí)需要一定體量的備付資金，而各子公司為維護(hù)各自的銀行授信關(guān)系，也可能存在存放日均存款的慣例。但這些因素是否足以解釋，在背負(fù)大額有息負(fù)債的同時，這些大額現(xiàn)金僅以存款形式存放、未進(jìn)行任何委托理財(cái)？這一問題仍有待公司進(jìn)一步說明。

記者就以上問題于4月27日、28日聯(lián)系蒙娜麗莎證券部進(jìn)行采訪，并同步發(fā)送了采訪函。工作人員稱會匯報給負(fù)責(zé)人，截至截稿尚未收到回復(fù)。

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