每經(jīng)記者｜楊棄非    每經(jīng)編輯｜楊歡    

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長鑫科技正在加速沖刺科創(chuàng)板IPO。

5月17日，公司更新招股書，披露最新業(yè)績——今年1-3月，公司營業(yè)收入不僅大增超7倍達508億元，更是實現(xiàn)了330.12億元的凈利潤。這也是長鑫科技在連續(xù)虧損近10年、截至去年累計虧損366.5億元后，首次實現(xiàn)扭虧為盈。

短短時間內(nèi)，業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)，引發(fā)市場關(guān)注。對于盈利回暖原因，長鑫科技表示，今年一季度，受全球算力需求持續(xù)增長、國際存儲廠商產(chǎn)能調(diào)配等因素影響，全球 DRAM 產(chǎn)品供不應(yīng)求，價格自2025年下半年起持續(xù)大幅上漲。伴隨產(chǎn)銷規(guī)模擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司營收與利潤同步大幅走高。

而站在長鑫科技背后的合肥國資，也將有望迎來一筆極為豐厚的“產(chǎn)投回報”。據(jù)預(yù)測，在長鑫科技上市后，按照合肥國資系約三成七的持股比例計算，若市場情緒激進，給到25倍至30倍PE，合肥國資賬面資產(chǎn)甚至可能直接沖到萬億級。

近年來，有關(guān)合肥“風(fēng)投之城”的故事已被不斷講述。如合肥在“十五五”規(guī)劃建議中提到，經(jīng)過多年的積累，合肥發(fā)展已經(jīng)站上新的起點，科技創(chuàng)新正從集中投入期轉(zhuǎn)向產(chǎn)出收獲期。

當(dāng)長鑫科技再次站在“聚光燈”下，我們不妨回過頭來看，在被外界欣羨的巨額回報之前，合肥如何陪伴長鑫科技度過虧損的10年？

01

合肥的長鑫故事，最早可以追溯至2016年。

當(dāng)年，作為存儲器的一種重要分類，動態(tài)隨機存取存儲器（DRAM）96%市場被韓國三星、韓國海力士、美國美光3家寡頭壟斷，我國的自主生產(chǎn)能力幾乎為零。期望發(fā)力芯片的合肥，與有意切入DRAM賽道的兆易創(chuàng)新，因相同的目標(biāo)走到了一起，長鑫存儲也由此誕生。

此前，據(jù)時任合肥產(chǎn)投總經(jīng)理袁飛透露，長鑫存儲一期建設(shè)投入180億元，由合肥市政府出3/4的資金，兆易創(chuàng)新出剩下的1/4資金。不過，以國際三大DRAM巨頭之一的韓國三星半導(dǎo)體為參考，2021年其全年資本支出就達到300億美元，而長鑫存儲一期的180億元人民幣投入可以說只是其“萬里長征”的第一步。

長鑫存儲器項目 圖片來源：合肥發(fā)布（資料圖）

業(yè)內(nèi)流傳著一種說法：研發(fā)生產(chǎn)DRAM，啟動資金一年至少100億元。更不用說，“從零開始”需要耗費的時間數(shù)以年計。面對資金和時間的雙重成本，即便在國資體系的風(fēng)險管控要求下，合肥國資堅定地扮演了如今“耐心資本”的角色。

在資金支持上，安徽省、合肥市國資的身影不僅頻繁出現(xiàn)在后續(xù)長鑫科技的多輪投資中，還帶動一批社會資本紛紛跟投，幫助長鑫科技度過了創(chuàng)立初期的“燒錢”階段。

從此次長鑫科技招股說明書披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，排名前五的股東不少都有省市國資背景。比如，第一大股東清輝集電的股權(quán)中，屬于合肥經(jīng)開區(qū)國資體系的芯睿投資持有51.09%，屬于合肥產(chǎn)投體系的長鑫集成持有48.90%。更不用說第二大股東長鑫集成實際控制人為合肥市國資委，且由合肥市產(chǎn)業(yè)投資控股（集團）有限公司100%持股。

也因此，有人將合肥國資稱為長鑫科技的“事實控制人”。

更重要的是，合肥國資還助力各類資源的對接。有媒體報道，在與兆易創(chuàng)新對接時，合肥拿出了十足的誠意：要上一條生產(chǎn)線，還要一起出錢買專利。2019年，長鑫從加拿大知識產(chǎn)權(quán)商Wi-LAN Inc.手中買到了全套的專利授權(quán)；同年9月，合肥長鑫宣布8Gb顆粒的國產(chǎn)DDR4內(nèi)存量產(chǎn)。

而當(dāng)總投資約1500億元的長鑫存儲內(nèi)存芯片自主制造項目宣布投產(chǎn)時，曾任長鑫存儲董事長、首席執(zhí)行官，現(xiàn)任長鑫科技董事長朱一明提到，“在整個項目實施過程中，省、市政府都給予了很大幫助，成立了專項領(lǐng)導(dǎo)小組，為項目建設(shè)、融資等提供支持和服務(wù)。”

一年后，采用其內(nèi)存顆粒的大陸首款自主生產(chǎn)內(nèi)存條上市。有一種說法是，這給同行帶來不小壓力，“金士頓、三星等內(nèi)存條價格突然就降了”。

02

正如外界所說，自始至終的在場陪伴和不計短期利益的投資只是合肥國資成功的表象。深入合肥投資邏輯內(nèi)核，一種以產(chǎn)業(yè)鏈為載體、補鏈延鏈強鏈的發(fā)展思路，才是其能夠按圖索驥、捉住“大魚”的關(guān)鍵。

在合肥當(dāng)?shù)兀环N頗為普遍的說法是，合肥早在2013年前后就已經(jīng)提出打造“IC之都”的目標(biāo)，這比全國層面推動芯片發(fā)展還要再早一年。

為何合肥能先人一步、提前捕捉行業(yè)發(fā)展動向？答案來自合肥自身發(fā)展需求。如此前合肥發(fā)改委相關(guān)負責(zé)人所說，合肥的家電、平板顯示、汽車等支柱產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級時都遇到了缺“芯”問題，從市場需求出發(fā)，合肥才開始謀劃“補芯”。

長鑫也并非合肥下手的唯一“種子”。2015年，合肥利用國資平臺和臺灣力晶共組公司的方式引入晶合12英寸晶圓制造項目，從建設(shè)到投產(chǎn)僅兩年時間，就在12英寸驅(qū)動芯片項目上實現(xiàn)“國產(chǎn)化”；2016年，合肥市建投集團通過芯屏基金出資10億美元與北京建廣聯(lián)合收購安世半導(dǎo)體，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)彎道超車。

“領(lǐng)頭羊”因產(chǎn)業(yè)需求而來，更多芯片企業(yè)也因產(chǎn)業(yè)集群式發(fā)展而聚集。時任合肥市建投集團董事長雍鳳山曾指出，集成電路行業(yè)就像下圍棋，需要多年技術(shù)積淀布局?！爸苯幼鲎铐敹耍旅婢陀幸粋€補短板過程”。

作為“耐心資本”的合肥也并未只是“等待”，相反，基于現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，合肥不斷吸引更多企業(yè)落戶。以晶合、長鑫為代表的芯片產(chǎn)業(yè)，雪球一樣越滾越大。

晶合集成 圖片來源：合肥發(fā)布（資料圖）

依托長鑫科技的鏈主帶動效應(yīng)，寒武紀、通富微電、沛頓科技等企業(yè)相繼落戶，合肥成為全國少數(shù)幾個擁有集成電路設(shè)備材料、設(shè)計、制造、封裝測試全產(chǎn)業(yè)鏈的城市之一。去年，合肥集成電路產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破1514億元，同比增長170.1%，與2016年產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值約180億元相比，增長7.4倍。

合肥當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)相關(guān)部門負責(zé)人曾指出，企業(yè)看中的是合肥成熟的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和產(chǎn)業(yè)體系，一方面企業(yè)實現(xiàn)上下游協(xié)同效率高，另一方面產(chǎn)品可以找到市場和應(yīng)用場景。

此前，時任上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、上海交大中國金融研究院研究員朱克江曾指出，合肥政府投資是圍繞產(chǎn)業(yè)生態(tài)來做的，先是尋找合適的潛力項目，然后重金投資有望成為巨頭的企業(yè)，或已經(jīng)是巨頭的企業(yè)，依此引來更多項目，最終形成一個個大的產(chǎn)業(yè)集群。合肥要的不是“移栽一棵大樹”，而是“崛起一片森林”。

03

在一片增長聲中，合肥芯片產(chǎn)業(yè)也不乏隱憂。

半導(dǎo)體行業(yè)素以“周期性波動”著稱，DRAM更是其中資本密集、技術(shù)迭代極快的細分賽道。即便如三星、SK海力士和美光等行業(yè)巨頭，在2023年行業(yè)下行周期時，也曾經(jīng)歷大幅降低產(chǎn)能利用率、以期“斷臂求生”。

當(dāng)時，正處于技術(shù)攻關(guān)關(guān)鍵階段的長鑫科技，在承受巨額固定資產(chǎn)折舊與研發(fā)投入的雙重壓力時，仍持續(xù)加大研發(fā)投入。在外界看來，這種“逆周期投入”的戰(zhàn)略定力，也讓長鑫科技得以更快迎來拐點。去年，長鑫科技在合肥、北京等地布局的三座12英寸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，利用率從85.45%穩(wěn)步提升至94.63%，為后續(xù)放量奠定堅實基礎(chǔ)。

面對新的人工智能時代，芯片周期是否還會繼續(xù)尚處于爭論當(dāng)中，但對于合肥與長鑫而言，理應(yīng)未雨綢繆。

而反觀合肥近年來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，也不難看到其應(yīng)對之策：老老實實把制造業(yè)做扎實，讓市場去配置資源，搞好營商環(huán)境，一座城市自然能擁有穿越周期的韌性。

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制度建設(shè)正是合肥優(yōu)化營商環(huán)境的一個亮點。合肥產(chǎn)業(yè)投資平臺培養(yǎng)了一批具有專業(yè)化能力和市場化經(jīng)驗的投資團隊，支撐合肥在踏準(zhǔn)相關(guān)賽道的基礎(chǔ)上能科學(xué)決策，提高成功率、降低風(fēng)險。

涉及政府投資的政策制定，合肥在全市統(tǒng)籌決策，市委、市政府、基金管理人、企業(yè)等均有決策機制。如雍鳳山所說，有問題及時反饋，有訴求及時滿足，“我們與政策制定者基本是強關(guān)聯(lián)，實現(xiàn)協(xié)同聯(lián)動而不是各自為戰(zhàn)”。

而在朱克江看來，合肥還通過提升價值鏈，進一步提升合肥的創(chuàng)新策源能力，以更好謀劃未來。

據(jù)其分析，一般講，做產(chǎn)業(yè)鏈的思路方式，比較容易也來得快的，大多都往產(chǎn)業(yè)后端、成熟端方向跑。若僅僅這樣做，不足以反映一個地方的韜略遠見，最終也難以形成真正的核心競爭力。產(chǎn)業(yè)鏈的背后是價值鏈，重要的是從產(chǎn)業(yè)鏈抓住價值鏈。

比如量子科技領(lǐng)域。早在十多年前，國盾量子便建成了合肥量子城域?qū)嶒炇痉毒W(wǎng)；而在合肥“量子大道”上，全球首顆量子科學(xué)實驗衛(wèi)星“墨子號”、首條量子保密通信網(wǎng)絡(luò)“京滬干線”，以及首臺光量子計算機先后誕生。合肥的一個目標(biāo)是，推動量子技術(shù)從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化，建成全球“量子中心”。

對于更多城市來說，或許這才是合肥故事最有價值的內(nèi)容。