每經(jīng)記者  王硯丹

    兔年春節(jié)長(zhǎng)假過后，A股市場(chǎng)一直處于震蕩之中，但卻絕不缺乏熱點(diǎn)和看點(diǎn)，顯示出大資金的活躍。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，自去年國(guó)慶節(jié)之后，被市場(chǎng)冷落已久的中信證券（600030，收盤價(jià)14.30元）似乎又露出了東山再起的苗頭——在以大戶為主要參與者的融資融券市場(chǎng)上，原本并不受重視的中信證券自去年國(guó)慶長(zhǎng)假后就逐漸開始獲得融資者的青睞，每日融資買入多在千萬元以上；而春節(jié)長(zhǎng)假后，中信證券更是在融資融券市場(chǎng)上異軍突起，連續(xù)多個(gè)交易日出現(xiàn)巨額融資買入，融資余額排名也從春節(jié)前的第七躍升至第四位。截至本周四（2月24日），中信證券融資余額已經(jīng)達(dá)到5.39億元，僅次于中國(guó)平安和興業(yè)銀行。

    是什么原因使得中信證券重獲資金青睞？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了溝通。

中信證券重獲資金“芳心”

    誰也不會(huì)否認(rèn)中信證券在中國(guó)證券行業(yè)的龍頭地位，但是自2007年股價(jià)達(dá)到117元的巔峰后，長(zhǎng)達(dá)3年時(shí)間里，中信證券都沒有走出過一波真正意義上的大行情。即使在中小盤個(gè)股炒作風(fēng)生水起的2009年和2010年，中信證券也寂寂無聲，雖偶爾有上佳表現(xiàn)，事后證明總是曇花一現(xiàn)。

    “中信證券受到融資客的追捧首先是由于傭金新規(guī)出臺(tái)以后，行業(yè)基本面得到改善，這是支撐其股價(jià)上漲的土壤?！币晃环治鰩熑缡潜硎??！霸偌由衔磥砣堂媾R許多新的機(jī)遇，如轉(zhuǎn)融通、國(guó)際板等，作為行業(yè)龍頭，中信證券應(yīng)該會(huì)最先受益，因此不排除有資金正在戰(zhàn)略性配置中信證券。”

    2009~2010年，證券行業(yè)為爭(zhēng)奪客戶資源一度大打傭金戰(zhàn)，一些券商甚至將大戶的傭金降到了自己的成本線附近。由于無法預(yù)期傭金率何時(shí)會(huì)觸底反彈，再加上資本市場(chǎng)總體處于震蕩之中，在長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間內(nèi)，券商股走勢(shì)一直不佳。即使遇到創(chuàng)業(yè)板推出、融資融券和股指期貨開閘等大事件，也難以形成持續(xù)性熱點(diǎn)。去年4月以后至國(guó)慶之前，券商板塊更是經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半年的深幅調(diào)整，許多個(gè)股股價(jià)甚至較年初跌去近40%。

    轉(zhuǎn)折發(fā)生在去年國(guó)慶節(jié)后。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司客戶服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》，對(duì)行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)出手干預(yù)。借此東風(fēng)，券商股于國(guó)慶大假之后集體爆發(fā)，一度讓投資者憧憬券商股的春天來臨。不過進(jìn)入去年11月以后，由于市場(chǎng)重新進(jìn)入震蕩調(diào)整，券商板塊又暫時(shí)偃旗息鼓。

    但是市場(chǎng)對(duì)券商股的態(tài)度仍然發(fā)生了微妙的變化，這從融資融券平臺(tái)交易就可以看出端倪：去年國(guó)慶節(jié)之前，中信證券單日融資買入很少超過千萬元；而國(guó)慶節(jié)后至今，中信證券單日融資買入很少有不足千萬元的情況，特別是今年2月份，中信證券多個(gè)交易日融資買入超過5000萬元。另外，如長(zhǎng)江證券、海通證券等也出現(xiàn)了融資買入放量，券商股儼然成為了融資融券市場(chǎng)的新熱點(diǎn)。

    與受到融資客青睞相對(duì)應(yīng)的，是券商股股價(jià)近期屢有上佳表現(xiàn)。2月14日當(dāng)天，15只券商股中有7只漲停，這其中就包括流通股本近百億股的中信證券。而今年以來，中信證券漲幅已達(dá)到13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于同期上證指數(shù)。

券商美好時(shí)光即將臨近

    “券商最壞的日子已經(jīng)過去，美好的時(shí)光正在臨近?！比A泰聯(lián)合證券分析師李聰如是表示。

    李聰在其最新撰寫的研究報(bào)告中指出，證券行業(yè)在“十二五”期間將會(huì)發(fā)生三大重要變化：首先，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將隨著市場(chǎng)容量的總量和結(jié)構(gòu)變化而逐漸成長(zhǎng)。從證券行業(yè)市場(chǎng)容量的總量來看，2015年上市公司數(shù)量預(yù)計(jì)將達(dá)3885家，相當(dāng)于2010年末2063家的1.9倍，接近翻番；從結(jié)構(gòu)上來看，預(yù)計(jì)到2015年，中小板、創(chuàng)業(yè)板數(shù)量合計(jì)占比將達(dá)到57%，超過主板，成為國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)堅(jiān)實(shí)的塔基。這樣一來，一方面，證券公司的各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)、投行、資管都是與市場(chǎng)容量高度正相關(guān)；另一方面，中小板、創(chuàng)業(yè)板占比提升會(huì)進(jìn)一步活躍各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求并貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)，比如中小板、創(chuàng)業(yè)板的交易周轉(zhuǎn)率、承銷費(fèi)率都遠(yuǎn)超過主板，經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)都將從中獲益。

    其次，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將逐漸成為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，并能有效平滑周期波動(dòng)。這主要因?yàn)閯?chuàng)新業(yè)務(wù)如直投、融資融券、股指期貨、權(quán)證創(chuàng)設(shè)等，大部分具有多空雙向特征，因此在牛熊周期中，其業(yè)務(wù)需求始終旺盛，將能有效平滑周期波動(dòng)對(duì)券商盈利影響。

    另外，參考海外市場(chǎng)，證券行業(yè)本應(yīng)是所有金融子行業(yè)中創(chuàng)新活力最強(qiáng)、差異化空間最大的行業(yè)，但是國(guó)內(nèi)情況恰恰相反。國(guó)內(nèi)券商高度同質(zhì)化的原因歸結(jié)到底，是在過去業(yè)務(wù)范圍有限且嚴(yán)格監(jiān)管的大背景下，券商幾乎沒有任何創(chuàng)新的空間。而隨著各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷豐富，相比海外成熟市場(chǎng)，除去復(fù)雜的衍生品外，國(guó)內(nèi)證券業(yè)在產(chǎn)品線上與國(guó)外已相差無幾，券商將有更多尋求差異化發(fā)展的空間。未來如國(guó)信證券打造的美林模式、中信證券打造的高盛模式都將有望逐漸成型，并成為國(guó)內(nèi)券商差異化競(jìng)爭(zhēng)的典范。

分析師看好中信證券龍頭地位

    而在目前15家已上市的證券公司中，李聰同樣最看好中信證券。

    “中信證券是目前國(guó)內(nèi)最具戰(zhàn)略前瞻性、積極推進(jìn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，并有望在未來行業(yè)變革中牢牢穩(wěn)固其龍頭地位的公司。中信證券在2010年下半年開始決定轉(zhuǎn)型大力發(fā)展買方業(yè)務(wù)，并在2011年初提煉其新的商業(yè)模式為：賣方積累資源，買方實(shí)現(xiàn)收入，二者循環(huán)促進(jìn)。比如說，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（賣方）做大可以為資管業(yè)務(wù)（買方）提供更多客戶資源；研究業(yè)務(wù)（賣方）做大可以提高投行業(yè)務(wù)（包銷模式為買方）定價(jià)權(quán)等等。”

    李聰認(rèn)為，此前壓制中信證券股價(jià)的核心因素在于巨額閑余資金運(yùn)用效率過低導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率水平較低。一直到2009年末，中信證券仍有274億元自有閑余資金存在銀行，僅能獲取約2%的利息回報(bào)，而一旦投入到直投、融資融券之類的買方業(yè)務(wù)，僅僅融資融券業(yè)務(wù)就能獲取8.1%的融資利率。而考慮到買方業(yè)務(wù)需要雄厚資金實(shí)力做基礎(chǔ)，因此隨著公司開始大力發(fā)展買方業(yè)務(wù)，資金使用效率低下問題將迎刃而解。

    西南證券分析師王大力也指出，目前已經(jīng)有消息稱，今年融資融券將有望從創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。中信證券作為融資融券的先行者，目前公司的可融券品種大大多于其他券商，差不多買入了全部可融券品種，這也是其大力拓展買方業(yè)務(wù)的一種體現(xiàn)。目前中信證券市盈率僅有27倍左右，而去年壓制其股價(jià)表現(xiàn)的諸多利空因素，如轉(zhuǎn)讓中信建投股權(quán)等都已經(jīng)畫上句號(hào)。未來隨著轉(zhuǎn)融通、備兌權(quán)證、新三板等逐漸明朗，中信證券作為行業(yè)龍頭依然將率先受益，值得長(zhǎng)期關(guān)注。

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