海隆軟件（002195）：錯(cuò)殺明顯,期待估值修復(fù)

公司營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度環(huán)比接近零增長(zhǎng),我們認(rèn)為問(wèn)題主要出在公司的供給端而不是需求端。外包作為一個(gè)復(fù)用率較低的行業(yè),其供給能力較大程度上依賴公司員工規(guī)模的增長(zhǎng),而公司過(guò)去五年員工增速都低于其營(yíng)收增速,意味公司開工率處于一個(gè)持續(xù)不斷上升的過(guò)程,我們估計(jì)公司目前開工率已經(jīng)極其飽和,進(jìn)一步提升的空間非常有限。公司上半年員工增長(zhǎng)相對(duì)年初僅提高了3.6%,這是公司今年增速較慢的主要原因。我們判斷公司7月份新進(jìn)300應(yīng)屆畢業(yè)生,公司新員工有近半年的培訓(xùn)期,我們預(yù)計(jì)公司供給能力將在13年1月獲得較大幅度改善。公司明年將重回一個(gè)穩(wěn)健增長(zhǎng)通道。

釣魚島爭(zhēng)端影響有限,瑞穗明年放量將是大概率事件

日本IT企業(yè)向中國(guó)發(fā)包具備剛性,受少子化影響,日本IT人才短缺已經(jīng)日趨嚴(yán)重,未來(lái)其IT服務(wù)加大離岸外包將是必然趨勢(shì),而文化背景相似且擁有成本與人力資源優(yōu)勢(shì)的中國(guó)仍將是日本的不二選擇,目前對(duì)日外包還看不到能有效威脅甚至替代中國(guó)的角色出現(xiàn)。我們認(rèn)為釣魚島爭(zhēng)端只要不差槍走火,未來(lái)對(duì)對(duì)日外包行業(yè)的影響將極其有限。

公司間接大客戶之一瑞穗銀行誕生于2002年,是由第一勸業(yè)銀行、富士銀行、日本興業(yè)銀行分割合并而成,雖然其IT系統(tǒng)統(tǒng)一了前臺(tái)UI界面,但后臺(tái)程序一直未能統(tǒng)一,由于瑞穗集團(tuán)計(jì)劃對(duì)其銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行合并,同時(shí)統(tǒng)一其銀行核心系統(tǒng),我們非?？春萌鹚朊髂陿I(yè)務(wù)的放量。

維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)16.7元。（光大證券 符健 浦俊懿）