新天科技(300259)：志在高遠(yuǎn)，做中國(guó)的埃爾斯特

中國(guó)智能儀表理論市場(chǎng)規(guī)模與歐美相當(dāng)，但行業(yè)和龍頭公司銷售額相差巨大：我們按照中國(guó)和歐美城鎮(zhèn)人口測(cè)算，中國(guó)智能儀表數(shù)量應(yīng)在歐美1.3倍水平，目前行業(yè)規(guī)模和龍頭公司體量相差巨大主要因：1、滲透率差距較大。2、智能儀表價(jià)格差距在4倍。3、中國(guó)智能儀表行業(yè)起步較晚，行業(yè)集中度較低。

中國(guó)的良好的土壤能夠培育出自己的埃爾斯特，新天科技具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)：1、中國(guó)智能儀表性價(jià)比優(yōu)良，外資企業(yè)難以進(jìn)入。2、隨著中國(guó)資源品價(jià)格改革以及智慧城市的建設(shè)，未來(lái)幾年智能儀表滲透率將獲得明顯上升，行業(yè)發(fā)展前景良好。3、新天科技是目前少數(shù)的經(jīng)營(yíng)4塊表業(yè)務(wù)的企業(yè)，在系統(tǒng)開(kāi)發(fā)上有著技術(shù)積累，未來(lái)最有希望復(fù)制Elster通過(guò)做能源管理系統(tǒng)解決方案來(lái)銷售其智能儀表產(chǎn)品的模式。

公司明年供需兩旺：1、產(chǎn)能瓶頸打破：公司通過(guò)搬遷新廠房，產(chǎn)能從2011年的63萬(wàn)套提升到2013年的140萬(wàn)套，且依然供不應(yīng)求。經(jīng)過(guò)明年廠房搬遷后，我們預(yù)計(jì)明年公司產(chǎn)能可達(dá)到250萬(wàn)套水平。2、下游需求處于爆發(fā)前夜：1、公司收購(gòu)北京樂(lè)福能將帶來(lái)熱量表未來(lái)2年高速增長(zhǎng)。2、公司燃?xì)獗硪呀?jīng)在5大燃?xì)饧瘓F(tuán)掛網(wǎng)運(yùn)行1年以上，我們保守估計(jì)公司明年取得2張投標(biāo)資格，全年實(shí)現(xiàn)50萬(wàn)套銷售量，翻番增長(zhǎng)。

投資建議與估值

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年公司歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)106百萬(wàn)元、151百萬(wàn)元與194百萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.586元、0.829元和1.067元，分別同比增長(zhǎng)29.84%、41.45%和28.78%，復(fù)合增速35.2%，對(duì)應(yīng)2013-2015年P(guān)E分別為26.74倍，18.91倍、14.68倍。

考慮到公司2013-2015年復(fù)合增速35.2%以及行業(yè)2014年平均PE23.18倍，給予公司整體2014年25倍估值，對(duì)應(yīng)未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)21元，給予“買入”評(píng)級(jí)。國(guó)金證券