◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

本周，中國(guó)央行將公布最新的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)。

全球都在關(guān)注這一數(shù)據(jù)，關(guān)注中國(guó)能不能穩(wěn)住人民幣，關(guān)注全球資金的流向。目前主要看三個(gè)方面：中國(guó)外匯儲(chǔ)備、順差與資金流出速度以及中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的確有所下降，但還沒有到讓人民幣匯率失速下滑的程度。原因有三：

第一，外匯儲(chǔ)備雖下降，但還在安全范圍之內(nèi)。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備在去年6月達(dá)到3.99萬億美元的峰值后下滑，今年二季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備較一季度減少400億美元，為連續(xù)第四個(gè)季度縮水。

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備降至3.65萬億美元，連續(xù)3個(gè)月下降，黃金儲(chǔ)備環(huán)比減少31.6億美元，至592.38億美元?？紤]到央行穩(wěn)定人民幣匯率、資金流出等因素，預(yù)計(jì)8月外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)下降。

國(guó)家外匯管理局總經(jīng)濟(jì)師黃國(guó)波曾表示，IMF提出了一攬子綜合指標(biāo)，考核一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的合理水平。該指標(biāo)認(rèn)為，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)相當(dāng)于該國(guó)的30%的短期外債、10%~15%的證券投資（比例大的適用于固定匯率制國(guó)家）、5%~10%（5%對(duì)應(yīng)的是浮動(dòng)匯率制國(guó)家，10%對(duì)應(yīng)的是固定匯率制國(guó)家）的出口和5%~10%（比例大的適用于固定匯率制國(guó)家）的廣義貨幣（M2）總和的100%~150%。

按照這一標(biāo)準(zhǔn)，花旗銀行進(jìn)行計(jì)算，中國(guó)央行應(yīng)該擁有至少2.6萬億美元的外匯儲(chǔ)備，因此可以說，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)充足。

第二，外匯儲(chǔ)備是否充足，還取決于資金外流的速度。

為了維系人民幣匯率，央行可能拋售美債、黃金等。據(jù)彭博社調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)8月外匯儲(chǔ)備為3.58萬億美元，較7月份下降710億美元。有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，8月份價(jià)值效應(yīng)約為210億美元，主要與歐元兌美元匯率上升有關(guān)，這意味著儲(chǔ)備基本流變動(dòng)為920億美元。

結(jié)合8月份490億美元的貿(mào)易盈余，以及假定國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差受服務(wù)外流出現(xiàn)下降這兩個(gè)因素考慮，基本凈資本外流可能高于1000億美元，這一數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期相比顯得較為合理。

也就是說，順差在下降，而資金在外流。國(guó)人熱衷于在境外消費(fèi)，企業(yè)在境外投資也有支出。去年四季度和今年一季度，中國(guó)資本外流最大的渠道來自于企業(yè)部門貸款和貿(mào)易融資的大幅下滑，資本流出的同時(shí)也是企業(yè)去杠桿的過程。

另一個(gè)影響資本外流的重要渠道是“凈誤差與遺漏”，很多人把該項(xiàng)視作熱錢進(jìn)出的風(fēng)向標(biāo)。法興銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師姚瑋指出，“該項(xiàng)目作為統(tǒng)計(jì)剩余，竟成為第二大外流渠道，表明形勢(shì)并不輕松。我們發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目對(duì)人民幣走勢(shì)和預(yù)期非常敏感，意味著這可能不是一個(gè)偶然現(xiàn)象，而是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。”從數(shù)據(jù)來看，資本外流的風(fēng)險(xiǎn)從低位略有上升。

如果資金瘋狂流出，央行不得不采取非常手段加以控制。幸運(yùn)的是，這還是可以控制的。加緊反洗錢、加緊對(duì)資金流出境外的監(jiān)管、調(diào)查企業(yè)在境外投資的真實(shí)性、調(diào)查貿(mào)易的真實(shí)性，采取上述舉措后，資金預(yù)期還會(huì)流出，但步伐會(huì)大幅放慢。實(shí)際上，一部分國(guó)人在把手中的人民幣換成美元后，仍然留在境內(nèi)可控銀行的賬戶上。這是央行很長(zhǎng)一段時(shí)間似乎并不怎么擔(dān)心的原因之一。

第三，對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期直接決定了市場(chǎng)是否會(huì)繼續(xù)拋售人民幣。

8月11日之后，人民幣兌美元匯率一度大幅下跌，在跌到下一個(gè)平臺(tái)之后，央行花大代價(jià)穩(wěn)定人民幣兌美元匯率，這并不容易。從離岸市場(chǎng)上看，投資者對(duì)人民幣信心仍顯不足。

但從另一個(gè)角度看，筆者并不非常悲觀，雖然人民幣兌美元下挫，但總體還算可控。政府披露了真實(shí)但并不漂亮的PMI數(shù)據(jù)，這說明管理層不希望用虛假的數(shù)據(jù)抬高人民幣，而后由自己去吃力地“抬轎子”。

對(duì)于中國(guó)來說，只要GDP維持在5%或6%以上，只要產(chǎn)能過剩不產(chǎn)生鏈條式的企業(yè)倒閉，起碼還有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間可以為改革換取空間。