上海證券報(bào) 2016-02-17 10:38:50
近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期有不斷增強(qiáng)且自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的趨向。這一方面與復(fù)雜的國(guó)際金融市場(chǎng)中部分投機(jī)力量的炒作有關(guān),另一方面也與貨幣當(dāng)局與市場(chǎng)的溝通以及對(duì)人民幣匯率的預(yù)期管理有關(guān)。人民幣現(xiàn)在已逐步走向國(guó)際金融舞臺(tái)的中心,如何完善匯率預(yù)期管理是一個(gè)很有挑戰(zhàn)的課題。
加強(qiáng)匯率預(yù)期管理,釋放堅(jiān)定、明晰的政策信號(hào)
根據(jù)國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn),經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP在[-4%,4%]的區(qū)間內(nèi)一般意味著該國(guó)匯率已接近均衡匯率水平。我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比已連續(xù)多年低于3%,2013年僅為1.4%,2014年為2.1%,2015年前三季度為1.9%。從我國(guó)國(guó)際收支狀況看,人民幣已接近均衡匯率水平。
盡管人民幣不具備大幅貶值空間,但在當(dāng)前市場(chǎng)情緒脆弱、人民幣貶值預(yù)期無(wú)法消退的情況下,放任人民幣貶值預(yù)期自我強(qiáng)化和自我實(shí)現(xiàn),將造成悲觀情緒的自我強(qiáng)化和自我實(shí)現(xiàn),打擊投資者信心,導(dǎo)致人民幣對(duì)美元在短期內(nèi)出現(xiàn)“匯率超調(diào)”以及跨境資金加劇外逃,進(jìn)而沖擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。為此,管理層需要加強(qiáng)和改善市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo),積極管理人民幣匯率預(yù)期。
1.堅(jiān)定推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,釋放堅(jiān)定、明晰的政策信號(hào)
國(guó)際投資者長(zhǎng)期持有主權(quán)資產(chǎn)的前提,是對(duì)該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具備一定的信心。大量國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,國(guó)家自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力是抵御跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要防線。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定、向好是扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期的必要條件。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大,“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿”供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)短期內(nèi)將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累。
為實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”,宏觀調(diào)控仍需提高相機(jī)調(diào)控、區(qū)間調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控的有效性,積極的財(cái)政政策要加大力度,穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度,短期內(nèi)依靠需求側(cè)政策來(lái)進(jìn)行托底。同時(shí),堅(jiān)定推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,加快落實(shí)各項(xiàng)市場(chǎng)化改革措施,開(kāi)拓經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持較快增長(zhǎng)的發(fā)展空間。通過(guò)一系列實(shí)際行動(dòng)向國(guó)際投資者展示中國(guó)政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的信心和決心,釋放出誠(chéng)意和明確的政策信號(hào)。
2.與市場(chǎng)保持良好的溝通,適時(shí)“維穩(wěn)”匯率
匯率形成機(jī)制改革等金融政策的出臺(tái)要提高透明度,就政策意圖等方面提前與市場(chǎng)進(jìn)行合理和良好的溝通,推動(dòng)投資者形成穩(wěn)定預(yù)期,防止政策“突襲”帶來(lái)市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度。政府要注重與市場(chǎng)溝通的技巧,容忍市場(chǎng)的正常波動(dòng),在市場(chǎng)調(diào)整和波動(dòng)中,增加市場(chǎng)主體的適應(yīng)和承受能力。
在尊重市場(chǎng)供求關(guān)系的同時(shí),當(dāng)出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期惡化和跨境資本異常波動(dòng)時(shí),管理層應(yīng)果斷干預(yù)以穩(wěn)定市場(chǎng)信心,防止人民幣匯率預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)性和自我增強(qiáng)。未來(lái)一旦再次出現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的恐慌情緒上升,政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)第一時(shí)間表明立場(chǎng)、采取措施、宣示對(duì)策,及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,必要時(shí)可通過(guò)強(qiáng)化市場(chǎng)干預(yù)、管控跨境套利和適度的資本管制來(lái)實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的“維穩(wěn)”。
3.加快推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的規(guī)則和透明度建設(shè)
近年來(lái)我國(guó)跨境資金流出既有美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元走強(qiáng)驅(qū)使國(guó)際資本持續(xù)流出新興市場(chǎng)的國(guó)際背景,也有我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),人民幣貶值預(yù)期因而可能在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)存在。央行能夠控制市場(chǎng)的短期貶值預(yù)期,但不能控制市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的中長(zhǎng)期預(yù)期。而且短期內(nèi)通過(guò)市場(chǎng)干預(yù)來(lái)實(shí)現(xiàn)人民幣“維穩(wěn)”將消耗大量的外匯儲(chǔ)備。如果未來(lái)我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備保持2015年的下降趨勢(shì)(全年減少5000億美元以上),則2017年就會(huì)跌破充足水平的安全線。
長(zhǎng)期來(lái)看,控制與管理人民幣貶值預(yù)期的關(guān)鍵在于堅(jiān)定推進(jìn)人民幣由“釘住”美元轉(zhuǎn)為“釘住”一籃子貨幣,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)的市場(chǎng)化改革方向,做好制度設(shè)計(jì)和政策安排,實(shí)現(xiàn)人民幣匯率制度的順利轉(zhuǎn)型。
4.加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)監(jiān)管
加強(qiáng)對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警,從加大數(shù)據(jù)核查、摸清在岸與離岸市場(chǎng)底數(shù)、構(gòu)建預(yù)警體系、及時(shí)識(shí)別潛在外匯風(fēng)險(xiǎn)和防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞等方面提升監(jiān)測(cè)分析機(jī)制的適應(yīng)力和反應(yīng)力。加大對(duì)地下錢(qián)莊、虛假貿(mào)易、跨境套匯等違規(guī)、違法行為的懲治力度。加快構(gòu)建跨境資金宏觀審慎管理框架,從“正面清單”轉(zhuǎn)為“負(fù)面清單”,采用事前、事中、事后相結(jié)合的模式,簡(jiǎn)化行政審批程序,豐富審慎監(jiān)管工具箱,保留在極端情況下恢復(fù)資本管制的權(quán)力。
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