債市上周先跌后穩(wěn)，有哪些擾動(dòng)因素？

2025-09-15 16:04:36

近期A股進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，但債市的投資熱度依然提不起來(lái)，上周呈先跌后穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

債市的持續(xù)偏弱，不僅體現(xiàn)在情緒上，也體現(xiàn)在策略的改變上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，債基的久期在上周出現(xiàn)快速回落，進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)債市短期的擔(dān)憂，到底哪些因素在干擾？

債市先跌后穩(wěn)，市場(chǎng)情緒有待恢復(fù)

上周（9月8日至14日），債市繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)，周中雖然有所轉(zhuǎn)折，但總體來(lái)看，市場(chǎng)情緒的恢復(fù)依需時(shí)日。

10年期國(guó)債一度升破1.83%，30年期國(guó)債站上2.11%；周四資金利率回落、央行重啟買債預(yù)期升溫推動(dòng)情緒修復(fù)，債市止跌，中短端收益率下行1-2BP；周五基金轉(zhuǎn)為凈買入，債市超跌反彈。

全周來(lái)看，多數(shù)品種收益率上行，曲線走陡，10年期國(guó)債收益率上行2.2bp至1.7895%，30年期國(guó)債收益率上行5.15bp至2.079%。

對(duì)此，有分析指出，債市年內(nèi)的“雙頂”已經(jīng)確認(rèn)。方正證券的研報(bào)分析指出，當(dāng)前債市收益率高點(diǎn)已現(xiàn)，10年期國(guó)債收益率與3月高點(diǎn)形成“雙頂”，或?yàn)槟陜?nèi)第二次配置窗口期。短期債市受公募銷售新規(guī)影響，情緒偏弱，收益率震蕩為主，但利空因素逐步出清，中長(zhǎng)期債市將回歸基本面與資金面邏輯。

然而，市場(chǎng)情緒的恢復(fù)到底如何？來(lái)自國(guó)金證券的分析指出，債市微觀交易溫度計(jì)讀數(shù)大幅回落9個(gè)百分點(diǎn)至37%，進(jìn)入偏冷區(qū)間。多數(shù)指標(biāo)分位值顯著下降，顯示交易活躍度和機(jī)構(gòu)行為趨于謹(jǐn)慎。

事實(shí)上，從近期A股表現(xiàn)以及債市的反應(yīng)來(lái)看，已經(jīng)缺乏明顯的“股債蹺蹺板效應(yīng)”，尤其是從指數(shù)的角度來(lái)看，A股依然呈現(xiàn)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，這對(duì)于債市的壓力并沒(méi)有減小。

諾安基金分析指出，當(dāng)前債市處于反彈窗口，但是賠率相對(duì)有限。從“股債蹺蹺板效應(yīng)”的視角來(lái)看，股市仍然偏強(qiáng)，對(duì)債市的壓力并沒(méi)有降低。資金面的視角來(lái)看，二季度以來(lái)央行投放的中長(zhǎng)期流動(dòng)性較為寬裕；基本面的視角來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍在磨底階段，社融增速或開始回落；負(fù)債端贖回的視角來(lái)看，公募銷售新規(guī)帶來(lái)的負(fù)債端影響最大的階段或已過(guò)去。

基金久期快速回落，哪些是擾動(dòng)債市的因素？

雖然從趨勢(shì)上來(lái)看，債市不具備持續(xù)大跌的基礎(chǔ)，但操作上的防守也十分必要。

根據(jù)招商證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，上周五基金久期為1.93年，較前一周五回落0.14年；農(nóng)商行久期為3.46年，較前一周五回升0.16年；保險(xiǎn)久期為7.23年，較前一周五回升0.10年。

從各類型債券型基金的表現(xiàn)來(lái)看，純債基金依然表現(xiàn)不佳。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金的平均收益率在上周又一次出現(xiàn)負(fù)值，錄得-0.16%；短債基金的上周業(yè)績(jī)平均值為-0.04%。

不僅如此，有機(jī)構(gòu)分析，基金已經(jīng)出現(xiàn)了拋售債券的情形。據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)，上周，公募基金對(duì)利率債、二永債、信用債的拋售分別達(dá)到1128億元、643億元、262億元。反倒是大型銀行、農(nóng)商行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)債券進(jìn)行了增持，到底發(fā)生了什么？

記者從多家機(jī)構(gòu)分析中發(fā)現(xiàn)，公募銷售新規(guī)（征求意見稿）的出臺(tái)是最大誘因。據(jù)分析，銷售新規(guī)短期擾動(dòng)債市，信用債品種或仍有調(diào)整壓力。方正證券指出，公募銷售新規(guī)引發(fā)短期贖回?fù)?dān)憂，導(dǎo)致基金拋售債券，但新規(guī)有助于提升債基負(fù)債穩(wěn)定性，中長(zhǎng)期利好債市穩(wěn)健發(fā)展。

全周來(lái)看，伴隨基金拋券，部分基金出于止損需求快速降久期，但整體中位數(shù)下降有限。如果以機(jī)構(gòu)行為看債券市場(chǎng)的終局思維，對(duì)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響可能體現(xiàn)在長(zhǎng)債利差走闊以及久期下降等方面。

中泰證券的研報(bào)分析指出，債基受到多方面的影響規(guī)?？赡軙?huì)有所削減，一是本身收益不佳帶來(lái)的零售端資金的流失，二是機(jī)構(gòu)端年末季末可能也會(huì)處于報(bào)表考量有一定贖回，而債基贖回費(fèi)進(jìn)一步加劇該趨勢(shì)。假設(shè)后續(xù)債基規(guī)模有10%的壓縮空間，那意味著投資組合上就需要留出10%的倉(cāng)位以應(yīng)對(duì)后續(xù)的贖回，那么倉(cāng)位和久期可能都需要下降，基金偏好的品種和期限壓力較大。