一、整體情況：

25Q1-3醫(yī)藥板塊整體收入-2%，歸母凈利潤-1%，扣非歸母凈利潤-9%；25Q3醫(yī)藥板塊整體收入+0%，歸母凈利潤-3%，扣非歸母凈利潤-7%，各項增速環(huán)比25Q2持續(xù)改善。

細分領域表現(xiàn)：25Q3藥品尤其是創(chuàng)新藥板塊收入增速表現(xiàn)較好，利潤端增速較好的子版塊主要是Bio-Pharma、CXO和上游。

增速環(huán)比趨勢：23Q1以來醫(yī)藥整體收入增速基本維持微增或微降。結構分化較大，其中Bio-pharma收入增速表現(xiàn)持續(xù)強勁，23Q1以來基本每個季度均為收入增速最快的子版塊，此外，CXO和上游的收入增速改善趨勢明顯。利潤端表現(xiàn)類似。

二、細分行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)及未來展望：

創(chuàng)新藥板塊：

25Q3表現(xiàn)：藥品行業(yè)整體業(yè)績分化，部分Phama企業(yè)存量業(yè)務依然存在集采降價沖擊導致利潤承壓，但創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進度靠前的Phama及Biotech業(yè)績表現(xiàn)亮眼。25Q3創(chuàng)新藥板塊均增長顯著，營收同比增速加快，25年多個創(chuàng)新藥獲批上市貢獻增量。

25Q4及26年預期：25Q3或為大部分Phama壓力最大的季度，隨著年底的醫(yī)保談判進行，相關公司的創(chuàng)新藥管線在后續(xù)有望持續(xù)貢獻收入和利潤來源。創(chuàng)新藥Q4仍有ASH、ESMO IO等頂級會議公布臨床數(shù)據(jù)。26年獲批創(chuàng)新藥/進醫(yī)保品種數(shù)量有望繼續(xù)增加，營收和利潤有望繼續(xù)高增長，26-27年有望看到更多創(chuàng)新藥公司扭虧為盈。

投資啟示：市場的焦點正在回歸創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)，從交易BD預期的博弈階段，進入驗證BD成色的階段。市場不再滿足于“某公司有BD預期”的模糊故事，而是需要看到“MNC如何用實際行動和真金白銀來驗證其合作價值”。近期輝瑞快速推進707至全球三期臨床，武田在季報中明確量化合作產(chǎn)品的市場潛力，這些行為遠超一筆首付款的意義，或意味著MNC以其全球視野和研發(fā)資源，為合作產(chǎn)品的潛力和公司的創(chuàng)新能力投下信任票。這一事件強化了資金向已與頂級MNC深度綁定、且獲得強力背書的領先頭部創(chuàng)新藥企業(yè)集中的趨勢。我們認為，中國最頂尖的創(chuàng)新藥正被納入全球頂級藥企的核心管線，其價值也正在被按照全球標準進行重估，因此臨床管線的真正價值、MNC的重視程度或有望成為下一階段交易的核心估值錨點。短期看預期修復：隨著三季報期更多MNC披露其對合作管線的投入與規(guī)劃，以及11-12月國家醫(yī)保談判的推進，市場注意力將重回基本面。優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企的價值或有望得到進一步修復。中期看臨床里程碑：下一個關鍵節(jié)點將是這些進入全球后期臨床的產(chǎn)品的數(shù)據(jù)讀出，成功的“頭對頭”數(shù)據(jù)有望帶動管線估值上修，有望成為價值再次飛躍的催化劑。長期看可持續(xù)創(chuàng)新能力：最終，市場會給予那些擁有持續(xù)產(chǎn)出FIC/BIC產(chǎn)品平臺能力的創(chuàng)新藥企以估值溢價。

CXO：

25Q3表現(xiàn)：行業(yè)持續(xù)復蘇，外需CDMO業(yè)務表現(xiàn)良好，新分子業(yè)務高景氣。內(nèi)需CRO在磨底階段。

25Q4及26年展望：跟隨創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，外需CDMO業(yè)務24Q4開始已經(jīng)拐點向上，今年訂單持續(xù)改善，恢復到雙位數(shù)訂單增速，部分龍頭公司結構性增速更好。

投資啟示：后續(xù)伴隨生物安全法案的影響逐步削弱，美國降息有望進一步催化行業(yè)景氣度上行。近期國內(nèi)投融資數(shù)據(jù)有所改善，期待后續(xù)內(nèi)需訂單跟隨國內(nèi)創(chuàng)新藥修復。

上游科研服務：

25Q3表現(xiàn)：營收同比增速加快，行業(yè)需求逐季加速回暖。

25Q4及26年展望：部分企業(yè)擴產(chǎn)投建已/將落地，承接項目產(chǎn)值將進一步提升；充沛在手訂單量或支撐業(yè)績長期釋放。

醫(yī)療器械板塊：

25Q3表現(xiàn)：醫(yī)療設備Q3報表端拐點向上，收入端同比增長顯著，毛利率基本企穩(wěn)，中低端產(chǎn)品縣域市場集采價格偏低仍有部分影響。醫(yī)療耗材需求承壓，骨科及出海表現(xiàn)較好，其他高耗及低耗受國內(nèi)需求及美國關稅影響，業(yè)績較Q2趨勢下滑。IVD板塊量價承壓，受集采、DGR及服務價格調(diào)整、檢測量降幅收窄影響。

25Q4：醫(yī)療設備后續(xù)招投標景氣或持續(xù)，Q4庫存有望降至常態(tài)水平，部分成分股有望逐季加速。高耗期待中美關稅下調(diào)后出?；謴停瑖鴥?nèi)集采落地驅(qū)動加速；低耗主要跟隨海外大客戶補庫。IVD仍待觀察。

三、如何參與醫(yī)藥投資？

一攬子指數(shù)化布局是參與板塊投資的重要途徑。

醫(yī)療ETF（159828）主要包含醫(yī)療器械、CXO兩個前途較優(yōu)的細分子行業(yè)。選取樣本空間中醫(yī)療器械、醫(yī)療服務等醫(yī)療行業(yè)的上市公司股票。

對創(chuàng)新藥投資感興趣的投資者可以關注創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，或有助于規(guī)避單一技術路線失敗風險，相對全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關注。此外，科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以Biotech為主，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，，研發(fā)費用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，體現(xiàn)出更強彈性。

相對寬基醫(yī)藥ETF比如生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF（159377），覆蓋整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，分享整個行業(yè)的長期成長紅利。