每經編輯｜彭水萍    

西部證券首席宏觀分析師 邊泉水 圖片來源：受訪者提供

回顧2025年，中國經濟的底色沒有改變，一直在延續(xù)修復式增長的狀態(tài)。從短期運行看，2025 年前三季度GDP累計同比增長 5.2%，盡管四季度面臨高基數(shù)和外部沖擊壓力，但在政策加力支持下，全年將實現(xiàn) 5%左右的增長目標?？傮w而言，2025 年宏觀政策取向和經濟運行基本符合此前預期，但通脹水平明顯低于預期。

展望2026年，作為“十五五”開局之年，內需擴張、政策持續(xù)寬松以及物價回升將共同支撐經濟增長，預計實際GDP增速仍可維持在5%左右。12 月 10 日至 11 日召開的中央經濟工作會議分析了當前我國經濟運行面臨的形勢，并對2026年經濟工作作出全面部署。會議指出，我國經濟長期向好的基本趨勢和支撐條件并未改變；2026年要著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，推動經濟實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長，保持社會大局穩(wěn)定，實現(xiàn)“十五五”良好開局。

歲末年初，對于2026年，雖然宏觀經濟仍將維持修復增長的狀態(tài)，但我們更加強調經濟和政策層面的一些新變化。那么，這種變化表現(xiàn)在什么方面呢？

第一，名義經濟增長明顯改善。

從宏觀基本面判斷，雖然經濟仍將繼續(xù)延續(xù)修復增長的格局，但由于通脹回升，名義GDP增長將明顯加快，預計名義經濟增長將從2025年的4%上升到2026年的5%。名義GDP增速明顯回升，將對居民部門、企業(yè)部門和政府部門的收入提升帶來正面影響。

名義GDP回升的動力來自通脹方面的改善。PPI 已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，“反內卷”政策和擴大內需將有助于價格修復。預計2026年PPI跌幅明顯收窄至約-0.6%（2025年預計-2.6%）。在豬周期改善和核心通脹回升帶動下，CPI 增速有望轉正，預計增長約0.4%。在實際GDP增速基本持平的情況下，通脹回升將推動GDP平減指數(shù)改善，名義GDP增速有望回升至約 5%（2025年預計4%）。

外貿方面，中美元首會晤和經貿磋商取得階段性成果，美方取消部分加征關稅并延長“對等關稅”暫停期，有助于緩解中美貿易摩擦。盡管美國在中國出口中的比重下降，但對其他國家和地區(qū)出口的增長彌補了對美出口的回落，使整體出口保持韌性。預計未來一年中美貿易摩擦將進入相對緩和階段，有利于全球經濟和外需修復。2026年中國出口增速預計保持在5%左右，進口在國內需求回升帶動下，增速可能回升至3%左右。

消費方面，“以舊換新”政策在2025年對耐用品消費形成顯著支撐，但隨著政策實施后的基數(shù)抬升，其邊際拉動作用可能有所減弱。與此同時，2025年名義GDP和居民收入增速放緩，對整體消費形成一定制約。展望2026年，隨著通脹回升、名義GDP增速改善，以及育兒補貼、免費學前教育等政策逐步落地，居民收入增速有望回升，服務消費增長潛力有望進一步釋放。預計2026年社會消費品零售總額增速約為 4.4%，較2025年小幅改善。

投資方面，2025年固定資產投資增速明顯放緩，房地產投資持續(xù)下行對整體投資形成拖累。盡管企業(yè)盈利有所改善，但在PPI負增長背景下，企業(yè)實際利率仍然偏高，對投資形成約束。2025年四季度以來，穩(wěn)投資政策明顯加力，政策性金融工具和地方政府債務額度集中投放，對基建和重點項目形成支撐。2026年房地產投資仍可能繼續(xù)下滑，但其占比下降后對整體投資的拖累將逐步減弱。預計2026年制造業(yè)和基建投資增速回升，固定資產投資整體增長約2%。

第二，新舊行業(yè)更替。

我們看到，在行業(yè)層面，過去幾年出現(xiàn)了去舊迎新、轉換賽道的局面，舊行業(yè)對增長的貢獻在下降，新的行業(yè)在上升。這種行業(yè)層面的變化在2026年可能將更加明顯。

房地產行業(yè)仍在調整過程中，舊行業(yè)在出清與轉型。房地產從“金融屬性”向“居住屬性”回歸，市場進入“L型”筑底階段。2025年1—9月全國房地產開發(fā)投資同比下降13.9%，新開工面積下降18.9%，供給端持續(xù)收縮；銷售面積同比降幅收窄至5.5%，伴隨待售面積下降，顯示地產正在庫存去化進程，政策重心轉向“房地產新發(fā)展模式”（如保障性住房收購、城市更新）。

DeepSeek敘事引發(fā)中外科技預期差的縮小。在中國AI產業(yè)生態(tài)中，DeepSeek的崛起成為一個標志性事件。DeepSeek大模型能力突破帶來中國科技股價值重估，這一認知轉變推動中國科技板塊出現(xiàn)明顯上漲。面對全球性的AI能源瓶頸，中國在能源系統(tǒng)（年度發(fā)電量超10萬億千瓦時）和戰(zhàn)略布局（國家產業(yè)基金、產業(yè)集群發(fā)展、“東數(shù)西算”等工程與政策支持）具備較大優(yōu)勢。相比起美國的AI“缺電”敘事，國內更傾向于交易“缺芯”邏輯，自主可控是長期的主題投資。

展望“十五五”和2026年，建設現(xiàn)代化產業(yè)體系和科技自立自強是關鍵任務?！笆逦濉币?guī)劃建議指出“保持制造業(yè)合理比重，構建以先進制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產業(yè)體系”。一方面，大國競爭范式從技術單點較量，升級為產業(yè)鏈的綜合博弈；另一方面，經濟發(fā)展的新引擎從傳統(tǒng)行業(yè)過渡到新質生產力。

第三，經濟再平衡。

從宏觀經濟的內外部經濟再平衡來看，內需是經濟發(fā)展的戰(zhàn)略基點。近年中國經濟呈現(xiàn)出“供強需弱”的特點，外需對中國經濟增長起到了顯著的拉動作用，并填補了一定的內需壓力，但這種外需拉動模式能持續(xù)多久？其不確定性決定了這難以成為經濟長期穩(wěn)定增長的基石，擴大內需是應對國際不確定性、實現(xiàn)發(fā)展自主性的根本。2026年消費將有所回升，長期來看，未來居民消費率提升，消費行業(yè)投資價值顯現(xiàn)。

亞洲經濟體普遍表現(xiàn)為消費率低于投資率，從國際經驗來看，中國當前消費率提升與經濟實力和轉型階段并不匹配。從實現(xiàn)再平衡、再通脹的角度來看，僅靠投資增長放緩或者單邊供給收縮是難以實現(xiàn)再通脹的，反內卷與擴內需需要協(xié)同并進。

剛剛召開的中央經濟工作會議將“堅持內需主導”置于首位，強調深入實施提振消費專項行動，并提出制定城鄉(xiāng)居民增收計劃。居民收入是影響消費最核心的變量，若2026年居民收入增速回升，消費增長動能有望同步增強。會議還提出，要優(yōu)化“兩新”政策實施，預計相關政策在2026年可能進一步向低收入群體和欠發(fā)達地區(qū)傾斜。同時，會議強調釋放服務消費潛力，未來在文旅、養(yǎng)老、醫(yī)療、托育等領域的政策支持力度有望加大。

第四，短期和長期政策兼顧。

從政策面來看，宏觀政策在短期和長期政策平衡中，將更加注重短期和長期兼顧。從2026年短期經濟來看，由于經濟仍處于修復式增長格局，財政和貨幣政策仍然需要保持寬松態(tài)勢。長期來看，無論是實現(xiàn)經濟再平衡發(fā)展內需，還是促進新興產業(yè)和未來產業(yè)的發(fā)展，長期政策的重要性不言而喻。

宏觀政策取向方面，中央經濟工作會議強調“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應”“做優(yōu)增量、盤活存量”，明確2026年將繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以形成對經濟恢復的持續(xù)支撐。財政政策方面，會議提出保持必要的財政赤字、債務總規(guī)模和支出總量，同時加強財政科學管理，優(yōu)化支出結構，規(guī)范稅收優(yōu)惠和財政補貼政策。結合當前經濟形勢判斷，預計2026年一般公共預算赤字率仍將維持在4%左右，廣義政府融資規(guī)模較2025 年進一步擴大，但占GDP的比重可能保持基本穩(wěn)定。貨幣政策方面，會議提出要靈活高效運用降準、降息等多種政策工具，保持流動性合理充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領域。預計2026年公開市場操作利率和貸款市場報價利率仍存在小幅下調空間。

從中長期視角來看，“十五五”時期在實現(xiàn)2035年遠景目標中具有關鍵承前啟后的重要意義?？紤]到人口總量下降和老齡化程度上升對潛在增長率形成的長期約束，“十五五”時期經濟下行壓力相較“十四五”后期有所上升，但規(guī)劃建議明確要求經濟增長保持在合理區(qū)間。因此，在宏觀政策布局上，要兼顧短期政策和長期政策的平衡，側重于長遠發(fā)展。比如，擴大內需必須從三大支柱協(xié)同發(fā)力：提升居民收入、優(yōu)化收入分配與完善社會保障。這些政策應對，既有短期政策的相機抉擇，也有長期政策的考量。

我們期待，2026年的這些新變化，不僅將為居民、企業(yè)和政府部門的收入改善帶來影響，也將提振社會各方面對經濟增長的長期信心。

（作者：邊泉水 西部證券首席宏觀分析師）

免責聲明：本內容與數(shù)據僅供參考，不構成交易建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839