每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜趙云    

2月9日，滬深京交易所分別在官網(wǎng)推出優(yōu)化再融資一攬子措施。滬深京交易所明確，對(duì)經(jīng)營(yíng)治理與信息披露規(guī)范，具有代表性與市場(chǎng)認(rèn)可度的優(yōu)質(zhì)上市公司，優(yōu)化再融資審核，進(jìn)一步提高再融資效率。

上交所在相關(guān)指引中新增主板上市公司“輕資產(chǎn)”和“高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：明確滬市主板上市公司“輕資產(chǎn)”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為實(shí)物資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重不高于20%；滬市主板上市公司“高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為最近三年平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例不低于15%，或者最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于3億元且最近三年平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例不低于5%。

有投行人士認(rèn)為，這將意味著，未來(lái)符合“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的主板企業(yè)將不再受30%補(bǔ)流比例限制，而這類公司的特點(diǎn)就是流動(dòng)資金投入大，限制補(bǔ)流規(guī)模不符合行業(yè)特點(diǎn)。

此外，滬深京交易所新規(guī)定，存在破發(fā)情形的上市公司，可以通過(guò)競(jìng)價(jià)定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式合理融資，募集資金需投向主營(yíng)業(yè)務(wù)。而根據(jù)此前規(guī)定，存在破發(fā)情形的上市公司被嚴(yán)格限制再融資。

放寬主板公司再融資補(bǔ)流比例限制

2月9日，上交所在官網(wǎng)推出優(yōu)化再融資一攬子措施。值得關(guān)注的是，此次上交所同步發(fā)布了修訂《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第6號(hào)--輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡(jiǎn)稱《6號(hào)指引》）的征求意見(jiàn)稿。

截圖自：上交所官網(wǎng)

2024年10月11日，上交所發(fā)布《6號(hào)指引》，在科創(chuàng)板建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。該指引發(fā)布以來(lái)，“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)成為科創(chuàng)板上市公司再融資的重要支持依據(jù)。

為更大力度支持科技創(chuàng)新，提升再融資的靈活性、便利度，在充分借鑒科創(chuàng)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，上交所此次進(jìn)一步擴(kuò)大適用范圍，在主板市場(chǎng)建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

此次修訂后的《6號(hào)指引》共十二條，主要修訂內(nèi)容如下：

一是新增主板上市公司“輕資產(chǎn)”和“高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合科創(chuàng)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)和主板市場(chǎng)實(shí)際情況，明確滬市主板上市公司“輕資產(chǎn)”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為實(shí)物資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重不高于20%；滬市主板上市公司“高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為最近三年平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例不低于15%，或者最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于3億元且最近三年平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例不低于5%。

二是設(shè)置負(fù)面情形。明確上市公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或者其他風(fēng)險(xiǎn)警示的，再融資募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過(guò)募集資金總額的30%。

而根據(jù)此次擬修訂的《6號(hào)指引》， 具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的上市公司，發(fā)行證券募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例超過(guò)募集資金總額的30%的，將適用上述規(guī)定。

此外，同日深交所也指出，擬研究推出交易所主板上市公司“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，放寬募集資金補(bǔ)流比例限制。去年6月，深交所已經(jīng)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板推出了輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，同樣旨在放寬相關(guān)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的30%補(bǔ)流比例限制。

對(duì)此，資深投行人士王驥躍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次政策調(diào)整意味著，未來(lái)符合“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的主板企業(yè)將不再受30%補(bǔ)流比例限制，而這類公司的特點(diǎn)就是流動(dòng)資金投入大，限制補(bǔ)流規(guī)模不符合行業(yè)特點(diǎn)。

而在某頭部券商資深投行人士看來(lái)，以往監(jiān)管對(duì)主板企業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)性有嚴(yán)格的限制，也導(dǎo)致了不少公司為了做再融資項(xiàng)目，去編造一些募投項(xiàng)目，“原來(lái)主板上市公司通過(guò)再融資補(bǔ)流還貸的比例不能超過(guò)30%，但像研發(fā)投入、研發(fā)人員工資這些都是作為補(bǔ)流還貸去認(rèn)定的，所以原先我們做主板上市公司再融資，其實(shí)就是怎么去找募投項(xiàng)目。因?yàn)榘凑找酝囊?guī)定，補(bǔ)流還貸不能超過(guò)30%，那我必須找有資本投入的項(xiàng)目，比如買(mǎi)地建樓、買(mǎi)機(jī)器設(shè)備才能作為資本性的投入?！?/p>

“很多公司最后實(shí)在找不到合適的募投項(xiàng)目，但它的資產(chǎn)負(fù)債比例又比較高了，急需通過(guò)融資改善資本結(jié)構(gòu)，然而它又沒(méi)有資本性投入。因此不得已會(huì)編造項(xiàng)目，而后又做變更，導(dǎo)致出現(xiàn)很多問(wèn)題?！?在他看來(lái)，此次再融資政策調(diào)整意義較大，尤其是對(duì)于那些有補(bǔ)充流動(dòng)性需求的輕資產(chǎn)科創(chuàng)類企業(yè)而言提供了不少便利。

再融資規(guī)模迎來(lái)拐點(diǎn)

此外，值得關(guān)注的是，此次滬深京交易所新規(guī)規(guī)定，存在破發(fā)情形的上市公司，可以通過(guò)競(jìng)價(jià)定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式合理融資，募集資金需投向主營(yíng)業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，與2023年11月的嚴(yán)格限制政策相比，此次新政對(duì)破發(fā)企業(yè)再融資采取了更為靈活的態(tài)度，體現(xiàn)了“扶優(yōu)、扶科”的政策導(dǎo)向。

而根據(jù)此前規(guī)定，存在破發(fā)情形的上市公司將被嚴(yán)格限制再融資。2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡 優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，開(kāi)始收緊再融資。2023年11月，滬深交易所明確五大“紅線”，嚴(yán)格限制破發(fā)、破凈企業(yè)再融資。

對(duì)此，王驥躍認(rèn)為，之前限制破發(fā)企業(yè)再融資，其實(shí)也限制了企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)需要。

“很多上市公司破發(fā)是市場(chǎng)原因，而不是公司原因?！?/p>

此外，今日，滬深京交易所就提升再融資機(jī)制靈活性、便利性還有一些舉措值得關(guān)注。比如，優(yōu)化再融資間隔期要求，按照未盈利標(biāo)準(zhǔn)上市且尚未盈利的科技型上市公司再融資，前次募集資金基本使用完畢或未改變募集資金投向的，前次募集資金到位日6個(gè)月后，可以啟動(dòng)新一輪再融資。優(yōu)化上市公司再融資預(yù)案披露機(jī)制，要求公司簡(jiǎn)要披露前次募集資金使用情況以及下一步使用計(jì)劃，將前次募集資金基本使用完畢的時(shí)點(diǎn)要求調(diào)整至申報(bào)時(shí)。優(yōu)化再融資簡(jiǎn)易程序負(fù)面清單，同時(shí)明確上市公司再融資申報(bào)材料可引用已公告內(nèi)容。

在王驥躍看來(lái)，整體上來(lái)說(shuō)，上述這些新措施主要是解決現(xiàn)行規(guī)則與實(shí)務(wù)客觀問(wèn)題的差異，“規(guī)則應(yīng)適應(yīng)實(shí)務(wù)而不能讓規(guī)則限制實(shí)務(wù)需求”。

據(jù)東吳證券研報(bào)，A股再融資規(guī)模經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年下滑后，在2025年迎來(lái)拐點(diǎn)。2025年再融資募集資金9509億元，同比增長(zhǎng)326%，其中增發(fā)8877億元，同比增長(zhǎng)413%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著三大交易所優(yōu)化再融資一攬子措施的出臺(tái)，未來(lái)A股市場(chǎng)再融資規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。