每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜廖丹    

2月10日，央行發(fā)布2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告顯示，從金融總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)等多維指標(biāo)看，2025年適度寬松的貨幣政策效果已逐步顯現(xiàn)。金融總量保持較快增長，年末社會(huì)融資規(guī)模存量、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比分別增長8.3%和8.5%，明顯高于名義GDP增速。

人民幣貸款還原地方化債影響后也在7%左右，信貸支持力度持續(xù)較強(qiáng)。社會(huì)綜合融資成本低位下行，2025年12月新發(fā)放企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率均在3.1%左右。信貸結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，2025年末科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)貸款分別同比增長11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款均保持兩位數(shù)增長，持續(xù)高于全部貸款增速。

業(yè)內(nèi)專家表示，上年適度寬松的貨幣政策具有累積效應(yīng)，存量政策效果還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。2026年初，央行又推出了一攬子支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貨幣金融舉措，這些增量政策也會(huì)和存量政策發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步為實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和物價(jià)合理回升營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

直接融資加快發(fā)展

2025年，社會(huì)融資規(guī)模中，政府債券融資、企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資均較上年明顯增多。特別是，通過創(chuàng)新推出債券市場“科技板”，全年發(fā)行科技創(chuàng)新債券超過1.5萬億元，資本市場投融資新生態(tài)也在加速形成，專精特新企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)首發(fā)募集資金額占比顯著提升。

業(yè)內(nèi)專家表示，近年來，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)，正在從傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、長期陪伴的直接融資模式，與高成長、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動(dòng)能領(lǐng)域更為契合，在金融體系中發(fā)揮更加重要的作用。隨著資本市場持續(xù)創(chuàng)新，產(chǎn)品服務(wù)更加豐富多元，金融市場供給與新動(dòng)能領(lǐng)域融資需求的適配性進(jìn)一步提升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求得到了更充分、更有效的滿足。這個(gè)過程中也會(huì)伴隨傳統(tǒng)銀行信貸占比下降和增速回落，這是金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的自然結(jié)果，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的支持并沒有減少，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度依然穩(wěn)固，質(zhì)量更高。

貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，2025年國民經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中有進(jìn)發(fā)展態(tài)勢，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5%，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取得了積極成效。

業(yè)內(nèi)專家表示，2025年我國發(fā)展面臨的外部環(huán)境變化影響加深，世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足，貿(mào)易壁壘增多，能夠順利完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)，充分體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大的優(yōu)勢，也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭的信心。

貨幣政策支持優(yōu)化結(jié)構(gòu)的力度加大

2025年，CPI與上年持平，不包括食品和能源的核心CPI累計(jì)上漲了0.7%，9月以來已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月漲幅超過1%，PPI同比下降2.6%，但下半年以來降幅總體趨于收斂，12月同比降幅由6月末的3.6%縮小至1.9%。

業(yè)內(nèi)專家表示，分析物價(jià)形勢也要觀察其中的結(jié)構(gòu)性特征，去年物價(jià)低位運(yùn)行，食品和交通能源分項(xiàng)價(jià)格偏低影響很大，這與供需關(guān)系和國際油價(jià)下跌的輸入性影響有關(guān)。也要看到，一些體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的領(lǐng)域，價(jià)格水平總體上穩(wěn)中有升，去年CPI分項(xiàng)指標(biāo)中，教育文化娛樂一項(xiàng)累計(jì)上漲了0.8%。2026年初，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署了財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需一攬子政策，相關(guān)部門也陸續(xù)推出了具體的政策舉措，這些都將對(duì)內(nèi)需增長形成支撐，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需良性循環(huán)，物價(jià)也有望進(jìn)一步溫和回升。

貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中兩篇專欄涉及支持優(yōu)化結(jié)構(gòu)。業(yè)內(nèi)專家指出，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，金融服務(wù)需要適配經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，做好金融“五篇大文章”是中央金融工作會(huì)議提出的明確要求，人民銀行更加重視支持推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。

自2024年以來，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告陸續(xù)通過專欄形式展示近年來做好金融“五篇大文章”工作的階段性成果，最新專欄梳理了“十四五”期間我國綠色金融發(fā)展的基本情況，展示了碳減排支持工具激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的成效。2026年1月，人民銀行通過國新辦新聞發(fā)布會(huì)推出一攬子貨幣金融政策措施，主要也與結(jié)構(gòu)性工具相關(guān)。

記者了解到，目前，央行再貸款工具已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)金融“五篇大文章”的全覆蓋，工具體系日益完善。

貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同可以疊加釋放政策效應(yīng)

近期，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，要求加強(qiáng)財(cái)政政策與金融政策配合聯(lián)動(dòng)，充分發(fā)揮政策效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資本參與促消費(fèi)、擴(kuò)投資。貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄也提到，要發(fā)揮貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同效應(yīng)。人民銀行和財(cái)政部已分別推出了一系列政策措施。比如，財(cái)政部首次實(shí)施中小微企業(yè)貸款貼息政策，人民銀行合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具等，很多政策協(xié)同體現(xiàn)在再貸款工具的運(yùn)用方面。

業(yè)內(nèi)專家指出，財(cái)政資金是公共資源，通常可以直達(dá)企業(yè)和居民，而再貸款本質(zhì)上是一種激勵(lì)機(jī)制，需要通過機(jī)制設(shè)計(jì)調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性。財(cái)政政策和貨幣政策相互配合，同向發(fā)力，可以放大宏觀政策支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效果。比如，央行通過民營企業(yè)再貸款可以激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)民營企業(yè)的信貸支持力度，提高中小微民營企業(yè)的融資可獲得性，財(cái)政部門通過中小微企業(yè)貸款貼息政策，可以直接降低部分中小微民營企業(yè)的融資成本，通過政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)，解決中小微企業(yè)“融資難”和“融資貴”的問題，對(duì)支持促進(jìn)民間投資也會(huì)產(chǎn)生積極作用。

貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄顯示，貨幣政策與財(cái)政政策主要通過三種模式加強(qiáng)協(xié)同配合。第一種模式是央行通過日常流動(dòng)性管理，為政府債券發(fā)行營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

專家表示，近年來我國實(shí)施積極的財(cái)政政策，政府債券發(fā)行規(guī)模上升，貨幣政策適應(yīng)性地保持流動(dòng)性充裕。第二種模式是把央行再貸款工具與財(cái)政貼息政策結(jié)合起來，再貸款通過激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)，從供給端引導(dǎo)信貸投向，財(cái)政貼息通過補(bǔ)貼企業(yè)和個(gè)人，從需求端優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，兩者同向發(fā)力，促進(jìn)金融資源優(yōu)化配置?？萍紕?chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、新設(shè)的民營企業(yè)再貸款以及服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款都是這方面的典型案例。第三種模式是財(cái)政政策和貨幣政策共同分擔(dān)一部分企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供融資服務(wù)的意愿。人民銀行合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，中央財(cái)政也安排了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)資金，與人民銀行的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具協(xié)同，都有助于支持企業(yè)順利融資。

居民資產(chǎn)配置調(diào)整不意味著流動(dòng)性出現(xiàn)較大變化

近一段時(shí)間，居民和企業(yè)存款增長有所放緩，同時(shí)理財(cái)資管產(chǎn)品規(guī)模增長明顯加快。

最新披露的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在專欄中將資管產(chǎn)品與銀行存款合并。業(yè)內(nèi)專家指出，這為判斷評(píng)估貨幣融資條件和流動(dòng)性環(huán)境提供了一個(gè)更好視角。當(dāng)前我國直接融資和非銀業(yè)務(wù)加快發(fā)展，社會(huì)融資渠道更加多元，金融體系的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化。類似于觀察社會(huì)融資總量，不能還像過去只盯著貸款增速，要更多看涵蓋貸款等間接融資與債券等直接融資的社會(huì)融資規(guī)模。全社會(huì)的流動(dòng)性總量也可以從更大范圍進(jìn)行綜合衡量。比如加總銀行存款與理財(cái)資管產(chǎn)品等與直接融資和非銀業(yè)務(wù)相關(guān)部分，并剔除資管與銀行之間的關(guān)聯(lián)交易，按此加總后的流動(dòng)性總量指標(biāo)顯示，近年來整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。

專家表示，近年來央行通過靈活搭配各種工具，充分滿足了銀行體系流動(dòng)性需求。為了保障市場流動(dòng)性充裕和短期利率的平穩(wěn)運(yùn)行，初步統(tǒng)計(jì)，2025年各項(xiàng)公開市場操作累計(jì)凈投放了6萬億元，從社會(huì)融資條件看也比較寬松。

近年來，在利率下行的背景下，一些居民和企業(yè)可能調(diào)整資產(chǎn)配置，更多投向銀行理財(cái)、資管產(chǎn)品等。四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄提到，從社會(huì)整體角度看，即使部分存款轉(zhuǎn)向理財(cái)、資管產(chǎn)品，大部分也是投向同業(yè)存款和存單，最終會(huì)回流到銀行體系，實(shí)際上更多是銀行存款結(jié)構(gòu)的改變，不影響流動(dòng)性總量。長遠(yuǎn)看，隨著我國金融市場不斷深化，投資渠道更加多元化，居民會(huì)根據(jù)不同的資產(chǎn)收益，在存款與其他資產(chǎn)之間合理調(diào)整資產(chǎn)配置，未來居民資產(chǎn)擺布也可能更加靈活。

封面圖片來源：AIGC