每經(jīng)記者｜高涵    每經(jīng)編輯｜王嘉琦    

2026年開年，全球地緣經(jīng)濟(jì)局勢(shì)持續(xù)波動(dòng)，金融市場(chǎng)不確定性處于高位，黃金再次成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管當(dāng)前國際金價(jià)呈現(xiàn)“沖高回落、震蕩運(yùn)行”的態(tài)勢(shì)，但市場(chǎng)對(duì)其未來增長(zhǎng)潛力的討論從未停止。

近日，世界黃金協(xié)會(huì)美洲區(qū)首席執(zhí)行官兼全球研究負(fù)責(zé)人Juan Carlos Artigas在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪時(shí)，深度解讀了2026年黃金市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

他指出，黃金正在經(jīng)歷一場(chǎng)由央行購金需求和避險(xiǎn)情緒共同推動(dòng)的“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變”，并已成為資產(chǎn)配置中不可或缺的流動(dòng)性護(hù)城河。

Juan Carlos Artigas 圖片來源：X賬號(hào)

定價(jià)邏輯生變？黃金與美債收益率“脫鉤”背后的真相

NBD：你長(zhǎng)期將金價(jià)表現(xiàn)歸納為四類關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性、機(jī)會(huì)成本和勢(shì)能，在2026年當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，你認(rèn)為哪個(gè)因素是金價(jià)估值的“主引擎”？

Juan Carlos Artigas：黃金的表現(xiàn)始終是這四大因素共同作用的結(jié)果。但在2026年，風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的進(jìn)一步上升是支撐當(dāng)前估值的首要因素。地緣經(jīng)濟(jì)緊張局勢(shì)的加劇以及金融市場(chǎng)局部的壓力，顯著提升了市場(chǎng)對(duì)黃金這類高質(zhì)量避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。

此外，當(dāng)前的國際局勢(shì)也給美元帶來了壓力，進(jìn)而降低了持有黃金的機(jī)會(huì)成本。最后，盡管近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，但黃金穩(wěn)健的價(jià)格表現(xiàn)吸引了大量投資現(xiàn)金流，形成了一種正向的增長(zhǎng)勢(shì)能。

NBD：黃金與十年期美債實(shí)際利率之間的傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)性顯著減弱。您認(rèn)為這只是暫時(shí)的地緣政治偏差，還是定價(jià)邏輯發(fā)生了根本性的范式轉(zhuǎn)移？

Juan Carlos Artigas：黃金價(jià)格受多種因素驅(qū)動(dòng)，不僅僅是實(shí)際利率。雖然兩者之間的負(fù)相關(guān)性看似減弱，但這主要是因?yàn)槠渌我蛩兀ㄈ绲鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)勁的央行購金、更廣泛的投資者基礎(chǔ)）的力量抵消了實(shí)際利率上升帶來的負(fù)面影響。

我們認(rèn)為，黃金與實(shí)際利率的關(guān)系并未消失。只是在當(dāng)前階段，其他宏觀力量成為了更關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素，使得實(shí)際收益率的主導(dǎo)地位相對(duì)下降。

美國10年期實(shí)際收益率與金價(jià)走勢(shì)（作為無息資產(chǎn)，黃金過往的價(jià)格與美國實(shí)際利率高度綁定——美債實(shí)際利率走高，則金價(jià)承壓。然而，這一運(yùn)行了數(shù)十年的鐵律，在2022年俄烏沖突后悄然失效：即便美債實(shí)際利率持續(xù)高位，金價(jià)仍一路狂飆。）

基于2003年12月31日至2025年5月30日期間的數(shù)據(jù)。來源：世界黃金協(xié)會(huì)

連續(xù)16年凈買入：央行購金從“階段性”走向“結(jié)構(gòu)性”

NBD：在經(jīng)歷了幾年的創(chuàng)紀(jì)錄購金后，2025年央行購金速度有所放緩。這是否意味著儲(chǔ)備已達(dá)飽和點(diǎn)？全球央行的購金趨勢(shì)將如何變化？

Juan Carlos Artigas：事實(shí)上，全球央行已連續(xù)16年保持凈買入態(tài)勢(shì)，這本身就是黃金市場(chǎng)的一個(gè)重大結(jié)構(gòu)性變化。雖然2025年央行購金量（863噸）低于2022至2024年間每年超1000噸的歷史高位，但這仍遠(yuǎn)高于歷史平均水平。

根據(jù)我們的調(diào)查，央行對(duì)黃金的青睞源于其在危機(jī)中的表現(xiàn)、抗通脹屬性以及作為價(jià)值存儲(chǔ)手段的地位。尤其是新興市場(chǎng)央行，他們將黃金視為對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

目前，新興市場(chǎng)央行的黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備比重約為15%，僅為發(fā)達(dá)市場(chǎng)的一半。這意味著未來仍有巨大的增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)，央行對(duì)黃金的需求將持續(xù)存在。

NBD：隨著對(duì)美國財(cái)政可持續(xù)性和債務(wù)水平的擔(dān)憂加劇，黃金是否正從“補(bǔ)充資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊纻诟哔|(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)（HQLA）地位上的“主要競(jìng)爭(zhēng)者”？

Juan Carlos Artigas： 盡管在《巴塞爾協(xié)議III》下，黃金目前尚未被正式歸類為高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA），但其市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)展現(xiàn)出這類資產(chǎn)的特征。

在市場(chǎng)壓力時(shí)期，黃金展現(xiàn)出的流動(dòng)性甚至優(yōu)于長(zhǎng)期美債，包括深厚的市場(chǎng)深度、穩(wěn)定的買賣價(jià)差以及在劇烈波動(dòng)中的有序交易。

在當(dāng)今環(huán)境下，越來越多的儲(chǔ)備管理人將黃金視為一種可靠的、非主權(quán)性質(zhì)的替代方案，用以增強(qiáng)投資組合的韌性和流動(dòng)性緩沖。

對(duì)沖“股債雙殺”：黃金成2026年多元化投資組合的“壓艙石”

NBD：在通脹波動(dòng)持續(xù)的世界中，傳統(tǒng)的60/40投資組合表現(xiàn)掙扎。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的Qaurum模型，2026年多元化投資組合中黃金的最佳配置比例是多少？

Juan Carlos Artigas： 需要明確的是，Qaurum是一個(gè)黃金估值框架，而非資產(chǎn)配置優(yōu)化器。最佳配置取決于投資者的具體目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)組合。

不過，Qaurum模型顯示，波動(dòng)加劇和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高的環(huán)境通常與黃金的強(qiáng)勁表現(xiàn)掛鉤。

我們的資產(chǎn)配置分析表明，在包括通脹波動(dòng)在內(nèi)的多種宏觀環(huán)境下，黃金通過增加多元化、減少回撤和增強(qiáng)長(zhǎng)期韌性（特別是在股債相關(guān)性上升時(shí)），歷史性地改善了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)后的收益。

（編者注：股債相關(guān)性上升，即股票和債券同步漲跌，通常由通脹沖擊或貨幣政策緊縮引起，這會(huì)削弱傳統(tǒng)“60/40”投資組合的多元化避險(xiǎn)功能。）

NBD：2026年，世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)的金價(jià)“天花板”是多少？

Juan Carlos Artigas： 世界黃金協(xié)會(huì)不對(duì)金價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)。但我們?cè)凇?026年黃金展望》中勾勒了一系列假設(shè)性場(chǎng)景。

例如，如果宏觀經(jīng)濟(jì)或地緣政治條件進(jìn)一步惡化，可能會(huì)推高金價(jià)；反之，若地緣經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得到持續(xù)化解且利率進(jìn)一步上升，黃金的表現(xiàn)可能會(huì)受到限制。

NBD：近年來，場(chǎng)外交易（OTC）購買和未分配黃金積累大幅激增。世界黃金協(xié)會(huì)如何改進(jìn)其方法論以捕捉這種“隱性”需求？OTC是否比傳統(tǒng)ETF對(duì)全球現(xiàn)貨定價(jià)更有影響力？

Juan Carlos Artigas：場(chǎng)外交易本質(zhì)上難以直接量化。在我們的《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》中，我們會(huì)通過可量化的供應(yīng)與需求之間的差值來推導(dǎo)OTC需求，并結(jié)合貿(mào)易流、庫存數(shù)據(jù)和衍生品市場(chǎng)活動(dòng)進(jìn)行評(píng)估。

雖然在特定時(shí)期，如大型機(jī)構(gòu)或主權(quán)買家進(jìn)行非公開交易時(shí)，OTC流動(dòng)對(duì)價(jià)格極具影響力，但黃金市場(chǎng)是由珠寶消費(fèi)者、科技行業(yè)、各類投資者（無論是通過金條、金幣、黃金 ETF 還是金庫黃金進(jìn)行投資）及央行等多元主體共同構(gòu)成的。從長(zhǎng)期來看，是所有這些參與者的合力最終決定了黃金的表現(xiàn)。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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