每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜董興生    

3月5日，十四屆全國人大四次會(huì)議開幕，國務(wù)院總理李強(qiáng)作政府工作報(bào)告。

政府工作報(bào)告提出，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

圍繞政府工作報(bào)告有關(guān)金融方面的闡述，東北證券宏觀首席分析師廖博接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪，他預(yù)計(jì)后續(xù)降準(zhǔn)和降息將擇機(jī)落地。節(jié)奏上預(yù)計(jì)小步慢跑，頻次相對(duì)不高。此外，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，同步強(qiáng)化信貸的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領(lǐng)域是重點(diǎn)支持方向。

預(yù)計(jì)后續(xù)降準(zhǔn)和降息將擇機(jī)落地

貨幣政策方面，廖博在專訪中指出，貨幣政策將延續(xù)適度寬松定調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)降準(zhǔn)和降息將擇機(jī)落地。從促進(jìn)物價(jià)合理回升的角度看，預(yù)計(jì)2026年有50BP降準(zhǔn)、10BP降息的總量性寬松操作，節(jié)奏上預(yù)計(jì)小步慢跑，頻次不會(huì)太高。

此外，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，同步強(qiáng)化信貸的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領(lǐng)域是重點(diǎn)支持方向。更重要的是，利率市場(chǎng)化是貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變的過程，MLF利率政策屬性退出后，公開市場(chǎng)7天逆回購利率將成為當(dāng)前的政策利率。對(duì)于最終的利率走廊基準(zhǔn)利率，央行尚未明確是DR007（歐央行利率走廊機(jī)制）還是DR001（美聯(lián)儲(chǔ)利率走廊機(jī)制），當(dāng)前臨時(shí)利率走廊通過隔夜操作框定DR001中樞，間接影響DR007的運(yùn)行區(qū)間。

廖博認(rèn)為，貨幣金融趨于寬松助力開門紅。1月末，社會(huì)融資規(guī)模同比增長8.2%，M2同比增長9.0%，明顯高于名義GDP增速（2025年GDP名義增速為3.8%左右）。剩余流動(dòng)性持續(xù)為經(jīng)濟(jì)回升向好和資產(chǎn)價(jià)格彈性釋放創(chuàng)造了有利條件，M2同比增速高于社會(huì)融資規(guī)模說明金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)表速度相對(duì)較快，也可以看到M2和社融剪刀差持續(xù)存在，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍在修復(fù)。

具體來看，政府債券是1月社融增長的主要拉動(dòng)項(xiàng)。數(shù)據(jù)顯示，1月份，政府債券凈融資達(dá)9764億元，同比多2831億元。廖博認(rèn)為，政府部門加杠桿大概率延續(xù)，也體現(xiàn)貨幣財(cái)政協(xié)同效應(yīng)兌現(xiàn)，包括央行通過公開市場(chǎng)操作等方式保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、1月政策面更加強(qiáng)調(diào)再貸款疊加財(cái)政貼息優(yōu)化金融資源配置等，持續(xù)協(xié)同發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需。

廖博指出，當(dāng)前寬信用相對(duì)弱于市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)信貸投放更多取決于2026年增量項(xiàng)目儲(chǔ)備。歷史規(guī)律表明，在傳統(tǒng)信貸大月，票據(jù)利率往往因?yàn)殂y行大量賣票為信貸騰挪空間而出現(xiàn)大幅上行，但2026年1月票據(jù)利率高開后走低，尤其月末不升反降，較往年同期表現(xiàn)偏弱，說明優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目仍較稀缺，企業(yè)目前對(duì)于投資擴(kuò)張非常慎重，故而信貸需求有所趨緩。

綜合判斷，廖博預(yù)計(jì)，2026年貨幣政策首要目標(biāo)或聚焦在穩(wěn)增長、促進(jìn)物價(jià)合理回升兩個(gè)維度。但總體看我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行漸進(jìn)修復(fù)，內(nèi)生動(dòng)能相對(duì)不強(qiáng)，故而貨幣政策仍以適度寬松基調(diào)為主，輔助財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項(xiàng)政策形成政策合力，通過降準(zhǔn)降息、再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具提供增量資金。

由于近幾年央行降準(zhǔn)對(duì)象均不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)，判斷我國準(zhǔn)備金率隱性下限為5%，因此大約有120BP的降準(zhǔn)空間。2026年將綜合考慮多項(xiàng)最終目標(biāo)，選擇降準(zhǔn)體量，預(yù)計(jì)伴隨我國利率市場(chǎng)化初步完成，此后準(zhǔn)備金率工具將較少啟用。

節(jié)奏上，廖博預(yù)計(jì)，上半年和下半年各降準(zhǔn)25BP；降息更大概率在上半年，以對(duì)沖需求修復(fù)偏慢與實(shí)際利率偏高的壓力，若外部擾動(dòng)或內(nèi)需回落超預(yù)期，或在三季度配合一次小幅降準(zhǔn)，而不再追加全面降息，貨幣政策更多呈現(xiàn)“小步慢跑”特征。

準(zhǔn)財(cái)政工具將接續(xù)發(fā)力

當(dāng)前，財(cái)政與金融協(xié)同持續(xù)深化。廖博指出，財(cái)政政策支持性政策立場(chǎng)不會(huì)改變，比較明朗的是一季度已經(jīng)提前謀劃一批增量政策，確保政策效果能夠平穩(wěn)接續(xù)并持續(xù)有效釋放效能。特別是加大財(cái)政政策牽引帶動(dòng)力度，加大超長期特別國債對(duì)以舊換新擴(kuò)圍的支持力度，發(fā)揮“政策性金融工具+專項(xiàng)債+特別國債”的合力，各地將根據(jù)本地情況在實(shí)踐中對(duì)不同品類進(jìn)行支持。

探索“補(bǔ)貼+金融”聯(lián)動(dòng)模式方面，廖博提出，允許地方將消費(fèi)補(bǔ)貼與消費(fèi)信貸結(jié)合，提高政策乘數(shù)。盡管消費(fèi)市場(chǎng)總體保持增長態(tài)勢(shì)，但要看到，消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固，居民消費(fèi)能力有待進(jìn)一步提升，部分大宗消費(fèi)波動(dòng)不穩(wěn)。預(yù)計(jì)消費(fèi)品以舊換新釋放消費(fèi)潛能，著力增強(qiáng)居民消費(fèi)能力，不斷培育壯大消費(fèi)新增長點(diǎn)，推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)一步發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。

更為重要的是，他說，2026年將新增新型政策性金融工具8000億元，這也意味著準(zhǔn)財(cái)政工具將接續(xù)發(fā)力。

廖博判斷，新型政策性金融工具有望有效拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資，尤其是廣義基建和制造業(yè)投資。同時(shí)，隨著各省化債進(jìn)度較快，2026年擠占項(xiàng)目資金壓力或緩解。此外，考慮到當(dāng)前固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)“擠水分”或已經(jīng)較為充分，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來看，投資端開門紅概率超過80%。從支持項(xiàng)目進(jìn)度上看，新型政策性金融工具支持的多個(gè)項(xiàng)目為建設(shè)周期跨2025年—2026年的工程項(xiàng)目，這些項(xiàng)目獲工具資金補(bǔ)充資本金后，2026年的建設(shè)階段將持續(xù)落地。

同時(shí)，考慮部分2025年政策性金融工具資金投放時(shí)點(diǎn)為10月底，部分項(xiàng)目面臨冬季施工問題，廖博判斷，此類項(xiàng)目或儲(chǔ)備至2026年繼續(xù)施工，實(shí)物工作量或在年初集中釋放，為經(jīng)濟(jì)開門紅筑牢基礎(chǔ)。

預(yù)計(jì)今年人民幣對(duì)美元匯率中樞在7.0左右

匯率方面，廖博預(yù)計(jì)，2026年人民幣對(duì)美元匯率中樞在7.0左右，高點(diǎn)可能達(dá)到6.8附近。2026年上半年人民幣對(duì)美元匯率沖高的核心因素是經(jīng)濟(jì)開門紅。

下半年人民幣對(duì)美元匯率或?qū)⑿》H值，一方面經(jīng)濟(jì)邊際承壓，另一方面中美談判進(jìn)入深水區(qū)，疊加美國中期選舉臨近，特朗普對(duì)外轉(zhuǎn)移矛盾，中美摩擦可能小幅增加。由于銀行需要在即期市場(chǎng)購入外匯，開展遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)，規(guī)模越“龐大”，對(duì)即期匯率的影響也越大，進(jìn)而引起人民幣現(xiàn)價(jià)的波動(dòng)。

廖博指出，在監(jiān)管層面，為了抑制這種過度波動(dòng)，央行要求開展遠(yuǎn)期售匯的銀行機(jī)構(gòu)按一定比例繳納準(zhǔn)備金。遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策自2015年以來共經(jīng)歷多次關(guān)鍵調(diào)整，均體現(xiàn)為在人民幣匯率面臨顯著貶值或升值壓力時(shí)的逆周期調(diào)節(jié)。

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金就是銀行在辦理代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)時(shí)需要交一部分錢給央行，是為了讓銀行應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而計(jì)提的準(zhǔn)備金。由于占用資金，支付準(zhǔn)備金就相當(dāng)于增加了銀行的業(yè)務(wù)成本。

總結(jié)而言，廖博說，可以看到，當(dāng)匯率貶值幅度或貶值預(yù)期較大時(shí)，央行可選擇調(diào)高外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，促發(fā)銀行減少買美元，防止人民幣過度貶值。反之，當(dāng)匯率升值幅度或升值預(yù)期較大時(shí)，央行可選擇調(diào)低外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，防止人民幣快速升值。例如2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。

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